摩通增持国药控股近500万股至5.05%
2010年05月11日13:20阿思达克财经新闻
联交所资料显示，摩根大通於5月5日，以每股平均价35.22元，增持国药控股(01099.HK)近500万股至5.05%。
汉森制药：成长路线图清晰可见
2010年05月10日 15:26证券市场红周刊
公司主要从事中成药的研发生产，主要产品有四磨汤口服液、愈伤灵胶囊和银杏叶胶囊等，其中“四磨汤口服
液”对应的胃肠疾病市场仍然保持高速增长，为公司提供了成长空间。而储备品种也渐有销售放量的趋势，故
公司的成长动能充沛。
汉森制药广阔市场赋予充沛成长潜能
四磨汤口服液是公司主要收入和毛利来源，2009年四磨汤口服液占到公司收入的71%，毛利的74%，四磨汤口服
液的市场容量将决定公司的成长潜能。四磨汤口服液主要用于胃肠疾病的xx。目前我国胃肠疾病用药市场容
量约为240亿元,若按病变种类划分，公司四磨汤口服液横跨了助消化类、肠胃动力类、止泻及通便类三大种类
。按照胃肠疾病用药市场规模40%测算，对应约96亿元的市场规模，在扣除助消化类、肠胃动力类、止泻及通便
类胃肠疾病用药中的强势品牌所占的市场份额后，仍有40亿元以上的市场空间。而四磨汤口服液在2009年的销
售收入是2.01亿元，公司的成长潜力巨大。
公司目前储备品种的市场容量也较为广阔。以银杏叶胶囊为例，目前银杏叶提取物银杏内酯安全性高、疗效确
切，主要用于缺血性心脑血管疾病、冠心病、心绞痛、脑栓塞、脑血管痉挛等疾病的xx。据测算，2013年，
我国银杏叶制剂的市场规模将达到144.84亿元，而公司银杏叶胶囊在2009年的销售收入只有2233万元。
竞争优势释放成长潜能
汉森制药的竞争优势突出，一是公司产品的知识产权保护优势。公司主导产品四磨汤口服液的核心技术已获得
国家专利，保护期为20年。公司此次募集资金投资产品之一缩泉胶囊已被国家xxx认定为“中药保护品种(首
家保护)”，保护期限为7年(到期后可续保7年)。同时，公司“四磨汤”的发明专利申请已获国家知识产权局受
理。公司五积丸产品正申请中药保护品种，已获得国家中药品种保护审评委员会受理。
二是营销优势可以释放公司产品的成长潜能。公司在全国设立了28个办事处，覆盖30个省市，与900多家医药经
销商建立了业务往来，营销渠道覆盖面广。同时公司也非常重视OTC和农村市场，最近三年发行人产品销售收入
构成中，OTC及农村市场销售所占比例分别为51.63%、48.15%和45.15%，这使得公司能够享受到农村市场增长带
来的收益。公司在近年来的业绩一直保持着快速增长的势头，公司主营业务收入、净利润在近三年来保持着30%
以上的复合增长率，规模效应开始显现。公司生产所需的主要中药材包括枳壳、木香、乌药、槟榔、陈皮等均
为常规普通产品，成本较易控制，这也放大了公司的盈利能力，赋予了公司在近年来的快速增长的动能。
上市后可给50倍PE
公司未来有望延续着目前的高成长轨道继续阔步前行，2006-2009年四磨汤口服液收入复合增长39%，2009 年收
入2.01亿元，毛利率逐年提高，主要是公司生产规模扩大后摊薄了生产成本。四磨汤口服液加大OTC和农村市场
开拓，是公司主要增长点之一。
储备产品销售进入放量阶段，有望成为公司新的利润增长点，缩泉丸(胶囊)是2009版国家基本xx目录基层版
中{wy}xx缩尿用药，其中缩泉胶囊是公司{dj2}剂型产品，2009年收入1000多万元，而受益于基本xx制度实
施，未来增长将加快，该产品2010全年的销售有望达到2000 万元以上。公司重点推广的银杏叶胶囊在2010年一
季度的销售同比增长达到60%，有望成为公司新的利润增长点。
此次募集资金将用于口服液及胶囊生产线技术改造工程项目。改造过后“四磨汤口服液”产能将新增2亿支，较
2009年实际产量增长158%；“银杏叶胶囊”产能将新增5千万粒，较2009年实际产量增长173%；“缩泉胶囊”产
能将达到5千万粒，较2009年实际产量增长206%。行业分析师预计公司2010~2012年每股收益分别为0.89元、
1.15元和1.47。公司的申购价格为35.8元，相对应的市盈率为40倍左右，有分析师认为根据目前中小板新上市
制剂类公司的价格定位，上市后可给予汉森制药2010年50倍市盈率，即45元左右。
湖南汉森“四磨汤”高价发行 每股价格35.80元
2010年05月11日10时32分 星辰在线
星辰在线5月11日讯 （潇湘晨报 记者张冬萍）中小企业板又将增添一只湘字号。今天，湖南汉森制药股份
有限公司将实施IPO，以35.80元每股的价格发行1900万股新股，融资约6.8亿元，公司股票将在深圳中小企业板
上市交易，股票代码002412。昨天，该公司进行了网上路演。本报记者张冬萍 长沙报道
独此一家的“四磨汤”
爱吃槟榔的湖南人，也善于用槟榔制药，以槟榔等四味中药材研制的四磨汤秘方在湖南民间已经流传了400
多年。除了汉森制药，湖南曾经还有一家xxxx——中达骛马也拥有四磨汤的专利权，甚至产品价格比汉森
还低30%左右。2007年，汉森制药的实际控制人汉森投资收购了中达骛马99.50%的股权，并与中达骛马签订了专
利转让合同，并申请注销了中达骛马的四磨汤批文。此后，汉森四磨汤成为国内独此一家，再也没有竞争对手
