太阳电缆(002300):受益海西建设 首次给予“增持”评级
     结论和投资建议:建议增持。我们预计公司10-12 年实现EPS0.71 元、 0.99 元和1.40 元,未来三年复合增长37%。50 年专业磨练为公司打下坚实的市场基础,三峡、奥运等工程为拓展全国业务赢得先机,前瞻的技术研发和切合市场需求的产品推广为公司奠定较为确定的业绩增长以及发展空间,目前行业平均估值2011 年29 倍,给予公司2011 年25 倍PE,目标价25 元,首次给予“增持”评级。
     投资要点:
     1. 受益海西建设,福建电缆龙头,借三峡、奥运等标杆工程实现业务全国扩张。国务院在《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》中提出,海峡西岸经济区到2020 年生产总值或达到4 万亿元,即未来11 年每年保持约12%增速。海西建设将促使电网建设、城市建设、船舶制造业、石油化工等产业迅速发展,由此形成持续旺盛的电线电缆市场需求。公司作为省内{wy}产品销售收入超20 亿元的电缆企业,省内市占率超30%,在品质、营销等方面具优势,将直接受益于海西建设。三峡、北京奥运会、杭州湾跨海大桥等示范性工程为公司实现全国扩张奠定了良好的基础。
     2. 募投项目耐水树和船用特种电缆将成未来利润新的增长点,核电、风电电缆等前景广阔。至2010 年我国近1390 亿中压电力电缆15%被耐水树电缆替代,年市场总量就高达208 亿元,目前国内仅太阳、万马电缆(002276)几家企业合计数千公里产能,公司在建4 条耐水树电缆生产线达产后预计可实现收入和净利润分别为21.7 亿和1.39 亿元。“十二五”期间我国年船用电线电缆市场容量将超100 亿元,公司具明显的技术和区域优势且订单意向明确,将与厦船重工、马尾造船、东南造船厂等多家造船企业合作,6 条生产线达产后可实现收入和净利润分别为5.24 亿和0.46 亿元。公司技术创新能力{lx1},核电、风电电缆等领域前景广阔。
     3. 传统电力电缆和建筑用线需求增长较为确定,构成公司业绩增长重要支撑。目前我国正进入主干电网、城市电网建设高峰期,加上西电东输和水电站建设,初步测算未来三年电力电缆市场需求将保持15%的增速;凭借较好的口碑,公司建筑用线在省内居{jd1}龙头,专卖店模式助该业务未来保持30%以上增速。
     有别于大众的认识
     1. 市场可能认为电线电缆行业基本无技术壁垒,过度竞争将逐步压缩企业利润空间,我们认为传统的电力电缆和建筑用线区域特点明显,公司在福建省内具{jd1}优势,正是传统业务需求的强劲增长保障了公司未来30%左右较为确定的增长。此外,国内xx产品供应不足,公司技术创新能力国内{lx1},核电、风电、特高压、太阳能电缆等多领域前景广阔。
     2. 市场可能担心电线电缆业务全国扩张难度很大,公司业绩增长存在瓶颈,我们认为三峡工程、奥运会工程、杭州湾跨海大桥等示范性工程为公司实现全国扩张奠定了良好的基础,尤其是杭州湾跨海大桥电缆的{dj2}供应证明了公司优秀的产品品质以及拓展东部市场的能力,相信公司未来在全国市场扩张中将大有可为。
     股价表现的催化剂:
     1.根据公司产品目前供不应求的销售情况。 2. 募投产能提前达产且需求旺盛带来销售大幅增长。(申银万国)
     广州国光(002045):将加大内销业务的拓展 给予“增持”评级
     1、公司今年海外业务订单在前一年的11月-12月份期间就基本上与客户达成预期,2010年公司音箱业务将新增4000万美元,主要新增需求来自于美国哈曼,瑞士罗技等长期合作的客户;
