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【行业研究】

【稀土行业 稀土，驱动低碳经济的新动力  增持  湘财证券】

【公司研究】

【海信电器 一季度业绩增五成，短期调整调出估值优势  买入  光大证券】

【滨州活塞 业绩超市场预期  买入  东方证券】

【同方股份 IPTV、LED 业务潜力巨大，子公司分拆上市提升公司价值  强烈推荐  中投证券】

【湘电股份 业绩符合预期，逻辑逐步验证  买入  东方证券】

【中航重机 航空装备制造业龙头，新能源产业隐形{gj}  买入  东方证券】  

【行业研究】

【稀土行业 稀土，驱动低碳经济的新动力  增持  湘财证券】

投资要点：

n        稀土行业概况：我国稀土资源最多，占世界稀土资源的30.68%。稀土在冶金、石化、纺织等传统领域和磁性材料、发光材料、储氢材料等高新技术领域都有重要的应用。随着低碳经济的到来，稀土将面临新的发展机遇。

n        稀土供应情况：我国目前稀土年冶炼分离能力在20万吨以上，2009年稀土产量12.94万吨，全球稀土消费量约9万吨。预计2010年产量在13万吨以上，供过于求的局面目前仍然难以改变。虽然国外最近加大了找矿、探矿进度，但目前不会对稀土市场的供应产生任何实质性的影响。

n        稀土磁性材料：钕铁硼永磁是稀土磁性材料的主力军，09年我国产量9.4万吨，全球产量1.44万吨。目前钕铁硼在传统领域的应用没有衰退，而随着低碳经济的到来，风电、新能源汽车、节能压缩机等新的应用领域正在形成，随着新的应用领域不大开发，预计未来5年钕铁硼行业全球仍将保持15%的增速，而我国有望将保持20%的增速。

n        稀土发光材料：目前我国各类稀土发光材料生产能力已达到10000吨左右，2009年，我国共生产各类稀土荧光粉约7200吨，居世界{dy}。三基色荧光灯（节能灯）约占稀土发光材料的75%，是目前主要发光材料的主要应用领域，由于三基色荧光灯比白炽灯具有节能、长寿命等优点，未来将逐步淘汰白炽灯。2009年我国稀土三基色荧光灯产量超过30亿只，若80%的白炽灯被替代，每年还需增加约30亿只稀土三基色荧光灯，合计年均需要荧光粉约1万吨，到2015年合计需要稀土三基色荧光粉约6万吨。

n        稀土储氢材料：2009年，我国稀土储氢材料产量达到19000吨，应用稀土量达7900吨，占到全部稀土应用量的11%。稀土储氢材料是制备镍氢电池的重要原料，由于镍氢电池在电动工具和电动汽车领域正显示出巨大的发展前景，因此专家预计2010年左右中国混合动力汽车市场将迎来井喷式增长，年均增长率将达到12%。

n        稀土抛光材料： 2008年世界稀土抛光粉用量约为20000吨，其中液晶液晶显示器用抛光粉用量达到了8000吨；近年来随着液晶显示器的产业兴起，高性能液晶抛光粉得到了快速发展。目前我国稀土抛光粉合计产能超过15000万吨，预计到2010年我国稀土抛光粉的年生产能力将达到2万吨。

n        稀土催化材料：2009年我国在石油化工裂化催化领域消费稀土约7500吨。据专家预测，2015至2020年，我国原油加工量将保持在5亿吨以上的规模，用于FCC催化剂的稀土用量将超过10000吨。此外，随着燃料电池、天然气催化燃烧、水污染治理、空气净化等领域对稀土催化材料需求的大幅度增加，2015-2020年，我国稀土催化材料总消费需求将超过17000吨。

n        上市公司推荐：短期内稀土行业仍处于供大于需，但随着我国在稀土开采和出口配额等方面控制力度的加强，以及下游应用行业的快速增长，这种局面我们预计在未来2年内将会得到根本性的转变。我们看好稀土行业的整体发展前景，给予整体“增持”评级，建议积极关注包钢稀土，中科三环，宁波韵升，ST有色，太原刚玉，安泰科技。

