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粤传媒：新媒体是方向湘财证券-增持
海峡股份：产业延伸催生增值空间广发证券-买入
深赤湾Ａ：复苏的成熟大港渤海证券-买入
桂林旅游：盈利增长值期待山西证券-买入
天宝股份：蓝海战略带来公司高速增长中信建投-买入
荣盛发展：内外相结合浙商证券-买入
华胜天成：转型之路道阻且长华泰证券-增持
神州泰岳：飞信农信通值得期待海通证券-增持
东华科技：业绩快速增长平安证券-推荐
塔牌集团：区域内需求持续向好国元证券-推荐
粤传媒：新媒体是方向
湘财证券-增持
事件：
近日，我们对粤传媒进行了实地调研，就公司现有业务状况及未来发展等各方面进行了深入沟通。
投资要点：
公司力争打造华南地区{lx1}的综合印刷服务商；
公司09年主营收入中印刷收入占比超过80%，仍将是公司业绩的主要支撑，但随着竞争加剧，印刷毛利率同比下滑了3.61个百分点。公司主要接受广州日报社委托印刷除《广州日报》外的系列报，同时还承接其他国内报刊在广州的分印业务。
商业印刷客户主要包括中国移动等xxxx；
公司综合印刷能力已处于华南的龙头地位，未来将继续发挥公司综合印刷优势，力争保持华南及全国{lx1}的地位。.招聘广告代理份额下滑，做大规模是关键；随着新媒体对报纸媒体的冲击，报业广告总体规模增速趋缓，公司所代理招聘版广告虽然毛利率超过90%，但09年受新媒体广告的冲击及经济环境影响，09年广告代理收入同比减少16.27％，招聘版收入在广州日报总版面的份额也逐年缩小。公司在此领域的发展机遇主要来自于公司在广告领域相关项目上展开深入合作，以做大规模，提升盈利能力。
书报刊销售及旅店服务业务竞争力有待加强；
09年，公司书报刊销售业务收入同比也出现较大下滑，公司通过清理积压库存、控制运营成本等措施，毛利率同比增长6.65个百分点。目前公司有连锁店面10家左右，并没有明显的竞争优势。公司旅店业务总体规模较小，无法与其它业务发挥协同效应。09年受经济环境低位运行、酒店市场竞争加剧的影响，旅店服务业收入同比减少27.99%。随着盈利能力的减弱和规模的萎缩，我们认为公司未来需要对这两类业务进行调整，其竞争力有待加强。
公司未来有望以合作形式介入新媒体领域；
目前公司现有业务增长乏力，公司上市募投项目中，目前只有印报厂项目已经完工，公司在09年底的账面资金超过5亿元。在现有业务盈利能力无法明显改善的情况下，我们认为公司会积极寻求盈利能力强、具备协同效应的项目进行合作。我们认为，随着广州日报社改制逐步完成，对其资本平台支持力度也有望增加。
维持公司“增持”评级；
预计公司10年和11年的EPS分别为0.08元和0.09元，对应5月18日收盘价9.75元，PE都超过了100倍，估值处于传媒板块xx，而且股价已经部分体现了资产注入预期，但鉴于公司管理层开拓新媒体领域的积极心态，同时公司甩掉了公明景业的包袱，业绩好于预期的可能较大，收入增速有望在近两年实现突破。另外，我们认为，大股东的后续资产注入以及以公司作为平台整体上市的预期始终存在，我们首次给予公司“增持”评级。股价催化剂有：大股东后续经营资产注入；新媒体项目合作实现突破。
风险提示；
报业印刷及广告业务下滑风险；公司新项目投资风险；管理及运营经验缺失风险。
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海峡股份：产业延伸催生增值空间
广发证券-买入
三个垄断，三个{wy}
1、公司是海安航线垄断竞争的龙头，具有资金优势、规模优势、码头优势，公司是{wy}能逐步完成整合海安航线的公司，公司在海安航线的份额将大幅度提升。
2、公司是{wy}能够经营西沙邮轮航线的公司,西沙航线最重要的两个要求是“安全”和“国企”，公司是海南省{zd0}的拥有客滚运输资质的国有控股公司，政府主导资金实力决定{wy}。