     2、公司将加大内销业务的拓展。公司内销业务主要提高此前收购的子公司中山美加和广州爱威。中山美加拥有国内家用音响品牌“爱浪”,在国内拥有1700多家销售网点。公司将利用自身在声学设计和生产设计水平上的优势与美加、爱威在功放优势相结合,大力拓展国内市场。公司预计2010年美加和爱威将为公司贡献营业收入2亿元左右;
     3、募投的新增13万套音响产品技术改造项目随着定向增发的完成将顺利开展。目前美加的产品还是来源于原来的供货网络,公司计划今年下半年给美加供货;
     4、公司去年新产品平板电视机扬声器增长速度较快,高达531%,主要是因为前期基数较低。公司的平板电视机扬声器产品主要供货日本索尼。一般来讲,日系企业供应商名单的认证过程比较艰苦。公司已经通过了前期认证,进入一家日本企业供应商名单后,将有利于公司迅速进入其他日系企业的供应链。公司预计2010年,平板电视机扬声器还会有{bfb}的增长;
     5、公司总体规划是3年内再造一个国光。2009年公司的营业收入为10.1亿元,意味着2014年公司的营业收入将达到20个亿,年复合增长率将达到25%。随着公司海外新客户的开发以及国内销售网络的顺利拓展,我们认为公司的规划是xx可以达到的。
     6、我们预计2010-2012年公司增发摊薄后每股收益分别为0.67元、0.88元和1.1元,给予公司“增持”评级。(方正证券)
     福田汽车(600166):同意向北京福田康明斯增资 给予增持评级
     事件:
     2010年5月5日,福田汽车董监事会通过了《关于向北京福田康明斯发动机有限公司增资的议案》,同意以现金方式向北京福田康明斯发动机有限公司增资34,000 万元,其中,2010 年增资16,500 万元,2011年增资17,500 万元。
     点评:
     公司2009年实现销售收入448.40亿元,同比增长49.12%;利润总额12.80亿元,同比增长310.40%;2010年1季度销售收入和净利润的同比增长率分别高达81.43%、179%。公司业绩的高速增长大力提振了市场信心,但市场上仍普遍存在对公司产能不足的担忧。公司的业绩弹性与重卡密切相关,今年一季度公司重卡占有率为10%,环比有所下降,其主要原因是产能不足。公司重卡的主要动力供应商是潍柴动力(000338),2009年其占公司配套比重高达80%,但目前,潍柴动力的产能出现严重不足,将直接影响到公司产量的提升。而此次公司的增资计划,一方面将使发动机供应不足的问题得以缓解,同时将增强公司核心零部件的自制能力和资源掌控能力,对公司形成长期利好。我们预计2010-2012年福田汽车公司的EPS分别为1.79元、1.96元、2.18元,给予公司增持的评级,建议投资者积极xx。(方正证券)
     古井贡酒(000596):复苏之路刚起步,未来业绩将保持高增长
     09 年古井贡业绩触底回升,复苏之路刚刚起步。公司09 年净利润同比增长306.25%,毛利率从38.47%上升到60.81%。公司推出中xx系列产品古井年份原浆系列的销量实现快速增长推动公司业绩高速增长;坚持“回归白酒,回归xx”的发展战略,置出非白酒业务,减少低档酒亏损产品的占比实现公司盈利能力的提升。
     深厚的历史和品牌积淀将继续推动古井原浆年份酒销量增长。古井贡酒是老八大名酒之一,曾4 次入选全国名酒,在上世纪90 年代一直位居白酒行业第三,古井原浆年份系列推出使得古井贡这个着名的历史品牌重焕光彩,其品牌的历史地位将继续推动年份酒销量增长。
     产品定位增长潜力较大的中xx市场;2010 年细分安徽市场,省外市场重点突破。公司古井原浆系列产品价格位于100-400 元之间,该区间未来增长空间较大。今年公司将安徽省细分为19 个市场,实现“三通”,挖掘安徽省市场的增长潜力;省外市场公司加强在央视和凤凰卫视的广告投入,今年将在北京、广州、上海、南京和郑州等重点市场有所突破。
