"国务院会议部署节能减排工作，确保实现"十一五"节能减排目标"点评："十一五"{zh1}决战，工业节能将加速发展
  目标尚未实现，节能减排工作将获加速推进。目前单位GDP能耗下降14.38%，较"十一五"节能减排20%的目标仍有较大差距，因此{zh1}一年节能减排工作将获加速推进；同时在未来"十二五"期间将会持续推进。
  节能减排目标考核中央和地方都实行严格问责制，因此预计工业节能会获加速发展。会议要求强化节能目标责任考核，对省级政府的考核结果向社会公告，实行严格的问责制，对未完成"十一五"节能目标任务的地区，对中央和地方监管部门都要追究主要领导责任，根据情节给予处分，因此节能减排工作将获得加速推进，工业节能也将会加速发展。
  中央资金支持和快速推进工业节能，并对重点能耗企业实现监督管理，预计工业节能将能落到实处。（1）会议要求加快实施节能减排重点工程，中央安排833亿元，支持xx重点节能工程以及污染治理等建设，其中工业余热利用和电机变频调速节能都属xx重点节能工程。（2）会议要求加强重点用能单位节能管理，突出抓好千家企业节能行动，确保形成2000万吨标准煤的节能能力，因此预计大型耗能企业的节能减排工作将获得加速发展，并能落到实处。
  国家最近出台一系列政策支持和推广工业节能。 （1）2010年4月2日国务院下发《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》，要求加快推行合同能源管理，促进节能服务产业发展，加大资金支持，实现税收扶持政策；（2）2010年4月12日，国资委颁布《中央企业节能减排监督管理暂行办法》，明确将节能减排目标完成情况纳入中央企业负责人经验业绩考核体系，作为对业绩考核的重要内容。此外，4月23日发改委专家称"碳税"已经基本研究完成，预计将在"十二五"期间征收，这也将进一步推动工业节能。
  我们预计，工业节能将获得加速发展，其中余热利用和电机变频调速节能是工业节能的两大重要途径，因此节能设备供应商将受益行业加速发展。余热锅炉领域依次推荐海陆重工、荣信股份；建议关注：川润股份、华光股份；热泵（溴冷机）领域推荐双良股份、烟台冰轮；变频器领域推荐：合康变频、荣信股份、英威腾，建议关注：九洲电气、智光电气、卧龙电气、科陆电子。

美菱电器（000521）调研简报：出奇营销，基本面质变，公司处于上升螺旋中，上调评级至增持
  公司09年由于减持科大讯飞、出让土地等非经常性收益而受到市场关注，但本次调研感到公司基本面出现了本质变化，预计从2010年起公司主营业绩将进入不断向上的螺旋中，上调10、11、12年的EPS为0.9元、0.97元、1.19元，其中10年有0.3元来自对科大讯飞股票的减持。2010年-2012年主营业务EPS的复合增长率超过40%，销售净利润率将达到3%、3.9%和4%。20日公司公布了定增募集12亿的方案，价格不低于10.18元/股，主要是用于冰箱冰柜，尤其是xx冰箱的扩产。如果按照股本扩大到5.3亿计算，则摊薄后的每股收益（经营性）为0.45元、0.75元和0.93元。给予目标价15元，上调至增持评级。
  公司基本面的变化主要体现在以下四个方面：
  （一）公司营销竞争力突出，今年三大营销战略变化将支撑公司高速增长：
  1）区域营销公司试点Q1同比增长{bfb}，今年将向全国推广。目前，公司的渠道结构仍是传统的"办事处+代理商"，公司承担着大量的销售费用，且对渠道激励和费用监督力度不够。未来计划成立可进行区域精细化管理的200家区域营销公司，今年初开始试点的6个区域营销公司（广西等）一季度增长{bfb}，未来两年将在全国逐步实施，预计今年底实现50家，覆盖区域将达1/4。
  2）购得美菱品牌所有权后，4月开始加大品牌投入。公司原来只拥有"美菱"商标的冰箱、冷柜和空调的品牌所有权，洗衣机等其他产品的所有权属于美菱集团（原公司第二大股东），所以公司对美菱品牌宣传的投入意愿较弱；今年4月，公司收购了美菱集团{bfb}国有产权资产，包括美菱集团旗下的洗衣机、太阳能热水器、环保包装材料等资产；同时购得了"美菱"商标共注册的28类商品使用权，公司加强品牌资产投入的动力增强，预计4月将开始加大广告等各方面的投入。
  3）借助"xx赠品"提升品牌形象。公司已与苏泊尔、艾美特（风扇）、九阳、乐扣等xxxx签订排他性xx赠品合同，赠品品牌借助美菱渠道渗透三四级市场，品牌效应相得益彰，堪称奇招。