3、大股东垄断海口码头，未来海南岛离岛免税政策出台后，公司是{wy}可能在码头开设免税店的公司。
需求靠内需，价量齐增无悬念
1，公司对提价有一定的控制力，且海安线运价比其他市场要低50%，过去几年公司车、客运价复合增长率10%(包括成本下跌的2009年)，运价存在充足的上提空间。我们认为未来5年公司运价将保持每年7%的增速。2、公司主要运输人和车，需求来源于旅游需求以及海南的瓜果蔬菜等农产品，属于内需导向。海南旅游经济和热带绿色农业的建设保证量的增长。
主业创造安全边际，产业延伸催生增值空间
预计公司客滚运输主业2010-2012年EPS分别为0.90、1.52和1.95。考虑到主业的垄断性和成长性，给予2011年30倍PE，再加上每股净现金6元，公司主业价值51元。西沙旅游航线和免税业务中任何一项的开展，都将为公司业绩带来爆发性增长。仅测算西沙旅游航线，最保守预测2011年可贡献EPS2元，给予10倍PE,价值20元。首次给予公司目标价格71元，强烈建议买入。
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深赤湾Ａ：复苏的成熟大港
渤海证券-买入
宏观进出口增速与公司业绩密切相关从产能的角度看，深赤湾已经是成熟的集装箱和散杂货港口，外延式发展的机会有限，公司业绩增长主要取决于出口的复苏，从上市公司的经营数据看，前4个月集装箱累计吞吐量同比增长32%，散杂货累计吞吐量同比增长33%，基于前4个月公司的经营数据和对宏观进出口增速的判断，我们保守预期今年集装箱吞吐量和散杂货吞吐量都将有20%的增长；
产能短期内不存在瓶颈从历史数据看，深赤湾2007年集装箱吞吐量曾经达到过600万TEU的水平，高出2009年26%，因此我们认为公司短期内不存在产能瓶颈，长期来看，如果散杂货全部转移至麻涌港区，现有赤湾的散杂货泊位改造可以新增100-200万TEU的集装箱吞吐能力；此外，由于麻涌港区1期的两个5万吨级的泊位1季度已经投入使用，这两个泊位能够带来每年500-600万吨的吞吐能力，足以满足目前散杂货吞吐量的增长，因此散杂货吞吐能力短期内也不存在瓶颈；
进出口的不确定性全年看，进出口仍然面临很多不确定因素，首先，由于2009年进出口数据前低后高的特点，因此预期2010年进出口的同比增速将表现出前高后低的特点；其次，进口数据的高增长更多的是基于大宗商品价格的上涨，这样的增长更多的意味着贸易条件的恶化；{zh1}，出口短期内面临人民币升值和欧美经济复苏的不确定性，长期内面临迟早要进行的经济结构调整，基于以上，我们暂时维持今年出口15-20%的增长预期；
投资建议预期2010-2012年EPS分别为0.81元、0.93元和1.01元，对应5月18日股价的市盈率分别为15.6(X)、13.6(X)和12.4(X)，估值已经具备一定的安全边际，给予买入评级；
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桂林旅游：盈利增长值期待
山西证券-买入
近期我们调研了桂林旅游与公司董秘黄锡军先生进行了深入细致的交流，对公司的未来发展战略及发展机遇和盈利模式进行了探讨，同时考察了公司新注入的位于桂林市的“两江四湖”项目，并实地感受考察了桂林大瀑布酒店。对公司位于阳朔的银子岩二期改造项目及银子岩目前的经营状况也进行了实地考察，主要调研信息归结如下：
评论:
桂林旅游:世博对桂林旅游稍有分流两江四湖是未来盈利增长主要看点
世博对到桂林旅游的人数稍有分流。我们通过和出租车司机、当地旅游景点的接待点实地调研了解到由于世博会的原因，一季度到桂林旅游的人数比往年稍有减少。世博对到桂林旅游的人们稍有分流。但在去漓江的游船外事码头，我们看到欧美客人还是挺多。公司阳朔青年旅馆接待点的营业人员告诉我们，虽然世博对公司旅游人数有点分流，但她最近接待的从上海世博会到桂林的外国游客也很多。我们判断，由于桂林旅游的旅游旺季还没有来，世博对公司是分流还是共赢还有待随着时间的进展来进一步观察。