     董事长的更换不会影响公司长期成长能力,管理层激励尚未落实给未来业绩高增长带来风险。虽然公司的董事长更换,但政府和新任管理层承诺坚持“三个不变”,我们认为对公司长期成长的影响较小。复苏刚刚起步,长期成长能力将推动公司业绩继续保持高增长。我们预测公司2010-2011 年的EPS 为1.15 和1.93 元,目标价56 元,鉴于公司的成长能力,给予长期的增持。(国泰君安)
     濮耐股份(002225):宝明过会 打开行业整合的序幕
     日前公司公告公司发行股份购买宝明资产事项获得证监会有条件通过。之前现金收购昆钢耐火材料成功,此次增发融资收购再获得批准。这意味着两种行业收购整合方式均获得成功验证,此次意义非凡。耐火材料行业规模以上企业2000 多家,公司为国内{zd0}耐火材料供应商、市场份额不到2%。钢铁集团化整合必然导致其采用整体承包方式控制成本,耐材供应商由七八十家减少至两三家。
     《钢铁产业调整与振兴规划》要求三年内前5 位集团产能占全国45%以上,未来两年钢铁行业整合必将加速,作为钢铁行业上游的耐材行业整合亦必然加速以短时间内满足下游需求。特级高铝、烧结镁砂、中档镁砂为公司采购量{zd0}三种原料,原料成本约占总成本76%。公司年报中披露2010 年将积极利用资本市场优势,整合上游行业优质公司,逐渐进入上游资源领域。
     公司目前现金2 亿,之前股东大会拟定使用银行授信额度不超过6 亿。此次增发获得有条件通过后、若成功实施,则存在再次融资整合提供资金条件(此次融资收购获得认同),综合行业整合资金充裕。公司2010 年PE 为24.4 倍,低于北京利尔(002392)40 倍,亦低于中小板公司整体估值32 倍。濮耐股份此次增发获得批准打开了行业整合的序幕,公司在上下游整合战略上明显快于利尔,而整体承包占比亦有较大提升空间,目前估值未有充分反应该种趋势,建议增持,目标价17.4 元。(国泰君安)
     大厦股份(600327):百货业绩与汽车价值的双重提升 增持
     2010 年5 月5 日,我们调研了大厦股份,就公司百货、汽车销售等主要业务的经营情况和未来发展战略等问题,与公司进行了交流,以下是我们关于公司的{zx1}跟踪观点。
     简评和投资建议。我们认为公司2010 年面临两个角度的投资机会:(1)百货业务经过品牌结构调整后,将迎来较高的收入增速(我们预计2010 年在20%左右)和更大弹性的利润增长( 我们预计在30%以上),构成公司的业绩增长驱动,同时我们相信,在整固夯实大东方百货的基础上,公司百货业务已经具备走出中山路、走出无锡,实施积极外延扩张的能力;
     (2)公司汽车业务在2009 年的规模基础上,有望通过收入增长(4S 店增加等推动)和利润率的继续提升(品牌向xx调整和有效的经营管理控制),-维持健康的增长,我们预计汽车业务全年将可达到15%左右的利润增长。另外,公司估值中对这一部分业务的考量并不充分,或会面临估值提升的机会。
     另外,公司具有民营控股、治理良好、激励充分和管理团队经营能力突出特征,体现于其较好的费用率控制水平(2009 年费用率居于商业类上市公司{zd1}水平)和合理的业绩释放动能,市场也应对此有积极评价。
     维持盈利预测。预计2010-12 年收入同比增幅分别为10.82%、13.86%和11.22%;净利润同比增幅分别为14.85%、19.46%和15.50%。预计2010-12 年EPS 分别为:0.660 元、0.788 元和0.910 元,其中主业贡献分别为0.583 元、0.702 元和0.824 元,同比增幅分别为31.6%、20.4%和17.4%;这均未考虑公司可能的扩张。
