成色尚佳 需求渐旺

　　——有色金属2010年投资策略

　　? 有色金属板块走势与国际金属价格存在较大的正相关性，在经济逐渐复苏和通胀预期的背景下，有色金属价格将在实体需求的拉动下继续上涨，相关个股有望在2010年出现较好的波段性投资机遇；

　在个股选择上，《红周刊—机构内参》建议重点xx铜、铅、锌等，以及小金属等品种，相关个股请见本文股票池。

　　有色金属价格走势呈现阶段性和差异性特征

　　2009年以来，有色金属价格的走势基本上呈现两个特点，阶段性和差异性。

　　{dy}，阶段性上行特征。自2008年末触底后，有色金属走势呈现阶段性上扬特征，有色板块的股指走向紧密跟随金属价格呈现波段性上行特征，历经了从今年年初以来的超跌反弹行情、“内强外弱”价格下的国家收储行情、大量流动性投放引发的通胀预期行情、铝价补涨行情、金价突破千元大关的黄金行情等阶段。

　　以7月为分界线，大体可以分为两个阶段，即上半年的趋势性上涨阶段和下半年的震荡上行阶段。在“趋势性上涨”阶段中，各国的经济刺激政策以及充裕的流动性是其背后强大的支撑动力，这一阶段以铜为首的各品种金融属性要明显强于其金属属性；而在下半年“震荡上行”阶段中，由于收储结束、中国因素动能减弱、流动性投放力度也开始减弱，同时美元反弹等因素使得价格上涨动能不足，但在全球经济尤其是美国经济缓慢复苏过程中，实际需求缓慢回升，行业景气度逐步提升。尽管这一阶段震荡特征明显，但有色金属价格重心呈上行走势。

　　第二，品种差异化特征，主要是指与供需基本面紧密关联的金属价格表现出品种差异化特点。目前LME基本金属期货价格中，铜涨幅{zd0}为160%，铅价由于受中国关停冶炼厂等突发事件影响涨幅也较大，涨价幅度最小的为铝32%，而锡、镍涨幅也较小。国内金属价格表现同样是铜涨幅{zd0}为98%，最小的是锡17%，铝涨幅也较小为28%。

　　金属价格表现由上半年流动性推动转变为需求推动后，基本面特点各异的品种间呈现出由供需关系支撑下的价格分化现象。有色金属市场是全球化市场，全球性的供需格局对兼具期货和现货的基本金属来说是价格走势的基础。铜的供应刚性以及供需重心分离，使其最受市场青睐，而铝市场的供需重心相对集中，{zd0}的原铝生产国和消费国均是中国，再加上产能过剩、库存高企等问题均使得铝价很难脱离其供需面而呈现独立走势。

　　总体来看，充裕的流动性推动金属价格不断上涨，经济企稳升温的大背景已经形成，企业复产愿望强烈，有色行业呈现量价齐升的格局。同时，建筑、汽车、家电等下游行业复苏回暖也拉动了有色金属的需求，整个行业景气度在不断提升。

　　有色公司业绩环比不断改善

　　据统计显示，今年前7个月，有色金属生产企稳回升，已基本实现总体扭亏为盈。前8个月有色行业实现利润439亿元，尽管同比仍下降52.9%，但降幅明显缩小，10月份有色行业增加值增长26.4%，比9月加快11.1个百分点。从有色上市公司前三个季度的运行业绩来看，第三季度单季总收入为964.80亿元，环比上升25.76%，单季净利润为39.94亿元，环比大增95.59%，从净资产收益率、销售毛利率等盈利能力指标来看，环比均呈现出明显好转，其中黄金、铜子板块环比改善程度{zd0}，其净资产收益率分别达到15.05%和7.13%。

　　供需关系紧张的子行业未来机会更大

　　基本金属的供需改善是推动2010年金属价格继续上行的主要动力，而目前有色金属基本上都处于产能过剩阶段，供给大于需求，因此最容易出现供求紧张的品种{zj1}有价值。

