垃圾发电大势所趋，华光股份首先受益

􀁺 垃圾焚烧是解决垃圾围城问题的{wy}解。垃圾围城并非危言耸听，截至2007 年止，我国未经处理的城市生活垃圾累积堆存量已达70 多亿吨，侵占土地面积超过5 亿多平方米。以当年全国城镇人口近6 亿计算，人均“拥有”垃圾约12 吨，而每年新增垃圾超过1.5 亿吨。而我国垃圾处理现状堪忧，50%采用卫生填埋，10%采用垃圾焚烧，40%只是简单处理。垃圾填埋隐患很多，占用大量土地，且造成严重的二次污染。只有垃圾焚烧符合“减量化、无害化、资源化”三大原则，解决当前我国垃圾占用土地过多、垃圾二次污染问题，并且能够变废为宝。因此，垃圾焚烧是解决垃圾围城问题的{wy}解。

􀁺 二恶英是阻挡垃圾焚烧的纸老虎。对于垃圾发电的反对之声来自于公众对于二恶英排放的担心。采用“3T”（Turbulence/Temperature/Time）技术，只要保持焚烧炉内温度大于850 度,并控制烟气在炉内停留2 秒以上，即可使二恶英xx分解。其次，烟气可以通过{zxj}的方式处理，进一步净化处理，最终将单位二恶英排放控制在0.1 纳克以内，符合欧盟标准，对人体无害。从实际运行情况来看，很多发达国家采用垃圾焚烧项目，也从侧面说明二恶英问题已得到解决，国内深圳宝安和南山垃圾焚烧项目运行良好，超过欧盟标准。因此，我们认为只要垃圾焚烧企业采用先进的设备，严格按照规定操作，二恶英问题可以得到妥善的解决，二恶英只是阻挡垃圾焚烧的纸老虎。

􀁺 公司垃圾焚烧炉订单增长迅猛，业绩贡献明显。09 年，公司在垃圾焚烧炉上的订单实现翻番增长，2010 年，公司预期垃圾焚烧炉仍将有50%以上的增长。根据我们的预测，2009 年-2012 年，垃圾焚烧和生物质能焚烧锅炉对业绩的贡献分别为0.05、0.12、0.2、0.27 元。公司2009 年-2012年的每股收益分别为0.48、0.61、0.83、1.04 元，垃圾焚烧炉对业绩贡献显著提升。

􀁺 维持买入评级，目标价22。根据我们的预测，公司2009-2011 年的每股收益分别为0.48、0.61、0.85 元，鉴于华光正朝低碳设备行业转型，未来增长值得期待，我们认为给与公司30-35 倍的估值较为合理，公司的合理股价范围为18.2-21.3。由于公司涉猎的行业是朝阳产业，股价有较多催化剂，而目前股价又有一定的安全边际，不排除股价进一步上涨的可能。

􀁺 股价催化剂：节能环保政策出台、IGCC、垃圾发电、神华IGCC 多联产启动招标

 1. 垃圾焚烧是解决垃圾围城的惟一方法

垃圾围城并非危言耸听。截至2007 年止，我国未经处理的城市生活垃圾累积堆存量已达70 多亿吨，侵占土地面积超过5 亿多平方米。以当年全国城镇人口近6 亿计算，人均“拥有”垃圾约12 吨。每年新增垃圾超过1.5 亿吨，随着城镇化深入，垃圾产量与日剧增，根据我们的测算，如果对垃圾不采取减量化的方式处理，到2015 年，垃圾总量达到86 亿吨，侵占的国土面积相当于十分之一个上海。

我国垃圾处理现状堪忧。2007 年全国655 个城市生活垃圾清运量1.52 亿吨，清洁填埋、垃圾焚烧和堆肥处理比例分别为50.4%、9.6%和1.6%，另外四成垃圾未经处理堆存外。以北京为例，日产垃圾1.84万吨，垃圾填埋令北京市每年约需占用500 亩土地，几乎要消耗掉两个小村庄。

垃圾填埋隐患很多。垃圾填埋的{zd0}优势是初始成本相对较低，但是要占据大量的土地资源。此外，垃圾填埋场易产生恶臭、排放甲烷、硫化物等污染物、以及垃圾渗滤液等环境问题。垃圾渗滤液是一种剧毒物质，对地下水污染严重，土地至少50 年不能再使用。此外，垃圾堆放还有有机物、重金属、病原微生物等污染源，安全隐患很多。垃圾焚烧是{zj0}的垃圾处理方式。只有垃圾焚烧符合“减量化、无害化、资源化”三大原则，解决当前我国垃圾占用土地过多、垃圾二次污染问题，并且能够变废为宝。

2. 二恶英是阻挡垃圾焚烧的纸老虎

对于垃圾发电的反对之声来自于公众对于二恶英排放的担心。垃圾焚烧不会xx没有二恶英产生，但是根据欧盟制定的标准，垃圾焚烧厂“二恶英”排放限制从原来的每立方米1ng（纳克）提高到0.1ng 以内，说明经过严格论证，基本上不会对人体健康造成损害，而国内新建项目均采纳了欧盟标准。退一步说，1吨垃圾露天焚烧或在填埋场自燃排放的二恶英，是同量垃圾经过现代化焚烧排放的二恶英几千倍。技术上双管齐下控制二恶英严控二恶英排放量。首先，现代垃圾焚烧发电厂对二恶英的控制是采用成熟的”3T”(Turbulence/Temperature/Time)技术。二恶英的产生温度在360℃-820℃之间，只要保持焚烧炉内温度大于850 度,并控制烟气在炉内停留2 秒以上，即可使二恶英xx分解。其次，烟气可以通过{zxj}的方式处理,进一步xx二恶英，采用半干式反应塔系统+活性炭喷射+布袋除尘器，用活性炭吸附二恶英，用布袋截留灰尘，减少二恶英排放载体，最终将单位二恶英排放控制在0.1 纳克以内。国外多采用垃圾焚烧项目，二恶英问题已得到解决。荷兰、法国、德国等国垃圾焚烧率2005 年之前就超过或接近1/3，瑞士、新加坡、丹麦、瑞典达到了50%左右，日本更超过了70%，我国台湾、澳门、香港九成以上的生活垃圾都采取焚烧处理。深圳宝安和南山垃圾焚烧项目运行良好。位于深圳宝安老虎坑、日处理1200 吨城市生活垃圾的宝安垃圾发电厂运行良好。根据欧洲SGS 实验室检测，深圳南山800 吨的垃圾发电厂，其二噁英排量也远远小于欧盟现行标准。

3. 公司垃圾焚烧炉订单增长迅猛，2010 年迎来收获期

公司垃圾焚烧炉订单增长迅猛，业绩贡献明显。09 年，公司在垃圾焚烧炉上的订单实现翻番增长，2010年，公司预期垃圾焚烧炉仍将有50%以上的增长。根据我们的预测，2009 年-2012 年，垃圾焚烧和生物质能焚烧锅炉对业绩的贡献分别为0.05、0.12、0.2、0.27 元。公司2009 年-2012 年的每股收益分别为0.48、0.61、0.83、1.04 元，垃圾焚烧炉对业绩贡献显著提升。

估值与投资建议。

根据我们的预测，公司2009-2011 年的每股收益分别为0.48、0.61、0.85 元，鉴于华光正朝低碳设备行业转型，未来增长值得期待，我们认为给与公司30-35 倍的估值较为合理，公司的合理股价范围为18.2-21.3。由于公司涉猎的行业是朝阳产业，股价有较多催化剂，而目前股价又有一定的安全边际，不排除股价进一步上涨的可能。