。
四磨汤口服液的功效横跨了助消化类、止泻及通便类、肠胃动力类三大种类。在昨天的路演中，汉森制药
的高管层自信地表示，在临床应用中，四磨汤口服液作为为数不多的纯中药制剂，对于儿童胃肠疾病的xx及
产后、术后肠胃功能恢复，“优势明显，竞争较少”。
由于没有竞争对手，汉森制药的主导产品四磨汤口服液最近两年的销售收入分别达到1.63亿元和2.01亿元
，占同期主营业务收入的70%左右。再加上主要原材料枳壳、木香、乌药、槟榔等价廉易得，公司的产品毛利率
也保持了较高水平，2007-2009年，公司的综合毛利率分别达到73％、75％和76％。
上海复星孵化的“蛋”
{dy}大股东海南汉森投资持有汉森制药70％的股份。招股说明书显示，汉森投资是一家“夫妻店”，董事
长刘令安及其夫人王香英分别持有其68%和32%的股份。
在昨天的网上路演中，有细心的投资者发现，5名出席的高管中有四人姓刘，且大都是公司股东，除了董事
长刘令安之外，董事、总经理刘正清持股3％，董事、副总经理兼董秘刘厚尧持股2％，此外还有一名副总经理
刘爱华。公司基本上是“刘氏”天下，令投资者产生了汉森制药是不是家族企业的猜测。对此，刘令安表示：
“（高管）虽然都姓刘，但纯属巧合，没有丝毫亲属关系。”
中小板和创业板的发展，使中国的风投有了退出渠道。随着汉森制药今日发行，其背后的“风投”复星医
药也成功退出在望。2007年12月，汉森投资引进战略投资者上海复星产业发展公司，后者出资4860万元获得汉
森制药20%的投权，有意思的是，上海复星的大股东复星集团投资总监陈水清也同时跟进，以持股3%成为汉森制
药的第三大股东。
超募近5亿的“不差钱”公司
汉森制药此次发行市盈率高达55.08倍，扣除发行成本后，实际募集资金将达6.47亿元，公司募集资金投向
却只有一个，即口服液及胶囊生产线技术改造工程项目，计划投资1.55亿元，以增加口服液产能2万支，胶囊剂
产能1亿粒，实际融资额相对于计划投资额将超募4.92亿元。湖南本土券商研究员认为，汉森制药根本就不缺发
展资金，此次发行颇有点“为圈钱而圈钱”。
招股说明书显示，汉森制药2009年、2008年、2007年的净利润达到4925万元、4249万元和3996万元；截至
2009年12月31日，公司的未分配利润高达9084万元，而资产负债率只有27.38％。
财务报表也显示，最近三年，汉森制药的现金充渍，2007年末、2008年末及2009年末，流动资产占公司资
产总额的比例逐年提高，分别为57.71%、62.81%和66.73%。在昨天的路演中，公司财务总监何三星表示，流动
资产占比逐年提高的主要原因是公司产品销售收入逐年增加，经营活动产生的现金净流入增加，货币资金增加
较多。
截至昨天路演，汉森制药尚没有确定将超募的4.92亿元如何花。
［今日申购］
股票简称 代码 发行价 申购上限 发行市盈率
广联达 002410 58 2万股 59.79倍
汉森制药 002412 35.8 1.5万股 55.08倍
九九久 002411 25.8 1.5万股 71.95倍
雅克科技 002409 30 2万股 46.88倍
汉森制药：独具特色的中药企业
2010-05-11 09:49:16 21CN财经综合 研究机构：国泰君安 分析师： 易镜明
投资要点:
公司主要生产特色中药制剂,产品线以胃肠用药{dj2}品种四磨汤口服液为主导,其他重要产品包括缩泉胶囊
、愈伤灵胶囊和银杏叶胶囊。
公司由管理层控股,四名高管刘令安、刘正清、何三星和刘厚尧分别持股48%、3%、2%、2%,刘令安先生为公
司实际控制人。复星医药及陈水清先生作为战略投资者分别持股20%、3%。
主导产品四磨汤市场空间大,增长稳定:四磨汤口服液是公司{dj2}专利产品(至2014年),适应症广、兼具独特
疗效。09年收入2.01亿占公司总营收71%,过去三年CAGR 40%以上。四磨汤对应胃肠药市场空间大,预计未来保持
20%以上增长。
公司3个二线品种目前收入2、3千万,其中两个潜力可观。缩泉胶囊是尿失禁xx中药制剂,竞争品种少,且
具有功效优势,前景看好;公司银杏叶胶囊xxx高,有助于其分割这一广阔市场;愈伤灵面对众多强势竞争品种,
优势不明显,预计发展平稳。
营销和产能影响大:公司主要产品是具有特色的中药制剂,市场处于开拓期,在营销地域扩大的带动下将实现
高速增长;而公司营销费用率高达45%,稍加控制对业绩推动显着。公司主要品种产能利用率在120%以上,可能在
一定程度上钳制销量。
募集资金扩产口服液与胶囊剂:本次募集资金将用于口服液及胶囊生产线技术改造工程,建成后将新增四磨
汤口服液产能2亿支,新增胶囊产能1亿粒,能有效缓解四磨汤口服液产能不足。
投资建议:我们预计公司10、11年EPS分别为0.88元、1.13元,分别同比增长31%、28%。如果公司销售费用率
控制良好,业绩存在超预期因素。参考近期中小板发行企业和中药上市公司40倍左右的市盈率,上市首日一般估
值区间为50-60倍,预计公司首日价格区间为44-52元。
分拆上市获放行 PE型产业集团有望弄潮A股市场
2010年05月11日 03:10 上海证券报 ⊙记者 郭成林
2010年伊始，市场希冀多年的境内分拆上市终获监管层放行，由此，连同热议中的存量发行、直接退市、
