一、公司基本面分析

建研集团主要从事建设综合技术服务和新型建筑材料研发、生产、销售。公司是福建省内业务收入、检测能力和检测技术均排名{dy}的建设工程检测机构，是我国海峡西岸经济区建设综合技术服务的xxxx，建筑材料的生产规模与技术水平居行业前列。

公司的主营业务涵盖以建设工程质量检测为主的建设综合技术服务、混凝土外加剂和商品混凝土生产。目前工程检测项目在厦门市场占有率约为60%。主要三项业务建设综合技术服务、混凝土外加剂和商品混凝土生产占比分别为30.21%、34.67%和25.96%；而从毛利构成看，技术服务和混凝土外加剂业务的毛利占比分别达到61.27%%和28.63%，合计贡献总毛利的90%，成为公司{zd0}的盈利来源。

二、上市首日定位预测

国泰君安：建研集团上市首日涨幅可达20%，对应股价为28.4~30.7元

公司主业。公司的总体业务集中在两大方面；一是建设综合技术服务(主要是建设工程质量检测与鉴定)，二是新型建筑材料，新型材料中又分为商品混凝土与混凝土外加剂。技术服务占比为30%，商品混凝土为26%，混凝土外加剂为35%，但是依次的毛利贡献情况为61%、5%、26%。技术服务的毛利率{zg}，商品混凝土毛利率{zd1}。

公司优势。厦门建科院是国内最早从事建设综合技术服务的机构之一。

具有品牌优势，人才优势、技术优势、资质优势。具有高级职称的员工49名。公司拥有9项专利、申请9项、专有技术10多个。公司是福建省建设系统{wy}一家取得跨建设与交通两系统检测资质的检测机构，同时拥有中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书、检查机构认可证书等15项重要资质。

市场巨大。国内固定资产投资处于高位，房地产经适房、基建项目(铁路公路桥梁等)蓬勃开展，对商品混凝土，外加剂、建筑检测都提出了大量需求。政策提出对旧房要进行周期性检测是建筑检测的一个巨大市场。预测建筑检测10年市场约6.21亿元，11年约6.91亿元，12年约7.41亿元。第三代混凝土外加剂具有环保安全便宜的优势，预计2012年市场需求859万吨。

行业特点：区域性、周期性、季节性。建筑检测与商品混凝土显著受制于区域性，建筑检测由于检测设备不便利、检测时效性、检测环境严格、省级区域管理体制；商品混凝土容易凝结。

盈利预测。根据对行业与公司的分析，我们预测公司2010~2012年实现的净利润为8529万元、14459万元、20390万元。对应的每股收益分别为0.71元、1.20元、1.70元。

估值。2010年类比公司的平均市盈率为40倍，最近发行的10只中小板股票的发行市盈率为37倍，所以，我们认为亚厦股份的合理的市盈率约为37~40倍。考虑到发行市场的价格有所折让，我们认为合理的发行市盈率在33.3~36.0倍。根据最近中小板上市公司首日涨幅115%，我们预测公司上市首日涨幅可达20%，对应股价为28.4~30.7元。

上海证券：建研集团合理估值区间为16.25-19.50元

公司是福建省建设工程质量检测业务xxxx，是国内最早从事建设综合技术服务的机构之一，公司在我国东南沿海，尤其是海峡西岸经济区树立了xx的市场地位。

公司工程检测业务从业时间久，经验丰富，具有一定xx性；公司的商品混凝土业务区域性较强；公司混凝土外加剂第三代具有知识产权，其xxx远高于第二代，如果能够顺利推广，可为公司带来新的利润增长点。

我们预计随着产能及销售网络的扩大，公司未来两年将可实现快速增长，不考虑外加剂业务的迅速扩张的可能性，我们保守预计2010-2011年归于母公司的净利润将实现年递增13.55%和21.71%，相应的稀释后每股收益为0.65元和0.79元。

综合考虑可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情况，我们认为给公司2010年25-30倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为16.25-19.50元。

预测机构 单位：元

爱建证券32.2-36.4

国泰君安28.4-30.7

上海证券16.3-19.5

中信建投25.0-31.3

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