NO.063：爱尔眼科；NO.064：诺普信

连锁模式，爱尔眼科三级连锁,诺普信农药剂强者

理财周报资本市场实验室研究员 蒋雨潇/文

由于前有苏宁，后有美特斯邦威，光芒太过耀眼，以至于连锁销售一度成为高成长标杆商业模式，比如步步高、新华都上市都曾备受追捧。

连锁销售的轻资产运营，对社会资源的整合是相当轻松的，在城市化后期，也成为大量公司走的路径，也是麦当劳、肯德基的路径。

但是连锁销售的xx缺陷在于，它必然栖身于一个大众快速消费型的长远行业，连锁是轻资产的，存货的周转率影响很大；其次，可复制性强，壁垒不高，所以运营难度不能太大。可以说，具有核心软性竞争力的品xx有更强的生命力。

因此爱尔眼科更值得看好，眼科类似于快消行业，有先发优势。同样，美克股份的单体竞争力不可能超越大卖场，星期六的行业空间、宏图高科、天音控股的可复制性，都需要我们更留心。

爱尔眼科的一条护城河

爱尔眼科被不少机构奉为标准的创业板公司：有核心竞争力、有市场、有原创性，更重要的是有一条护城河。

应该说，爱尔眼科被看好，首先在于其很好的市场空间，其次才是其商业模式。

政策松绑，为民营医院腾出了一个历史性空间。甚至有分析师认为，从现在开始的10年是民营医院最黄金的10年。爱尔眼科相当精准的掐住了公立医院仍在角落的眼科。按照爱尔眼科招股书推算，目前眼科市场规模约200亿，但复合增速高达37%，老龄化和城市亚健康将推动行业稳定增长。

最重要的是，眼科xx，正因其xx难度系数较小，反而成为一种类似大众消费型的领域，从而xx适合于民营企业和可复制性的连锁模式。

作为类比，目前美国有10余家上市医院公司，大部分是连锁医院集团。目前{zd0}的盈利性综合连锁医院HCA医院集团在2005年私有化之前是市值{zd0}的医院上市企业，市值曾经超过200亿美元。爱尔眼科朝向连锁航母的历程只是刚刚起步。

作为连锁模式的专科医院，爱尔眼科的抗风险能力在于，先发优势迅速圈定的壁垒和独创的“三级连锁”运营模式。爱尔融资可以支撑公司2-3年之内完成省会城市的布点，抢得先机，“三级连锁”模式实现了“分级医疗、双向转诊”，xx的消化了各个地区层次的需求。医疗质量、医生资源、内部管理、资金。在这4个方面，爱尔目前应该说都不缺。

从财务看，爱尔眼科2006-2009年收入复合增长高达46.9%，净利润复合增长高达85.1%。在高速扩张期，其间费用率却从2006年的39.5%降至2009年的35.2%，反映了与速度匹配的内控和市场增量。稳定增长可以预期。

诺普信：农村包围城市远未过时

诺普信让我们看到了中国在农药制剂行业的新希望，小农经济模式不再是所有农业相关行业的代名词。

种植业自身发展及结构变化是农药用量增加的基础，而政策及气候变化为农药用量增加创造了良好的外部条件。根据Philips McDougall预测，2009年至2013年间的全球农药市场年均增长率仅为1.3%，这也意味着挤出其它竞争者，扩大市场份额成为了公司增长的主要方式。

在这样的市场背景下，诺普信成为了制剂行业最有力的整合者，先后完成了对成都皇牌、山东兆丰年、青岛星牌、济南绿邦、福建新农大正等近20家企业的股权收购。

随之，农药制剂行业渐渐出现“强者愈强”的竞争格局，基本涵盖了全国主要农业地区。

此外，诺普信还构建营销“两张网”，一张是瑞德丰、诺普信品牌与县级经销商传信合作的营销网络，另一张则是标正、皇牌、兆丰年品牌直接对零售大店合作的营销网络。

这两张网从农村包围城市，为客户提供优质产品和增值服务。

同时，诺普信还通过成立农资连锁公司、建立大卖场式的集销售、服务、培训等一体的终端店面等方式摸索营销下沉运行模式。也许不久以后，沃尔玛的成功模式可以在诺普信身上得到一次复制。

