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　　------本文导读------

　　鱼跃医疗：招商证券强烈推荐 利润增速快

　　招商地产：海通证券买入评级 目标价26.20元

　　苏宁环球：广发证券买入评级 目标价10.00元

　　科华恒盛：万联证券买入评级 细分市场龙头

　　广汇股份：安信证券买入评级 目标价35元

　　长航油运：华泰证券买入评级 目标价7.00元

　　五粮液：光大证券买入评级 目标价31.25元

　　中材国际：订单决定业绩业务衍生提升估值

　　潞安环能：喷吹煤比例提升资产收购预期较强

　　中环股份：太阳能硅材料将成就高速增长

　　鱼跃医疗：招商证券强烈推荐 利润增速快

　　2008年9月12号，李珊珊在鱼跃医疗深度报告《市场有分歧，才有机会》中强烈推荐鱼跃医疗，迄今，1年半多，股价涨幅5.6倍，很多人问我，是不是差不多了，我回答：不是，这是一个tenbagger，目前仍在成长中，作为一个确定能长大的高成长公司，公司目前78亿的市值并不大，将来，这是一个至少200亿市值的公司，作为战略性筹码，我们仍然坚持“强烈推荐”的投资评级。

　　2008年11月30日，李珊珊的医疗器械行业深度报告《xx出tenbagger，但出不了几个tenbagger》，报告里提出了医疗器械行业由于销售渠道xx的扩展性，因此医疗器械的并购非常多，tenbagger型的公司，就是不断巩固自己在渠道上的优势，对外通过并购不断增加新品，从而实现高速增长。鱼跃医疗，就是其中的佼佼者。

　　医疗器械公司本质的竞争力是渠道，医疗器械行业销售主渠道有2条，一条是OTC，一条是医院。08年时，鱼跃的OTC渠道比较强，医院渠道不是很强；2010年，鱼跃通过电子血压计这个产品，把OTC渠道打造得更强，医院渠道通过从迈瑞引进高级人才从而实现突破。从此，鱼跃在渠道上的优势会更明显。

　　鱼跃医疗，一个成长中的tenbagger，08年到现在，公司的发展路径就是加强销售渠道的建设，不断往渠道上加新品种(新品种来自于并购和自主研发——如并购体温计、X光机、缝合线等)。将来，公司仍然会延续这一发展模式，而该模式远远尚未走到头，因此，这是一个成长中的tenbagger，目前78亿的市值并不大，将来，我们判断，公司的市值至少200亿。

　　鱼跃医疗tenbagger道路中的实现路径：收入增速远快于行业平均、毛利率随着收入的增长而提高、利润增速远快于行业平均。

　　我们给予公司2010-2012年EPS预测分别为1.1元、1.66元、2.49元，对应的PE分别为45倍、30倍、20倍，目前估值不低，公司市值目前78亿，我们判断，未来市值至少在200亿以上，由于其确定的高成长性，因此，我们给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险是医院渠道开拓低于预期。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　招商地产：海通证券买入评级 目标价26.20元

　　1．公司深圳地区的高毛率项目的可结算面积，如兰溪谷二期、海月华庭、曦城等项目，未来将呈较快下降趋势，但随着上海、北京、天津等地项目的陆续进入结算高峰，特别是广州金山谷、上海海德花园、北京公园1872、天津星城等项目，体量较大，毛利极高；因此，深圳以外区域项目将逐步替代深圳项目，成为未来业绩的主要来源。作为一个追求稳健战略、精细品质的地产企业，公司{zd0}程度的规避了行业风险，避免了高位拿地的尴尬。公司现金充裕，净负债权益比例仅为9%，财务情况极为健康。

　　面对一个受政策影响较大的周期性行业，公司一直执行稳健发展的战略。因此，我们并不预期公司有远超同行的速度，但公司也因此{zd0}程度的规避了行业风险，避免了高位拿地的尴尬。公司一直以追求精细品质、而非快速周转为自己的发展战略，而大股东持续不断的资产注入，给了公司以较低价格获取土地储备的优势。

