公司是农药制剂生产及销售的xxxx，是国内获得“三证”品种最多，销售网络最庞大的农药制剂公司。公司利用其特有的营销模式，近几年获得高速增长。公司管理层多具有丰富的行业经验，对行业发展有独到的认识。
公司核心优势突出，成为xxxx有其必然原因
目前国内农药生产企业有4000余家，其中三证齐全的企业大约有2200家。行业内农药制剂的集中度比原药企业更低。由于制剂企业的进入门槛较低，所以在企业发展过程中常发生核心人员离开企业，自己创业的情况，制约了企业的壮大；其次大型制剂企业要求数百种制剂产品生产都能快速响应市场需求，柔性生产管理以及物流的要求很高；正是上述的原因，导致国内制剂行业基本是中小企业为主，即使公司处于龙头地位，市场份额也只有2.5%左右。因此制剂行业是一个进入门槛较低，大型化却很困难的行业。
公司从一家小企业在短短数年间成为行业的龙头并不是偶然情况，我们总结主要有下述核心优势使公司快速成长：
1.公司的管理层具有丰富的行业经验，是专家型的管理团队。
2.公司找到了一条适合国情的发展道路，销售策略非常符合中国农村的实际情况。
3.公司研发能力很强，不断推出新品种，并且成功建立了柔性生产管理平台。
4.公司的薪酬激励政策较为丰厚，保证了研发和销售核心人员的稳定。
5.公司的制剂品种以水基环保农药为主，且用于经济作物的比例较高，符合国内经济作物比例不断增高，高毒农药受限的现状。 （详细内容请参见附件）
投资要点：
7.56%和44.5%，全年EPS0.59 元，基本符合我们去年3 季报时的预期，受季节因素和
经济危机影响，公司2008 年下半年尤其是4 季度销售收入较上半年锐减。
入增速大多超过或接近30%，其中华北地区增速最快为79%，而华东和华南地区收入占
比{zg}，分别达到33.6%和22.19%。公司各地区平衡发展的局势已经形成，而随着募
投项目在下半年的投产，西北地区未来发展潜力{zd0}。
期必然需要较高的期间费用率作为支撑，公司在2008 年的销售和管理费用率加总高
达26.3%，为近年来{zg}，其增幅也大大超过了收入增幅。公司通过在2008 年投资新
设了多家子公司，另外，2008 年底销售人员1910 人，较2007 年的912
人增长1.1
倍，简单计算单位收入人效虽然有所下降，不过累计效应会在2009 年以后有所体现
。另外，公司在2008 年增加了研发投入，全年实现研发支出4257
万元，占比收入4%
，截止去年年底公司及其下属子公司“三证”齐全农药产品达到572 个，较2007 年
增加177 个，其中诺普信产品增加63 个，2008年公司获得10 项专利，取得取得商标
注册证的商标63
个，公司核心优势进一步巩固。
技改项目基本完成，而募集项目也在按计划进行中，本部扩产和西北基地的建设将在
今年中期前后完成，届时将增加水基化产品产能3 万吨，进一步提升公司在环保型水
剂方面的优势，也为2009 年提供增量，而营销网络的建设也将进一步强化公司销售
优势，获取更多的渠道利润。
的EPS 分别为0.74，0.93 和1.17，对于目前的股价，估值已不便宜，不过该公司自
上市以来，估值水平一直高于同类上市公司，也是基于其稳定的增长预期和较好的发
展前景。我们也依然维持前期看好公司在农药制剂特别是环保水剂优势及营销网络优
势的观点不变，给予其农药行业平均水平（2009 年25 倍PE）20%的合理估值溢价，
对应目标价22.2，维持谨慎增持评级。
8%，同比上升3.02 个百分点；归属于上市公司股东的净利润9172 万元，同比增长44
.49%。
司杀虫剂与xx剂业务增长略超预期。
在于公司2008 年年初首次公开发行净资产大幅增长。
润1247 万元，同比增长59.64%，环比增长9.10%。
股派发现金红利1.80 元（含税）。
植面积预计将持续增长。根据我们的了解，中国水稻、小麦农药消费额120-200 元/
亩/年，而蔬菜与水果类农药消费额大致在1000 元/亩/年。由于经济作物比粮食作物
的农药用xx平高约5-6 倍，这种趋势将带动农药消费的增长，也是公司下游需求稳
定发展的基石。
多人发展到当前的2000 多人，随着新增人员对于各地市场的开拓，公司销售收入有
望稳定增长。
高毛利率产品销售比重，从而推高了公司综合毛利率水平。
书”。反映出了国家相关部门通过政策手段推动农药行业产业升级进步的决心。（但
是我们预计，该公告实施细则出台还需要工信部会同农业部农药检定所、国家质检总
局等部门共同协商）公司水基化环保型制剂销售占比已经超过50%，在环保剂型产品