NO.065：广百股份；NO.066：通程控股

百货大交融：广百{zx1}锐掠城，通程控股能量释放

理财周报资本市场实验室研究员 陆冰瑶/文

这两年，你一定感受到百货市场在发生巨大的变化，比如上海地区铺天盖地的购物卡。

这一变化与房地产模式的变化同步，即你看到越来越多的城市综合体，越来越多的以万达为代表的“商业城”。这已经不是普通意义上的百货公司了。

人类的经验是，人均GDP突破3000美元，是该国消费提速的起点。2008年我国人均GDP达3300美元，其实已步入发达国家经历过的消费腾飞阶段。由需求主导的百货行业将面临成熟发展的时期。

我国联营模式（引进品牌销驻点）在百货行业的占比平均约为85-90%以上，这种模式不具备直接延伸至上游的主动权。此一模式已至微利而成长性可疑。

在此基础上出现三大融合性趋势。

其一是，地产百货在核心商圈兴起，构建超大型“一站式”购物中心。上市公司中以百联股份、合肥百货、重庆百货、鄂武商A、银座股份等区域性xxxx{zj1}代表性，他们在当地核心商圈的物业大部分为自有，在坐享商圈壁垒优势的同时，获得了较大的安全边际，销售规模位居区域前列。“茂业系”独具特色的“商业+地产”模式就屡试不爽。

此种初级阶段的多业态综合体——MALL，必将朝高级阶段的城市综合体发展。

其二是，多业态融合。百货公司沦为“二房东”之后越来越稀薄的利润，可联营模式带来的跨地区可复制性差，逼迫着百货公司向其他业态延伸。目前，将超市、电器内置于旗下的百货公司兼营，已成为百货业一个主流，这一方面节约了公司的总体租金。另一方面获取在产业链中更强势的地位。

A股零售上市公司中，大部分都涉足连锁超市或家电连锁业态，部分涉及诸如黄金、药品等专业连锁业态。其中合肥百货、重庆百货、大商股份、广百股份、家润多、大厦股份、南宁百货横跨了零售的主要三种业态类型。

其三是，百货公司多元化。为了规避同质化，强化产业链话语权，百货公司逐渐向地产、买断经营、PB/PD品牌、电子商务、仓储物流等行业发展。

其中尤其值得注意的是，以万达、和茂业系为代表的百货“类金融模式”已经引起市场强烈的关注，即以强大的设计和品牌效应为品牌商定制商铺，同时可出售大量购物卡，以此换取大量的预收账款。在目前的A股中，值得关注的是，具有强大品牌效应和上下游控制能力，从而能有效复制的百货公司，如王府井、百联股份；多业态拓展中积极进取的公司，如广百股份、通程控股；二三线核心商圈有望朝城市综合体发展的百货公司，如银座股份、武汉中商。

广百股份：{zx1}锐的百货

无论在省内或是全国，广百股份去年的发展速度在商业零售类上市公司中都是可圈可点的。去年一口气签下六家门店，新开四家分店。同时，在业态拓展方面还相继收购了广百电器、华宇声电器、华宇力电器以及新大新百货。

通程控股：业绩拐点到来

通程控股旗下有家电连锁、xx酒店、中xx商业百货、典当等4项业务。层次性分明、丰满。红星商圈必将成为长沙经济发展的商务与金融引擎，红星通程商业广场将成为百货业态内生的主要增长点。通程控股一季度营业收入8.14亿元,同比增长58.9%，已经标志着从前期的资源拓展正是过渡到效益释放。

