有色金属:流动性根基犹在 xx并购重组题材

流动性根基犹在

除了中国需求外，流动性、弱势美元、通胀预期是2009年金属价格暴涨的三大动力，而这三方面因素都和资金面密切相关。

由于中国以外的其他经济体刚刚步入复苏初期，实体经济的需求增长缓慢，因此有色金属的商品属性对价格的推动作用较小;美元贬值和通胀预期等因素使得金融属性对金属价格的刺激作用更明显。2010年随着经济{lx1}指标筑顶并进入平台整理期，有色金属价格和美元负相关性可能明显降低，而基本面变化影响将逐步增强。

虽然央行对通胀的管理会有所加强，但在通胀预期转为通胀事实前难以大幅紧缩;美国的政策性退出可能成为流动性的拐点，但乐观预计不会发生在2010年上半年，而金属价格上行的拐点可能出现在流动性拐点之后。因此，除了来自需求的支撑以外，支撑商品牛市的流动性根基仍然存在。

从流动性的角度出发，鉴于2010年实体需求未见强于2006-2007 年，因此，2010年存在走出新高的金属品种是金融属性较强的铜和黄金，其余的金属视经济活动的恢复。总体上看，在流动性的推波助澜之下预计基本金属价格仍可能有20%-40%的上行空间。

xx并购重组题材

“复苏”是贯穿2009年经济运行的一条主线。市场好转，金属价格上涨，业绩回升是行业运行基本特点，因此2009年的投资主题是寻找价格业绩弹性{zd0}的个股。

2010年经济形势继续向好，行业基本面持续改善，预计金属价格仍将震荡上行，但难以延续 2009年的强势上涨行情，价格业绩弹性作用将减弱。值得一提的是，目前有色金属行业的估值水平处于历史高位并高于A 股整体，已部分透支了未来业绩增长的预期。综合各方面因素，2010年有色金属板块大幅跑赢指数的可能性较小，更多的将是提供交易性投资机会。

进一步看，鉴于2010年是有色金属行业进行结构调整并购重组的重要一年，在行业整体估值水平处于较高位置的情况下，个股投资机会重点在于有资源注入预期和资产重组题材的上市公司。

建议xx以下三类公司：一是具有重组预期、整体上市和资产注入的公司，这些公司后续经营业绩将改善，盈利能力将提高，如铜陵有色、中金黄金、中色股份等;二是拥有上下游较为完整的产业链，实现一体化的公司，这些公司可以抵御单一品种明显周期性风险，有利于保持经营业绩的稳定，如南山铝业、金钼股份、锡业股份等;此外，目前拥有资源量较高，后续仍有望增加的公司也值得xx，如江西铜业、中金岭南等。

供需奠定上行基础

2009年有色金属价格显著回升，CRB金属价格指数{zg}累积涨幅达到 80%左右，其中铅和铜价累积涨幅{zg}均超过 120%。从全年看，有色板块的轮动脉络清晰：上半年整体走势强劲，铜、黄金、小金属涨幅靠前;下半年经济复苏主导市场走势，铝板块后发制人，在所有子行业中累计涨幅{zd0}，铜、铅锌涨幅收窄。在经济复苏的预期下，黄金板块弱于大市。

独立研究机构莫尼塔认为，推动2009年金属价格上涨最主要的两个因素分别是上半年的中国需求和下半年的美元套利交易。展望2010年，中国需求动力仍将持续，美元套利的推动则可能减弱。

2009年全球基本金属的增量需求大部分都来自于中国，从而对国际市场形成有力支撑。从经济{lx1}指标来看，中国对基本金属的总需求仍然有望在2010年继续增长，并对基本金属价格构成基本支撑。另一方面，随着其他经济体经济进一步复苏，预计2010年全球主要有色金属消费增速有望回到2007年的水平。因此，虽然政策收紧、高库存以及美元加息将对金属价格造成向下压力，但不影响基本面，因此金属价格长期上涨趋势不变。

到2010年，由于美元可能伴随经济{lx1}指标的筑顶而出现阶段性反弹，因此美元套利交易对金属价格的推动力有望减弱，后期有色金属价格的上涨将更多取决于不同品种自身的供需基本面。

在上述背景之下，供需关系紧张的子行业机会更大。这是因为，供求关系紧张的行业能够{dy}时间享受供不应求导致的超额收益。据分析师测算，铜、铅、锌是供需关系最紧张的行业;小金属由于应用范围小，受单一下游市场影响大，也容易产生供不应求局面;黄金板块可xx由投资需求旺盛导致价格持续上涨机会。

2009年金属价格大幅回升，中国经济复苏趋势良好，西方消费也开始走出低谷。预计2010年全球主要有色金属消费增速有望回到2007年的水平，金属供需过剩的状况将明显改善，价格有望进一步走高。

投资点睛

机会来自题材

2010年资金流动性充裕程度难以高出2009年，并且有色金属行业目前估值高于A股整体，已部分透支了未来业绩增长的预期。从投资机会看，2010年是有色金属行业进行结构调整并购重组的重要一年，在行业整体估值水平处于较高位置的情况下，个股投资机会重点在于有资源注入预期和资产重组题材的上市公司。

重点xx铅锌

从子行业来看，由于供需基本面持续改善，加上库存水平较低，铜、铅、锌子行业具有较好的投资吸引力。特别是铅锌子行业的供需基本面较好，可选品种较多，建议重点xx，个股推荐中金岭南、驰宏锌锗和西部矿业。在美元贬值和避险需求的共同作用下，黄金牛市有望持续，个股推荐紫金矿业。

铝价将进一步上涨

综合考察开工率、企业盈利、需求恢复的速度等指标，预期铝价将进一步上涨。由于对铝价的敏感性较高，板块的投资机会值得xx，个股推荐神火股份、中孚实业、焦作万方、云铝股份和南山铝业。

美元走势影响减弱

美元汇率波动对金属价格走势的影响不是决定性的。分析师认可美元作为全球货币对金属价格波动造成了较大的影响，但是如果从一个中长期看，美元汇率并不是决定金属价格走势的内在因素，只是起到推波助澜的作用。经济回升以及供需状况才是主要原因并具有决定性作用。