“两江四湖”是未来盈利增长的主要看点。“两江四湖”作为公司定向增发的主要项目，我们实地考察，认为公司的两江四湖项目经过两到三年的市场培育，今后会成为公司盈利增长的主要看点。两江四湖有很大的发展潜力，我们认为主要有以下几点：1、作为桂林市政府大力推出的人文景观和“两江四湖”项目的“一江抱城流”及几十座各种各样的桥梁和灯光，未来有可能成为游客只要到桂林一定去夜游或日游的必要产品；2、“两江四湖”还有一定的价格上涨空间；3、“两江四湖”未来产品整合不仅可以提高大瀑布酒店的出租率，还可以提高此项目的游览价值，我们尤其看好公司将可能于六月份在夜游“两江四湖”推出的漓江花月夜表演带给“两江四湖”丰富的游览内容，下半年夜游的结算价格将从目前的105元提升到120元，有利于公司的业绩提升。鉴于“两江四湖”良好的未来增长前景，我们认为未来4年，两江四湖将可能以每年平均1000万的净利润增长。2010年有可能带来1000万元以上的净利润，2011年可能带来2000万元以上的净利润，2012年可能带来3000万元以上的净利润，2013年可能带来3000万元以上的净利润，进过4年的培育后，稳定净利润可能在5000万元以上。
福隆园房地产将于2012年结束。公司定向增发的房地产项目，2010年将可能贡献2500元的净利润，此项目合计带来净利润为1.2亿元，于2012年基本结算结束。
桂林大瀑布酒店正步入盈利通道。公司负债式承购大瀑布酒店，将于6月份完成归还2.02亿银行xx的计划，2010年可以节省财务费用大约为600多万，酒店目前出租率和平均房价基本保持平稳。酒店地理位置{jj0}，随着公司对“两江四湖”产品的进一步整合，酒店码头的建成，在酒店的负债率从接近90%下降到30%左右的良好基础下，酒店的盈利能力将会得到进一步提高，我们认为大瀑布酒店2010年开始将步入盈利通道，未来达到2000万左右的净利润是非常值得期待的。
银子岩提价后业绩将保持稳定增长。公司的银子岩项目2010年提价15元，2010年旅游人数将可能达到100万左右，我们判断银子岩2010年净利润将可能达到2500元左右。实地考察，银子岩项目二期工程的游客接待中心正在建设中，将于下半年开业。我们认为，随着高铁、高速、机场等交通设施的进一步改善，旅游人数的增加将是未来趋势，银子岩未来盈利保持稳定增长将非常值得期待。我们认为，银子岩大二期改造工期可能没有公司之前公布的那么乐观，应该在2年内完成。但银子岩改造并不会影响到目前银子岩的游览人数和利润。
七星公园有很强的提价预期。公司的象山公园提价后，我们判断2010年将增加公司净利润空间为300万左右。同时，公司的七星公园于2004年提价后价格一直没有变化，我们判断七星公园提价将是趋势。
井冈山旅游未来将保持稳定增长。2008年井冈山由于投资的原因，公司亏损。2009年实现净利润800万左右。调研了解到，井冈山游客接待中心建成运营已步入正轨，未来保持盈利增长值得期待。
催化因素：桂林旅游实验改革城市的建设对桂林旅游的影响{zd0}。桂林市正在成立课题研究小组，我们分析如果能有海南国际旅游岛的部分政策优惠，对桂林旅游的发展将是很大利好。
风险因素：旅游行业的脆弱性及国际国内经济复苏的不确定性；公司旅游人数增长达不到增长预期从而降低盈利空间。