另有两个数据反映了业绩的拐点，一是2010年度销售费率为5.47%,同比大幅下降2.2个百分点，这表明规模效应浮现，另外是一季度资产负债表中货币资金余额2.56亿元,较年初减少2.5亿元,环比下降49.8%。尤其是其他流动资产(主要是典当抵押xx)为1.6亿元,较年初激增增幅23.4%,表明公司典当业务继续高速扩张；而预收账款(主要是商务卡预收款)由年初的7700万下降到一季度的2267万元,较年初减少5400万,表明会员开始密集消费贡献收入。

NO.067：华侨城；NO.068：奥飞动漫

跨领域融合：奥飞抢夺6000亿，华侨城做什么像什么

理财周报资本市场实验室研究员 杨宏怡/文

多元化是经商者的天性。但是跨领域融合却是相当有难度的商业模式，否则王石先生不会为万科究竟要不要做商业地产而与郁亮一直纠结。

时代的背景决定了商业模式的去向。伴随着重工业化和城市化的成熟，一些传统行业开始触及天花板。市场开始让位于服务，于是与产业链整合相同步，出现了整合营销。实际上，这些跨领域的融合，都体现了成熟期行业寻求毛利率提升的新方向：从产品内涵到产业链的配合与支持。

这在地产、文化、玩具、医药、金融、消费等行业越来越明显。

奥飞动漫：传统的产业链有多长？

奥飞动漫是一个你很难命名的公司。你甚至不能预测5年后它的主业到底是什么，但它一定会是未来十年,中国超过6000亿动漫市场的奠基者之一。

一个存在于儿童市场中的产业能否成功打入成人的世界？奥飞动漫在从传统玩具商到动漫产业创造者，及从衍生品生产商到动漫内容提供商的双重转型过程中，正努力将传统的产业链做得更长更好。它意图涉猎的领域，包括图书、音像、展览会等多产业，今后还可以考虑挖掘服装、展览、广告等行业，逐步将动漫业与成人市场相连。

3月，在高溢价收购嘉通卡通卫视后，奥飞动漫获得了媒体平台，为动漫创意产业新模式奠定了重要基石。

奥飞动漫2009年营业收入5.91亿元,增长30.95%,净利润1.02亿元,同比增长55.95%,保持了较好的增长态势；只是从分季度情况看,战略转型的道路还很长。一是奥飞目前“动漫+玩具”的商业模式仍带有传统玩具业的属性,受到人力成本、原材料成本上升下降的影响。不过在上市后，动漫影视作品收入大幅提高,显示公司正在从衍生品制造商向动漫内容提供商转变,公司既定发展战略得到了很好的执行。

华侨城形成三大主营业业务

众所周知都知道华侨城跨足多个领域其中最主要的两个领域即地产行业、旅游行业。

2009年控股股东华侨城集团以公司为平台实现主营业务整体上市,营业收入首次突破100亿元,资产规模首次突破300亿元,形成旅游、房地产和纸包装三大主营业务。

旅游综合业务连续两年进入全球旅游景区集团八强,营业收入70.6亿元,同比增长53.43%,占营业收入的64.8%。其主要因为成都华侨城和上海华侨城新开业以及东部华侨城全面开业所致。

华侨城为解决同业竞争问题,增强主业优势，将旅游地产项目的储备增加至400多万平米。另外公司拟成立武汉华侨城,将项目地域按1:1比例划分为主题旅游区和主题居住区。主题公园、商品住宅之间的协同将充分得到发挥,项目增值潜力很大。

云南白药：贵族的转型

云南白药与贵州茅台的区别在于，云南白药并非xx品，因此，不具有无限增值空间。在这里，注定了云南白药近年打出了的新战略：“稳中央突两翼”。即学习强生融合生物制药和材料科学两大领域，以药品为基础和根本，分别以白药膏、创可贴为代表的透皮产品和以白药牙膏、药妆为代表的保健化妆品创新。