  （二）均价上调带来毛利率空间增大，将平滑原材料上涨压力。公司通过打品质牌提升了品牌形象，提高了产品溢价，目前美菱冰箱是第四期家电下乡产品中均价{zg}的品牌。今年Q1单品均价提高了100元左右，去年的均价约为1500元，同比提升了7%左右，毛利空间增大，将有效平滑原材料上涨的压力，同时公司在09年曾经储备了部分原材料，也将有效缓解原材料上涨带来的压力。
  （三）销售费用率有望下降，成为驱动利润率的主要因素：公司09年的销售费用率为22.7%，远高于历史水平和同行水平，主要有两方面的原因：一方面长虹05年入主后，开始对美菱的营销体系进行梳理，期间发生的费用在09年行业较好的情况下，计提比较充分；另一方面，美菱定位于三四级市场，近两年渠道下沉的过程中，为追赶龙头海尔，销售费用率较高。前期营销体系梳理的费用已经基本清理，预计未来费用率会有所改善；随着区域营销公司的逐步成立，营销公司将分担部分销售费用。
  （四）农村市场优势不断增强。公司总经理原为长虹华北区的销售总监，营销理念先进，从农村市场起步，近两年多次成功的营销策略逐步稳定了美菱在冰箱市场的地位。09年率先推出的"美菱冰箱十年免费保修"，树立了美菱在农村市场的品质定位；10年再次针对农村市场推出"开机不制冷，美菱免费送"的活动，符合农村消费者心理。明确的农村市场定位和前几次的营销成功凸显了公司的营销竞争力。目前公司三四级市场的销量占总体销量70%，其中家电下乡销量占总销量50%。
  为了提升美菱在白电市场的竞争力，在家电公司普遍推行管理层股权激励的环境下，公司未来有对管理层进行股权激励的必要性。

今日推荐报告
 
稀土永磁行业点评：新能源汽车补贴将出台 xx稀土永磁延伸加快
  私人购买新能源汽车补贴政策可能将于7月出台。无论北京的国际汽车展,还是上海的世博会上,新能源汽车都是当之无愧的秀场主角。90余款新能源汽车亮相北京国际展,其中超过30款即将量产。
  我们认为,如果补贴力度适当、且配套基础建设完善,今年将成为中国新能源汽车产业化元年!因此各大企业为迅速抢占市场,纷纷加快研发及量产新能源汽车。
  同时，我们认为中国已经具备了新能源汽车产业化的条件。在国家863项目带动下,电动汽车技术成果显著。据统计,863项目中用于电动车的研发投资达20多亿元,目前已形成约1800项专利,并开发出多款电动汽车样车,部分电动车样车已经开始进入公告。截止到今年2月底,37家企业、86种车型获得准生证,其中11款混合动力轿车、44款混合动力商用车、24款纯电动商用车、5款纯电动轿车、2款燃料电池车。而稀土永磁电机是新能源汽车的核心部位之一，目前中国生产的xx钕铁硼已经xx能满足新能源汽车电动机电机的需求，随着国家在新能源汽车补贴政策的支持下，无论国内还是国外的汽车厂商，都将在中国这个{zd0}的汽车消费市场展开全力的角逐。中国市场新能源汽车的发展将会是与全球同步启动，而从欧美日汽车厂商在中国的布局中也可以嗅出一些端倪。
  目前混合动力车，日本厂商的技术最为成熟，而全球其他地区的汽车厂商都奋起直追，产业化的能力已大大提升。以配备60kw的电动机的混合动力车来计算，需钕铁硼永磁材料2-3kg，而以产量100万辆来计，会产生2000-3000吨的直接增量需求。而以新能源轻型客车所采用的90kw的电动机来计算，其每台电机所需要的钕铁硼永磁材料将达到5公斤以上，并且我们认为中国在10-13年期间，新能源客车等公众交通工具将是政府着重扶持的。我们看好钕铁硼永磁材料未来在新能源汽车中的延伸力度。
  我们认为欧美以及中国汽车厂商在新能源汽车领域加快量产进度，对整个市场会起到推动作用，并加快新能源汽车的市场占比，同时加快拉动对高性能钕铁硼的增量需求。我们认为HEV在汽车市场占有率达到17%，可能不需要到2020年。以目前全球3.5吨以下7000万辆的产量来计算，17%的HEV占比，将直接拉动高性能钕铁硼3.5万吨以上的增量需求。而如果综合考虑新能源客车、卡车等，将会达到至少4万吨以上的需求，将会是未来钕铁硼{zd0}的终端需求。而以目前的电动汽车的发展水平来看，电机已经不是障碍，影响电动车的最主要因素来自锂电池技术上的突破。
  我们维持稀土永磁行业整体"看好"评级，关注行业内上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技、太原刚玉、中钢天源。

好当家(600467)点评报告：2010年海参价格同比大幅回升，预计业绩同比大幅增长
