传递反弹信号 网聚投资机会
虽然三网融合试点方案上报时间再次推迟，但网络融合的大方向不会改变，在未来方案出台预期的刺激下，预计传媒板块将再次被市场做多。 从受益和发展空间角度出发，《红周刊—机构内参》建议重点xx内容服务提供商中的电广传媒、，网络运营商，软件生产商东软集团。 在大盘短期底部尚不明朗之际，在操作上建议以防范风险为主。 试点推迟无碍趋势 本周，三网融合试点方案上报国务院的时间再次被推迟到5月底，这已是第二次推迟上报时间。从这可以看出，广电与电信之间的利益冲突仍未得到缓解，而需由两部门共同研究制定的“三网融合”试点方案仍存在巨大分歧。 据了解，在4月初，提交给国务院的{dy}稿中，广电希望能在包括互联网数据传送、国内IP电话等增值电信业务领域充分进入，而不局限试点城市，同时要求电信IPTV业务控制在试点城市范围内，这一带有明显倾向性的政策显然无法让电信运营商接受。如果广电挟IPTV牌照、电信不开放增值电信业务牌照和互联网出口，则三网融合难以实质推行，而这与国务院希望借此调结构促内需目标相背。 我们认为，目前广电与电信的利益之争错综复杂，若双方都让步，则三网融合试点方案能否在5月底上报仍存变数。但从大方向看，在我国文化体制改革的大方向下，三网融合是大势所趋，如果5月份后能推出三网融合试点政策及措施，将对广电和电信具有强烈的刺激作用。 三网融合投资策略 三网融合是A股市场xx的焦点，在三网融合试点方案出台的预期下，我们预计5月份传媒板块有望走出良好表现。从受益和发展空间角度出发，《红周刊—机构内参》建议重点xx内容服务提供商、网络运营商、软件生产商三类个股。 1、内容服务提供商 三网融合使内容提供商受益{zd0}。三网融合将使内容服务市场从买方市场转变为卖方市场，内容服务商将成为市场主导，个股建议xx电广传媒、中视传媒等电视节目制作公司，将会获得实质性利好。 电广传媒是全国{dy}个率先采取双向机顶盒的运营商，2009年底已经完成湖南省大部分县市有线网络的整合，目前拥有有线电视用户已超过300万。目前，湖南已经获批成为国家三网融合首批试点省份，电广传媒极有可能成为中部地区三网融合首批试点公司，公司未来发展空间巨大。 随着三网融合的实施，网络平台将成为视频传输渠道的主要内容载体，网络电视将成为视频传输的主流平台。新媒体正成为央视产业发展的重点，中视传媒作为央视旗下{wy}的资本平台，有望成为央视产业化改革中的重要受益者。 2、网络运营商 三网融合将使得有线运营商和电信运营商对于付费频道内容有所需求，从而使得付费频道价值得到重估。此外，三网融合将加快广电运营商跨区域整合的速度，市场化运作也会越来越强。随着政策对于三网融合的不断倾斜以及竞争环境的激烈，网络运营商在多项利好因素的作用下，行业趋势有望转好，业内xxxx有望在竞争中显示强者本色。建议重点xx天威视讯。 天威视讯后续值得xx的催化剂众多，重点可xx两方面，一是关外整合进程加快，原因是目前广东省网络已开始启动，而广电总局要求今年各省网络整合要基本完毕，这些因素都会倒逼天威及其大股东要加快关外网络整合步伐；二是在三网融合背景下，广东作为试点地区概率很大，这有利于公司获取政策方面特别是税收方面的优惠。 3、软件生产商 三网融合所覆盖的通讯设备制造行业主要包括电子元器件、机顶盒提供商、光纤光缆提供商、系统集成商等，三网融合必将提高对这些设备的需求，利好上游通讯网络设备供应商。我国信息行业企业数量众多，但大多没有核心技术，且同质化竞争激烈，制约企业成长。目前业内企业的主要目标是“下一代电子技术”，而目前全球该领域大多处于发展初期，空间很大。因此，未来几年投资增速将高于硬件投资增速，软件业的投资比重将日益加大。鉴于此，我们建议重点xx东软集团的未来投资机会。 东软集团是软件外包类企业中的龙头，国家扶持政策等多项利好为未来股价提供有力的支撑。在三网合一的政策推动下，电信，传媒，网络将不得不面临艰巨的系统融合技术难题遥 而东软集团在电信和网络方面已具备了较强技术实力和客户资源， 成为国内{dywe}的合理承接商，并且具有与国外先进IT咨询企业竞争的技术实力和成本优势。 xx股票池