　　当然，由于异地拓展的加速，公司的战略有所微调，比如逐步强调分产品线制定不同的开发销售策略。但是，就总体而言，公司仍是一个追求稳健战略、精细品质的地产企业。

　　2009年，公司完成房地产签约销售金额148.4亿元，销售面积121.2万平米。2010年，公司计划全年商品房销售面积130万平米，计划的销售额预计将不会低于09年实际销售额。受益于行业过往的繁荣，2007-2009年间，公司销售额复合增长率达到了83%。

　　2009年，公司获得土地储备6幅、共196万平米，权益建面108万平米，加权平均楼面地价为4330元/平米左右，成本控制较好。到2009年底，公司未结算的规划建筑面积为997万平米，权益未结算规划建筑面积为683万平米。

　　2010年第1季度，公司预收账款94.3亿元，营业收入24.2亿元，公司2010年业绩xx锁定。公司资产负债率60.4%，净负债权益比例仅为9%，财务状况极为安全。

　　深圳地区的高利润率项目，如兰溪谷二期、海月华庭、曦城等项目，对公司业绩影响及大；但是，相关高利润率项目的可结算面积，未来将呈较快下降趋势。当然，随着上海、北京、天津等地项目的陆续进入结算高峰，特别是广州金山谷、上海海德花园、北京公园1872、天津星城等项目，体量较大，毛利极高；因此，深圳以外区域项目将逐步替代深圳项目，成为未来业绩的主要来源。

　　作为公司实际控制人的招商局集团，实力雄厚；其不仅控股公司大股东-蛇口工业区，也控股漳州开发区78%股权，后两者或将为公司持续提供潜在土地储备。

　　根据公开资料显示，在蛇口工业区，潜在土地储备集中在海上世界片区和太子湾地区(靠近蛇口码头)。其中，蛇口海上世界片区，其占地面积为40万平方米，总建筑面积80万平方米；而蛇口太子湾区域，占地面积为77万平方米，总建筑面积则达130万平方米。

　　至于漳州开发区，总体规划面积达5600万平方米，由招商局集团与福建省、漳州市等政府机构联合开发，招商局负责经营管理。招商局集团持有漳州开发区78%的股份，并在开发区拥有大量土地资源。目前，公司已经在漳州区域进行项目开发；但是，该区域市场环境的成熟，尚需时日。

　　当然，厦漳跨海大桥已于2008年底开工，预计将于2013年中通车；而厦漳海底隧道也将于2012年开工。因此，以相关工程的建设为标志，厦漳泉区域一体化日渐深化，漳州开发区的房地产市场有望逐步成熟。

　　2．盈利预测与投资建议。预测公司2010-2011年的EPS分别为1.31元、1.78元。考虑到公司业绩确定性极高，财务状况较佳，而公司实际控制人的实力雄厚。因此，我们调高对公司的投资评级至“买入”，按其2010年EPS的20倍PE，给予其26.2元的6个月目标价。

　　公司物业出租、房产中介、园区供电供水、物业管理等业务收入，则根据历史数据加以预测；其中，曦城项目的收益体现在投资收益部分；

　　3．不确定性因素。

　　系统性风险；大股东相关土地资源的注入进程，存在较大的不确定性。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　苏宁环球：广发证券买入评级 目标价10.00元

　　对苏宁环球总体印象是：房地产新政之后，即使江北项目房价调整幅度达40%，其毛利率依然能达50%以上；计算公司净资产评估值，房价悲观预期下为7.08元/股，中性预期下为10.72元/股，目前股价基本上反映了房价下跌的悲观预期。

　　公司主要优势

　　公司主要优势在于：(1)具有土地成本优势，如xxx水城每亩成本仅为14万元，天润城项目的单方土地成本也就600多元。(2)核心项目南京天润城及xxx水城土地增值税率确定，普通住宅和商铺的核定征收率分别为3.5%和4.5%，可以充分享受房价上涨带来的收益。(3)公司项目具有地域优势、区域垄断优势，楼盘具有定价权。(4)江北房价快速上涨提升公司价值，中性情景下的重估净资产评估值高达10.72元/股，依然具有较大的折价。(5)公司跨区域发展战略进入攻坚期，开发项目逐渐深入到上海、无锡及芜湖等地。