  投资评级与估值：我们预计：公司2010年-2012年实现归属于母公司净利润分别为1.67亿元、2.35亿元和2.54亿元，EPS分别为0.26元、0.37元和0.40元。公司2010年可能启动再融资流程，维持"增持"评级。
  关键假设点：公司2010-12年海参销售量分别为1350吨、1500吨、1850吨；海参价格分别为178元/公斤、180元/公斤和185元/公斤；海蜇捕捞量分别为4000吨、9000吨和9500吨。
  有别于大众的认识：我们认为：2010年公司经营环境明显好转：①海参养殖业务"价升量增"。目前海参平均价格为176元/公斤，同比上涨54.38% 。公司销售价格为178元/公斤左右，而2009年上半年平均销售价格仅为109.45元/公斤。预计随着消费回暖和加工企业"补库存"，海参价格居高难下或维持高位。如果气候不发生大的变化，海参捕捞量也相应增加。②实际控制人执掌上市公司将会加强控股子公司的考核与管理，预计食品加工等业务亏损减少（09年亏损1042万元），2010年业绩同比大幅增长且持续回升值得期待。③公司未来增长主要依赖海参养殖海域增加和养殖密度加大，现有确权海域24万亩，其中，海参养殖面积2.6万亩左右。 2011年公司将新增1万亩围堰海域，当年可养殖海蜇和投海参苗（下半年），海参养殖面积达到3.6万亩。同时，公司已对现有海参养殖海域进行了"精养池"改造，投苗密度和成活率也明显提高。
  股价表现的催化剂：海参价格同比大幅回升，中报业绩同比大幅增长。
  核心假设风险：风险来自两点：①海参价格和实际捕捞量达不到预期；②2010年海参结转成本大幅上升，若价格出现回落，则海参业务盈利水平无法达到预期。

广汽长丰(600991)调研报告：广汽入主后将使公司旧貌换新颜
  公司正处于业绩的转折期，看好广汽入主后，公司经营改善的空间，给予增持评级。我们认为，广汽入主后，新的经营管理层将使公司旧貌换新颜，未来3年公司业绩增速将远超行业平均水平，预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.41元、0.72元和0.93元，未来3年业绩复合增长率将达到50%左右，成长性较高。虽对应PE分别为28倍和16倍，但对于成长性公司而言，我们认为应该给予高于行业平均估值水平的估值，且我们判断在经过2010-2011年内部挖潜之后，预计未来作为广汽乘用车平台将发挥作用；另外，从PB来看，公司目前PB为2.6倍，估值也具安全边际，给予增持评级。
  公司产品所属SUV行业是细分市场中增速{zg}、抗风险能力相对较强的子行业。统计数据表明，05年-09年SUV销量复合增长率为32%，增长率位居细分市场{dy}位。即使在08年经济减速、高油价背景下，SUV行业销量增速仍达到25.3%（08年轿车销量增速仅6.48%）。我们认为推动SUV增长的主要动力：换车和二次购车需求；消费需求的多样化；产业发展的必经阶段。预计未来SUV销量增速仍将高于乘用车平均增速。
  广汽入主后公司将旧貌换新颜。受传统经营体制限制，公司销售规模停滞不前，销量一直维持在2-3万辆左右，产能利用率低；广汽入主后，在人事、经验理念、营销渠道、客户结构等方面均将发生重要变化，预计广汽经营管理层出色的营销、管理能力将使公司经营有新的改观。
  09年是重组年，2010年是公司旧貌换新颜元年，2011年将是公司业绩高增长年。今年年初重组效应开始体现，1季度销量增速达到58%，预计随着渠道、产品的整合，公司销售规模将上新的台阶，09年销量同比增长47%，预计2011年存在销量达到8万辆的可能。2011年产能利用率将在80%左右，产能利用率的提升将大幅提高产品盈利能力，2011年将是公司业绩高速增长年。
  预计经过两年左右时间，公司作为广汽平台作用将发挥效用。09年广汽集团销售规模与第1名上汽集团相差209万辆，与排在前面的北汽相差63万辆，为达销售规模目标，提升子公司规模就是必然的选择，当然其中包括收购的长丰汽车。另外，从广汽收购公司角度考虑，广汽并不会仅满足于现有的10万辆产能，依此我们判断，在完成现有业务挖潜后，公司作为广汽平台的作用将发挥作用。。

歌华有线季报点评暨介入电视购物领域点评：业绩高于市场预期，电视购物频道提升长期成长空间，重申"增持"评级
事件：（1）公司发布2010年1季报；（2）公告与富邦公司成立合资公司，主要运营电视购物频道，注册资本1亿元，公司现金出资2000万，占股比例20%，富邦公司旗下香港富邦媒体有限公司现金出资8000万，占股比例80%。3年内，歌华有线有权以合资公司设立时价格向富邦公司购买合资公司20%的股权，以使歌华股权占比达到40%。