     目前公司16.96 元的股价对应2010-12 年的PE 分别为25.7 倍、21. 5 倍和18. 6 倍,在零售板块中依然具备较为明显的估值优势,我们根据此次跟踪和分析,以及对公司未来增长的更确定的信心(包括内生增长和外延扩张的能力),我们调高目标价至19.80 元(2010 年30 倍PE),维持“增持”的投资评级。(海通证券(600837))
     招商轮船(601872):安全与弹性兼备
     1、 目前原油运输市场价格呈现淡季不淡的局面。目前VLCC TD3 航线的TCE 达到56,000 美元每天,或相当于超过40%的毛利水平。而目前市场对全年VLCC 运输均价的假设在45,000 – 50,000 美元每天。我们认为需求趋暖和供给的迅速优化是油运价格坚挺的主要原因,其它的研究分析认为,OPEC 减产执行率下降、油价上涨带来的减速航行,以及因海盗猖獗而产生的绕行亦对供需优化有所贡献。
     2、 干散货运输方面,2010 年1 季度因铁矿石发货的异常,Handymax船型与Panamax 船型的运价表现明显好于Capesize 型船舶和BDI。1-4 月,Panamax 和Handymax 运输均价同比上升约192%和123%,而同期Capesize 运价和BDI 的同比上升幅度为47%和90%。
     3、 招商轮船3-4 月开始逐步更新其干散货运输期租合约。2009 年,Handymax 船的平均运价约12,825 美元每天,而目前6 个月租期的Handymax 船舶租金高达26,000 美元每天,我们相信招轮的新合约价格将得到有力提升。
     4、 我们认为目前市场的盈利预测未对原油运价和干散货新合约价格超预期作出合理反映。我们上调了对干散货业务的运价假设,将EPS 上调15%至0.35 元。其中包含的基本假设是VLCC/Aframax 实现55,000 和15,500 美元每天的运输均价,和干散货Handymax/Panamax 实现20,000 和25,000 美元每天的运输均价。我们在文中论述了这些假设的合理性。我们的弹性测算显示,VLCC运价每偏离我们的假设5,000 美元每天,将带来0.03 元的EPS 影响。
     5、 目前,招轮的股价约相当于14.2x 的2010 年PE 和1.5x 的2010年PB,在航运板块中处于低端。我们认为招商轮船目前是一个安全性与弹性兼备的投资品种,重申“买入”评级。(华泰联合)
     新华锦(600735):小锡球即将粉墨登场
     1、 公司已脱胎换骨,由贸易为主转向锡材深加工。现主要产品有:半导体和贴片封装锡球用有铅及无铅锡球(BGA、CSP 锡球),SMT插件表面粘着用的锡膏、锡丝、锡条,电镀锡球等;产能情况:拥有喷射和切割两种BGA 锡球生产线,设计总产能约100 万kk/年(即约10000 亿粒/年)(其中两条线在建),另有锡条、锡膏、锡丝、电镀锡球产能合计4300 吨/年。
     2、 BGA 锡球和无铅锡膏产品附加值较高,毛利率接近50%,锡条、锡丝、电镀锡球等产品的毛利率约15-20%(参照台湾可比公司数据),盈利能力强。
     3、 下游产业处于高速发展期。随着全球半导体封装产能逐步向中国转移,同时在终端电子应用领域快速成长的推动下,中国半导体封装业在近几年保持了稳定、高增的态势,年均复合增长率保持在20%左右。
     4、 目前BGA 锡球产品90%以上依赖进口,进口替代潜力巨大。公司凭借国际{lx1}的技术、价格、地域等诸多优势,已占得先机,随着下游厂商认证的顺利推进,有望逐步实现进口替代,并快速提升市场占有率(目前已获日月光、华硕等xxxx认证,Amkor等企业的认证工作也在有序推进)。
     5、 分业务“PB%2BPE”估值,传统业务(地产%2B贸易)按照1.5 倍PB,价值2.10 元/股,锡材新业务按照2011 年32 倍PE,估值20.16元/股,合计价值22.26 元/股;按WACC 9.12%,永续增长率1%的假设,DCF 估值为26.72 元/股。我们认为,公司内在合理价值区间:22.26-26.72 元/股。公司发展即将驶入快车道,前景乐观,首次给予“买入”评级。(华泰联合)
