五矿铜交易盈亏之谜


正如一位证监会官员所言，期货市场的传闻就如期货交易的杠杆作用一样，总能引起意想不到的xx。

      　　自7月17日《华尔街日报》一篇报道起，“五矿炒期铜亏损5亿元”的说法一直广为流传。

      　　该消息称，五矿集团旗下负责期铜业务的子公司——五矿有色金属股份有限公司(简称“五矿有色”)从2005年下半年至今年初，在国际期铜市场上亏损7975万美元(约6.38亿元人民币)。主要原因据传是五矿有色2005年下半年在伦敦金属交易所(LME)建立约6.5万吨铜期货净空头头寸，同时还在上海期货交易所建立期铜头寸。

      　　2006年1月18日前后，该公司陆续将所有头寸平仓，平仓后五矿有色在LME出现实际亏损7975万美元，不过在沪铜出现部分盈利，综合以后净亏损6254万美元(约5亿元人民币)。

      　　不过，五矿集团新闻发言人何建波表示，五矿有色在套期保值过程中，期货头寸与现货xx相符，并没有超过国家限定的从事套期保值业务数量的规定。　

      　　净空头寸在现货贸易范围内

      　　国务院在1999年颁布的《期货交易管理暂行条例》中规定，国有企业、国有资产占控股地位或主导地位的企业进行期货交易，限于从事套期保值业务，其期货交易的品种限于其生产经营的产品或生产所需的原材料；期货交易总量应当与其同期现货交易总量相适应，并符合中国证监会的其他规定。

      　　成立于2001年12月27日的五矿有色的主发起人为五矿集团公司(占总股份的82.23％)，另有国内其他五家企业同为公司股东。五矿有色是资源型企业，经营铜、铝、钨、锡、锑、铅、锌、贵稀金属、稀土材料等产品，也是证监会批准在国际市场从事期货套期保值交易的31家大型国有企业之一。

      　　在五矿有色英文网站公布的《2005年营业回顾》(Business Review 2005)中显示，五矿有色铜部目前的阴极铜进口量占全国进口总量的10%，铜精矿进口量占全国进口总量的30%，而且其中95%的进口都是在长期合同的框架之中。

      　　而据世界金属统计局(WBMS){zx1}的《世界金属统计》显示，中国2005年的铜进口量为122.20万吨。如果按五矿有色网站公布的10%计算，则2005年五矿有色进口的阴极铜总量在12.22万吨左右。流传中的五矿有色在LME铜期货上的6.5万吨净空头寸显然处于五矿有色的现货贸易量范围之内。

      　　“公司目前对在LME亏损的说法没有任何反应。”五矿有色铜部的一位经理28日对记者说，“公司也没有因为此事受到国家任何调查。”

      　　为何做空？

      　　对于资源类产品的上下游企业而言，套期保值——在期货市场上进行与现货交易数量相当、方向相反的交易——是对冲基础材料现货交易价格风险的最常用手段。

      　　28日，五矿集团的首席分析师张荣辉告诉记者，该公司的长期合同中会有一部分的“死价”交易，就是买方在未来一段时间以固定的价格向上游供应商采购原材料；而更多的是以点价交易进行的。

      　　据上海中期期货经纪公司研发部总经理蔡洛益介绍，如果国内的铜进口方与海外铜供应商在长期合同中约定以点价的方式交易，买卖双方一般只约定交易时的运费和保费。合同期内任何时候，买家都可以要求供应方发货，价格为LME铜期货价格、现货升贴水、运费和保费之和。

      　　“但如果进口船期中铜价发生变化，进口方也面临着风险。”蔡洛益说，“例如铜从南美运往中国的几个月的船期中铜价可能发生下跌，那采购方就需要在期货市场中做空以对冲现货面临的跌价风险；而如果价格发生上涨，虽然期货中的空头会出现损失，但是买方已经购买的现货价值却在增长。而且，类似的交易在其后的生产环节中也会存在。”

      　　即使是较少采用的“死价”交易，买方在采购后为了防止原材料价格下跌的风险也需要在期货市场进行卖空对冲交易。

      　　去年下半年以来，国际铜价一直处于上涨趋势。虽然至今，五矿有色对于外界所称的在LME的亏损和对公司的影响始终没有正面回应；但即便该损失属实，如果在现货市场上，五矿此前以较低价格进行了一些“死价”交易的话，参照12.22万吨的进口总量，它随着铜价上涨获得的账面盈利亦应相当可观。在五矿有色网站上公布的为数不多的几个财务指标显示，2005年，五矿有色的主营业务收入为264.14亿元人民币，2004年的数据是176.73亿元人民币；2005年净利润7.9996亿元人民币，2004年为5.6444亿元人民币。