来源：中信证券股份有限公司

子公司达因制药为国内儿童用药的隐形巨头,经营状况{jj0}。2009年达因制药净利润1.21亿元;而山大华特全年净利润仅0.26亿元。达因制药主导产品“伊可新”(小儿维生素AD滴剂)在国内市场占有率遥遥{lx1};  “盖笛新”与“伊可新”协同效应极强,增长迅猛;此外有“伊甘欣”、右旋糖酐铁口服液等儿科用药产品梯队。医药业务增长和其它业务扭亏双重作用将驱动公司高速增长伊可新将继续保持高速增长。伊可新已连续9年保持小儿维生素AD市场占有率{dy},其成功要素:(1)市场选择精准:儿科用药,竞争较少,市场潜力大;(2)产品品质有保证,成功树立品牌(3)营销策略:医院先行,拉动药店。估计09年伊可新的销售收入约在2.5-3亿元。此外盖笛欣收入尚不足5000万元,但增长迅速。此外,公司其他儿科产品,有望充分利用已经建成的医院专家网络,摆脱对“伊可新”单产品的依赖。
    环保业务拓展领域,加强核算,初步扭亏成功。公司环保业务原本主要是火电厂的烟气脱硫服务,由于竞争激烈,08年亏损,通过调整战略,如减少烟气脱硫比重,增加二氧化氯制备装置的生产销售,加强项目核算等手段,09年初步扭亏成功,10年将带来更大利润贡献。
    出售卧龙掌校,聚焦主业发展。卧龙学校主要从事初中、高中阶段的学生教育,公司占78.17%的股权,其亏损日益扩大。2009年达407万元。2010年,公司拟将公司持有卧龙学校的78.17%股权转让。我们认为出售卧龙学校是公司聚焦主业的{dy}步,意义重大。剥离之后,公司将能够聚焦主业,同时回笼部分资金。
    风险因素:(1)大股东为大学,在经营和资本运作动力不够强;(2)  上市公司对达因制药控制力偏弱;(3)达因制药搬迁可能造成短暂影响盈利预测、估值及投资评级:预测10-12年EPS为0.45、0.65、0.86元。假设:(1)伊可新保持25%的收入复合增速;(2)环保业务收入和利润复合增速达到15%。未列入盈利预测的因素:山大华特若能通过增发等手段获得达因制药更多股权,将大幅提升公司盈利能力。基于10年业绩,给予40倍PE估值,目标价18元,首次给予“买入”评级。