并购xx等的政策预期，推动着资本市场步入全新纪元。
可以预见，在私有化、回购、杠杆收购等制度进一步完善后，A股公司的经营模式将涌现全新盈利点——即
在市场高估时分拆子公司上市；低估时通过LBO收购私有化。该类运作，一方面可获取产业经营的利润增长、同
时又以灵巧的资本手段博得估值波动的套利收益，在A股三大板估值存在巨差的背景下无疑极具诱惑力。
由此，以2010年为分水岭，“分拆时代”的A股将迎来资本运作的繁荣期，大量PE化的多元产业集团将自孕
成型。另一方面，自2006年起，国际市场上掀起一波PE上市潮，如今分拆大门初开，未来亦将吸引大量PE抢滩
境内资本市场。
分拆上市为何“走红”？
3月31日，证监会首次在内部沟通会上认可境内分拆上市，并提出主板公司分拆至创业板上市的六大明细条
件。一时间，市场炒作成风，大量分拆概念股突然走红。
一个月后的4月30日，分拆首单落户中兴通讯(35.24,0.75,2.17%)，其参股20%的国民技术(157.800,-
2.35,-1.47%)华丽登陆资本市场，发行价87.5元，开盘便翻倍至161元，至5月7日收盘在163元。以5月7日收盘
价折算两者2009年静态PE，中兴通讯24.3倍，国名技术113.2倍，即使剔除不同成长性导致的估值修正，主板、
创业板间的估值差距仍一目了然。
资料显示，国民技术创立于2000年，初期由中兴通讯出资3000万控股60%，此后经一系列股权转让、高管激
励、引入战投等运作，至上市后中兴持股已降至20%，合计2176万股，退居二股东。但中兴的持股成本仅1元/股
，如今现价逾160元，十年豪赚百倍之巨利可谓羡煞旁人。
中兴分拆国民技术的案例颇有典型性，系一行业内的龙头分拆一家专注于新兴细分领域的重要子公司上市
融资，这将成一段时间内A股分拆的主流模式。但市场无疑不满足该类“一拆一”运作，期待挖掘出“一拆多”
的PE型产业集团。
于是，同方股份(23.92,0.25,1.06%)、复星医药(21.85,-0.13,-0.59%)、张江高科(10.46,-0.02,-0.19%)
等一系列公司陡然间“被挖掘”，成为众望所归的分拆潜力股。以同方为例，公司是市场上非常少见的投资管
理型业务模式，旗下拥有控股与参股企业多达56家，主要分属信息产业、能源环境两大产业集群。4月底，公司
公告称，正在研究、评估对xxxx鼓励发展的拥有自主知识产权的高新科技领域以及环保、水务、建筑节能
等节能减排领域的业务境内外分拆的可行性，依此拟定所属控参股子公司分拆上市的方案。由此，同方亦成为
分拆{dy}概念股。
会否出现“内地版”华润？
但与成熟市场相比较，A股这一分拆“巨头”显然还太瘦弱。以香港资本市场为例，娴熟运用并购、分拆、
回购、私有化等运作手腕的PE型产业集团，央企中的代表有华润、民企中的代表有长江实业。
梳理华润近十年的发展史，几乎就是一部分拆运作史，集团PE化的趋势非常明显，宛若一台巨型的项目孵
化机器。
华润成立之初主要是在香港从事垄断性贸易，亚洲金融风暴后开始以并购形式进入了多个竞争性领域。在
地产方面，华润先后收购了深圳万科和北京华远；在啤酒行业，收编了四川蓝剑和湖北东西湖等十几个地方性
啤酒品牌；在纺织行业，收购了四川锦华等10多家企业；在零售业，拿下了深圳万佳、深圳万方和苏果超市；
在医药领域，一度剑指东北制药(18.93,0.34,1.83%)、和平大药房等。
直至2003年，宁高宁提出“集团多元化，利润中心专业化”的口号，拉开华润分拆大幕。此后至今的7年间
，华润分拆出的包括华润电力、华润置地、华润水泥、华润电子、华润励致、华润万众、华润燃气等子公司已
两手难数。但若跟踪考察这部分子公司独立上市后的运作思路，则更蕴意无穷。
如华润水泥，2003年7月分拆上市，但上市后由于内地水泥行业过度竞争而出现行业性利润萎缩，导致公司
股价不断下滑，到2005年底已跌破1港元，最终2006年4月，华润以4.3亿港元将华润水泥私有化。又如华润万众
，2004年4月在香港主板分拆上市，2006年3月即以33.8亿元的价格卖给中国移动并被私有化。
统计显示，华润分拆出的公司有57%会被华润以重新回购或出售给第三方的形式私有化，这种典型的并购—
分拆—再私有化的PE式运作被华润贯彻经年，实现了产业、资本双重收益。
由此借鉴到国内，大量央企实际上存在“华润式”运作的资质，如上述讨论的国民技术竟已是中国电子信
息集团第16家上市公司。但目前央企层面的运作多隔离于资本市场外，整体上市推进程度又缓慢，而控股型集
团直接IPO也不受监管层鼓励。由此，欲想在A股市场看到华润、长实式的运作，或还需在存量公司中培育。
PE上市热将烧到A股？
换个角度思考“分拆时代”的A股市场，会否出现大量成熟PE巨头抢滩资本市场的情况？从国际经验来看，
自2006年后掀起的PE上市热可能在不久将来蔓延至A股市场。
4月底，一则备受国内PE行业xx的传闻称，鼎晖投资正筹划上市，或成境内xxPE股。由此回查资料，
2006年后，于国际市场上历来神出鬼没、兵不血刃的资本猎手——PE忽然纷纷谋求上市，其中几大巨头均已完
成IPO并获得大额融资。
如KKR旗下基金{zx0}于2006年5月创造性地在荷兰阿姆斯特丹证交所成功融资50亿美元，创私募基金上市之