投资建议：国家大力支持旅游行业的发展，并作为战略支柱性产业给予扶持的政策非常明朗，旅游行业未来十年将是黄金发展机遇期，而桂林旅游作为旅游实验改革城市将迎来二次创业的历史机遇。更难能可贵的是公司目前基本掌控了桂林市及周边的核心旅游资源，同时加大了旅游资源的整合力度。我们认为公司掌控旅游资源的核心竞争力比较突出，在可达性逐步提高的基础上，公司的优势将越来越明显。未来三年及之后公司实现盈利增长非常值得期待。公司定向增发加上转增股本后(我们预计可能于5月底完成转增股本)，公司股本将达到36010万股，公司股价目前为11元左右，在此股本的基础上，我们保守估计，公司2010-2012年的EPS将分别为0.25、0.37、0.50元，对应的动态PE分别为44、29、22.我们认为公司除权下来，股价将低估，而公司极具中长期投资价值，综合考虑，给予公司“买入”评级。
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天宝股份：蓝海战略带来公司高速增长
中信建投-买入
天宝股份短短几年间，实现三级跳越式发展。从2004年成立到2008年成功上市，公司鱼片加工业务从无到有，产能达到3万吨，年收入达近7亿元。
2010年“海洋水产品加工业务”、“农产品加工业务”和“大豆植物蛋白冰淇淋制造业务”三业并举的业务格局初步形成。
连续收购日本公司和设立美国公司将在原料供应、渠道拓展方面为公司业务扩张提供保障。
公司精细化管理以及丰富外贸经验提升整体竞争实力
蓝海战略带来公司高速增长
公司掌握大豆植物蛋白冰淇淋国家专利技术，并在出口方面占得先机。目前产能只有5000吨。而日美冰淇淋年消费量高达700多万吨，且对大豆冰淇淋接受程度非常高。公司该项业务刚刚起步，未来出口前景十分广阔。
公司气调库经过09年一年试运营后全面启动，反季节水果储备和销售收入将大幅度增长；特别是大连金州特产大樱桃反季节销售将获得可观利润
鱼片加工量还有增加产量，特别是毛利率有所提升；
业绩预测
我们预计2010年公司将实现收入13.64亿元，净利润14793万元。每股收益1.51元，目标价53元。
估值与投资评级
按照当前股价计算，2010年动态PE24.27倍。远远低于农业板块平均估值水平。由于大豆冰淇淋和气调库业务刚刚起步，利润率较高，会支撑公司业绩持续较高增长。我们给于公司较高估值，提高评级至买入。
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荣盛发展：内外相结合
浙商证券-买入
未来3-5年公司快速发展可期
公司2010-2012年的结算面积分别为124.5万平方米、157万平方米和199.9万平方米，复合增长率为26.71%；对应的2010-2012年的结算收入分别为51.53亿元、68.89亿元和97.88亿元，复合增长率为37.82%。
土地储备具备“量大、面广、成本低”的优势
公司立足中等城市，围绕两大经济圈，目前已进入廊坊、南京、徐州、沈阳等10多个城市，总的权益未结算面积约1221万平方米，相对分散的土地储备有利于规避高集中度风险。与此同时，当前公司储备项目平均楼面约为768元/平方米，分别为公司09年销售均价和结算均价的18.13%和18.29%，为公司未来的盈利夯实基础。
“高铁城轨”构建公司潜力亮点
随着区域之间的高速铁路、城市之间城际铁路和城市内部的轨道交通的不断兴起与发展，“同城效应”和“城市外延空间拓展”将进一步促进区域房地产业的发展。从已有的项目储备看，公司所进入城市高速铁路与城市轨交兼备，在2011年8月即将建成通车的京沪高铁沿线站点上，公司土地储备达782万平方米，约占公司总的权益未结算面积的52.91%，其潜力可期。
“低成本高周转”是公司两大传统法宝
一方面，公司始终坚持“质量是企业的生命，成本是竞争的核心”原则，而合理拿地与开发成本控制构成了公司低成本的竞争优势；另一方面，近年来公司高速扩张掩盖了运营效率的提高，经营业收入增长率与存货和总资产增长率的调整，2006年以来公司无论是存货周转率还是总资产周转率都是维持在2006年相对较高水准。
投资评级：买入
我们预计，公司2010-2012年归属上市公司股东的净利润为8.43亿元、11.3亿元和16.38亿元，复合增长率为39.4%，对应的EPS分别为0.94元、1.26元和1.83元，当前股价对应PE为14.9倍、11.1倍和7.6倍；我们首次投资评级为“买入”。