  业绩高于市场和我们预期。10年1季度公司实现营业收入3.33亿元，同比增长20.2%；公司实现属于母公司股东净利润5550万元，同比增33.8%，对应EPS为0.052元，高于我们预期6%（我们1季报前瞻预测EPS为0.049元）。业绩高于我们预期的原因在于1季度公司计入部分集团信息业务收入，导致收入增速高于我们预期。
  净利润增速高于收入增速原因在于所得税率的变化。由于资本开支压力的提升，公司10年1季度毛利率同比下降4.8个百分点至21.4%，但净利润增速依然较快原因在于所得税率变化。09年1季度公司实际所得税率25%，而09年4季度公司获得09-13年5年所得税全免优惠，因此10年1季度所得率仅0.2%。
  未来中国电视购物市场增长空间巨大。2009年中国电视购物市场规模约234亿，相当于全国社会消费品零售总额0.2%，而美国电视购物销售额（约1000亿美元）占全国零售总额比例约8%，韩国电视购物销售额占全国零售总额的12%，电视购物作为一种新型商业模式，相比传统购物方式，其足不出户购物的便利性（尤其对大部分男性）、减少流通环节带来的价格优势、更为直观和详细的产品介绍和演示，保证未来中国电视购物市场增长空间巨大，根据业内预测，2020年，中国电视购物市场规模有望达到5000亿（相当于09年社会零售总额的4%），是09年市场规模的20倍，未来市场空间巨大。
  台湾富邦集团具有成功的电视购物频道运营经验。台湾富邦集团旗下富邦媒体科技有限公司于2005年1月推出富邦momo电视购物频道（富邦集团占股68%，韩国{zd0}电视购物频道乐天家庭购物占股11%），并在当年12月实现单月盈亏平衡。根据新闻报道，2009年momo电视购物频道营业收入约150亿新台币（约人民币31亿元），相比08年增长50%，是台湾第二大电视购物频道（09年台湾电视购物市场规模600亿新台币，{dy}大电视购物频道为东森购物频道，09年营收预计约330亿新台币）。我们相信，富邦集团在电视购物上的成功经验有助于合资公司的成功运作。
  短期对公司业绩影响不明显。合资公司每年将向公司支付：（1）有关频道覆盖费及传输费（以频道所覆盖的北京市数字电视用户数为计费依据）；（2）根据上一会计年度营业收入提取的不同比例的费用。参考各省卫视落地费金额，再考虑公司是合资方，我们预计每年支付的频道覆盖费及传输费不会超过300万，不到公司09年净利润的1%。而电视购物频道需要1-2年的培育期，之后才步入高速发展阶段，我们预计收入分成将与利润情况挂钩，预计短期对业绩贡献非常小。
  乐观预期，购物频道对歌华有线未来业绩增厚效应较为明显。由于歌华有线拥有全国的付费频道集成平台鼎视传媒（全国仅4张牌照），合资公司的电视购物频道能基于集成平台向全国进行推广。目前国内{lx1}的电视购物频道包括上海文广旗下的东方购物和湖南广电旗下的快乐购。前者09年营收超过28亿，后者09年营收也超过20亿，净利润率在3-5%之间。中国当前电视购物市场集中度较低，全国有数百家电视购物公司（相当多是不规范的企业），排名{dy}的东方购物市场份额约12%，对于新进入者，仍有非常大的机会占据抢占较大市场份额。如果合资公司能重复台湾momo频道的成功经验，5年时间占据台湾电视购物市场份额1/4，那么合资公司5年后营业收入有望高达200亿，假设净利润率5%（参考韩国乐天家庭购物净利润率约5%），歌华有线股权占比40%，将增加歌华有线净利润4亿，相当于09年净利润的120%。
  从财务投资的角度而言，本次参股有助于提升公司市值。2010年3月31日，弘毅投资、中信产业基金和红杉资本三家私募股权投资基金（PE）投入人民币3.3亿元，占有快乐购11.76%的股权，隐含快乐购市值约28亿。而快乐购08年净资产为1.145亿元，参股价格相当于08年PB 20倍，08年PE 50倍，反映出市场对电视购物未来高增长预期。如果合资公司能成为又一个快乐购，预计歌华有线在合资公司的股权价值在10-20亿之间。
  关注公司在电视增值业务上的后续发展，重申"增持"评级。诚如我们周一发出的《三网融合政策细则前瞻》中提及，借助频道资源，强化电视增值业务是体现公司价值的关键。公司介入电视购物频道有助于拓展电视增值服务，丰富公司收入来源，提升公司长期盈利能力。我们认为，电视增值业务是有线运营商在三网融合背景下，与电信运营商竞争的有力手段，后续存在进一步拓展电视增值业务的可能性，重申"增持"评级。