先河，一度震惊业界。至2007年2月，堡垒投资集团(Fortress)在美国证券市场进行公开招股，募集资金6.4亿
美元，成为美市xx公开上市的PE。同年6月，黑石集团(BlackStone)又将其管理公司以“公开上市合伙”的形
式，在纽交所部分上市，融资41亿美元。
2008年7月，KKR宣布将通过与其在荷兰阿姆斯特丹上市的基金合并，实现在纽交所上市，这是其继2007年
IPO计划搁浅后再度宣布上市。此后，凯雷投资(Carlyle)、华平投资(WarburgPincus)也宣称为了保持竞争力，
将考虑IPO计划；另一边的欧洲市场，老牌PE——3i集团、康多夫(candover)等均陆续登陆伦交所，全面揭开PE
上市浪潮的大幕。
概览PE上市初衷，最根本的还是融资需求。过去二十年全球处在低利率水平时代，依靠大比例xx资金进
行杠杆收购的PE(如KKR)获得了丰厚利润和快速发展，这是上世纪80年代出现PE并购热的大经济背景。但目前这
一切正面临严峻挑战，全球利率水平呈现走高趋势(2008年危机后的超低利率没有实务意义，因为银行普遍悲观
、xx基本处于停滞状态)，对于KKR等PE来说，上市可以在信贷环境紧张的形势下，通过直接融资，借助资本
市场的杠杆工具撬动更多的并购交易。
在此情况下，境内市场的高估值能极大满足PE的直接融资需求，而“分拆上市”开闸不仅无碍于PE经营传
统业务，相反还对未上市PE构成一定挤出效应，此前上市公司大多通过全部或部分转让拟上市子公司股权给PE
，绕过政策红线，形成剥离式的分拆上市，若未来出现PE集中谋求上市的景象便极易理解。
PE境内上市还缺啥条件？
但现阶段而言，PE境内上市或还缺乏成熟环境。首先，境内尚无一家VC/PE实现IPO，仅有的一支创投股鲁
信高新(21.10,0.20,0.96%)也是通过重组的方式实现了山东高新投的借壳上市。这与监管层与严格把关控股型
公司、投资型公司IPO原则密不可分。
其次，成熟PE多采取合伙制，其上市模式多元而新颖，在全球资本市场中尚处探索研究阶段。如黑石上市
时的主体为黑石集团有限合伙，再经复杂的合伙结构设计，使得上市后黑石的控制权掌握在高管手中，股东只
有极其有限的xx权，无法决定合伙人和董事会成员。又如KKR上市时也是以合伙企业为主体，但其结构不同于
黑石——上市主体KPE并不是实际的投资主体，发行结束后KPE以其IPO筹资的48.3亿美元现金作为有限合伙人注
资于KKRPEI投资有限合伙，占该公司资本的99.8%。
以我国现行的IPO环境，公司制PE的上市虽无法律障碍，但作为PE{zy}组织模式的有限合伙却未有相关依据
。同时即使允许合伙制PE上市，其重高管、轻股东的治理结构无法融于内地现行的监管导向，亦难以获得放行
。
汉森制药今日申购 一品独大及专利将到期成隐忧
2010年05月11日 01:25 {dy}财经日报
复星医药(21.99,0.01,0.05%)为其第二大股东，占20%
丁彬
今日，汉森制药(002412.SZ)正式开始认购。不过，“一品独大”及{dj2}品种专利的即将到期，将成为汉森
制药未来健康发展必须要考虑的问题。
根据招股说明书，汉森制药将发行新股1900万股，发行价格为35.8元，预计募集6.8亿元，市盈率为55.08
倍。
上市之前，汉森制药的总股本为5500万股，海南汉森投资为其{dy}大股东，占70%。复星医药(600196.SH)
为其第二大股东，占20%。按发行1900万股测算，本次发行股份占发行后总股本的25.68%，前两大股东所占股权
也相应变为52.03%和14.86%。
汉森制药的主营业务为中药制剂的研发、生产和销售，公司共有药品批准文号188个，涉及130个品种。目
前，四磨汤口服液、愈伤灵胶囊等为公司的主导产品，这些主导产品的毛利率为75%以上，接近公司整体销售收
入的89%。
其中，四磨汤口服液属于{dj2}品种，在汉森制药的产品中“一品独大”。2009年，四磨汤口服液的销售收
入为2亿元，占了汉森整体销售收入的71%，毛利占了整体毛利的74%。因为原材料比较常见，四磨汤口服液的成
本非常低，10支装的毛利率在80%以上。
在产业集中度不高的情况下，“一品独大”是医药类上市公司中比较普遍的现象，医药行业细分市场比较
多，通常医药企业都会集中力量在某一个领域取得垄断地位。像沃华医药(16.96,0.23,1.37%)(002107.SZ)的心
可舒片占了其营业收入的93.7%，天士力(29.29,-0.93,-3.08%)(600535.SH)的复方丹参滴丸占了其营业收入的
80%以上。
除了“一品独大”之外，对于汉森医药来说，四磨汤口服液专利将于2014年到期也是一个潜在的风险。
东北证券(24.40,-0.08,-0.33%)医药行业分析师宋晗对《{dy}财经日报》表示，专利到期之后，还可以申
请中药保护品种，至少在未来10年之内，四磨汤口服液应该不会有仿制药出现。
汉森制药在招股说明书中表示，本次募集资金将用于口服液及胶囊生产线技术改造工程。将新增四磨汤口
服液产能2亿支，新增胶囊产能1亿粒，届时公司四磨汤口服液的总产能将达到3.05亿支，胶囊产能将达到2.1亿
粒。