　　南京核心项目分析

　　公司核心项目为南京天润城及xxx水城，主要情况如下：

　　南京天润城：09年至今售价翻倍，盈利能力由50%左右上涨至70%以上。即便房地产新政使得楼盘售价急剧下降至09年年初水平(5000元/平方米)，项目毛利率依然能保持在50%的较高水平上。

　　xxx水城：售价由09年年初的5000元/平方米，上涨至目前的9800元/平方米，项目售价接近翻番。楼盘销售量较大的房价区域为5500至6000元/平方米，若按照此价格测算，公司毛利率在50%以上，因此，项目能够经受得住房价的剧烈波动，而保持较高的盈利能力。

　　估值及盈利预测

　　{jd1}估值：公司净资产评估值折价严重，悲观预期下为7.08元/股，中性预期为10.72元/股，目前股价基本上反应了悲观预期。

　　相对估值：我们预测公司2010至2012年每股收益分别为0.67元、0.94元及1.33元；对应于PE分别为12.29倍、8.75倍、6.21倍，相对估值并不贵。

　　因此，我们认为，公司股价具有一定的安全边际，给予“买入”评级。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　科华恒盛：万联证券买入评级 细分市场龙头

　　事件：2010年5月14日，就公司1季度业务情况与公司经营发展状况与公司董秘进行交流。

　　要点：

　　1、细分领域本土龙头。公司是国内{zd0}的不间断电源产品(UPS)供应商，中国本土UPS品牌排名{dy}，主要竞争对手为APC-MGE、艾默生等国外品牌。公司产品广泛应用于信息通信、金融、电力、钢铁、有色等传统经济领域，以及光伏、风电等新能源领域。信息产业3G时代的快速发展，银行证券等金融领域对于系统安全性、可靠性日趋严格的要求，工业电气自动化与设备更新改造的发展，光伏发电、风电等新能源领域的高速发展，以及国家节能降耗政策的严格实施，均为UPS电源系统提供了广阔的市场空间。

　　2、xx产品市场空间、综合毛利水平与整体盈利能力不断提升。产品结构向中xx调整与实现xx产品进口替代是公司的战略方向。凭借研发实力与三级销售网络优势，公司在xx中大功率UPS市场销售占比不断提升，目前市场份额超过10%，主营业务收入与利润快速增长，并与国外厂商展开竞争。营业收入近三年增长115％，年均增速26%，2007－2009年毛利率水平分别为30.5％、34.1％、39.2％，毛利率与利润水平持续提升。

　　3、1季度业绩高增长。公司1季度实现销售收入1.03亿元，净利润1247万元，同比增长17％与80％。公司净利润同比大幅增长，并超过收入增长水平，原因在于海外销售的积极拓展，并未受金融危机的冲击，以及产品线的完善与产品xx化推动毛利率水平显著提升。公司1季度毛利率36.5％，费用率22.8％。公司上半年订单已锁定。

　　4、布局节能领域。公司提出绿色能源概念，并推出绿色环保UPS电源，包括通信用分布式UPS、户外一体化电源等3G通信专用UPS，以及系列太阳能光伏发电系统并网逆变器等节能新产品。公司开发出节能型电梯安全保护电源，可实现能量回馈，节能幅度巨大，已实现3000万销售收入。公司正与浙大联合攻关大功率风电机组变流装置。在国家加大新能源利用政策下，上述领域发展空间巨大。

　　5、买入评级。UPS行业良好的发展空间，公司清晰的发展战略，技术优势与完善的营销网络，布局xx市场推动公司业绩高速增长。公司2010－2012年业绩预测为1.15元.1.51元、2.04元，买入评级。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　广汇股份：安信证券买入评级 目标价35元

