蓝星新材:继续令人失望的表现
2009年度低于预期:
蓝星新材公布了2009年年报。全年实现销售收入77.73亿元,同比下降3.0%,,主营业务利润5.49亿元,同比下降13.2%,净亏损1.59亿元,合每股亏损0.31元,。四季度单季度实现销售收入24.51亿元,净利润0.26亿元,三、四季度扭亏主要是获得政府补贴和资产清理带来的非主营因素,。业绩大幅低于我们的预期主要是苯酚丙酮业务盈利情况大幅低于预期。
分业务来看除了氯丁橡胶和氯碱设备还能实现稳定盈利以外,其余基本处于亏损状态。
正面:
公司南通新建项目6万吨PBT和5万吨电子级环氧树脂项目已经投产试车,9万吨双酚A项目和山西3万吨氯丁橡胶项目建设完成,即将试车。
负面:
公司内部管理看来还有很多问题需要解决。每年资本开支巨大,未来仍有星火扩建和新建20万吨有机硅单体和12万吨有机硅下游项目建设,企业负债率达到76%以上。
发展趋势:
有机硅行业需求仍然快速增长,但国内单体建设过于迅猛,价格难以明显回升,单体基本微利状态,未来盈利空间依赖于下游,但罗地亚的技术转移和消化还需观察。苯酚丙酮毛利从价差看,应该有所回升,但公司实际数据低于预期。双酚A装置投产后未必能实现盈利。电子级环氧、氯丁橡胶和化机将实现相对稳定的盈利。
盈利预测和投资建议:
公司业务复杂,可预测性较差,我们暂时维持原来对公司2010年和2011年每股盈利0.32元和0.51元的预测,但从趋势来看,低于预期可能性很大。
维持“中性”,。公司2010年将实现将近100亿的销售收入,在亏损的边缘,盈利弹性非常大,如果公司某一季度的良好盈利,仍可能带来股价波动的交易性机会。
风险:
公司4月7日起将变成“ST新材”,部分机构的退出可能导致短期股价明显下跌。中国国际金融有限公司