在首次公开发行A股网上交流会上，汉森制药总经理刘正清表示，公司未来3年将加快农村销售网络建设，
提高产品知名度。
他表示，按营业收入的10%~15%配合广告投放，以实现主要产品知名度和企业形象的进一步提升。未来公司
将增加营销费用投入，加强非xx药(OTC)和农村市场销售网络的建设，同时加大重点产品的宣传推广力度。
复星“财阀化”初现
产融结合再进一步，旗下德邦证券谋划明年上市
时间: 2010年05月10日 期数：2010年第18期 《中国经济周刊》记者 谈佳隆|上海 报道
“我们看好（金融服务业）这块，也会积极寻求这块投资机会，但是目前没有可以披露的信息，只能表达
到这种程度。”近日，复星 国际（00656.HK）在香港召开的2009年业绩发布会上，复星集团 董事长郭广昌做
出了这样的表述。
郭广昌 这一似有似无的表述，引发了业界的广泛猜测：复星下一步是否会有大动作？金融对复星意味什么
？
4月中旬，复星集团一位内部人士向《中国经济周刊 》证实，复星集团内部正在对结构进行调整，战略核
心正在从医药、钢铁、矿产、房地产的产业资本向现代服务业的金融资本进行拓展。
事实上，金融业对于复星系 的领军者郭广昌、梁信军而言并不陌生，不过是否把金融列入战略核心业务范
畴，在过去几年曾让复星系几度“纠结”。
金融成战略核心业务
回溯到2004年。当时复星集团已经在多个实业领域耕耘多年.是否进入金融领域考验着郭广昌对于复星的战
略布局。但当年适逢德隆系崩盘，这给了复星这样的民营企业一个前车之鉴。
当时任复星集团副董事长、副总经理的梁信军（现任复星集团总裁）曾向记者坦言，将收缩在金融领域的
投入，专心做好产业（实业）。
他说，在产业资本与金融资本混合发展上，市场上有过不良先例，如挪用保证金、操纵股价等，投资 者利
益受到侵害，所以监管层和投资者都有反对参与金融业的声音。
“当时复星已经参股了一些金融公司，但目的与德隆并不相同。”复星集团内部人士告诉《中国经济周刊
》：“复星参股金融机构不是为资金链，而是为了投资。”
不过，6年之后，情况发生了转变。在2009年业绩发布会上，郭广昌向记者坦言：“中国老百姓财富积累呈
现几何级增长，金融业市场需求很大，再加上复星已有投资能力，金融服务业对复星来说是战略性核心业务，
管理层会积极寻找更多投资机会。”
在半个月后，郭广昌完成了对金融版图中的证券业的腾挪。今年4月10日，豫园商城（600655.SH，复星集
团持股17.3%）公告称，所持32.73%德邦 证券股权被上海兴业投资发展有限公司拍得。而事实上，上海兴业投
资发展有限公司正是德邦证券的{dy}大股东，其实际控制人 和法人代表是郭广昌，这也使得该公司拥有德邦证
券的比例进一步提高。
德邦证券谋划明年上市
4月中旬，德邦证券一位内部人士告诉《中国经济 周刊》：“通过此次股权结构调整，德邦证券有望获得
包括融资融券在内的新业务机会。通过股权置换 ，德邦证券的上市工作也正在加速进行。”
2007年，复星国际H股上市后，德邦证券因被复星国际持股，也被内地监管层认定为合资券商。而目前监管
部门对合资券商开展业务有政策上的限制，其中就包括试点业务和上市发行。
据消息人士透露，复星集团和德邦证券内部的确正在加紧上市工作的准备，2011年是集团内部比较认可的
时间，承销商也基本确定为海通证券。
事实上，在所有金融领域中，证券业始终是复星集团未曾放弃的金融资产，即便是2004年，当时复星已决
定不再对金融产业进行新的投资并将有选择地退出，德邦证券依然未被放弃。
根据梁信军当时看法，复星控制下的德邦证券将引入国际{dj0}投资银行进行多元化改造，{zd0}限度发挥国
有资本、民营资本和国际资本三方的优势。
在全国各类证券公司中，德邦证券的规模不算大，在全国仅有12家营业部，但其投行业务发展强劲，特别
是在钢铁、医药、化工等领域已经实现私募融资约40多亿元（截至2008年末）。自2003年成立至今，德邦证券
的盈利能力也是复星紧抓的重要原因，在7年资本市场牛熊交替的时间里，德邦证券一直在盈利，2009年的净利
润超过了1.8亿元。
尽管这样的盈利规模仅仅是整个复星系的一小部分，但外界普遍认为，德邦证券若成功上市虽是复星系投
资成功的“一小步”，却是复星系进军金融业的“一大步”。郭广昌把复星的投资原则和策略概括为“伯克希
尔”和“通用电气”的结合，但与后两者相比复星“尚无拥有低成本的稳定的资金来源”，这使得郭广昌不得
不把战略触角伸向金融业。
一位熟悉复星内部构架的业内分析人士对记者表示，如果说以前复星注重产业资本内部上下游整合的话，
未来复星很有可能向产融结合的“财阀式”集团发展。
产融结合新突破
学界对于“财阀”的定义一般具有如下特征：紧密家族企业、企业经营广泛、旗下拥有金融业、集团内部
交叉持股严重、与政府关系良好。如此看来，由于复星管理层尚属年轻，除“紧密家族企业”条目不符之外，
其他条件已经初步具备“财阀”特征。
记者注意到，复星系旗下的矿山、钢铁、房地产三大板块具有产业链条上下游的互补性。复星近年来在产
融结合方面进行尝试，而德邦证券恰好是突破口。
根据公开披露的情况，德邦证券已经成立了与复星集团业务相衔接的工作小组，定期或不定期地与集团相
关业务部门和企业实现有效沟通和资源共享。对接的部门包括经纪业务、投行业务、固定收益、资产管理业务