　　成立物流公司，修建跨省矿区公路：公司董事会公告：公司在新疆哈密地区设立“哈密广汇能源综合物流有限公司”。该公司将主要负责修建、管理自甘肃省酒泉市瓜州县兰新铁路柳沟站至新疆哈密地区伊吾县淖毛湖矿区的煤炭运输矿用公路，在准东、淖毛湖煤炭基地与甘肃河西走廊重工业区之间建设液化天然气加注站，打通该区域的能源物流通道，并在甘肃柳沟建设年贸易量在1000万吨以上煤炭交易市场。

　　有利于煤炭外运，LNG重卡的推广：公司在哈密地区已经通过广汇新能源公司拥有17.9亿吨煤炭，煤种为优质高热量露天煤，5500大卡以上，同时集团公司拥有48亿吨煤，和股份公司的煤为背靠背状态，未来有可能注入上市公司。公司原计划哈密地区的煤炭依靠新疆“一主两翼”铁路建成后开始运输到疆外销售，预计铁路的建成最快要到2013年。此次公司自建跨省煤炭运输矿用公路，将改变公司的煤炭外运等待铁路修建的状态，公司的煤炭大规模外销有望提前到2011年。从柳沟站到淖毛湖的煤炭运输矿用公路里程大约400公里，该公路预计在2010年四季度完成。同时公司在公路沿线建设LNG加注站，使用LNG重卡运输既可以消化公司的LNG产能，又能降低运输成本。在甘肃柳沟建设年贸易量在1000万吨以上煤炭交易市场说明公司的煤炭外销量将逐步达到1000万吨，煤炭外销的提前成为公司新的利润增长点。

　　维持“买入－A”评级，分配摊薄后目标价为35元：公司4月26日执行了10送3股的分配，我们相应调整2010、2011、2012年的每股收益为0.51、1.45、1.88元，我们维持“买入-A“的投资评级，长期看好公司的成长空间，分配摊薄后目标价为35元，相当于2011年24倍的目标PE。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　长航油运：华泰证券买入评级 目标价7.00元

　　长航油运1-4月份VLCC的等效期租收益超出预期，而且，看好下半年的原油运输市场，我们在计算公司的业绩时，将VLCC的等效期租收益假定为5.2万美元/天，较上次预期的4.5万美元/天的预期提高了16%。需要说明的是，由于公司前4个月的等效期租收益已经超过5万美元/天，且下半年的运价还有上升空间，因此，我们对于公司VLCC的收益水平的预期仍是较保守的。我们将持续跟踪调整公司的运输收益水平。

　　由于运力过剩，10年以来，成品油运输市场的表现明显逊于原油运输市场。我们此前预期10年公司MR油轮的等效期租水平为1.8万美元/天，根据当前公司的经营状况，将其调低到1.6万美元/天。

　　预计公司10年和11年的业绩为0.30元和0.58元(均为定向增发前的业绩，若按照公司此前增发预案，则摊薄后为0.23元和0.45元)。我们2月份预计公司增发前的10年和11年每股收益为0.38元和0.69元，此次较大幅度下调业绩的主要原因在于下调了对于成品油运价的预期。此次业绩预测采取的成品油运价水平接近公司前4个月1.57万美元/天的收益水平，该运价水平同样较为保守，未来将会根据实际情况进行调整。

　　鉴于我们下调了业绩预测，以及公司的股价跟随大盘出现了大幅的调整，我们将公司的目标价由2月份调研报告中的9元调整为7元，对应10年和11年23倍和12倍市盈率。维持“买入”评级。

　　公司当前股价已经跌破5.63元的预定增发价格，为了成功完成增发，上市公司以及大股东面临着维护公司股价的压力，上周，公司的高管集体购买了公司的股票，向市场释放了积极的信号，我们判断，若公司股价继续下跌，不排除大股东增持公司股票的可能。若市场企稳，公司股价短期存在着反弹的需求，在看好未来原油运输市场的情况下，公司股票中期也不失为投资航运股的良好品种。建议积极xx。