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华胜天成：转型之路道阻且长
华泰证券-增持
华胜天成业务模式的演进分为三个时期：代理销售硬件产品时期(98—04年)；丰富产品线，高速增长时期(04—09年)；向xxIT服务市场转型期(自09年开始)。自04年上市以来，公司收入保持着年均30%的收入增长和近20%的净利润增长。
近年公司发展遇到瓶颈，向xxIT服务转型成为公司新的战略。转型就意味着公司从观念、架构、组织、人员等多方面进行整改，我们认为公司亟待解决的问题有两个：即建立标准化的服务等级协议(Service-LevelAgreement)和后台支持系统。
摩卡软件的收购对公司有两层意义：首先，通过本次收购，华胜天成掌握了IT服务管理的基层体系，利用摩卡在BSM领域丰富的研发、应用经验，华胜天成有望在较短时间内构建起自身的服务后台支持系统，与竞争对手拉开距离；其次，摩卡的BPM进一步强化了公司与下游客户，特别是移动运营商的合作关系。BPM软件将使公司真正深入到客户日常业务流程的管理和执行环节，将使公司进一步理解客户需求，并争取进一步重复服务的机会。
2010年公司的业绩增长主要来自两方面：硬件业务的恢复(内生)和ASL并表效应(外延)。2010年来自Sun的服务器代理业务不会出现09年大幅下跌的状况，目前的规模有望维持。同时来自其他各条产品线将保持稳定增长。同时由于并报效应，我们预计2010年ASL为华胜天成贡献的业绩在5000万元以上。
2010年公司硬件业务将呈现恢复性增长；软件业务将继续保持30%以上的增长；服务业务是公司发展的重中之重，我们预计今年或将呈现50%的增长。受上游厂商及下游集采的影响，公司硬件业务毛利率小幅下降，软件、服务业务毛利率保持稳定。
预计2010—2012年公司收入分别为45.1亿、54.1亿和63.9亿元，净利润分别为2.52亿、3.25亿和4.16亿元，每股收益为0.55元、0.71元和0.90元。目前估值为25倍，已达合理估值区间下限，维持“增持”评级。
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神州泰岳：飞信农信通值得期待
海通证券-增持
我们前期组织了神州泰岳的联合调研，以下我们将神州泰岳{zx1}的研究分析情况加以分享：
1.神州泰岳公司简介
神州泰岳主营业务为IT运维管理、移动互联网开发及运维支撑。公司09年主营业务收入7.23亿元，同比增长39.2%；营业利润2.84亿元，同比增长170%；净利润2.71亿元，同比增长124.6%。
(1)IT运维管理：2009年，实现营业收入2.63亿元，比去年同期增长8.74%。IT运维管理业务中软件产品开发与销售、技术服务收入为2.04亿元，比去年同期增长68.6%，占该业务领域的比重为77.9%，提高了27.7个百分点。IT运维管理业务实现营业利润8230万元，比去年同期增长20.2%，占当期营业利润的29%，提高13.9个百分点。实现净利润8904万元，比去年同期增长5947万元，增幅为201.1%，占当期净利润的32.9%，提高了8.4个百分点，利润贡献提升明显。
(2)移动互联网开发及运维支撑：2009年实现营业收入4.6亿元，比去年同期增长65.6%，其中，源自于飞信的业务收入4.41亿元，比去年同期增长58.7%，源自于“农信通”的业务收入1918万元。2009年，源自于该业务领域的营业利润为2.01亿元，比去年同期增长125.7%，占当期营业利润的71%，比去年下降了个13.9百分点。实现净利润1.82亿元，比去年同期增长99.7%，占当期净利润的67.1%，下降了8.7个百分点。
