二季度开始，油脂在政策、天气等诸多题材的提振下，再度开始了震荡上行之旅；尤其是随着股指的上市，商品市场受到宏观的影响更为加大，油脂未来的波动依然值得xx。那么，在即将到来的5月，油脂行情又将如何演绎？是否还能延续4月的上涨？

一、市场行情回顾

整体来看，4月油脂行情以震荡上行为主，外盘表现相对弱于内盘，美豆油05合约承压40美分/磅而长时间未能有效突破。国内油脂由于有豆油“限进令”和菜籽收储政策做依托，波动幅度较小，9月合约于4月中旬相继创出2个月来新高；而远月合约在换月因素的提振下，还继续走高。值得注意的是，自09年以来，合约的换月时间都有所提前，资金对远月合约热情加大。

（美豆油05合约及油脂1009合约日线叠加图）

从油脂品种表现来看，棕榈油成为油脂上涨的先行者，尤其是在今年干旱减产题材的作用下表现尤其强势；菜籽油有收储价格的提振，但未来如何还需要等到进一步细则的公布；豆油则将成为油脂间制约行情上行的关键。在笔者看来，在即将到来的5月份，基本面及政策等宏观因素的影响值得xx。

二、影响因素分析

1、  通胀预期与政策紧缩并存，未来依然多空交织

    09年10月，从挪威、澳大利亚去等部分发达国家开始，各国再度进入紧缩信贷、防止通胀时期；进入2010年，在国内通胀预期不断增强的情况下，印度、中国等发展中国家也开始了紧缩流动性的步伐：1月12日和2月12日我国央行两次上调存款准备金率并大力进行回购央行票据操作，冻结数千亿流动资金；3月19日，印度央行将基准xx利率和借款利率分别上调25个基点，以稳定通胀预期。

在经历了数月政策调整后，面对良好增长的CPI和PPI数据，央行紧缩流动性的措施仍未放松。4月22日，央行发行900亿元3年期央票，与两周前重启3年期央票时发行150亿相比，此次发行量大增5倍，将进一步回收流动性，延缓市场加息和人民币升值预期。

对于国外市场而言，希腊危机余波未尽，高盛再为市场雪上加霜，无疑助推了美元的反弹；在美联储稳定论调的基础上，美元保持坚挺，制约着商品的表现空间；而原油的高位盘整却再度支持商品的通胀预期，在周边市场*荡整理的情况，对于商品市场尤其是短期油脂市场的行情走向有着极大的影响。考虑到二季度是原油的消费季节，再加上油脂的主要出口国如美国、巴西、马来西亚的生物能源政策在2010年度的延续和加强，原油价格的提振或将继续为油脂提供上行支撑。

2、  国内外干旱影响，油脂间产量增减不一

自09年洪水减产开始，三大油脂间的供应格局再度发生变化。与09年不同的是，大幅减产的豆油产量随着南美大豆的增加和3、4月份南美大豆重返国际市场而供应相对宽松；而预期中依然处于历史相对高位甚至可能继续增长的美国大豆种植面积，又将为豆油市场再添压力；即便国内大豆种植面积在2010年度有小幅下降，供应偏松局面也暂时难以改变。

同时，棕榈油和菜籽油却因为干旱等天气因素影响，产量出现下降。由于前期洪水，马来西亚棕榈树单产已有一定影响，而厄尔尼诺气候所带来的干旱少雨的气候，为马来西亚棕榈油的生产再添压力；加上进入年度减产周期和良好的出口水平，棕榈油价格保持坚挺。对于目前国内市场最为关心的菜籽减产问题，根据各公司实地调研情况来看，除干旱减产外，种植面积减少和天气对于单产等的影响，菜籽主产区湖北、安徽、江西等地新年度菜籽产量将减少5-10%不等。由于棕榈油先行涨势已逼近暴利税征收临界位置，因此，在未来一段时间，菜籽油在未来很可能会成为领涨品种，但同时还需要xx豆油的联动和国家政策的表现。

3、  油脂进口量价齐升，港口库存略有回落

海关数据显示，3月份我国进口植物油(不含棕榈油硬脂)56万吨，环比增加19万吨，同比减少13万吨；本年度前6个月(2009年10月-2010年2月)我国植物油进口量合计为418万吨，同比增加31万吨。

同时，数据显示，我国3月份到港的植物油CNF平均价格为821美元/吨，环比上升18美元/吨，连续第4个月上升，并达到过去16个月来的{zg}水平。根据监测及调查数据，初步预计4月份到港的毛豆油CNF价格为865美元/吨，折合到港完税成本为7375元/吨；4月份到港的24度棕榈油CNF价格为785美元/吨，折合到港完税成本6700元/吨。

由于无论是大豆还是棕榈油，港口库存水平均维持在高位，随着市场对阿根廷豆油限制进口的炒作告一段落，港口较高的库存使市场感到压力，贸易商采购心态谨慎，库存较高的贸易商出货心态浓重。目前，港口棕榈油库存略有下降，但总量仍维持在50万吨以上，处于历史同期较高水平。这就导致棕榈油现货上涨空间有限，承压7000元/吨关口。

4、豆油现货与压榨利润

（1）、豆油现货震荡偏弱，相关油脂或能带动走强

当前，豆油价格制约因素仍未xx，5、6月份大豆进口量较大，且成本普遍较低，山东地区已经出现滞港现象；大连盘及外盘豆油期价走势较弱，贸易商进货信心受挫，部分地区豆油成交降到低谷；终端市场豆油销售不畅，在当前形势下囤货很难获得较高收益，部分贸易商存在亏损，对市场信心打击较大，中间环节谨慎心态短期很难扭转。