　　公司短期的投资风险主要为大盘继续下挫带来的系统性风险，下半年世界经济复苏低于预期所带来的需求不足为中期风险。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　五粮液：光大证券买入评级 目标价31.25元

　　一季度业绩增长稳定，未来放量20%：

　　2010年{dy}季度公司实现开门红，实现营业收入44.94亿，同比增长34.59%，实现净利润为15.23亿，同比增长20.78%。一季度公司实现五粮液系列酒的销售达2.98万吨，同比增长8.46%，其中五粮液3995吨，同比增长7.74%，五粮春1976吨，同比增长11.77%，五粮醇3734吨，同比增长18.44%，除了浏阳河以外，金六福、尖庄、六合液等都有不同程度的增长。公司预计2010年全年收入和利润都将实现至少20%以上的增长。公司目标是全年实现五粮液系列酒销售11万吨，其中五粮液12000吨，五粮春6000吨，五粮醇15000吨，六合液900吨。一季度五粮液系列酒的销量同比只增长8%左右，主要是因为公司还了一部分去年欠经销商的货以及去年一季度的产量较小没能保证今年一季度20%以上的供给增长(五粮液一级酒需要储存一年以上)。我们认为，虽然去年一季度五粮液的产量较小，但去年全年的产量超过1万吨，今年五粮液放量应该没有问题，预计公司全年五粮液销量至少会实现公司定下的20%以上的增长目标。

　　市值考核与管理释放积极信号：

　　今年开始当地政府对公司实行市值考核，公司领导及董秘办的薪酬将与市值水平挂钩。今年是公司{dy}年开始市值管理，公司已开始制定具体目标及战略，期望未来在市值上能够超越茅台。我们相信管理层未来进行预期管理，对公司在资本市场的形象也将更加重视，在信息披露及与投资者的交流上也将更加通畅。

　　今年开始兼顾发展中低价位酒：

　　公司认为，未来中国xx白酒会按一定比例稳定增长，但发展势头会较中xx/中低端白酒弱，因为一方面xx白酒消费的人群是有限的，另一方面xx白酒受国家及政策的影响较大，如80年代曾出现“名酒不能上宴席”的现象。xx白酒的发展要有坚实的质量保证，五粮液几十万吨的基酒才能保证酒的质量和品质，未来中国白酒一线品牌不会超过三个。公司表示今年开始在重点发展五粮液的同时，将兼顾中低价位酒的发展，五粮春、六合液、五粮醇等都将重点打造。其中五粮醇在2011年将实现10亿元的销售收入，成为除五粮液以外的{dy}个超过10亿的酒种。

　　消费税增长对业绩影响有限：

　　公司09年消费税同比增长了1.8亿元，10年随着销售收入的扩大还会有一定比例的增长，但在消费税增长的前提下，公司依然会保证今年20%以上的利润增长。另外，五粮液的消费税率比茅台低主要是因为两家公司的酿造工艺不同，五粮液浓香型酒的工艺决定了一级酒的出酒率一般在15-20%左右，而茅台的酱香型酒的工艺使得95%的原酒都能做成一级酒。

　　预收账款和管理费用率将略有下降：

　　去年很多经销商认为酒要涨价，预先打了很多款到公司，现在市场上五粮液仍供不应求，但公司已经采取措施，暂时停止收取预收账款，二季度会把一些欠经销商的货还了，因而二季度的预收账款会下降。经销商提前打款需要自己承担利息费用，如果他们承担不了将不利于公司维护和管理终端价格。公司希望未来欠商家的货控制在一个月左右，这样有利于公司的统一管理和预收账款的平稳。另外关于一季度管理费用的增加，主要是工人工资增加及奖金发放。公司去年生产、销售和盈利完成得好，公司对工人3年来{dy}次上调工资，同时也发放了一些奖金。预计二季度的管理费用率将有所下降。