等。其中，成功对接的项目包括豫园商城公司债、复地公司债、南钢企业债等。这些企业均是复星系旗下持股
公司，意味着通过德邦证券，完成了向复星系旗下实业输送资金的目的。
根据复星国际2009年年度业绩报告，由复星集团投资的永安保险 已经被列入“未上市的产业投资项目”，
意味进入了前公开上市阶段。但与保险相比，大比例持有银行股份难度更大。
复星集团内部人士告诉《中国经济周刊 》：“除了证券、保险之外，银行业在复星战略性投资的范围之内
，例如像浙商银行这样的小型银行一直是集团考虑的投资目标。”
然而，由于金融业对民间资本仍未全面放开，作为全国人大代表的郭广昌几乎在每年的全国两会期间都呼
吁政府应该放宽金融服务业等领域的市场准入，从而提供对小企业的金融支援。
另外，自金融危机发生以来，复星集团不但成立了复地景业5.5亿元人民币房地产基金，还与凯雷投资集团
成立了国内{dy}家合伙制外商股权投资企业凯雷复星。
不过，对于目前已经拥有包括钢铁、医药、房地产、矿业、商业零售服务金融五大板块的复星系来说，监
管层是否会进一步将包括银行等在内金融业对其敞开大门，还是一个未知数。
复星集团加入世界广告主联合会
来源:中华广告网 时间:2010-5-10
5月7日，在北京万豪酒店行政宴会厅，隆重举行了上海复星高科技(集团)有限公司加入世界广告主联合会的签
字仪式。专程来京的世界广告主联合会主席科里斯先生与复星集团首席执行官梁信军先生在《入会协议》上庄
重签字，复星集团正式成为世界广告主联合会新的企业成员。中国广告主协会执行会长段瑞春、中化集团、中
国南车、贝因美、中国网络电视台等广告主企业、主流媒体、研究机构、服务机构等40位中外嘉宾到场祝贺，
见证了这一历史时刻。
世界广告主联合会成立于1953年，由各国国家广告主协会成员、发达国家跨国公司企业成员共同组成，总
部设在布鲁塞尔，是世界上{wy}的广告主国际组织。世界广告主联合会宗旨是：为会员提供市场信息服务、营
销传播业务指导和各国广告主之间的交流与合作，帮助其成员企业谋求广告投入获得{zd0}经济效益。目前该组
织共有52个国家的广告主协会会员，60多个世界上具有较大广告投入和有影响力的跨国公司会员。世界广告主
联合会与联合国有关专门组织、欧盟、世贸组织等有着紧密联系，是有影响力的国际组织。
上海复星高科技(集团)有限公司创建于1992年，沐浴xxx同志南巡重要讲话东风，复星集团在短短18年
中，以创新汇聚成长力量，发展为我国具有强大生机、活力和竞争力的{zd0}综合类民营企业。复星主要拥有医
药、房地产开发、钢铁、矿业、零售、服务业及战略投资业务。
复星集团加入世界广告主联合会，必将为企业加强与世界有影响力的跨国公司的交流与合作，拓展海外业
务，提供广阔的平台，同时提升了中国和中国企业在国际营销传播领域的话语权，为中国企业进军国际市场开
辟了新路径。
中国广告主协会于2006年加入世界广告主联合会。2007年，我国国有重点大型企业中化集团加入世界广告
主联合会。这次复星集团的加入，使得在世界广告主联合会60个企业会员中，拥有两位中国企业成员。
国家863计划“中药自动化生产线综合应用研究” 项目在贵州同济堂制药有限公司启动
企业新闻 加入时间：2010-4-29 9:52:04 admin 点击：18
4月28日，由贵州同济堂制药有限公司牵头承担的国家863计划（即国家高技术研究发展计划）重点项目“中药
自动化生产线综合应用研究”项目启动会在贵阳隆重召开。科技部高技术研究发展中心赵玉海主任、先进制造
处陈智立，贵州省科技厅厅长于杰、高新处处长林浩、卢娜、重大专项处处长项志宏、体制改革处处长景仲平
，中科院沈阳自动化研究所党委书记兼副所长于海斌研究员，10多名来自清华大学、浙江大学、北京中医药大
学、贵州大学、贵阳医学院的863先进制造领域专家、xx学者和项目承担团队各单位的40余位代表参加了此次
会议。
“中药自动化生产线综合应用研究”项目是863计划先进制造与自动化技术领域“十一五”重点项目。该项目针
对中药行业生产工艺、自动化设备和信息化技术水平偏低的问题，开展中药自动化生产线技术的综合应用研究
，攻克中药行业关键工艺质量在线检测和控制技术、中药微波辅助提取技术、中药超微细技术、中药生产线关
键设备自动控制技术、中药生产过程实时数据库技术、中药制药企业生产管理综合系统集成技术，开发中药制
剂全流程自动化生产线，并通过在仙灵骨葆胶囊剂生产线上示范应用，取得显著的经济效益，为中药制药企业
的技术进步奠定基础。
2008年3月，在贵州同济堂制药有限公司的组织下，清华大学、浙江大学、北京中医药大学、中国中医科学
院、贵州师范大学、贵州大学、贵阳医学院、贵阳中医学院、江西中医学院现代中药制剂重点实验室等十多家
高校、企业组成项目联合申报小组，历经专家评审、预算编制等多个环节，于近期得到了科技部的正式批复。
该项目总经费约为6000万元，其中国家将给予经费支持近2000万元，项目将于2010年11月完成验收。
在听取了贵州同济堂制药周宁副总经理的项目情况汇报后，科技部高技术研究发展中心赵玉海主任和贵州
省科技厅厅长于杰分别发表讲话，对该项目的管理工作提出了详细要求，希望切实发挥重点项目组织管理机制
