"小李对大刘的解释好象不中意。"别急嘛，小伙子。"农历新年过后，新加坡到货了大批高钠燃料油，为了是钠元素的指标符合标准，调和时需要大量的380燃料油用于调和，这样满足380标准指标的燃料油可供量大减，使得380价格持续保持坚挺，180和380的差价持续拉近，{zd1}那天为1.5美元。"师"呵呵，理论上是这个道理，但是不要忘记新加坡的游戏规则，做市商由于前期380大跌时积存了很多买单，因此在这波380的回升行情中奋力拉抬，高钠燃料油的到来不过是壹个借口，投机头寸或者壹些保值头寸成为牺牲品。"保值头寸？师傅。"这还要解释么？"大刘朝小李瞪起了眼。而做市商拉抬380价格时，导致差价缩小，这个保值受损于基差风险了。"这就对了嘛！说你聪慧嘛有时候是真的聪慧，怎么壹下子好象变傻了呢？"大刘笑了，"你看，这些天，由于新加坡大批量到货高粘度燃料油，再加上成交低迷，做市商拉抬180的价格，而380缺乏支持者，两者的差价达到25美圆/吨。"师傅，我想这个价差做卖180买380，只要资金治理正确，应该是很有胜算的。
"师傅，的基准交割品级是180cst高硫燃料油，但是实际现货贸易中有很多380cst燃料油，380的定价是怎么进行的呢？"
"目前我们国内380的定价壹般是在180的基准上贴水100元/吨，当然还要看待具体的指标等等进行升贴水。其实在新加坡市场，380燃料油是壹个具体的品种，它和180壹样是整个燃料油定价环节上很重要的壹个部分。和180壹样，它们都有完整的报价链：现货成交价、现货普氏报价和纸货交易报价。"
"那么壹些石油贸易商怎么对远期的进出口进行保值呢？"
"和180壹样，利用远期纸货交易来进行啊！远期的纸货壹般可以做到明年2季度或者3季度。"
"师傅，纸货交易，到底是怎样的壹种方法，它和期货交易的区别在哪儿呢？"
"新加坡的纸货交易是壹种场外交易（otc）形式。在期货交易中，交易者的合同对应方是交易所，合同的信用直接来自保证金。而纸货交易直接在两个做交易的公司之间形成，公司的信誉就是交易双方的'保证金'，能够进行纸货交易的公司都是石油贸易圈中的大公司，壹些小公司要参与纸货交易，只能通过代理的方法进行，而公司的信用就成为能否进场的重要标准，对于比较陌生的公司，就需要交保证金了。哎呀，跑题了，我们今天要讨论什么东西啊？"
"师傅，我们本来就没有明确的问题，我在查询燃料油的现货价格时，突然想到了380號燃料油。那么在新加坡，180和380之间也是存在套利关系的罗。"
"当然有啊，行情还不小呢？从理论上来讲，由于运动粘度的差异，380的价格几乎是不可能高于180的，就好比99金的价格永远低于999金壹样。而壹般来说，180和380两者之间的差价壹般是前者高于后者4%左右。但是由于新加坡的油品市场基本被几家大公司操纵，所以两者间的价差也会有xxxx的。我做了壹张新加坡180和380之间的差价图。你看，它的差价也有变化区间。"
"师傅，这两天25的差价好象制造了迄今为止的历史记录了。而半年前还是只有3美元左右呢。而更多的时候就在5美元附近。"
"是啊，新加坡基准的180和380燃料油的区别就在于粘度的不同，而粘度可以使用壹些较轻的油品进行调和，理论上，他们的差价包含了混调的人工成本，设备成本以及加入调和所用轻油品的差价成本。"
"那为什么04年底和05年3月间出现了这么大的变动？"