　　永福酱酒值得期待：

　　公司从99年就开始铺设酱香型酒的开发与生产，现在已有2.7万吨的产能，为行业{zd0}。公司对酱酒本着非常谨慎的原则，定价和具体的营销策略都在制定中，对酱酒推出的态度是只许成功不许失败。在营销思路上酱酒将以总经销经营，不同于以往让经销商做品牌的模式。公司的酱酒不同于茅台和郎酒，把五粮液的酿制优点融入其中，具有特有的工艺和口味。公司希望今后能满足各种消费者对口感的不同需求，巩固“酒业大王”的行业地位，在浓香型、酱香型外推出兼香型酒种，与保健酒、果酒等一起完善的公司的产品体系。

　　团购将是未来一大发展方向：

　　08以来公司对加强团购做了大量的工作，走访了全国7大xx，目前公司团购占整个销售的比重在10%以上，09年团购收入实现翻番。团购是公司未来的发展方向之一，特别是对于xx，价格上有一定的优惠，对于大企业的团购价格上没有优惠。

　　年份酒将继续由华泽酒行代理：

　　公司目前的年份酒是由华泽酒行代理，销量大约为500多吨。华泽酒行在中国的流通企业里面是做得{zh0}的，与公司的合作不错。未来华泽若能达到公司的计划目标，公司将会继续与华泽合作。在打造白酒xx品的问题上，公司认为xx品只是少数，公司也只可能生产少量的xx品。

　　五粮液要做世界名酒，但出口并非现阶段重点：

　　五粮液07年出口了2000多吨，但08年以来出口量持续减少。由于出口价格较低，公司对扩大出口规模意愿不大，今年的出口任务暂定1500吨，但会根据公司整体盈利情况进行调整。如果今年公司的业绩目标达不到的话，将会减少出口量。公司出口的原因有两个方面：一是五粮液要做世界名酒，需要走出国门；二是公司有外汇任务，10年省政府给公司下达的外汇任务是1.2亿元。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.25、1.52、1.89元，以5月18日收盘价23.84元计算，10-12年动态PE分别为19X、16X和13X，估值较低，维持买入评级，目标价下调至31.25元。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　中材国际：订单决定业绩 业务衍生提升估值

　　国金证券-买入

　　售后服务业务、尤其是备品备件服务业务或将快速发展：公司目前已经建成的国外总承包线有60条左右，且集中分布于非洲、中东、东南亚等地区，公司已经具备重点铺开售后有偿服务业务的外部条件；服务业务有一定的抗周期性，也有着高于总承包业务的毛利率，我们预计公司的服务业务将成为下一阶段新的收入和利润增长点。

　　节能环保技术和设备的产业化面临契机：中材国际（600970）凭借多年在设计、研发方面的优势对利用水泥生产线进行垃圾焚烧、污泥处理的技术进行了研究，并取得了初步的效果，在目前中国经济十分着重节能环保与循环经济的背景下，我们对公司在垃圾焚烧、污泥处理技术产业化方面的进展拭目以待。

　　毛利率还有提升空间：公司的吨熟料合同价稳步上升；装备制造产能扩大，自给率提高；业务平台一体化的推进带来成本上的节约。多种因素将促使公司业务毛利率稳步上升。以订单为基础的外延式增长还在稳定推进：从新签海外订单、结转海外订

　　单、海外结转订单/收入比的指标上看，公司近年来的竞争力持续上升；海外业务仍是未来订单增长的主要部分。

　　投资建议、盈利预测与估值

　　订单决定业绩，从目前公司的收入订单比来看，未来3年业绩成长的确定性比较强，而随着公司总承包业务衍生的售后服务业务的规模化开展，以及中长期公司的节能环保技术和设备的大规模产业化，公司估值水平有望提高，我们建议投资者买入中材国际（600970）。

　　公司2010-2012年实现归属于母公司的净利润9.95亿元、12.85亿元、15.97亿元，增速分别为33.78%、29.14%、24.25%，按照目前{zx1}股本对应每股收益1.311元、1.693元、2.103元。

　　我们给予公司的目标价位为26.21元，相当于2010年20倍PE.