但从相关油脂来看，对于豆油有所支撑。首先，国家出台油菜籽托市政策，每吨价格提高200元，菜油价格受到支撑，与豆油价差将进一步扩大，间接影响豆油价格；其次，东南亚地区棕榈油产量可能低于预期，6月份之后棕榈油产量变化将更加明朗，如果低于预期，豆油价格会受到间接拉动。

（2）、压榨环节盈利减少，油厂开机状况一般

近期来，由于豆油价格下跌幅度相对较大，抵消了豆粕价格下降及大豆成本下降的影响，沿海油厂初榨环节收益小幅降低。官方监测数据显示，过去一周到港的进口大豆成本3500元/吨，以此为基础测算的油厂初榨环节平均加工收益135元/吨，连续5周盈利；近月船期进口大豆成本回升，5月船期南美大豆到我国CNF报价440美元/吨，对加工收益构成抑制，以近月船期为基础测算的大豆加工收益为61元/吨，连续第35周处于盈利状态，不过盈利降至较低水平。尤其值得一提的是，目前油厂压榨情况一般，港口大豆库存水平维持500万吨左右高位，并处于持续增长之中。

而就国内大豆压榨情况而言，黑龙江大豆初榨环节加工亏损96元/吨，享受160元/吨加工补贴油厂初榨收益64元/吨。整体来看，当地油厂开机率上升，农民出售大豆意愿增加，大豆购销略显活跃。

4、  CFTC基金持仓：净多将继续增加，资金有内部流动迹象

截至4月20日，芝加哥期货市场投机基金持有的大豆期货与期权净多单64747张，净多单占市场总持仓量比例10.4%。投机基金近几周来增减仓比较剧烈，市场心态较不稳定，但从基本面趋势来看，短期基金可能继续增加大豆多单。

就豆油持仓情况而言，截至4月20日，投机基金持有豆油期货与期权净多单21866张，净多单占市场总持仓量比例6.5%。基金4月来增持多单步伐较快，净多单持有量达到今年初以来的高点，表明基金对豆油价格比较看好，预计基金未来将继续增加豆油多单。但是，目前大豆和豆油持仓增减有反向变动迹象，表明资金内部流动可能性较大。

5、  收储政策后续细则或将推动油脂上行

可以说，本月的政策影响可谓贯穿始终，对于短期行情的影响表现得淋漓尽致。整体来看，主要有两点：豆油的“限进令”和新年度菜籽的收储政策。

豆油的“限进令”题材是自三月底就开始，4月1日最终政策出台，几乎是去年菜籽“限进令”的翻版：一是将阿根廷豆油的进口审批权限收归商务部，二是将执行更为严格的进口豆油溶剂检验标准，要求确保所有进口大豆毛油货船的溶剂残留水平不得超过100ppm，如果超标，进口豆油货船将不准在港口卸载。可以说，对于一年仅200多万吨的阿根廷豆油进口量而言，并不算是大动作，很快的，这一题材为市场所消化。但是，从商务部公布的数据来看，四月上半月无豆油进口，未来豆油进口很可能再度转向大豆。

4月19日，国务院常务会议决定，继续实施油菜籽临时收储政策，收储价格由每斤1.85元提高到1.95元。可以说，这一价格基本上市场的预料之中，和大部分地区预期的2.0元/斤以上的收购价格差距不大。根据国家粮油信息中心以此价格的测算，中储粮系统今年加工的菜油价格不会低于8500元/吨，如果算上利息等费用，成本会达到8600-8700元/吨。可以说，这一政策的出台再度为2010年菜油行情设置了一个“政策底”，由于目前期价处于8000-8200元/吨区域的防守位置，结合菜籽产量减产现状，等待后续细则出台之后，菜籽油的进一步上行空间或将打开。

三、技术分析及后市展望

1、技术分析

从豆油的走势来看，下方面临7300-7500元/吨的较强支撑，震荡区间重心逐步上移，预计5月震荡区间主要在7700-8200元/吨，上行在8300-8500元/吨处会受到较大压制。

（豆油1101合约图）

从棕榈油的走势来看，由于棕榈油主要依靠进口，马盘棕油的影响不可忽视，从短期来看，马盘在2000-2100令吉/吨附近受到支撑，P1101下方面临6300-6500元/吨的较强支撑，5月有望进入6800-7300元/吨区域，上方压力7500元/吨。

（棕榈油1101合约图）

从菜籽油的走势来看，按目前菜籽情况及进口成本，RO1009前期高点8500-8700元/吨有一定压力，下方7500-7700元/吨支撑，随着价格平台的逐步抬高，再加上菜油本身易涨难跌，预计5月震荡区间为7950-8500元/吨。

（菜籽油1009合约图）

2、后市展望

从历史统计规律来看，二季度油脂的低点往往是出现在四月，而高点出现在六月的概率较高。而单就豆油5月份的表现而言，相对于四月和六月会比较平淡，从单月情况来看，一般{zd1}价格会出现在第三周。

总体来看，5月油脂的行情还是处于重心上移的态势，但冲高回落可能性大，同时，由于市场心态的谨慎看好，中线多单可考虑第三周进场。

后期需要重点xx因素：

（1）、大豆的基本面情况，如中美种植面积、产量、压榨情况、中国需求等；

（2）、原油、美圆等周边市场情况；

（3）、国家的宏观调控政策，重点xx国家收储、抛储等产业政策；

（4）、CFTC基金持仓变化及监管政策变动情况；

（5）、养殖业恢复情况和油脂消费情况，油脂整体产业情况等。