2.2010年Q1简单财务数据回顾
2010年一季度实现营业收入1.67亿元，同比增长28.0%，其中IT运维管理业务实现营业收入为3642万元，同比增长30.4%，移动互联网开发及运维支撑业务实现营业收入1.3亿元，同比增长27.3%。
3.公司总体发展前景
海通证券预测，根据公司目前业务情况，未来3-5年年复合增长能保持30%以上。其中IT运维管理应该属于平稳增长；飞信目前按照活跃用户数结算模式(我们预计目前月均活跃用户达到6000万左右，按照09年报飞信收入测算，09年飞信月均活跃用户数在5000万左右)，飞信业务已经过了初期的爆发式增长期，接下来即使增长应该也应该比较平稳；我们期望10年下半年以及11、12年农信通业务能有较快成长。公司收入和利润对飞信的依赖度将逐渐会降低。
由于飞信业务未来能否走向按照增值服务收入来分成取决于移动未来的策略，当前还无法预期。
农信通目前是按照重庆基地支撑的技术人员的人数为依据、按项目来结算，2009年全年为1918万元，10年Q1农信通实现1395万的收入，Q1农信通的确认的收入主要结算的是09年完成的项目。随着农信通项目支持人数的增加，10年延续“人头项目”的结算方式能确认的收入应该要高于09年，至少公司对业务的投入应该是盈利的。期望未来收入能与农信通产生的收入挂钩，这也是农信通业务未来主要的增长点。
4.飞信业务情况
目前公司与移动是按照飞信活跃用户数来结算，按阶梯走，越往上单价越低。根据披露数据分析，09年从2季度开始增速放缓，主要是由于过了初期的快速增长期，且基数越来越高。
飞信业务是移动数据业中一个战略重点业务，由于该业务已经培育的较为成熟，所以2010年不在移动的KPI中，进入移动KPI的业务主要是一些需要前期培育的业务。飞信能提高移动在网用户的黏度，目前应该有部分用户为了使用飞信，即便开通了其他运营商(例如联通3G号码)，也依旧保留了移动号码。我们认为移动后续还会对飞信投入较大的推广力度，加上即时通讯本身具有病毒式传播的效应，所以飞信后续活跃用户数依旧能保持增长。
关于泰岳是否后续能与移动签署针对飞信产生的增值服务进行分成，我们认为存在可能性和合理性，因为QQ增值服务的巨大成功是飞信未来增值服务空间很好的典范，飞信的技术平台与目前增值服务的开发都由公司来实施，但最终能否达成合作，取决于移动的策略，目前xx无法来预期。公开资料显示，飞信2009年产生的增值服务收入接近20亿元(主要来自短信上行、飞信会员、飞信交友、IVR语聊等)，腾讯09年全年收入超过120亿、我们预计10年收入接近180亿。依托移动的强大支持，尤其是无线互联网的飞速发展({zx1}的手机上网人数是2.33亿)，围绕飞信的增值业务空间巨大，但受制于中国移动自身的体制问题，我们认为目前并未将飞信增值服务的巨大潜力发挥出十之一二。
假定飞信增值服务收入年均增速50%(参考飞信过去几年的增速、以及腾讯增值服务的历史增长速度)，则2010-2012年飞信增值服务规模预计在30亿、45亿、67.5亿，中国移动给TP合作伙伴分成比例一般在15%左右，潜在规模分别在4.5亿、6.75亿、10亿。
虽然围绕飞信增值服务潜力巨大，但公司未来能否走向按照增值服务收入来进行分成，目前阶段xx没有依据。
5.农信通业务情况
中国移动农信通基地设在重庆，主要提供的产品有务工易、政务易、商贸易、百事易等。公司是农信通的平台支撑方，目前主要按照支持农信通平台的技术人员人头为依据、按照项目与中国移动进行结算。截至到2009年底，支持农信通项目的技术人员为200余人。2009年全年为1918万元，2010年Q1农信通实现1395万元。
农信通产品形式包括：短信、彩信、WAP、IVR等多种通过手机互动的方式，收费形式包括包月(例如3元或者5元每月)、按条点播(例如0.5元/条)、按话费时长(例如拨打1258266，每分钟0.2元通信费0.05元信息费)。