苏宁电器（002024）季报点评：业绩超预期10%，对房地产的盈利依赖将逐步降低
          苏宁电器一季度业绩超过市场和我们的预期10%：本期公司实现营业总收入167.12亿元，同比增长32.03%；营业利润119.98亿元，增长94.36%；归属于股东的净利润8.84亿元，同比增长86.08%；EPS为0.13元，ROE为5.9%；每股净资产3.31元，目前PB仅为3倍，已经处于零售商中较低水平。
          收入增长和费用集约共同推动盈利超预期增长:去年较低的同店增速及今年以旧换新的扩大构成了收入高速增长的动因；本期公司综合毛利率为16.81%，相比去年略微下降了0.14个百分点；但管理费用率和销售费用率同比下降了0.9个百分点，其中销售费用率同比增长11.9%，管理费用增长8.73%，均小于收入的增幅，显示出公司在管理效率提升上又找到了新的增长动力。
          公司预告中期业绩将增长在50-70%之间：按照中报增长60%测算，净利润应在20.2亿元，其中Q2实现利润11.4亿元，中报EPS约为0.29元，占申万目前全年预测值的51%，这充分凸显出我们盈利预测的保守性性。
          苏宁将用自身的管理能力印证其超越行业周期性的盈利轨迹：市场总喜欢用周期性行业的盈利波动来论证苏宁的业绩趋势，这是苏宁目前估值脱离零售行业的根本原因，不可否认，上市前几年苏宁的高速成长的确是受益了房地产的繁荣，但未来公司的盈利驱动将更多依赖自身的管理改进和营销转型，商业模式上的全面创新和供应链系统的主动再造，将是苏宁发展能够超越行业增速，并获得自身快速稳健成长的决定性因素。
          房地产调控政策对苏宁是彻底的利空吗？今年的房地产背景看起来似乎对公司的盈利趋势构成了负面影响，但我们相信，正是在这样的弱行业背景下，更能为苏宁证明自身的成长路径提供{zh0}的证明，今年苏宁将逐步摆脱离房地产的盈利依赖，通过自身的管理提升来获得更主动稳健的业绩增长。同时，未来几年保障性住房的加快推进、房价的下跌（从而提升居民的可消费能力）以及以旧换新的大范围推广，更会从另一方面利好家电消费和苏宁的业绩增长。
          维持买入的投资评级：苏宁是一家能充分理解行业趋势、把握行业机会的优秀公司，我们不会因为市场风格的变化而改变我们对苏宁的推荐态度，在目前时点以及可预见的未来公司的基本面并不会发生显著改变，我们维持买入的投资评级，风险较低。

鄂武商（000501）季报点评：十堰人商并表与期间费用率下降助推业绩提升
  鄂武商2010年一季报业绩符合预期：2010年一季度，公司实现营业总收入28.79亿元，同比增长35.09%，实现利润总额4.28亿元，同比增长13.99%，归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长35.32%。一季度每股收益0.20元,ROE为6.96%,每股净资产2.98元。
  十堰人商并表与费用率下降助推业绩提升：2010年1月1日起，公司接收十堰人商全部资产、债权债务及人员，并行使全部管理权利。结合之前已在十堰已经开设的4 家武商量贩超市，本次收购奠定了公司在鄂西北的零售霸主地位。销售费用率受新开网点增加的影响而上升至9.73%；管理费用控制得当，较上年同期减少945万元，管理费用率降至1.25%；财务费用率因今年较同期借款减少而降至0.73%。期间费用率整体下降了0.71个百分点。
  武商摩尔城扩建项目变更原规划方案：公司经过市场调研和论证，决定取消原二期规划的酒店和休闲游乐中心项目，一、二期项目合并实施，全部用于建设大型多功能的"摩尔"商业城，总建筑面积为27.04 万平方米。"摩尔"扩建项目的建设将打造出一个整体定位以国际{dj0}xx品为带动，集合众多国际知名快销品牌、时尚名品及国内外知名餐饮娱乐项目，形成xx与大众相结合的华中区迄今为止{zd0}规模的商业综合体。
  公司将适时启动再融资计划：公司现阶段正处于快速发展期，有多个百货和购物中心改造项目同步进行，以自有资金和银行借款已难以保证发展项目的资金需求。摩尔城扩建项目总投资25.51亿元，拟通过本次配股募集资金投入不超过10.65亿元，我们预计公司待时机成熟将实行再融资计划，这将为公司未来的长远发展奠定扎实的资本基础。
