n 4月xx略超预期，总体看流动性仍较为充裕。4 月新增xx为7740 亿元，略略超过我们此前7000 亿的预期。我们认为，实体经济对全年信贷投放存在4321 的自然需求，在一季度末信贷投放受到一定限制、整个一季度的信贷投放只完成了全年的35%的情况下，部分xx需求在4 月份重新释放，近8000 亿的信贷投放属于正常现象。同时，我们认为如果监管层仍然维持7.5 万亿的信贷计划，二季度的流动性可能仍将维持宽松。我们预计五月份的信贷规模为6000 亿。
n M1 和M2 增速保持稳定并符合我们的预期。4 月M1 较三月份略有上升，达31.25%，M2 略有回落至21.48%，符合我们此前预期（图3）。M1-M2剪刀差出现了一定的回升，但这更多是由于基数的原因，而非出于对通胀上升的忧虑。我们预计M1 与M2 增速将在5 月份保持稳定，但从6 月份之后，由于去年较大的基数效应，M1 与M2 增速会出现明显下降。初步估计到二季度末，M1 将回落至26%左右，M2 回落至18%左右。
n 四月份居民xx占比显著上升，房地产成交仍然活跃。在全部7740 亿人民币的xx中，居民xx特别是居民中长期xx{jd1}规模和的相对比例显著上升。由于关于地产的政策调控出现在四月份后半段，四月上旬的地产成交仍然比较活跃，居民中长期xx的增加正反映了这一现象。我们预计伴随着地产成交的萎缩，未来居民中长期xx的占比将明显下降。
n 货币政策将锚定资产价格，政策或持续紧缩。我们认为目前政府最担忧的是去年以来巨额信贷投放带来的资产泡沫的出现，货币政策将锚定资产价格。从目前来看，虽然政府对于地产市场的打压已经导致成交量的萎缩，房价也出现了拐头的趋势。但是今年一季度的经验显示，在流动性仍比较充裕的情况下，房价虽可能暂时受到抑制，但后继的上涨仍有可能。在当前流动性仍比较充裕的情况下，房价再度上涨的可能性不能排除。我们认为如果资产价格特别是地产价格没有被明显下降之前，政策可能出现持续紧缩。
n “价格战”不会对公司盈利造成重大影响。近期市场上表现出对美的引发起“价格战”可能造成利润下降的担忧。我们在与公司沟通后认为这种担忧并无必要。首先公司灵活的价格策略不能简单的理解为价格战，其次，这种价格策略有其深刻的背景，空调领域是为了应对6.1 新出台的能效比相关政策，洗衣机是为了抢夺滚筒市场份额，在消费升级的机会争取主动，这些并不会长期持续。再次，公司整合渠道后，各线产品采用类捆绑式的促销活动，只是雷声大，实际让利并不多，而对销售拉动明显。另外通过适度放权，在某些区域，对某些机型做了一些力度较大的促销，但这一切都是在公司可以控制的范围内进行的，是理性的，有节制的，能够适时调整的。公司管理层在严格的业绩考核压力下绝不会滥用降价策略。目前的市场集中度下也没有必要使用极端手段，公司经营策略是兼顾规模增长和当前盈利，只要外部经济环境不出现大的变动，本年利润具有一定保证。
n 房产调控对公司影响有限。首先房地产调控只对空调内销中的城镇销售影响较大（大概影响30％），而对出口（数量占比约50％），对农村消费，对冰洗销售都影响有限。此轮房产调控主要针对投机性房产交易（占总交易的50%），近期交易量大降并不代表全年水平，刚性需求会在价格下跌到位后逐步释放，公司整体谨慎乐观。而且未来经济适用性住房供应量会有较大增幅（已经纳入地方政府工作任务），空调需求总量从中期来看有其稳定性。冰洗消费目前正契合农村市场，全行业农村销售增长迅猛，而城镇销售同地产销售关联度远低于空调。另外公司冰洗市场份额并不高，可以能够通过抢占份额来超越行业。
