石油化工行业2010年5月报：油价进一步向下空间有限，石油石化进入价值区间内
  原油：良好的经济数据和财报业绩支撑4月油价位于高位， WTI月度均价、84.5美元/桶，环比上涨4.0%。5月以来，受欧洲债务危机蔓延影响，油价出现快速下跌，NYMAX原油期货4个交易日累计跌幅超过10美元/桶。我们认为，当前情况下油价75点位进一步向下空间有限，（1）从宏观经济面来看，我们对债务危机引发的经济动荡看的并不特别悲观（2）原油需求旺季即将到来，炼厂开工率出现持续改善，4月以来升至89.6%水平，是08年5月份以来的{zg}水平，显示需求在旺季带动下有所好转（3）美元短期急升的事件性因素过大，持续大幅走高的概率不大。WIT近期相对Brent、Dubai的折价，也显示WTI受资金打压的比较影响比较大。
  成品油：4月14日零时发改委上调国内成品油价格，此次调价后二季度炼油盈利基本有了保障，预计4月份炼厂盈利会较好，5月会处于盈亏平衡，6月将再度面临高成本压力，但综合预计和一季度处于基本持平水平。近期成品油批发市场价格走高，5月再度调价的呼声再起，但我们认为成品油短期再度上调概率比较小，一方面时间间隔比较短，另一方面国际油价近期波动比较大，尽管5月初22日三地均价曾一度超过4%，但价格还需要得到进一步的确认。
  化工：大宗化工品4月保持高位震荡。聚酯及合成橡胶链价格4月涨幅比较明显，价差环比3月也有所走高。其余产品价差环比3月略有走低，但四月国内化工盈利依然保持在良好水平。辽通化工4月乙烯装置开工率85%左右，5月预计会进一步上升，单月盈利符合我们预期。
  天然气：4月美国亨利港天然气价格保持低位震荡。发改委上调多省市天然气管道运输价格，此举可视为天然气价改的"探路"，按照发改委此前在报告中提出的二季度将进行资源性产品价格的改革的暗示，我们预计二季度天然气价格上调概率还是比较大的。
  油田服务：4月份全球海上钻机使用率环比3月继续小幅走高，至79%水平，海上钻井平台总数增加2艘至757艘。墨西哥湾BP钻井平台爆炸起火，导致总平台数减少，本月该地区另外共有2艘平台新取得合同，平台使用率升至64.5%。欧洲/地中海区域本月有1艘钻井船丢失合同，使用率有所下降，其余地区使用率均有小幅改善。日费率的表现依然相对滞后。
  大盘股估值重心进一步下移。股指期货的推出成为蓝筹股下跌的契机，地产超预调控引发市场对宏观经济增长的担忧，周期类股票成抛售对象，石油、石化期间累计跌幅16.6%、23.1%，估值重心进一步下移。
  股价已经进入价值投资区间。石化双雄今年业绩预计会在0.75-0.80元间，以目前两公司11、9元的股价来看，中石油PE在13.7-14.7x间，中石化PE在11-12x之间。横向比较，国际一体化石油巨头历史PE波动区间是10-15x，H股市场估值跟随国际，历史平均也在10x左右；纵向比较，中石化A股01年以来的估值低点也就在10x左右。尽管作为周期类的石化公司并非当前市场的热点，也非经济转型的方向，但从价值角度来看，当前两大公司的股价已经进入了价值投资的区间，维持增持评级。