　　风险

　　人民币升值是公司投资逻辑中的一个风险因素，我们假设2010-2012年人民币每年升值2%，对毛利率的影响分别为-0.34%、-0.34%、-0.33%。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　潞安环能：喷吹煤比例提升资产收购预期较强

　　中银国际-买入

　　支撑评级的要点：公司煤炭销量的32%左右为冶金用喷吹煤。预计随着洗煤厂利用率的提高，高利润率的喷吹煤占比有望提高至50%。这将提高公司整体利润率。公司合同煤占比80%，公司煤炭业务业绩稳定性较好。公司整合产能2,490万吨/年，由于整合资源较多，我们预计整合完成将在2013年。公司自2008年起一直计划收购集团的司马矿和郭庄矿。09年由于市场条件不好，未能完成；如果2010年的市场条件仍然不好，预计公司有可能使用其他方法融资。如果今年收购完成且并表，预计将增厚公司每股收益0.4元。

　　评级面临的主要风险：收购司马郭庄矿，有推迟至2011年完成的可能性。煤炭板块整体估值水平受利率政策和地产政策影响较大。

　　估值：我们认为公司具有较好的成长潜力，喷吹煤占比提高将提升公司整体利润率。我们继续维持买入评级和目标价47.97元不变。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　中环股份：太阳能硅材料将成就高速增长

　　申银万国-增持

　　2010年5月18日公司公告非公开发行6000万到9000万股，其中，控股股东中环集团将认购10-20%的股份。计划募集资金不超过11亿元，其中1亿元用于IGBT及光电子器件用区熔单晶硅项目，8亿元用于太阳能电池用硅单晶二期。

　　区熔硅项目实施后将形成区熔单晶硅产能36吨/年，预计达产后平均利润总额3467万元。公司在区熔硅领域具有个国际竞争力，规模全球第三，国内市场占有率超过70%。区熔硅主要应用领域在于电力电子领域，受到新能源和节能减排的推动，市场需求一直稳定增长，我们预计国内市场增长速度将保持在30%，我们认为公司区熔硅2010年和2011年将分别增长50%和30%。此外，历史上公司的区熔硅盈利丰厚并比较稳定。太阳能硅材料生产方面公司已经达到国际{lx1}水平。公告称其直拉晶体生长投资较目前国内同行业低33%以上，生产效率较目前国内同行业提高60%以上，而生产成本较目前国内同行业降低了25%以上，根据目前行业内通常的成本结构测算，公司的毛利率应至少具有10个百分点的优势。

　　中环光电一期目前形成的硅单晶年产能为110MW，其中硅晶片年产能50MW。二期实施将新增390MW/年晶体产能(其中单晶增加290MW，铸锭多晶增加100MW)、晶片产能150MW/年，并形成了内部石英坩埚配套。项目建成后共具有晶体年产能500MW(其中单晶400MW，多晶100MW)、晶片年产能200MW，等效400MW/年石英坩埚的生产能力。目前太阳能硅片的价格约为5.6元/瓦，以此测算100MW硅片对应销售收入为5.6亿元，项目实施将使公司的销售收入急速增长。

　　由于1期项目已经有比较富余的配套投资，我们估计2期项目的实施时间应该可以明显少于公告的18个月，具体时间取决于公司对于市场形势的判断，也取决于公司对自身优势的判断。值得注意的是公司同时公告了将为中环光电(太阳能项目的具体实施者)申请银行xx3亿元提供担保，由于目前太阳能硅片销售非常通畅，我们预计资金将由富余，并可能使2期项目更快启动。

　　MOSFET生产线和抛光片目前都还在爬坡期中，我们预计10年4季度将进入平衡点，在2011年贡献利润。增发项目将大大提升未来增长预期，我们初步估计2010-2011年每股收益分别为0.20元和0.60元(不考虑摊薄)，明显相对低估，建议增持，详细地分析参见我们随后的研究报告。