歌华有线（600337）：受益“三网融合”的xxxx 歌华有线2010年一季度实现营业收入3.33亿元，同比增长20.2%，净利润为5550万元，同比增长33.8%。净利润增长主要是由于公司在2009年三季度获得所得税全面的优惠政策，2010{dy}季度所得税全免，以及高清机顶盒补贴增加所致。在“三网融合”背景下，公司今年将加快商业化运作步伐，对增加用户黏性有帮助的稀缺性内容和服务领域将积极通过参控股、组建合资公司等方式进行战略布局。公司可能不会成为三网融合首批试点，不过考虑到公司高清交互业务发展迅速，政府扶持力度有望加大，行业整合有可能取得实质性进展。 加大高清电视建设，积极备战三网融合 公司计划2010年完成60万户双向网络改造，100万高清交互用户推广工作，2011年完成130万高清交互用户推广工作，这为公司有效应对“三网融合”竞争和积极拓展盈利模式奠定了坚实的基础。按1200元/户的推广成本，政府补贴35%计算，2010年-2011年资本支出将达18亿元以上。公司拥有净现金14.9亿元，为加速高清互动业务拓展力度，拟发行可转债募集不超过18亿元进行高清交互服务机房建设和双向网络建设。高清互动业务推广虽然短期会影响净利润，但也有助于提升视频、宽带、IDC等业务竞争力，在三网融合的背景下，加快网络改造及业务融合探索，将提升长期竞争力。 公司今年有望进行高清点播业务收费、以及开发高清交互点播平台的广告价值和向线下商业活动拓展等；并有望将付费频道进行套餐组合销售，同时目前免费发放的高清交互机顶盒内置了上网模块，这使得大量的高清交互用户也成为潜在的宽带用户，将有效促进个人宽带业务发展；公司未来还有望进行“高清互动点播+宽带业务+付费频道”的捆绑营销，在促进业务发展的同时，还将有效提升对用户的黏性。 成立电视购物公司，加速数字电视产业布局 近期公司发布公告称，将与香港富邦媒体有限公司共同出资设立一家合资公司，从事购物频道的电视节目制作和产品销售等。公司此次与富邦公司共同投资设立合资公司运营电视购物频道，是对公司网络资源价值的深度开发，富邦是台湾地区三大电视购物公司之一，与韩国{zd0}电视购物公司乐天有着紧密的合作，拥有丰富的电视购物频道内容制造和运营经验，这将有助于公司探索“三网融合”背景下盈利模式创新，对公司长期利好。目前，国内知名电视购物频道包括、七星电视购物、东方电视购物、快乐购等，公司新进入该领域的优势在于频道资源和富邦公司在台湾的运营经验。公司拥有节目集成资格和20几个自有频道资源，可用于开展节目制作和传输，若电视购物频道运营成功，对其他自有频道价值的深度开发具有借鉴意义。 我国电视购物市场增长空间巨大 2009年我国电视购物市场规模约234亿，相当于全国社会消费品零售总额0.2%，而美国电视购物销售额（约1000亿美元）占全国零售总额比例约8%，韩国电视购物销售额占全国零售总额的12%，电视购物作为一种新型商业模式，相比传统购物方式，其足不出户购物的便利性、减少流通环节带来的价格优势、更为直观和详细的产品介绍和演示，保证未来中国电视购物市场增长空间巨大，根据业内预测，2020年，中国电视购物市场规模有望达到5000亿（相当于09年社会零售总额的4%），是09年市场规模的20倍，未来市场空间巨大。 成功过会提升公司投资收益 公司持股200万股的北京数码视讯科技股份于 风险因素 合资公司将面临快乐购等全国性购物频道的激励竞争。高清交互数字电视项目未来两年资本开支较大，将对公司盈利水平造成压力。另外，公司从增加用户黏性考虑，对高清交互点播、付费频道套餐等业务的收费计划有可能推迟，带来摊销压力持续加大的风险。 盈利预测
说明：相应的盈利预测综合值是根据机构最近六个月内研报预测记录值，经过简单平均取得，未考虑公司分红送配情况。 操作策略： 按公司{zx1}股价计算，业内分析师预计2010、2011年的市盈率分别为52、44倍，目前市场对于公司步入资本支出高峰期导致的业绩下滑有较充分的预期，PE估值的参考意义已经不大，建议投资者xxEV/EBITDA（企业价值倍数），2010公司EV/EBITDA为23倍，处于历史波动区间的中端，估值较为合理。 公司后续仍有不少值得xx的催化剂：公司后续高清交互机顶盒的政府补贴比例有望提升；“三网融合”背景下公司市场化主体地位明确，长期看公司最终成功提价的概率加大；3月份后公司有望积极推进高清交互点播、付费频道套餐和宽带业务等商业化运营，并尝试多业务捆绑营销；公司有望以鼎视传媒为平台进行付费频道的参控股；与电信运营商进行合作和潜在的跨地域整合等。可以看到公司业绩仍有进一步上调空间，未来盈利空间会逐步打开，投资价值将逐步显现。 从该股估值带变化情况来看，该股的合理估值区在15-20元之间，目前股价走势运行到该区域当中，可继续xx。如要考虑建仓，可等股价企稳之后逢低进场。在“三网融合”主题性投资机会的支撑下，公司作为xxxx和基本面优质的企业可以享有一定溢价，价格区域在20-24元之间，当股价上涨到该区域，建议投资者可逢高减持。 (本文来源：证券市场红周刊 ) |