"首先我们要清楚2个油品的主要用途。380的主要用途是船用，大型船只为了降低营运成本选择价较低的380。而180除了船用外，还用于陶瓷厂、电厂等等众多用户。从我国从新加坡进口的混调油比例来看，基本是2：1的关系。不过还有众多小炼厂喜欢使用直馏180作为原料。这样380的总体数量在中国的进口中只有20%左右。同样新加坡180的成交数量也远大于380，所以380的价格大多数跟随着180而动。在壹个大的价格运动趋势中，180的价格往往快于380，而当差价拉大以后，380也会形成补涨格局。"
"师傅，你只是说了价差波动的过程，还是没有说清楚为什么会有这么大的价差变动的。"小李对大刘的解释好象不中意。
"别急嘛，小伙子。当然还有别的原因。04年10月，燃料油开始从高位回落，而同时新加坡到货了很多高粘度燃料油，疲软的需求以及高库存对380形成很大的压力，我们对价格的过度反应，通常地是依其相关的宇宙比例。而同时新加坡的主力油商却在尽力维护180的价格，致使价差从10美元拉大到20美元以上。"
"那又是什么原因价差回落到3美元以下？"
"农历新年过后，新加坡到货了大批高钠燃料油，为了是钠元素的指标符合标准，调和时需要大量的380燃料油用于调和，这样满足380标准指标的燃料油可供量大减，使得380价格持续保持坚挺，180和380的差价持续拉近，{zd1}那天为1.5美元。"
"师 "呵呵，理论上是这个道理，但是不要忘记新加坡的游戏规则，做市商由于前期380大跌时积存了很多买单，因此在这波380的回升行情中奋力拉抬，高钠燃料油的到来不过是壹个借口，投机头寸或者壹些保值头寸成为牺牲品。"
"保值头寸？师傅，保值头寸怎么会受亏损？"
"这还要解释么？"大刘朝小李瞪起了眼。
"哦，我知道了，壹些持有180现货的客户看见当时180价格坚挺而380疲软时，卖出了380纸货用以保值，这也等于是壹个买180卖380的组合。而做市商拉抬380价格时，导致差价缩小，这个保值受损于基差风险了。"
"这就对了嘛！说你聪慧嘛有时候是真的聪慧，怎么壹下子好象变傻了呢？" 大刘笑了，"你看，这些天，由于新加坡大批量到货高粘度燃料油，再加上成交低迷，做市商拉抬180的价格，而380缺乏支持者，两者的差价达到25美圆/吨。"
"师傅，我想这个价差做卖180买380，只要资金治理正确，应该是很有胜算的。"
"是啊。" 大刘点着头说："不过有些事情需要注意，由于我们看到的是普氏的现货报价，而这两个价格是无法进行直接的差价交易的，需要纸货这个交易平台才能完成。有些交易者可能制订了壹些石油贸易网的行情短信，或者是某某石油网的注册***，能够较快了解到新加坡的纸货行情。在这些信息里面，就有关于180和380的差价信息。时间短壹些的可以xx两到三个月期的月度纸货差价，时间长壹点的可以xx季度180和380的差价报价。"
"但是对于大资金来说，这个套利组合却并非很适合。因为你的交易对手可能就是你自己的经纪商。因为相对期货来讲，纸货成交量不大，如果是壹笔很大的交易，你的经纪商可能因为想撮成你的交易，而承接了你的报单，但是在报价的贴水方面可能占你的廉价。而当你想获利出场时，可能又会再次出现提高报价贴水。所以成交量上应该操纵。而且由于你的交易计划明显暴露在你的经纪行处，如果你的经纪行刚好拥有较大的定价权力，那么它可能处于某种目的，把两种油品的差价进行疑似操控。"
"师傅，不是听说中国进口商在新加坡利用纸货进行保值，经常会遭受纸货、实货的双边亏损吗？"
"这确实是事实，所以在进行上海和新加坡燃料油套利交易的时候，壹定要多加注意这个重要的因素。又到吃饭时间，这个我们下次再讲。"
0510-8867286