     回天胶业(300041):工程胶粘剂龙头高速成长
     近期我们对国内工程胶粘剂xxxx回天胶业进行了调研,与公司高管进行了充分交流。公司去年底发行1700 万股,募集资金计划全部投入到“有机硅胶粘剂和密封胶建设项目”和“聚氨酯胶粘剂和密封胶建设项目”两个项目上。我们判断,2010-2012 年,公司有机硅胶粘剂产量将分别增加1250 吨、2500 吨和5000 吨;聚氨酯胶粘剂产量将分别增加400 吨、400 吨和400 吨。
     2009 年底,公司募集资金总额人民币61880 万元,扣除各项发行费用共计人民币4762.5927万元后,实际收到募集资金净额为人民币57117.4073 万元,超出原募集计划36357.4073 万元。近期公司公告,结合实际经营情况,经审慎研究、规划,公司拟从超募集资金中用3200 万元偿还银行xx。另外,我们判断,公司可能会加大对高铁用聚氨酯胶粘剂的投资力度,从而使得盈利能力超过市场的预期。
     根据我们的预测,公司2010-2012 年摊薄后EPS 分别1.13 元、1.59 元和2.34 元。综合考虑公司的行业属性、未来成长性和目前市场情况,我们按照给予公司56.50-63.60 元的1 年目标价,并首次给予回天胶业“买入”评级。(海通证券)
     中鼎股份(000887):预计未来公司将持续获得类似订单
     维持“买入”评级,目标价格24元 预计2010-2012年EPS为0.80、1.05、1.35元。对应动态PE分别为22.6、17.1、13.3倍。目标价格24元,对应2010年30倍PE。 高增长支持高估值,合理估值为2010年30倍。由于出口超预期,出口目标将上调30%,盈利预测还有上调空间。 公司战略定位是为橡胶制品行业整合者,未来3年业复合增速达30%。其增长来自:内生增长;低PE收购行业内公司,进入其他领域,增厚EPS;管理改善、集团整体采购降低其成本,提升销售净利率,二次增厚EPS。未来公司将成为综合性橡胶制品供应商。 高铁订单如约而至,预计未来公司将持续获得类似订单 公司公告称获得4300万元高铁橡胶件订单,占09年销量的3%。其控股75%天津飞龙全资子公司 “天津天拓”分别与安徽省巢湖铸造厂有限责任公司(简称“安徽巢铸”)、武威橡胶制品厂(简称“甘肃武威”)分别签订合同,合同金额分别是3,433 万元、871万元。产品为高铁用橡胶件。产品为京福铁路合蚌客运专线、成都成绵峨城际铁路配套。甘肃武威主要为高铁哈大线配套。根据高铁建设规划,以及飞龙的市场地位,未来公司将持续获得类似订单,高铁订单高增长将持续2-3年。 我与市场的差异:
     公司估值参考公司除了汽车零部件外、还应包括新材料公司,估值提升空间大;公司未来2年的增速显着高于市场预期,公司通过整合进入其他应用领域,将可以支撑起高增长,尽管汽车行业景气度可能下滑。 股价上涨的催化剂 收购案例、高铁订单公布、橡胶回收再利用技术产业化成功、转债发行、皖江板块 投资风险 橡胶价格上涨、整合失败、海外市场复苏受阻。(广发证券(000776))
     时代新材(600458):公司生产经营情况良好
     1、公司定向增发将于近期完成,增发募集资金不变的前提下,预计增发价将大于13.55元,增发股份将减少,对每股收益的摊薄效应降低。
     2、公司生产经营情况良好,订单饱满,公司预计2010年营业收入增长50%以上,利润增长率超过营业收入增长率。
     3、原材料xx橡胶和钢材涨价对公司成本影响不大,公司主要产品弹性元件的成本中,橡胶占比约20%,而占比70%的钢材涨价部分被公司外协件供应商所消化,有缓冲余地。