n        风险提示：注意股价回调风险。

【公司研究】

【海信电器 一季度业绩增五成，短期调整调出估值优势  买入  光大证券】

◇ 事件：公司公布一季报

◆一季度业绩增五成，还处于高峰状态

公司经营状况还处于2010 年第三季度以来的高峰状态，但未能超预期。一季度收入52.3 亿元，环比下降2%；剔除营业外净收入影响，净利润环比增长23%，创历史新高。公司同比业绩依然保持高增长势头，一季度收入同比增长51%；归属上市公司股东的净利润1.37 亿元，同比增长59%。

◆净利润率创历史新高，还有提高空间

剔除营业外净收入影响后，公司净利润率创历史新高达到2.6%，明显高于2009 年下半年的2%，延续2008 年以来逐步提高的趋势。类比竞争对手创维6%的净利润率，公司还具有提升空间。2010 年，公司模组自给率的提高以及互联网电视和LED 电视销量占比的提升都将成为提高净利润率的契机。

◆房地产调控对彩电行业影响有限

我们预计房地产调控对彩电行业的影响更多的是对于资本市场的市场面，而对实体经济消费需求面的负面影响有限。彩电消费已经进入换新消费主导的时代，家电以旧换新销售中彩电产品占50%。下半年全国以旧换新全面推广后，房地产调控导致的部分负面影响有望被抵消。

◆短期还有调整压力，长期维持“买入”评级

短期公司股价缺乏催化剂，还有调整压力。由于遭遇房地产调控重大利空，市场过度放大家电行业和房地产的关联性导致家电行业估值暂时性整体下移。未来随着家电行业业绩的逐渐释放，资本市场对家电行业的估值将逐步得到修正。

我们维持对公司的业绩预测以及2010 年25 倍的PE 估值，目标价格30.62 元。公司股价经过调整2010 年已经只有19 倍PE 估值，具备估值优势。我们维持“买入”评级，但短期还有调整风险。

【滨州活塞 业绩超市场预期  买入  东方证券】

公司近日公布10 年1 季报。报告期内，公司实现销售收入3.99 亿元，同比增长68.1%；归属于上市公司股东的净利润0.22 亿元，同比增长1155.7%。每股净收益0.13 元，盈利水平超市场预期。

研究结论

n        主营业务收入快速增长。报告期内，公司营业收入同比增长68.1%，环比增长0.5%。营业收入的快速增长，主要受益于09 年4 季度以来重型商用车（重卡、大中型客车）市场火爆的需求。1 季度，重卡整车销量为26.75 万辆，同比增长162.8%；大中型客车产品销量39828 辆，同比增长69.5%。公司的主要利润来源是重型商用车发动机活塞产品，国内商用车整车市场的高度景气，公司从中充分受益。根据我们的草根调研，10年2 季度，重型商用车的市场需求将依然火爆，因此，我们预计，2 季度，公司的营业收入将继续维持快速增长的态势。

n        销售毛利率显著提高。报告期内，公司的综合毛利率为24.0%，比去年同期增长5.4 个百分点，环比增长2.8 个百分点。我们认为，报告期内，公司产品销售毛利率的显著提高，主要受益于重型商用车用活塞产品销量占比的显著提高，以及重型商用车发动机用大尺寸活塞产品销量占比的提高。我们预计，2 季度，这种趋势将持续，产品销售毛利率仍将维持高位。

n        期间费用还有较大的下降空间。报告期内，公司的期间费用率为15.3%，和09 年4 季度的水平基本持平。从公司历史上期间费用率来看，依然属于较高水平。和其他发动机零部件企业相比，公司的期间费用率较高。我们认为，未来公司的期间费用率水平有较大的下降空间，赋予公司较大的业绩弹性。

n        投资评级。预计公司10 年、11 年每股净收益为0.60 元、0.72 元，对应10 年、11 年PE 水平分别为21.66 倍、18.09 倍。考虑到公司未来三年盈利水平的高成长性以及可能的风险因素，我们认为给予公司0.8 倍的PEG水平是合理的，对应的PE 水平36 倍，6 个月目标价21.60 元，继续维持对公司买入的投资评级。

