2010-4-15 上海国资

    所谓的融资融券，成为单边做多的融资；所谓的双向对冲，成为单向押注

    证券市场推出融资融券后，交易惨淡。尤其是融券业务，成为摆设。

    3月31日，融资融券业务开闸。据沪深交易所4月7日的统计数据，两市融资融券前四个交易日平均交易量1202万元。不过，由于首日仅659万元交易，后三日的交易量都在1400万元上下。而且，经过清明三日假期后的4月6日，交易量达到{zg}的1454万元。

    融券业务除了首日卖出13只股票外，此后三天出现了做空“真空期”，融券卖出量呈现零交易。而且，投资者在首日积攒的9.5万融券余额，经过首日卖出和此后的不断偿还，至6日交易结束，仅剩2.42万元。

    融券“真空”，说明中国股市缺乏现券做空机制，也就是说，基于现券做空的所有衍生品种均无法实现。我国虽然推出了融资融券交易，但给融券设置了重重阻碍，从保证金、现券折算，到融券交易价格，道道设防，相当于基本关上了融券之门，融资融券因此缺了一半，成为跛脚鸭。

    券商为了防止风险，进一步缩小融券规模。沪深交易所规定，共有90只个股可应用于融资融券交易，但事实上，券商实际公布的融券标的物，远远低于90只。公开信息显示，海通证券目前可以融券的对象只有8只，分别是中国联通、工商银行、中国建筑国际、中国南车、深发展、深万科、太钢不锈和中信国安；国信证券的融券标的共有10只，分别是苏宁电器、五粮液、格力电器、云南白药、招商银行、中国联通、中国神华、中国平安、工商银行和建设银行。相比较而言，广发证券目前所设定的融券范围最小，仅有三只个股可以融券，分别是招商银行、中信证券和吉林敖东。相应的融资标的，则要多得多。以国泰君安证券为例，总共40亿元融资融券额度中，分配给融资业务的达30亿元，而分配给融券业务的就只有10亿元左右；海通证券融资融券总额度为80亿元，融资和融券比例为7：1。

    融券受到双重打压，一来自于券商的自利心，券商自营希望拉高的股票，{jd1}不会融券给投资者做空；二来自于监管层保持股指稳定的政策压力，如果融券大盘股做空，不利于中国证券市场扩大规模。有个担心是，工行、中石化等大盘股若允许大规模融券做空，可能撬动沪深300指数下行，进而影响到4月16号推出的股指期货，因此，这些大盘权重股即使是融券标的物，规模小到可以忽略不计，根本无法影响市场。另一方面，融券做空的标的基本是大盘股，而融券的规模非常有限，以有限的现券影响大盘股价格走势，难于上青天。

    所谓的融资融券，成为单边做多的融资；所谓的双向对冲，成为单向押注。

    投资者融资的热情比融券高得多，所谓融资数额高也是相比可怜的融券而言。认为融资交易将推动大盘上涨，是一厢情愿的单相思。

    4月6日，融资额达到716万元，沪市融资偿还额只有999元。节前的4月2日，融资偿还额一度达到28.68万元，而前两个交易日都只有三四万左右。此前预计，六家试点券商的融资融券业务总授信{zg}额度总规模大约为400亿元，但融资融券业务试水初期，平均约1200万元成交量可谓九牛一毛。市场每天有上千亿元的成交额，如此小的融资规模，水花都不会溅起一个。

    投资者对融资热情还算高，规模小是政策约束的结果，有目标的投资者能用则用——截至4月12日，沪深两市融资融券余额总量首次突破1亿元，而沪深300指数第二大权重股中国平安成为最受多方青睐的个股，融资买入余额已逾1900万元——融券则是从根上就给压得奄奄一息。

    融资融券推出之前，有份参予其中的券商股被捧上天，甚至股价翻番。股指期货推出之前，获利的同样不是投资者，而是有股指期货概念的股票，只要旗下拥有期货公司，就能获得市场溢价，这反过来刺激了上市公司进入金融行业、收购金融公司的决心。现在，大幕拉开了，人们才恍然发觉，所有的这些都是概念炒作而已，不过是臆想的狂欢。

    券商股抛售潮升温，国泰君安股权再度转让。3月31日，连续三笔共计1500万股国泰君安股权转让的挂牌公告出现在了上海联合产权交易所的网站上，在此之前的3月25日，以投资券商股而声名鹊起的xx私募——上海重阳投资刚刚结束了转让其持有的国泰君安1000万股的挂牌交易期限。同日还有申银万国80余万股股权被宝钢集团在联交所挂牌出售，再往前3月20日西部证券部分股权也同样遭受抛售。据不xx统计,仅仅在2月份便有超过4亿股券商股被挂牌转让或拍卖。券商股权转让或为股东对未来证券行业走势判断的一种反映。

    炒作的硝烟散去，市场的真实价格浮出水面。从长期来看，市场不可能存在低风险高回报的投资，有融资融券支撑的券商也不例外。融资融券跛脚鸭，股市还是单边市。