的作用，项目牵头单位要做好xxx的保障，各承担单位要密切配合，共同推进项目的实施。863先进制造领域
专家江西中医学院现代中药制剂重点实验室廖正根教授、浙江大学王树青教授、贵州大学机电工程学院李少波
副院长等对项目总体目标、课题关键技术问题和技术路线等提出了详细的建议。贵州同济堂制药副总经理徐谦
全代表项目承担团队向科技部领导及专家组表示，将按时高质完成研究任务。
精方药业异地新建项目开工 市长虞爱华等出席开工仪式
企业新闻 加入时间：2010-4-2 19:06:46 admin 点击：54
3月30日上午，宣州经济开发区九家企业新建项目和宣城国际钢贸城开工建设。市委副书记、市长虞爱华出
席仪式并宣布项目开工，市人大常委会副主任苑孝起、市政协副主席刘顺道出席开工仪式。
宣州经济开发区新开工九个项目分别是：投资1亿元的安徽精方药业GMP异地技术改造项目；投资2.2亿元的
中裕纺织有限公司xx纺纱和花边生产项目；投资2.5亿元的凯欧家纺有限公司纺织产业园项目；投资1.4亿元
的宣城亨泰化工有限公司年产1.2万吨电子级氢氟酸等高科技精细化学产品生产项目；投资6500万的宣城市宣铝
铝业有限公司年生产新型铝型材5万吨项目；投资4800万元的宣城市飞虹钢结构有限公司新建钢结构制造及安装
项目；投资3800万元的宣城市伊美洁卫浴有限公司新建年产30万件亚克力洁具项目；投资2000万元的宣城市福
美达新材料有限公司新建木塑装饰板材、地板、护栏及建材生产项目；投资1000万元的宣城市鸿源机械制造有
限公司新建机械设备制造项目。九个项目总投资约8.9亿元，项目投产后，可实现年销售收入约12亿元，实现年
利税约1.6亿元。
开工仪式前，出席仪式的市领导视察了宣州工业园区北区新建项目施工现场。市直有关单位负责人，宣州
区四大班子负责人，有关乡镇负责人及项目投资方代表参加开工仪式。
贵州省{sg}中药现代化领域科技项目获国家科技支撑计划立项
发布日期：[ 2010-4-28 ] 共阅[ 22 ]次
近日，科技部下发通知，同意将贵州省“半夏何首乌、金钗石触等八种药材规范化种植和野生保护抚育关键
技术研究及应用示范”项目列入“十一五”国家科技支撑计划，同时配套安排专项经费2798万元，标志着中药
现代化领域{sg}国家科技支撑计划项目落户贵州。
“半夏何首乌、金钗石触等八种药材规范化种植和野生保护抚育关键技术研究及应用示范”项目，分为“
半夏、何首乌、续断、头花蓼4种药材规范化种植关键技术研究与应用示范”和“淫羊藿、白及、金钗石触、杠
板归4种药材野生保护抚育关键技术研究及应用示范”两个子课题，分别由贵州信邦制药股份有限公司和贵州同
济堂制药有限公司承担，项目实施期三年，从2010年起到2012年12月止。项目完成后，预期建成中药材种植示
范及野生保护抚育试验示范基地各1个，建立种子种苗、药材质量企业内控质量标准32个，筛选出半夏、何首乌
、金钗石斛等8种药材优良种源各1个，申请专利8至14项，发表论文45至72篇。
2007年以来，贵州省在磷、铝等优势资源开发，电子信息、装备制造、新材料、中药现代化等高新技术产
业发展和喀斯特山区农业发展、石漠化防治等领域承担了12个国家科技支撑计划项目，获助总额达到2.08亿元
。目前多数项目正在按预定计划顺利实施，并取得了阶段性成效，据不xx统计，目前已申请专利186项（其中
发明专利153项），获得授权专利16项（其中发明专利9项），申请新药证书和生产批件2个，完成中试线6条，
研究开发新产品18个，制定行业标准1项、技术标准1项、企业标准1项；培养博士、硕士57名。
汉森制药:预计申购价格31.2-35.6元
时间：2010年05月06日 10:22:06 中财网
高管持股的民营中成药企业:公司从事中成药的研发生产,主要产品有四磨汤口服液、愈伤灵胶囊、银杏叶
胶囊和缩泉胶囊等。刘令安和王香英通过海南汉森持有公司52%股份,是公司实际控制人。复星医药是公司战略
投资者,持有公司14.9%股份。陈水清、刘正清、何三星和刘厚尧等4位高管持有公司股份。
四磨汤口服液市场空间广阔:四磨汤口服液是公司{dj2}生产的国家发明专利产品,横跨助消化类、肠胃动力
类、止泻及通便类三大种类,有40亿元以上的市场空间。2006-2009年收入复合增长39%,2009年收入2.01亿元,占
公司收入的71%,毛利的74%。公司加大了四磨汤口服液在OTC 和农村市场的开拓,是公司主要增长点之一。
缩泉胶囊进入基本xx目录,增长加快:缩泉胶囊是公司{dj2}产品,2009年收入1000多万元,我们预计2010年
收入达到2000万元,受益于基本xx制度实施,未来增长将加快,是公司主要增长点之二。
募集资金扩大产能:本次募集资金总投资额1.55亿元,主要是用于口服液及胶囊生产线技术改造,扩大四磨汤
口服液、银杏叶胶囊和缩泉胶囊等产能。
预计申购价格31.2-35.6元:我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益0.89元、1.15元、1.47元,同比分
别增长34%、29%、28%。从中小板最近发行的11家制药企业估值水平角度来考虑,我们认为公司2010年合理预测
市盈率为35-40倍,对应的合理估值区间为31.2元-35.6元。