     4、风电叶片株洲基地300套/年叶片生产正常,第二个300套/年叶片项目正在建设中,预计2010年年中建成,可发挥半年产能,整体来说叶片生产2010年目标为确保400套,争取500套,叶片行业竞争加剧,目前叶片价格小幅降为135万元/套,毛利率保持稳定。
     5、预计2010年公司营业收入目标为24亿元以上,其中弹性元件12-13亿元,风电叶片5亿元左右,绝缘材料5亿元左右,工程塑料3亿元左右。
     6、公司正在进行“十二五”规划,为公司长期发展定基调,目前考虑的方向主要有轨道交通用高分子复合材料、环保产业高分子复合材料以及汽车用工程塑料等,主要原则是xxxx扶持行业,产品技术门槛高、难度大、利润高,不容易被模仿,{zh0}能够{tmgnkb},替代进口的项目和产品。
     7、我们认为公司目前处于快速的发展时期,依托我国轨道交通和新能源的大发展,公司将维持3-5年的快速发展,公司未雨绸缪,开始后高铁时代的发展战略思考,有利于公司长期稳定发展,我们非常看好公司的稳定高速增长,预计2010-2011年每股收益分别为0.78元和1.16元(全面摊薄),维持公司“买入”的投资评级,6-12个月目标价50元。(方正证券)
     华夏银行(600015):xx补跌后的机会
     事件
     华夏银行发布董事会公告:拟向前3 大股东非公开发售普通股18.59 亿股,融资金额不高于208 亿元,发行价格为董事会决议公告日前20 日均价11.17元,如果公司股票在定价基准日志发行日期间发生除权,除息发行价格相应调整为11.04(09 年利润分配每股0.13 元),锁定期36 个月。此次定向增发尚需股东大会和监管机构的审批,公司预计年内完成定增,并可支持公司未来三年的发展。定向增发完成后前三大股东持股比例排序保持不变,首钢公司依然为{dy}大股东,德意志银行集团持股比例达到20%的持股上限。
     评论:
     定向增发规模符合预期,大股东持续支持彰显信心:定向增发融资金额208亿,符合我们及市场预期。继08 年10 月大股东以14.62 元(对应08 年末2.66xPB ) 注资115.57 亿后, 大股东决定再以11.17 元( 对应10 年1.40xPB)注资208 亿,使大股东定向出资总额达323.57 亿元,占2010 年末核心资本59.82%,资本构成十分扎实。测算德意志银行集团的历次增资入股,加权成本为9.6 元。大股东的持续增资和较高的持股成本彰显对公司未来的信心。
     补跌后估值具备安全边际。公司停牌前股价12.69 元对应1.59x10PB;假设补跌10% ( 公司停牌期间, 行业平均跌幅为12.39% ) , 那么对应1.43x10PB,与定增价格对应1.40x10PB 相差无几;回顾公司08 年时公司{zd1}PB 估值也有1.17 倍,考虑公司较为扎实的资本构成以及与当前经济形势与08 年的不同,我们强调补跌后公司估值具备较高的安全边际。
     盈利改善的空间巨大:我们承认此次融资对公司ROE 将有较大摊薄(较09年摊薄幅度26.8%),但我们更强调公司ROA 改善的空间。公司历史ROA 长期处于行业平均水平的50%以下,具备很大的改善空间;对应公司历史估值也较行业平均存在较大折价,ROA 改善的空间巨大也意味着估值相对于行业提升的空间巨大。