由于该业务目前仅在重庆试点，还未推向全国，目前难以估算该业务的具体收入规模。但根据我们了解，由于“务工易”等业务贴近目标用户群的真实需求，根据以往其它SP在个别省/市小范围推广的经验来看，这类业务用户的主动上行、回访率(即{dy}次订购后下次继续使用该业务的概率)较高。由于这类业务本身具有“惠农”性质，师出有名，通过手机内置、或者与当地政府的合作等，推广效果应该会较好。
后续公司能否与移动签署针对业务收入来进行分成、以及具体合作分成比例还有较大不确定性，目前除了比较明确按照“人头项目”结算方式的话，公司对农信通业务的投入应该至少能保持盈亏平衡外，还无法估算农信通业务未来对公司业务收入贡献的规模。未来如果能针对收入进行一定比例的分成，则农信通业务有望成为2010-2012年业绩增长的一大动力。
6.与华为的合作
公司积极进行海外IT运维市场的开拓，并取得一定进展，通过与华为的合作，已累计签署了4000多万元海外市场的IT运维管理项目，形成新的利润增长点。与华为的合作是通过公开竞标取得的。对未来与华为合作的海外市场IT运维管理收入，与华为本身在海外订单情况有关，后续可以密切跟踪。但这一合作证明了公司在IT运维管理方面的竞争优势。
7.人员数量与员工成本
2009年公司的员工数量从年初的1200人到09年底发展到2235人，接近翻番，主要是飞信业务(子公司新媒传信)相关人员的增加，其中92%的为技术研发人员，截至2010年Q1末，人员总数达到2376人。
由于公司总部在北京，员工成本较高，公司会考虑将部分业务外包或者在二级城市建立研发中心等，适当降低人工成本。
8.对外收购与投资计划
由于互联网领域一直是VC/PE投资的热门行业，公司估值都很贵，业务是否能够产生整合效应、以及管理团队是否理念一致能够很好的融合都有较大风险，所以会比较谨慎。
我们认为，公司无线增值业务的丰富经验、与运营商紧密的合作关系，给未来拓展无线互联网业务打下了良好的基础。无论通过收购还是自己建立团队开展业务，都将具有优势。无线互联网前景广阔，不排除未来可能成为新的增长驱动力。
9.向北京掌迅的技术采购
2009年1月22日，子公司新媒传信与北京掌迅互动信息技术有限公司签署了《技术服务与运营支撑协议》，约定由该公司向新媒传信提供技术服务。该协议有效期自2009年1月22日起至2012年1月31日止，若双方在2011年12月31日前不对协议提出异议，则有效期自动顺延至2014年1月31日。2009年2月1日至2010年1月31日的期间，新媒传信每月向该公司支付475万元技术服务费；2010年2月1日至2012年1月31日的期间，新媒传信按来自中国移动合作业务收入的一定比例向该公司支付技术服务费，具体比例另行协商约定，但月支付金额不得低于475万元。
公司09年之前主要向微软采购相关技术，08年向微软支付技术服务费超过8625万元，09年改向主要向掌迅采购，按照目前协议，全年向掌迅支付约5700万元。随着公司研发团队的壮大，未来在协议到期后应该可以用自有技术替代对外采购。
10.综述
我们认为神州泰岳是一家技术实力较强，尤其在IT运维管理、运营维护亿级用户并发的即时通讯平台等方面有着{zy1}的能力。虽然存在对运营商，尤其是移动较强的依附性、与移动续约的不稳定性等瑕疵，但我们认为从短期的现实角度来看，考虑到公司较强的技术实力、对飞信项目的成功实施、农信通业务的强力推动等历史佳绩，与移动到期后不能续约的可能性较小。依托目前IT运维管理、飞信业务，公司可保持平稳增长，农信通业务由于刚刚起步，还有增长空间。后续如能获得农信通、飞信针对增值业务收入进行分成，则具有较大的想象空间。