n 冰洗空调渠道整合推进，对冰洗拉动较大，冰洗增长明显，规模效应也会逐步显现。去年以来，冰洗正在全面并入空调销售渠道，公司产品由统一的销售公司打理。未来2 年，冰洗将在空调3 万多个渠道完成铺货，还有较大拓展空间。未来公司渠道拓展和产能扩充会彼此呼应，确保冰洗产品快速增长。（一季度冰洗销售延续了去年下半年增长势头，保持70%以上增速，远高于空调）。冰洗规模快速扩大之后，公司的规模效应也将逐步体现，盈利水平也会提升。
n 一季度业绩大增：一季度公司实现收入155.4 亿，同比大增76.1%，归属母公司净利润6.3 亿，增长2.4 倍，全面摊薄每股收益0.30 元。（公司对于节能补贴的会计处理有别于格力，采取权责发生制，一季度空调节能补贴6 亿元，对当期利润贡献较大）。一季度毛利率大幅下降部分原因是原材料价格上涨，部分原因是补贴相关政策干扰，更重要的是渠道变革带来定价机制的转变。反映在报表上毛利率和管理费用率同时下降，同比分别下降5 个点和2 个点。因此，观察“毛利率减管理费用率”可能更为科学，此项数据同比下降2.8%。
n 汽车起重机业务增势良好：在高铁等基建项目拉动下，2009 年汽车起重机行业同比增幅超过20%，公司2009 年同比增速超过行业，维持了接近60%的市场占有率。考虑到高铁等基建投资的建设周期以及公司的xxxx地位，我们预计2010 年公司的汽车起重机业务将维持15%以上的增长。随着起重机产品下游市场逐渐从交通基建项目扩展到石化、电力、采矿、建筑、港口等行业，国内市政工程施工工艺技术提升，施工装备大型化趋势明显。公司通过增发项目不断优化产品结构，以便适应下游市场需求变化，将进一步巩固公司的行业地位并创造新的盈利增长点。
n 核心零部件研发有望突破：目前国内汽车起重机、挖掘机等主机配套液压元件，高性能及大吨位工程机械产品所用的新一代变速箱都只能依靠进口。公司通过募集资金项目进入液压元件、传动箱等核心零部件，项目达产将新增液压缸25 万米、液压泵（含马达）6 万件、液压阀20 万件，5 万台各类变速箱、传动箱。按照行业发展规律，此类核心零部件研发上如能取得突破并形成量产能力，将极大提升公司整体盈利能力，改变全球工程机械行业格局。
n 拓展混凝土机械业务：目前公司混凝土机械的产品型谱已经实现系列化和xx化发展，混凝土机械产业化基地项目达产后将新增泵车1,200 台、拖泵600 台、车载泵600 台生产能力，配合徐工重型在全国建立了十个泵车代表处，发展了数家特约经销商，在八个区域中心进行备件储备，定期对市场上所有产品进行全面检查等营销和服务措施，将进一步增强公司混凝土机械业务的竞争力。
n 催化剂与风险因素：集团及公司层面包括海外收购在内的的资产整合是公司股价的重要催化剂。钢材等原材料价格波动和宏观调控影响的的不确定性，以及主要产品市场产能过剩和增发项目产品市场拓展的不确定性，是公司面临的主要风险。在高铁等基建项目的持续投资拉动下，产品链xx化和产业链xx化是公司高增长的重要驱动因素，我们预计公司未来三年净利润复合增长率为23.53%。
n 关于可持续发展问题的讨论：公司近年新增项目少，主要是因为太阳星城和冠城名敦道是大体量项目，资金投入大而前期回流有限，缺少新项目又限制了再融资。目前形势发生了积极的变化：首先，大体量项目进入“后期放量获利阶段”，现金流将持续好转，公司2009 年经营现金净流量高达30 亿，即是这一变化的具体体现；其次，配股再融资一旦通过将增强公司资金实力；再者，战略重点向二三线城市转移，而二三线城市对资金实力的要求低很多；