  维持"增持"评级：我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.57元、0.68元和0.82元，目前股价对应动态PE分别为26倍、22倍和18倍，估值相对于同类上市公司具有一定吸引力。众多改造项目的完成，全面提升了鄂武商的竞争力，并且打开了公司未来内生增长的空间。同时，展店和收购并举的策略也推动了公司的外生增长。我们认为公司长期增长潜力可期。维持"增持"评级。

上海莱士（002252）季报点评：部分血制品未能发货导致收入利润低于预期
一季度公司实现收入7086万元，同比增长3%，实现净利润2146万元，同比增长8%，每股收益0.13元，低于我们0.16元的预期。公司预计上半年净利润同比增长30%-60%。
  部分血制品未能发货导致一季度收入增长放缓，预计二季度收入大幅增长：由于上海生物制品批签发部门的原因，一季度血制品批签发工作暂停，公司部分血制品不能发货确认收入，导致收入增长放缓。公司存货较期初增加2972万元，预收帐款较期初增加1163万元，从侧面反映了大量血制品库存无法发货。假设一季度增加的血制品库存全部实现销售，我们测算公司收入同比增长约47%。我们预计一季度增加的血制品库存将在二季度确认收入，二季度收入将大幅增长。
  出厂价上涨导致毛利率提高：一季度公司毛利率同比提高10.5个百分点，主要是静丙、凝血因子VIII、纤维蛋白原等血制品出厂价同比大幅上涨。期间费用率同比提高5.9个百分点，主要是管理费用同比增长31%。应收账款周转天数43天，同比周转加快。存货周转天数680天，同比周转放缓，主要是血制品库存增加。
  受益行业景气，投浆量可能超预期，维持52元目标价：我们维持公司2010-2012年每股收益1.30元、1.69元、2.20元，同比分别增长53%、30%、30%。考虑到血制品行业景气至2013年，血制品供不应求价格维持在高位，公司投浆量增长可能超我们预期，公司盈利仍有超预期可能，我们给予2010年40倍预测市盈率，维持年底目标价52元，维持增持评级。
  风险提示：静丙等血制品进入国家医保目录，若国家发改委向下调整血制品{zg}零售价，公司产品出厂价可能受影响。

云南白药（000538）季报点评：两翼产品快速增长，净利润增长48%
  一季度收入和利润大幅增长：一季度公司实现收入21.33亿元，同比增长40%，实现净利润1.67亿元，同比增长48%，每股收益0.31元，符合我们预期。我们预计公司医药工业收入同比增长超过40%，医药商业收入同比增长30%-40%。
  两翼产品快速增长是公司经营亮点：公司工业收入快速增长主要是两翼产品增长较快，其中白药膏、创可贴和牙膏收入同比增长预计超过50%。白药膏收入大幅增长主要是上年同期出厂价上涨84%导致销量受到影响，目前销量已经逐步恢复；牙膏和创可贴收入大幅增长主要是受益于公司优秀的营销能力。我们预计中央产品收入同比增长约20%；预计商业收入同比增长30%-40%，增长较快主要是省医药公司得到母公司增资后实力不断增强。
  应收票据增加导致经营活动现金流为负：公司综合毛利率同比提高4.2个百分点，主要是高毛利率的医药工业收入增长更快。期间费用率同比提高3.5个百分点，主要是公司市场维护费用和运输费增加，销售费用同比增长88%。应收账款周转天数16天，存货周转天数106天，均属正常。每股经营活动现金流-0.17元，主要是应收票据较期初增加1.3亿元，若将应收票据视为现金，经营活动现金流为正。
  高增长的一线医药股，维持买入评级：我们维持公司2010-2012年每股收益1.70元、2.21元、2.84元，同比分别增长50%、30%、30%，对应2010-2012年预测市盈率分别为39倍、30倍、23倍。受益于基本xx制度逐步实施，白药系列产品基层市场销量逐步放大，普药产品销售受益于公司医药商业在云南省内的地位；白药膏销量逐步恢复，创可贴收入保持快速增长，急救包销售将实现突破；白药牙膏收入保持快速增长，药妆产品逐步上市。我们维持公司6个月目标价85元，相当于2010年50倍预测市盈率，维持"买入"评级。
(分析师：罗鶄/娄圣睿  86 21 23297818分机7456/7480)

上海汽车(600104)季报点评：1季度业绩略超预期且存在并不是全年高点的可能
  维持增持评级。公司1季度业绩略好于预期，我们暂时维持2010年、2011年EPS分别为1.61元和1.82元的预测，目前股价相当于2010年和2011年 PE分别为12倍和10倍，在经济不发生较大波动前提下，我们认为公司1季度业绩并不是全年高点，未来仍存业绩上调的可能；若2010年自主品牌需求超预期，则公司盈利提升空间较大，自主品牌、上海通用、上海大众盈利幅度均决定了公司盈利增长幅度，看好公司中长期发展前景，维持增持评级。