n        风险因素。1）、原材料价格上涨幅度超出市场预期；2）、产能建设进度低于市场预期；3）、海外市场景气复苏程度低于市场预期。

【同方股份 IPTV、LED 业务潜力巨大，子公司分拆上市提升公司价值  强烈推荐  中投证券】

2011 年为清华大学100 年校庆，作为学校下属的旗舰企业公司在政策环境大力支持下，迎来重大发展机会。

投资要点：

n        公司公布2009 年年报：基本每股收益0.36 元，每股收益（扣除）0.26元，每股净资产7.48 元，营业收入153.88 亿元，同比增长10.48%，主要由于计算机和数字电视业务增长高于预期，归属于母公司所有者净利润3.51 亿元，扣除非经常性损益后净利润2.50 亿元，低于预期，源于计算机及数字电视业务毛利率下降较快。

n        分拆上市政策对目前公司多业务多子公司状况是巨大的机遇，年报显示，公司合并报表子公司99 家，按权益法核算的长期股权投资公司48家，按成本法核算的长期股权投资公司25 家，资源非常丰富，公司换股收购唐山晶源电子（002049）基本完成，又为公司在资本市场多一平台。

n        分业务方面，伴随国内投资加大和消费升级，建筑节能、互联网、环保、数字电视系统、计算机、数字城市业务收入同比增长，安防系统（国外业务下降较大）、数字通信与装备制造（造船业务影响）出现下滑，基本符合预期。

n        公司与中移动就物联网业务合作，被中移动指定为中移动物流行业信息化解决方案全网业务运营支撑单位；半导体IC 芯片基于地面数字电视DTMB 的数字电视SoC 芯片列入核高基项目，开发的二代证专用机具和门禁、公交、电子票证等读写器芯片市场占有率达到了60%；公司与地方广电部门合作建设的地面数字电视网络已经覆盖人口达到4500 万人，IPTV 在上海地区用户已经突破100 万户；LED 业务也由沉寂走向复苏，这些业务未来潜力巨大。

n        维持公司强烈推荐评级，分拆上市及股权转让将使公司投资收益成为常态，我们预测10、11、12 年EPS 分别为0.59 元、0.90 元、1.20 元，净利润复合增长超过40%，分拆上市政策提升公司价值，给予11 年35-40 倍市盈率估值，目标价格31.50-36.00，维持强烈推荐评级。

风险提示：

分拆上市需要时间运作，新兴业务产业化要密切跟踪。

【湘电股份 业绩符合预期，逻辑逐步验证  买入  东方证券】

研究结论

n        业绩基本符合预期。报告期内公司实现销售收入9.38 亿元，同比增长18%，归属于母公司净利润2931 万元，同比增长146%，实现每股收益0.12 元，基本符合预期。公司业绩增长的主要原因在于两个方面：一是风力发电机及直流电机收入的增长致使营业收入增长18%；二是特种电机产品销售的增长所带来的产品结构的变化提升公司综合毛利2.4 个百分点。

n        推荐逻辑逐步验证。我们在前期的深度报告中提出推荐公司的核心逻辑在于：公司已经度过了所有风电公司盈利能力较差的初始阶段，毛利率开始步入稳定，同时2010 年公司整机的销售将超过500 台，同比增长超过{bfb}，规模效应将逐步显现。目前市场正逐步验证我们的逻辑。

n        进军海上风电提供新的亮点。公司1000 万欧元收购欧洲达尔文公司近期获得发改委批准，达尔文公司正在进行5MW 海上风机的研究及试制工作，预计2010 年下半年将下线并开始试运行。由于整机制造和安装技术的难度，国内从事5MW 风机研制的仅公司与华锐风电两家，陆上风机安装总量开始趋向稳定之后，我国海上风机的建设将提上议程，而且公司收购达尔文公司后，将由此取得进驻欧洲市场的敲门砖。

