中投证券 孔 军

　　前4月，我国纺织品服装累计出口同比增长15.53%，摆脱了3月份单月出口增速下降的局面。

　　我们认为未来纺织服装出口将继续保持增长，极有可能超过全年增长10%的市场预期。目前的纱线行情，预计未来几年将继续维持。人民币升值和劳动力成本上升对行业中细分子xxxx影响有限。我们建议重点关注细分子行业的出口型xxxx、印染、辅料子xxxx，以及纱线生产企业。

　　出口可能超预期

　　未来纺织服装出口有可能超预期。2010年前4月，我国纺织品服装累计出口537.9亿美元，同比增长15.53%。其中，纺织品累计出口216亿美元，服装累计出口321.9亿美元，增速分别为26.10%和9.5%；出口金额继续呈增长趋势，并且超过2008年的同期水平。纺织品、服装4月份出口额同比增速分别为24.84%和10.57%，摆脱了3月份当月出口增速下降的局面，符合我们的前期对出口增长的判断。我们认为未来纺织服装出口增长的动力（欧美需求逐渐回升、出口产品价格提高）仍然存在，纺织服装出口将继续保持增长。不排除若欧美经济复苏超预期，全年纺织服装出口增长极有可能超过全年增长10%的市场预期。

　　纺织景气继续回升

　　纺织品出口增速继续大于服装，全球纺织业景气度继续保持回升。目前，纺织品出口增速快于服装的增长速度。这一状况已经持续了7个月，且进入2010年纺织品出口额达到216亿美元，超过2008年的同期水平（2008年同期为207亿美元），纺织品出口量已经恢复到2008年的水平。这说明随着国际需求（特别是欧美）开始有所好转，全球纺织企业开工率进一步回升，全球纺织业景气度继续保持回升态势。

　　纺织行业景气度回升拉动纱线需求，近期产生纱线行情，预计未来几年纱线行情将继续维持。由于纺织生产景气度回升，下游需求拉动上游纱线需求，纱线市场行情近期表现较好，而且目前仍继续上涨。主要原因有：纺织行业逐渐复苏，对上游产品的需求增加；“民工荒”造成国内中小纺织企业开工率低，中、低档产品无序竞争得以缓解；棉花价格持续走高。虽然棉花价格在下半年将会得到缓解，但是“民工荒”、行业复苏对纱线需求的拉动将是中长期的，因此我们认为，在未来2—3年里纱线行情将会持续。

　　成本上升无碍龙头

　　人民币升值将使国内实际出口要低于海关的统计数据。另外人民币升值对中小企业打击较大，对行业中细分子xxxx影响有限。人民币升值将会使得出口数据产生“虚高”，企业实际出口（人民币计算）者要低于海关的统计数据。另外，对纺织服装细分龙头有影响，但由于xxxx具有具有长期的稳定客户群、较强的研发和议价能力、以及银行操作等方式，可以将人民币升值的影响降到{zd1}。所以我们认为人民币升值对中小企业打击较大，对行业中细分子xxxx影响有限。

　　劳动力成本上升短期虽对大企业有影响，但长期有利于xxxx的发展。劳动力成本普遍上涨将导致企业生产成本平均上涨幅度在3%—6%之间。国内近70%的中小企业利润率在4%以下，成本上涨将导致中小企业亏损。而对于少数利润率在10%以上的大型企业，特别是细分子xxxx企业，由于中小企业的退出，行业规范将有利于这些xxxx的发展。

　　投资策略

　　根据2010年出口回暖这条主线，我们认为应重点关注有议价能力的出口型上市公司，以及纺织行业复苏过程中的“瓶颈”子行业。

　　出口方面——关注具有议价能力的细分龙头公司。国内服装出口由于国际上的刚性需求，未来情况不会继续恶化，只有向好。根据目前国际市场需求的特点（刚性需求仍然需要“中国造”），未来国际市场需求会随着经济的恢复增长而逐步复苏。我们认为应该重点关注具有较强议价能力的细分龙头上市公司，如鲁泰A、山东如意、江苏阳光等。

　　行业复苏过程中的“瓶颈”子行业——印染、辅料子行业值得关注。印染行业由于污染严重，从2008年开始就是国家限制类产业。国家发改委2008年公布的《印染行业准入条件》提出，新建印染企业应具有一定的经济规模，棉、麻、化纤、丝绸机织物印染设计年生产能力应不小于2000万米/年；毛机织物印染设计年生产能力应不小于200万米/年；针织或纱线印染设计年生产能力应不小于2000吨/年。由于国家政策限制，近期少有新批的印染企业，全国产能基本没有扩张。预计印染行业目前存在的企业能够在下游——纺织服装需求转好的情况下，获得较大的利益。目前以印染作为主业的上市公司有：航民股份、众和股份等。另外在国内服装生产逐渐恢复的情况下，服装辅料上市公司也同样值得关注，包括伟星股份等。

　　关注纱线、坯布xxxx。目前国内纺织纱线行情火爆，xxxx产品供不应求，纱线生产企业价格话语权较高，这一状况将改变2009年纱线产品的毛利率，预计2010年国内纱线的毛利率将由2009年的平均4%提高到10%以上，企业盈利能力大大增强。坯布虽然目前还没有什么行情，不过我们预计纱线行情起来了，布匹行情转好的时间也不会很远。国内以纱线、坯布为主业的上市公司有：华茂股份、新野纺织。