  1季度业绩略好于预期，且我们认为1季度不是公司全年高点。1季度公司实现收入628.3亿元，扣除合并报表因素同比增长61%，归属母公司净利润28.77亿元，同比增长359%，每股收益0.44元，业绩略好于预期，净利润高速增长主要原因是合资公司（上汽通用、上海大众）投资收益快速增长；上海通用、通用五菱业绩超预期；本部大幅减亏所致。
  1季度上海大众业绩未超预期，但预计全年将逐季走高，其盈利能力也将明显提高。1季度上海大众销量为21.6万辆，同比增长58%，主要是朗逸、帕萨特领驭贡献销量增量，净利润同比增长160%左右；未来随着途观放量，其业绩将逐季走高，且由于途观单车盈利能力较高，将整体提升公司盈利水平。
  1季度上海通用业绩超预期，主要是受益产品结构改善导致盈利大幅提升。1季度上海通用销量为23.5万辆，同比增长101%，公司净利润同比增长约300%左右，主要是受益于产品结构改善，盈利能力高的科鲁兹、新君越与新君威是利润的主要贡献者，公司销量和盈利增速远高于行业平均水平。10年新赛欧及英朗两款新车上市，新君威和新君越需求持续，从全年看预计产品结构仍好于09年，预计10年SGM盈利仍将超越行业平均水平。
  1季度自主品牌乘用车公司实现盈利，南汽开始减亏，10年扭亏是大概率事件。1季度自主品牌实现销量3.8万辆，同比增长114%，自主品牌毛利率由09的19.3%提升至19.45%，1季度自主品牌乘用车分公司已经实现盈利，且南汽开始减亏。随着荣威350的上市，预计南汽扭亏是大概率事件，维持10年自主品牌销量在18万辆预测，自主品牌乘用车公司继续提升盈利能力，盈利程度将决定2010年公司业绩增长幅度。
  1季度通用五菱业绩超预期。1季度通用五菱销量为36万辆，同比增长46%，但由于1季度微客仍旺销及成本压力并不明显，通用五菱业绩超出预期，我们预计全年通用五菱将平稳增长。
  主要风险。未来经济走势的不确定性及原材料价格上涨超出预期将影响公司盈利水平。

福田汽车(600166)季报点评：1季度盈利能力提高导致业绩大幅提高，预计未来季度仍将保持平稳
  股价被低估，维持增持评级。一季报业绩略超预期，我们暂时维持10年、11年EPS分别为1.78元和2.12元的预测（公司业绩仍存向上调整的可能），目前股价对应10年、11年PE分别为12倍和10倍， PS仅为0.42倍，2010年公司受益于轻卡和重卡需求向好，业绩弹性较大，公司又具新能源汽车主题投资概念，在福田康明斯及福田戴姆勒合资公司逐渐投产后，公司产业链将逐渐完善，从而公司整车盈利能力将得到提高，维持增持评级。
  1Q10年业绩略超预期。公司一季度实现营业收入138.54亿元，同比增长81.4%，环比增长8.9%，实现归属母公司净利润5.19亿元，同比增长179%，环比增长53%，对应每股收益0.57元，略超预期（我们预期EPS0.55元）。业绩大幅增长主要是受益于重卡、轻卡旺销，以及毛利率提升带来盈利能力改善。
  3月轻卡和重卡均创历史单月新高，维持10年轻卡销量增长20%，重卡销量增长17%的预测。轻卡和重卡行业1季度分别实现销量 50万辆和26.8万辆，分别同比增长 45%和 162%，出现了淡季不淡，3月销量均创下历史新高。受益于行业需求向好，公司1季度整车销量同比增长43%，其中中重卡销量2.7万辆，同比增长2倍以上，轻卡（含微卡）销量13.9万，同比增长27%。预计1H10年公司业绩将充分受益于行业的向好，我们预计10年轻卡仍存超预期的可能，重卡全年销量增速在17%左右。
  1Q10年毛利率提升明显，公司受钢价等成本上升影响并不明显，我们预计未来公司毛利率将相对平稳。公司1季度毛利率达到12.9%，较去年全年提升1.7个百分点，带动公司盈利能力大幅提升。市场一直担心公司毛利率的稳定性，而我们认为未来公司毛利率将保持相对平稳，主要理由：其一是，规模效应的体现。10年公司轻卡和重卡销售规模均将上新的台阶，规模效应将有效规避成本上升的压力；其二是，产品结构的改善。公司轻卡毛利率一直不高，主要是产品结构不合理，我们预计10年中档轻卡中奥铃系列比重也将将提升，产品结构的改善有助于毛利率的提升；其三是，公司已经为未来成本上升做了准备，提前采购原材料及零部件。1季度末预付账款达到21.6亿元，较期初增长70%，反映公司预先大量采购零部件，未来能够抵御部分原材料价格上涨带来的成本冲击；其四是，公司在轻卡、重卡行业均具有定价权优势，如果钢材价格超出预期，则公司存在产品提价的可能；其五是，公司战略发生改变，已经由单纯追求规模转为追求效益为主，提升盈利水平是公司目标所在。我们的盈利预测中毛利率预测较为谨慎，若下半年需求仍持续，则全年公司综合毛利率将超我们预期，则公司业绩仍存向上调整可能。

