煤炭作为中国较有优势的资源品，我们认为，在明年乃至后年的通胀预期下，抗通胀的价值将得到进一步的显现。另外，人民币升值、石油价格的进一步上涨，将助推煤炭资源价值的提升，煤炭价格在2010年上涨态势较为明确。 煤炭供给结构性矛盾加剧 2010年，我们判断，火电 、粗钢、生铁、化工等主要用煤行业续保持持续增长态势，但对比分煤种与用煤行业的增长态势，我们发现，煤炭的需求与供应中的结构性矛盾依然突出。 动力煤供应有过剩趋势：一般烟煤和褐煤主要用做动力煤，火力发电是动力煤的主要用途。1-11月，这两部分的产量和为18.06亿吨，占全部煤炭产量的67%，1-11月，一般烟煤产量同比增长12.55%，褐煤产量同比增长36.4%，两者的产量增速都大大高于火电发电量4.87%的同比增幅。我们判断，2010年动力煤仍有供应过剩的趋势。 炼焦煤方面仍然供不应求：炼焦烟煤主要用作炼焦，并最终用作炼钢。1-11月炼焦烟煤产量约4.1亿吨，同比增幅仅为4.37%；但1-11月粗钢产量增速为12.05%，生铁产量增速为15.07%， 炼焦烟煤的产量增速远远低于此，呈现出供不应求之势。2010年，预计钢铁产量增速8%左右，而炼焦煤产量增速将低于5%，炼焦煤仍将供不应求。 化工用煤方面供求较为平衡：无烟煤块煤主要应用是化肥、陶瓷、制造锻造等行业；无烟粉煤主要应用在冶金行业用于高炉喷吹。 1-11月的煤炭原煤产量中，无烟煤产量占比18%；由于无烟块煤占无烟煤总量比列一般低于30%，无烟块煤产量的增长低于整体无烟煤产量的增幅。大体上可以判断，无烟块煤的供需较为平衡。2010年我们判断无烟煤产需仍较为平衡。 2010年上涨煤价底定 2010年，在我国继续坚持加大投资力度的大背景下，主要用煤行业仍将保持一定速度的正增长，煤炭需求仍将十分旺盛。供给方面，虽然我国煤炭行业的在建产能仍高达8亿吨左右，但在山西、河南、内蒙等产煤省大范围进行的行业兼并重组，抑制了产量快速增长，煤炭行业整体呈现供需平衡态势。但我国煤炭的供需的结构性矛盾较为突出，局部地区、个别煤种将出现供不应求的局面。在此背景下，煤炭价格在2010年上涨态势较为明确。 我们判断，受供需紧张态势影响，炼焦煤的价格上涨幅度{zd0}，无烟煤次之。动力煤合同价格在今年彻底市场化，较去年上涨10%左右用于弥补与市场价格之间的差距，但市场价格受供需过剩影响，继续上涨乏力。 12月，包括西山煤电、神火股份等公司的焦煤 、无烟煤(喷吹煤，用于冶金)价格已经上调了100-50元/吨不等，2010年这些煤种仍有程度不等的上调。 2009年末， 河南、山西、黑龙江等省陆续召开煤炭产需衔接会，已签订的电煤上涨幅度在40-100元/吨不等。电煤价格进一步走入了xx市场化。在弥补了长期以来的电煤计划合同价与市场价之间的距离后，我们判断，今后电煤价格的上涨幅度将趋缓。毕竟，我国煤炭增量的绝大部分来自动力煤，动力煤方面的供过于求趋势较为明显。 政策驱动续演重组大戏 目前，行业政策的主要目标，仍集中在推进大型煤炭基地建设，加快煤炭企业兼并重组。据国家能源局局长张国宝介绍 ，2009年预计全国关闭小煤矿1000个，煤矿个数下降到1.5万个。 山西省煤炭整合走在全国前列，内蒙古、河南、河北等产煤大省也陆续跟进。其中，河南省拟在2010年完成646座小煤矿兼并重组，不参加或者达不到条件的，年底前依法关闭退出。内蒙古出台禁令，禁止大矿小开、占而不开、越界开采的现象。 各省展开行业重组，能有效抑制行业的产能过快增长，对行业供需产生积极影响。由于行业重组的主体都为大型、规模优势突出的企业， 煤炭类上市公司大都具备条件，行业重组浪潮的不断推进将继续利好上市公司。 目前，煤炭类上市公司有半数以上正在或将要发生收购重组。 投资策略 目前，煤炭板块2009年、2010年市盈率为27倍、20倍， 略有低估。考虑到人民币升值、通货膨胀、石油价格上涨带来资源价格上涨预期，煤炭价格在供给略显紧张的上涨预期，以及兼并重组的政策将长期利好煤炭上市公司，我们给予煤炭行业"强于大市"的投资评级。 投资策略上，关注4类投资机会。 一是发生重组后，产能提升较大的公司，如盘江股份、金牛能源、恒源煤电、开滦股份。 二是业绩弹性较大，煤炭业务之外的第二业务复苏明显的公司，如神火股份、兰花科创。 三是产能增长较多，同时受益于焦煤价格上涨的公司，如西山煤电、盘江股份。 四是业绩增长较为明确，目前估值较低的公司，如潞安环能、兰花科创。 综合分析，重点推荐盘江股份、神火股份、西山煤电。 煤炭上市公司2009年重组大事 上市公司 重组事宜 盘江股份 已定向增发收购集团公司煤矿，产能增长3倍 西山煤电 作为重组主体收购山西小煤矿，收购产能增长10% 金牛能源 已定向增发收购集团公司煤矿，产能翻倍 国阳新能 已收购集团煤矿，产能增长30%，后续仍有资产注入预期 开滦股份 拟定向增发收购集团公司煤矿，产能增长3倍 潞安环能 作为重组主体与集团公司共同收购山西小煤矿产能增长潜力大 平煤股份 已收购集团公司6个煤矿，产能增长20% 靖远煤电 已收购集团煤矿的两个小矿井，集团煤炭资产有望全部注入 山煤国际 山西煤炭进出口集团成功借壳上市 大同煤业 有望收购集团煤炭资产 |
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