　　铜、铅、锌近两年将供不应求

　　据CRU预测，2009年全球铜产量将过剩74.5万吨，但是到2010年由于需求的增加，全球铜供给将出现4.4万吨的缺口，并且在2011年有扩大趋势，2012年虽有收窄，但仍是供不应求。

　　据Brook Hunt预测，2009年全球铅供应过剩6.8万吨，但2010年将出现1.6万吨的供给缺口，并且2012年缺口进一步扩大。全球锌供应2009年过剩35.7万吨，2010年过剩3.2万吨，但到2011年将出现13.7万吨的供给缺口。而镍及铝在未来两年仍将处于供过于求的状态。

　　根据WBMS统计的2009年1-7月的全球金属生产和消费情况，当前的铜供给远远不能满足消费需求；锡、铅的供求关系也比较紧张，随时有可能出现供不应求的情况；锌和铝仍处于产量过剩的时代。

　　综合CRU、Brook Hunt、WBMS等机构的预测结论，判断基本金属中各品种的供求关系，按照供给缺口出现的时间和大小排序：铜〉铅〉锌〉锡〉镍〉铝。

　　CRU、Brook Hunt 对基本金属的全球供求平衡预测

　　单位：万吨 2008 2009E 2010E 2011E 2012E

　　铜 全球产量 1847.5 177.45 1830.8 1888.1 1990

　　 全球消费量 1831 1700 1835.2 1929.4 2002.6

　　 供需平衡 16.5 74.5 -4.4 -41.3 -12.6

　　铝 全球产量 3977.8 3747.3 3999.5 4272.8 4594.1

　　 全球消费量 3705.1 3544.5 3950.3 4250.6 4546.9

　　 供需平衡 272.7 202.8 49.2 22.2 47.2

　　锌 全球产量 1166.5 1057.1 1102.1 1162.1 1247.1

　　 全球消费量 1127.2 1021.4 1098.9 1175.8 1254.4

　　 供需平衡 39.3 35.7 3.2 -13.7 -7.3

　　铅 全球产量 863.4 830 845 875 905

　　 全球消费量 845.4 823.2 846.6 875.2 913

　　 供需平衡 18 6.8 -1.6 -0.2 -8

　　镍 全球产量 137.2 122.7 130.4 142.5 150.6

　　 全球消费量 128.4 121.8 128.5 140 151.2

　　 供需平衡 8.8 0.9 1.9 2.5 -0.6

　　铜：中长期最看好品种

　　由于供求关系最为紧张，铜的基本面通常处于推动铜价上涨的状态，因此对金融属性的敏感性更强。历史数据表明铜价的波动是有色金属行业价格波动的先兆，在资本市场上铜也是{zshy}的品种，是有色金属行业的代表。

　　中国是全球{zd0}的铜消费国，约占全球铜消费的28%，其中主要用于电力设备和家电行业。由于国家大规模电网投资计划已经制定并付诸实施，家电优惠政策也推动家电行业提前进入繁荣时期，铜消费已经处于顶峰时期，未来主要是以存量消费为主。美国是全球第二大铜消费国，约占全球铜消费的11%，主要用于建筑业，约占全部铜消费的50%，另外21%用于电子行业。由于美国房地产市场持续低迷，导致美国铜消费量持续下降，因此美国房地产市场的好转将使全球铜消费进一步增加。重点xx江西铜业、云南铜业。

　　铅锌：淘汰落后产能，xx下游行业繁荣持续性

　　中国是全球{zd0}的铅锌产出国，其中精铅产量占全球产量的34%，因此中国产能淘汰政策对铅锌的供给会造成比较大的冲击。中央政府在产业调整政策中明确要求淘汰落后铅冶炼产能60万吨、锌冶炼产能40万吨，特别是2009年发生“血铅”事件，将加快政府推动落后产能淘汰计划。中国限产或淘汰产能，将造成供应进一步紧缺，推动相关金属价格上涨。