一汽轿车(000800)季报点评：盈利能力提高导致业绩增长
  维持增持评级。公司一季度业绩略好于预期，初步判断公司投资中高级车项目对业绩影响为中性，维持10年、11年EPS分别为1.39元、1.58元的预测，目前股价分别相当于10年、11年PE13倍和12倍。我们认为奔腾B50的推出丰富了公司自主品牌的产品线，且在2010年将全年贡献销量，拉动业绩稳定增长；同时公司还是一汽集团资产整合的重要资本平台，维持增持评级。
  一季报略好于预期。公司一季度实现营业收入84.29亿元，同比增长66.4%，环比下降2.3%，实现归属母公司净利润7.01亿元，同比增长181.9%，环比下降3.9%，对应每股收益0.43元，略好于预期。公司业绩同比大幅增长主要是受益于轿车行业一季度销量持续向好，销量增长带动收入、利润同步增长。
  毛利率环比明显提升。公司一季度实现毛利率25.1%，较09年四季度环比提升1.7个百分点，比09年全年毛利率提升3个百分点，盈利能力提升明显。我们认为目前公司奔腾系列自主品牌月销量已经稳定在1万辆以上，规模效应得以体现；另一方面新老马6中睿翼的占比不断提高，目前已经达到30%以上，随着睿翼逐渐替代老马6，公司的盈利能力还将改善。
  自主品牌表现好于合资品牌车型，是公司销量增长主要动力。公司一季度新老马6实现销量2.6万辆，环比下降14.4%，而奔腾系列一季度实现销量3.5万辆，环比增长13.5%，自主品牌车型凭借准确的市场定位和xxx优势，表现明显好于合资品牌，销量占比已经超过60%，成为公司销量增长的主要动力。考虑奔腾B50将全年贡献销量（09年仅贡献7个月），我们预计奔腾系列较09年增长60%左右，实现销量14万辆；目前与马6竞争的主力车型仅有新君威，竞争格局稳定，预计马自达品牌今年销量在11万辆左右。
  投资自主中高级车项目具不确定性。公司公告将投资中高级轿车，C303项目计划总投资9.3亿元，将形成6万辆中高级车的产能。一方面项目投入将增加公司折旧摊销费用，另一方面由于该车型将搭载自主研发的动力总成（不同于奔腾系列移植马6动力总成），未来该产品的需求存在不确定性，进而将影响公司盈利水平。

中海集运（601866）季报点评：业绩符合预期，受益长三角出口地位的加强
  中海集运一季度实现每股收益-0.017元，归属于上市公司的亏损1.9亿元，基本符合预期。
  迅速减亏，三月出现盈亏平衡点。中海集运一季度业绩实现了2008年3季度以来的{zh0}水平，从2009年4季度的亏损11个亿迅速减亏。受益于1月份以来量价提升，一季度实现收入66亿元，同比增长46%，环比增长14%。一季度毛利率恢复到1%，相较于2009年2季度{zd1}点的-40%，4季度的-12%，快速回升。
  美线量价继续火爆；欧线运价略有回落到2月份的水平，新一轮提价在酝酿中。北美航线2009年的巨额亏损使得船公司在年度谈判中实现盈利的愿望非常强烈，美西航线运价恢复到2106美元/FEU，回到3月初的{zg}水平，持续保持满仓水平；欧线运价目前为1796美元/FEU，受到欧洲经济和运力略有释放的因素影响，运价较为平淡，但4月下旬舱位利用率也达到了95%。5月份逐步进入旺季，船公司计划在运力规模控制的基础上，酝酿涨价150-250美元每TEU。
  长三角的出口复苏好于珠三角，中期而言长三角出口的优势地位逐步增强，对于在长三角具有运营主导地位的中海集运是正面因素。在出口复苏的过程中，加工贸易的复苏稳固程度和复苏的力度要好于一般贸易企业，使得以加工贸易为主的长三角优势体现。从两方面可以证实这一点：1、上海集装箱运价指数表现强于全国水平；2、3月份以来上海港的集装箱量复苏好于深圳港。
  维持盈利预测和增持评级，维持中海集运2010-2011年EPS分别为0.20、0.38元的盈利预测。欧洲经济形势不明朗，投资者难以把握，从而使得市场对整体性的出口热度不足。4月份出口数据的公布将成为阶段性表现的催化剂。具体逻辑请详见我们前期的4月月报和年报点评。