□ .罗.鶄. .娄.圣.睿 .申.银.万.国
复星医药:增发有助于增强工业板块实力
时间：2010年05月06日 15:09:03 中财网
公司是我国{zd0}的医药产业投资基金。公司深度介入医药行业并购,投资能力行业{lx1},先后并购几十家企
业,并输入资金、管理和机制,支持下属企业快速发展,现拥有近百家子公司、联营/合营企业,主要业务涵盖医药
工业(药品制造、诊断和医疗器械)和医药流通业。优秀的团队、成熟的整合理念和内控制度以及长期积累品牌
三大优势使得公司在医药投资领域乘风破浪,未来多个项目有望上市将保证公司获得稳定的投资收益。
国药控股保持高速增长,增发有助于增强工业板块实力。09年国药控股市场份额继续提高,收入增长23%,净
利润增长44%。商务部接管医药商业后,行业整合有望提速,国控仍将是中国医药流通行业整合的{zd0}受益者。工
业板块营销改革初显成效,09年重庆药友、江苏万邦在完成整合后均实现突破式增长,收入分别增长30%以上,净
利润增长40%以上。09年公司研发投入1.89亿元,占工业板块收入8%以上,初步形成 "仿创结合"的研发体系,为中
长期的发展奠定良好基础。本次定向增发募集资金主要投向人胰岛素产业化、青蒿琥酯产业化和诊断试剂三大
方向,有助于进一步增强公司工业板块实力。
合理价格28.2-29.8元,维持增持评级。考虑增发摊薄,公司2010-2012年每股收益分别为0.79元、0.96元、
1.15元,同比增长-60%、21%、20%。复星持有国控34%股权,国控未来三年净利润有望保持40%以上增长,作为国内
医药商业龙头,估值应享受溢价,我们给予国控2010年50倍PE,其他医药资产2.5倍PB,预计公司每股合理价格
28.2-29.8元,维持增持评级。
□ .叶.飞. .罗.鶄 .申.银.万.国
复星医药：长期看好公司的发展
2010年05月06日 09:42凤凰网财经
公司于2010年4月13日以非公开xxxx的方式向七名特定投资者发行了3182万股人民币普通股(A股)。本次发
行募集资金总额65549.20万元，扣除发行费用2,010万元，募集资金净额63539.20万元。本次发行新增股份已于
2010年5月4日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手续。本次发行新增股份的性质
为有限售条件流通股，上市流通日为2010年5月4日。
复星医药公司此次非公开增发得到了广大机构投资者的认可，最终发行价20.6元，远远高于之前公布的13.27元
。本次发行所募集资金扣除发行费用后将用于重组人胰岛素产业化(原料+制剂)项目、青蒿琥酯高技术产业化示
范工程项目、体外诊断产品生产基地项目三个项目，对公司细分行业的优势将会进一步扩大。我们认为公司是A
股少数几个通过发现新增长的公司进行股权投资来获得长期高回报带来业绩的高增长，考虑到公司药品细分行
业的{lx1}优势和分销业务上的扩大空间，再加上公司非公开发行募集的项目对公司竞争力的提升，以及作为投
资性企业公司的成功运作，我们长期看好公司的发展。
看私募近期操作的这些股票……
2010年05月06日 10:31 来源： 金融界网站
今年一季度私募整体平均收益-0.07％，而沪深300指数下跌6.43％，不仅跑赢大盘亦大幅{lx1}公募基金。
据统计，1季度纳入统计口径的 166只标准股票型基金的平均业绩为－3.40％，20只标准指数型基金的平均业绩
为－5.63％。另外，259只股票型基金今年一季度仅有27只收益为正。
可以说，在今年一季度的行情之中，私募完胜公募基金。私募在一季度震荡市中的犀利与灵活，是他们跑
赢其他机构的主要原因。我们从一季度的私募持仓也可以看出，他们重仓持有的股票，都是今年市场闪亮的星
星。
其中，从容投资吕俊旗下的从容成长去年四季度就现身两家股票大股东名单，去年底持有全柴动力147.97
万股，为其第四大股东，今年一季度已经获利出手；同样去年开始持有红阳能源94.76万股，目前已为其第三大
流通股东，该股表现的抗跌。而另一只私募产品从容优势一期，去年四季度建仓的139.09万股金种子酒，今年
一季度已经全部获利了结。
深国投-博颐精选2期去年底新进顺络电子82.01万股，而随后今年一季度获利出局后，仅仅留下了基金的身
影。
尚诚投资重仓持有达安基因、宝德股份、众和股份三只股票，其中达安基因是从去年二季度开始建仓的，
成本已非常低。尽管持股量均不足百万股，但其持股特征已比较明显。
此外，xx“公募派”人物李旭利执掌的重阳3期，去年四季度重仓复星医药1139万股、獐子岛183万股，
今年一季度全部获利走人，看来提前预料到了4月行情的重挫。
当然，今年创业板行情，私募也没有放过，媒体曾公开报道明达三只产品先后买入爱尔眼科超90万股。爱
尔眼科亦是不负众望，3月从50.90元{zg}涨至73.59元。草根私募刘明达有句名言“我只投资我懂的”，他对所
选个股的了解与严谨享誉私募界。
综合来看，在摆脱了公募基金仓位束缚的背景下，深度挖掘价值成长股，并结合行情特性进行短周期操作
，是短期获利的重要法宝。而在近期行情重挫的背景之下，除了参与股指期货，一个“快”字诀，相信是目前
跑赢大盘，甚至获得超额收益的重要保障。