　　从需求的角度来看，铅的主要用途是制造铅酸蓄电池，中国72%的铅消耗、美国88%的铅消耗都在铅酸电池领域，汽车行业的持续繁荣有利于确保铅需求的增长。锌的主要应用领域是房地产业和汽车制造，根据目前房地产市场的运行态势，锌的需求增长也是具有保障性。

　　2009年各国汽车销售出现显著增长是由相应的刺激计划所引起的，如中国的小排量汽车购置税减半、汽车下乡等计划；美国的“以旧换新”计划，以及德国的“使用年限为9年及超过9年的车型以旧换新”计划等。这些刺激措施的效果显著，但是从长期发展来看，汽车制造商与市场能凭借自身的努力平稳发展更关键。因此汽车行业能否在经历2009年后持续繁荣下去，成为铅锌行业保持增长的关键因素之一。重点公司xx中金岭南、西部矿业、驰宏锌锗等。

　　小金属：需求集中，xx细分龙头

　　小金属子行业的特点之一是金属种类比较多，同一品种可比标的少，应用领域比较集中，关键下游产业的需求波动对相关金属的生产与销售影响较大，公司的业绩也存在较大的波动性。例如：国内镍61%用于不锈钢领域，锡44%用于电子焊接领域，钼80%用于钢铁领域，稀土56%用于新材料领域等。小金属板块的另一特点就是上市公司通常为其所处细分行业的龙头，市场份额，资源储量、技术能力等都占有优势，在下游需求上升的过程中，业绩受益程度{zd0}，投资价值也较高。重点xx包钢稀土等。

　　2010年有色金属展望

　　从美国、欧洲、日本等发达经济体的宏观数据来看，经济已明显触底升温。今年二季度后，美国、日本、德国等国的GDP季度增速环比不断增长，各国消费者信心指数、制造业采购经理指数均呈现出上升势头，站稳50关口的PMI数据也显示出制造业回暖拉动金属需求。

　　中国、印度等新兴国家的实体经济受危机冲击相对较小，因此预计将率先走出危机。而发达国家在经济刺激政策出尽、流动性投放拉动经济的边际效用递减、通胀背景下货币政策或将退出、实体需求全面恢复乏力等一系列因素的影响下，复苏之路将漫长曲折，但经济向好的趋势是确定的，经济转暖将是支撑整体走势的基础。

　　宏观经济稳健向好是支持有色金属行业整体走势的基础，尽管货币政策因边际效用递减且宽松货币政策退出的概率较确定，但在退出之前，通胀预期不断升温以及弱势美元短期难以大幅逆转的局势，将推动有色金属产品价格继续上行。

　　有色金属板块投资策略

　　中国“调结构、促内需”、“有保有压”等政策将是行业发展的主导，随着经济形势的好转，有色行业实体需求的景气度将稳步回升，但是行业差异化在政策指导下将会明显分化。经过此轮上涨，有色板块目前的估值已远超大盘且居于各板块之首，从估值角度看已不具吸引力。但由于有色板块与有色金属价格存在高度的正相关性，使其在金属价格高涨带动下，板块估值水平仍然越来越高。预计2010年，有色板块难以出现单边上涨走势，但波段性的投资机会同样值得重点xx。

　　综合以上分析，在2010年的投资上，《红周刊—机构内参》建议xx云南铜业、江西铜业、厦门钨业、锡业股份、辰州矿业、中金岭南、西部矿业、驰宏锌锗、包钢稀土等个股的市场机会。

　　xx股票池

　　证券代码 证券简称 2009三季报基本每股收益（元） {zx1}动态市盈率(PE) 2009年度业绩预告摘要

　　600362 江西铜业 0.58 48.82 -

　　000878 云南铜业 0.08 265.76 -

　　600549 厦门钨业 0.05 295.69 -

　　000960 锡业股份 0.14 161.13 净利润12000.00万元，增长360%

　　002155 辰州矿业 0.15 120.15 增长40%-70%

　　000060 中金岭南 0.21 92.48 -

　　601168 西部矿业 0.08 137.16 -

　　600497 驰宏锌锗 0.23 112.58 -

　　600111 包钢稀土 -0.02 - -