     盈利改善的可能性高:大股东诉求是经营盈利改善的根本动力,期待改善趋势能够持续。股东出资的目的在于获取盈利。大股东持续的增资,对管理层的盈利诉求将更加强烈,管理层也必将更加重视股东的诉求,我们认为这是管理层较历史出现明显改善的根本原因。公司历史过低的ROA 源于过高的资金成本及风险成本,其中较高的风险成本源于对历史不良的消化及自身风控水平的不足。从08 年以来,我们认为公司在这两方面有了明显的改善。资金成本方面强调存款成本考核指标,主动调整存款结构,年报显示公司09 年全年成本率较08 年下降93BP,为上市银行中{zg};风险成本方面目前公司历史不良消化完毕,风险控制能力较以前有明显提高。调研显示,公司2010 年1 季度,不良xx毛生成率0.49%,较07,08,09 年都低;季末不良xx覆盖率179%,较年初提高13 个百分点。公司1 季度年化ROA0.59%也为03 年以来{zg}水平。
     投资建议
     我们认为公司补跌之后估值具备安全边际,大股东对盈利的诉求是经营管理改善的根本原因,我们期待已出现的改善趋势能够维持,从而公司估值相较于行业水平相对提升。我们维持此前2010-2009 年实现净利润49.85 亿元和70.65 亿元的盈利预测, 停牌前股价对应1.59x10PB/17.48x10PE 和1.45x11PB/12.33x11PE(考虑定曾摊薄),强调公司补跌之后的机会,维持“买入”评级。(国金证券(600109))
     长江证券(000783):维持对公司“买入”的投资评级
     长江证券公司情况。
     评论:
     1)经纪业务市场份额具有进一步增长的基础。08 年以来,公司经纪业务的市场份额总体上处于上升的趋势之中。我们认为,公司市场份额的上升部分可以通过营业网点数量的增加来解释。公司目前运营中的营业部共有67 家,正在筹划新设的营业部有4 家。此外,公司的7 家服务部已经全部升级为营业部,并计划在3 年内实现100 家营业部的目标。根据公司目前营业网点的布局情况,我们认为公司的市场份额在未来仍具有进一步增长的基础。
     2)佣金率下滑仍存忧。公司10 年1 季度的净佣金率同比和环比均出现一定程度的下滑。公司目前在市场份额和佣金率的天枰中,略微倾向于市场份额。预计公司佣金率下滑趋势可能还会有所延续,但不会主动大幅降佣金率。到了一定程度,公司的佣金率水平将由公司总部决定,以防止营业部佣金率的过度下滑。
     3)自营操作以谨慎为主基调。公司在1 季度实现了3.81 亿元的自营收益(投资收益%2B公允价值变动),大幅好于市场预期。公司近期的自营业务操作比较谨慎,自营仓位大部分是债券,权益配置比例较小。鉴于4 月初以来的市场调整,公司较为谨慎的资产配置结构有助于降低自营业务的系统性风险。
     4)投行业务延续良好趋势。公司的投行业务目前基本都放在长江证券承销保荐有限公司的平台运作。公司目前的保荐人队伍有10 多人,而准保荐人也在10 人左右。截止09 年,长江证券的承销业务在过去3年持续回升。进入到10 年,公司投行业务延续良好的发展势头。截至10 年3 月,公司的权益类承销业务同比继续有所增长。
     5)新业务进展顺利。(1)融资融券。股东大会已经同意公司申请融资融券业务试点,并在获得批准后开展融资融券业务。根据相关议案,公司在试点阶段的融资融券业务规模不超过人民币30 亿元。公司的融资融券业务已经进行过内部测试,但尚未参加交易所的联网测试。公司目前正积极争取进入第二批试点资格券商行列。(2)股指期货。公司旗下的长江期货有限公司已经获得金融期货交易所交易结算会员资格。与此同时,公司已经获得IB 业务资格,受益于股指期货业务。(3)直投业务。公司旗下的直投子公司长江成长资本投资有限公司目前已经进入运营阶段,项目投资已经开始运作。
     投资建议
     维持对公司的“买入”评级。在2200 亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下,我们预计公司10 年和11 年的EPS 分别为0.69 元和0.74 元。公司目前股价对应10 年的PE 为20.64 倍,维持对公司“买入”的投资评级。(国金证券)