因为针对农信通、飞信增值服务未来是否能够取得按收入的一定比例进行分成目前还没有依据，所以暂时无法作为盈利预测的假设。不考虑农信通、飞信增值业务收入分成，我们预计公司2010-2012年EPS为1.38元、1.89元、2.53元，分别同比增长61%、37%、34%。对应5月17日收盘价55.33元，2010-2012年PE分别为40、29、22倍。鉴于公司的飞信和农信通两大业务的未来空间均值得期待，我们首次给予“增持”评级。
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东华科技：业绩快速增长
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1.目前设计和工程总承包项目以煤化工项目为主。近几年煤化工投资高速增长，公司设计和工程总承包项目以煤化工项目为主，2009年占比达80%以上。
2.传统煤化工工程设计业绩丰富。公司拥有丰富的煤气化工程设计业绩，市场占有率约30%。其中，公司在煤制气和焦炉气综合利用项目上技术{lx1}，占有较多的市场份额。
3.现代煤化工技术优势开拓公司未来发展前景。公司重视对现代煤化工技术的开发与储备工作，在甲醇转化制丙烯、煤制二甲醚、天然气、乙二醇以及褐煤提质综合利用等领域的技术研发均取得实质性进展，具有较强的技术{lx1}优势。其中，由中国化学工程集团公司作为投资主体，东华科技参与投资开发的“流化床甲醇转化丙烯技术项目”(FMTP)，具有xx自主知识产权，其主要指标处于{sjlx}水平。公司承接了淮化集团FMTP工业化实验装置建设，目前该装置连续开工可达10天，运行稳定。公司通过全面参与FMTP技术的开发和建设工作，积累了相当的FMTP项目工程建设经验，从而为公司开拓FMTP项目建设市场奠定了坚实的基础。
4.2009年在手合同约50亿元，储备丰富，首次给予“推荐”评级。公司在手合同储备丰富，2009年约为50亿元。我们预计2010、2011年公司新签合同金额分别为30、35亿元，在手合同金额分别为52.4、59.9亿元，EPS分别为0.65、0.80元(初步预测)，对应的动态市盈率分别为38、31倍。公司在手合同金额大，这将保证公司未来两年业绩高速增长，而FMTP项目承揽优势将推动未来公司业绩继续快速增长。
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塔牌集团：区域内需求持续向好
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广东塔牌集团股份有限公司，是广东省{zj1}规模的水泥制造商之一。公司产品的销售市场是以粤东为主，并不断扩大向珠三角以及闽赣等周边市场的辐射。公司形成了梅州，龙门和武平三大生产基地，合计拥有熟料烧成960万吨和水泥粉磨1,100万吨的生产能力。
公司在不断寻求产能规模扩张，拓展市场空间的同时，还在不断进行资源整合，延伸产业链条。向上整合区域内的石灰石资源，向下进入混凝土搅拌站行业，巩固和下游核心客户的紧密关系。
对于粤东市场：受建材下乡、落后产能淘汰等政策性因素刺激，未来几年区域内需求持续向好，供给偏紧，促使区域景气度继续走高，水泥价格有进一步上涨空间。
对于珠三角市场：受基建投资以及房地产新开工面积的大幅增长，刺激了区域内水泥需求，遏制了2008年受金融危机影响造成的需求下滑；同时随着落后产能淘汰的加速将缓解产能供给压力，广西基建投资的加速避免了外省水泥的大量输入，促使2010年行业供需基本保持平衡，而2011年水泥需求将略有缺口。
基于我们的假设和分析，通过模型测算出公司2010-2012年营业收入分别为30.64、40.69和48.91亿元，年均增速达到23.6%；实现归属母公司股东及利润3.24、3.92、4.19亿元，对应每股EPS分别为0.81元、0.98元和1.05元。按照行业合理的估值水平，再加上公司在粤东市场的龙头地位，我们认为给予公司2010年20倍的PE较为合理，对应目标价16.20元，给予“推荐”的投资评级。