n        核泵业务前景可期。公司子公司长泵已能生产核二、三级泵，与福斯公司合作开发核主泵。09 年核泵五次招标，公司中标四次，与福斯公司组合联合体，在核泵招标中竞争优势明显，核主泵研发突破值得期待，将成为公司下一轮高增长的起点。2010 年核泵销售收入确认达到2 亿元，2011年将迎来高速增长，未来十年是核电大规模建设期，公司核泵业务面临千载难逢的发展机遇。

n        估值与投资建议。我们维持公司未来两年的EPS 分别为0.93 元和1.35元不变，我们前期推荐公司28 元的目标价已经达到，但考虑到公司的业绩中，将有超过70%来自风电和核泵等新能源业务，而且公司未来将有股价刺激性事件发生（公司控股股东湘电集团已经承诺在2010 年年底之前，将所持有的湘电风能有限公司的股权全部退出，不再持有湘电风能有限公司股权，我们认为股份公司将有优先购买权），按照{zx1}行业估值水平，给予公司35 倍PE，调高目标价至32.55 元，维持“买入”评级。

n        股价催化剂：核电、海上风电、风机出口、新能源、资产注入。

【中航重机 航空装备制造业龙头，新能源产业隐形{gj}  买入  东方证券】

研究结论

n        中航重机是我国航空装备制造业龙头和新能源产业的隐形{gj}。以原一航下属的力源液压为基础，中航重机在三年内通过持续的资本运作和并购重组，从单一的民用液压制造企业发展成为横跨两大产业板块，拥有四大业务部门的大型企业，年收入近30 亿元。目前，公司在航空锻造，液压件、散热器领域处于国内龙头地位，并在新能源领域具有举足轻重的影响。

n        2010 年，伴随主业发展、整合效应的释放，以及进一步的业务重组，公司将呈现加速发展态势。

Ø        锻造业务——打造{sjj}特种锻造产业基地。xx锻造，特别是航空锻造是国家战略型产业，在我国前景广阔，仅民用锻造年产值就超过600 亿元。未来随着空军装备建设的加速、航空锻造业务的国际转移，国内航空锻造市场将加速成长。在产业大发展中，公司作为受益最明显的xxxx，计划在“十二五”末建成中国的特种锻铸产业基地，并成为世界前三大特种材料锻铸件供应商。

Ø        液压业务——打造全产业链龙头。作为机电装备的核心部件，液压件的国内市场超过500 亿元，但xx市场基本被国外企业垄断。而以军工技术、细分市场xxxx，和多个液压件的xxxx技改项目为基础，中航重机将在液压元件制造领域获得突破。另外，2010年，公司计划通过整合一批重点液压企业，形成完整的液压产业链。未来2 到3 年内，随着核心技术的突破，以及从元件向系统供应商的转型，公司液压业务有望实现飞跃。

Ø        新能源业务——打造航空新能源旗舰。新能源是新一轮产业革命的先锋，也是中航工业集团重点发展的非航空业务。公司目前的燃机、新能源投资和风电叶片制造业务发展情况良好。2010 年，公司将启动集团内新能源业务的多元股权重组，并以新能源装备为依托，打造风电换热器零部件加工和系统制造平台，实现新能源业务的跨越式发展。

n        新定位为公司跨越式发展指明方向。2010 年2 月份，中航工业集团决定以中航重机为核心成立装备制造业和新能源子公司，成为集团第16 大专业化板块，这为公司发展和专业化整合指明了方向。而为了配合公司全新的发展定位，公司对管理层进行了调整，在新能源实业和投资领域具有丰富经验的赵桂斌先生和刘志伟先生将成为公司新的领导核心。

n        我们预计公司2010 年，2011 年，2012 年的每股收益分别为0.86 元、1.16元和1.58 元，分行业进行估值和市值测算，我们认为中航重机的合理股价应至少为32 元。考虑公司各项业务良好的发展形势和专业化整合的广阔前景，作为航空基础制造业xxxx，我们给予买入的投资评级，建议投资者积极关注。