2009年年报显示,公司全年实现营业收入16.85亿元,同比下降20.65%;营业利润4953万元,同比增长3.56%;利润总额为5243万元,同比下降2.03%;归属于母公司所有者的净利润为3762万元,同比下降14.20%;每股收益为0.18元;分配预案每10股派发现金1元(含税);公积金转赠股本,每10股转增5股。

幕墙工程盈利能力、营外收入下降及税率上升等影响业绩。

1、幕墙工程毛利率下降。2009年公司毛利率为13.95%,,同比下降1.48个百分点。毛利率下降主要受2009年占公司总收入76.9%的幕墙工程业务盈利能力下降所致,幕墙工程施工业务毛利率为11.66%,同比下降1.94个百分点,主要原因是幕墙工程业务竞争激烈,公司接单利润率下降。2、营业外收入减少。公司营业外收入为234万元,同比下降56.46%。主要原因是上期收到深圳企业壮大扶持分项资金100万和成长路线图资助计划资金200万。3、所得税率提升。

2009年公司所得税率为25.25%,同比提升9.35个百分点,主要原因是母公司所得税率提高到20%,同比增加2%,幕墙工程公司税率为25%和递延所得税资产转回增加33.3万元。

4、子公司收入下降和费用提升。中航三鑫太阳能光电玻璃有限公司和海南中航特玻材料有限公司建设中未实现收益但相关费用计入当期损益影响整体利润,大亚湾生产基地转固导致工程玻璃生产的折旧费同比上升,推迟供货和取消的已签订单达2亿元减少了利润的实现,工程玻璃制品毛利率虽同比提升6.88个百分点,但由于收入占比仅为13.83%,对综合毛利率和利润水平影响较小。

产能释放打造节能光电产业链条和特玻领军地位。公司为中航工业集团旗下的上市公司,正积极向特种玻璃业务拓展。

根据建设规划2010年投产的生产线有:1条250T/D的蚌埠超白压延玻璃生产线、2条AR/ITO镀膜玻璃生产线、1条600T/D的电子级玻璃生产线。同时大亚湾的离线LOW-E生产线产能也将充分释放。2011年计划投产的生产线有:600T/D在线LOW-E玻璃生产线1条、600T/D超白玻璃生产线1条和TCO导电膜玻璃深加工生产线2条。同时根据公司董事会通过的{zx1}计划和建设周期,公司2012年投产的生产线有:600T/D航空和太阳能玻璃生产线1条、1200万平方米的太阳能超白玻璃项目1个和TCO导电膜玻璃深加工生产线4条。

公司正在逐步打造完善的节能和光电幕墙产业链条,逐步向特种玻璃公司转型。公司生产线使用美国PPG和德国先进的技术,未来成长性值得期待。

盈利预测和评级。按照2.04亿的股本,在玻璃新线投产和产能释放的前提下,我们预计公司2010年和2011年的每股收益为0.47元和1.24元,以昨日收盘价18.03元计算,对应的动态PE为38倍和14倍,考虑到公司未来向特种玻璃业务转型所带来的成长性和完整节能光电幕墙业务产业链条带来的综合竞争力提升,维持公司“增持”评级。

风险提示:特种玻璃业务达不到预期的风险。天相投资顾问有限公司