的开发方面处于国内{lx1}水平，有望受益于农药行业环保、高效、低毒的长期发展趋
势。（请参考我们前期研究报告《农药需求受宏观经济影响相对较小，新农村改革利
好可以期待》以及《全球视野下的中国农药行业：技术与营销能力决定企业核心竞争
力》）
增加32.57％；归属母公司净利润9171.60万元，同比增加44.49％；基本每股收益0.5
9元。每10股派发现金红利1.80元（含税），每10股转增3股。
销网络和快速物流体系。并采用“多品种、小批量，多批次”的柔性生产方式，能及
时根据市场需求调整产品结构，几乎没有库存。销售规模的扩大及农药价格上涨，使
08年公司营业收入大幅增长。同时，公司在淡季储备低价原材料，降低了生产成本，
使公司主要产品杀虫剂、xx剂、除草剂的毛利率均提升了约2-3个百分点。08年公
司进一步扩大了毛利率较高的xx剂的产销比例，农药制剂业务综合毛利率达到37.4
2%，同比提升2.97个百分点。
规模扩大和研究费用增加使管理费用率同比增长1.41个百分点。
未来几年国内农药需求仍将以5-7%的速度稳步增长。
在农业上全面禁用之后，国家农药工业"十一五"发展计划又提出环保制型剂所占比重
要超过有机溶剂制剂比重的目标。目前，我国年均制剂消费量约200万吨，其中乳油
和可湿性粉剂的比例高达69%，预计未来5年将有38万吨乳油制剂退出市场，水基化环
保制剂的市场潜力巨大。
化基地。目前水基化环保型制剂产品的销售份额已超过50%，远高于全国14.77%的平
均水平。而本部扩产和西北基地的建设将在09年末完成，届时公司水基化产品产能将
再增加3万吨，进一步提升公司在环保型水剂方面的优势。公司主营业务发展空间巨
大。
普信 并构成公司扩张助推器
公司竞争优势正在强化
并购成为扩张新途径
目前农药仍处于消费旺季,公司依然保持产销两旺的态势。小麦和油菜收获没有影响农药销量,南方经济作物正值用药期。
原药价格依然低迷,诺普信的制剂产品毛利空间依然较大。目前虽然还在农药的消费旺季,但是原药的价格却呈下降趋势,预计09
年原药价格依然会处于低位。
09 年公司盈利大幅增长面临一定压力。销售费用大幅增加有可能会影响09 年业绩,人效问题是{zd0}的问题。公司08
年底新增销售人员一倍多,达1000 人,这些人员基本都是刚毕业的大学生和退伍军人,工作经验欠缺,短期内基本不会贡献绩效。09
年一季度在成本大幅下降情况下,公司净却从08 年的8.6%降低到6.7%,销售费用一季度已经达到5100
万元,成为净利率下降的主要因素。
公司 10 年将会有望实现高速增长,市场份额也将会迅速扩大。
首先是新增销售人员日渐成熟,市场推广力度将扩大一倍。新增销售人员经过一年的锻炼和培养,使得销售的有生力量增加一倍,人均绩效将会迅速提高,我们对公司10
年的销售实现突飞猛进的增长充满信心;?? 其次是,制剂面临整顿,国内农药制剂门槛逐步提高,登记证制度日益严格,极大利好诺普信;??
还有就是诺普信在全国进行布局,以收购方式实现对市场的占领,并完成对农药制剂登记证的迅速积累。
公司制定了较高的股权激励目标,显示了公司对自身的成长预期。股权激励行权价格为21.28 元,行权条件是2009-2013
年每个行权期的加权平均净资产收益率的算术平均值不低于15%, 2010-2013 年每股收益要达到0.90 元、1.15 元、1.47元和1.86
元,经计算,净利润的年均增长率需达到27.5%左右。
给予。我们预测公司09 年-11 年公司的每股收益分别为0.74 元、1.20元和1.48
元。诺普信作为我国农药制剂xxxx,企业品牌如日中升,市场份额在迅速扩大,鉴于公司高成长性,盈利增长确定,故给予公司10 年20
倍市盈率,6-12 月目标价格为24 元,首次给予推荐投资评级。
诺普信进军华北
本报讯 为扩大生产规模，满足市场需求，[18.20 0.00%](002215)控股子公司山东兆丰年生物科技有限公司，计划于章丘市明水经济开发区赭山民营工业园投资兴建1万吨水性化除草剂生产项目，计划投资总额1.18亿元。
日前，诺普信与章丘市明水经济开发区赭山民营工业园管理委员会签订了《项目投资意向书》。依据投资者意向书，兆丰年将在赭山民营工业园投资兴建1万吨水性化除草剂生产项目，投资总额1.18亿元包括地价款、建筑物及设备投资等，赭山民营工业园为该项目提供立项、环评、安评等相关服务及优惠政策的支持。
公告显示，该项目计划投资资金全部由诺普信以增资的方式投入兆丰年，兆丰年用现金方式投入该项目；兆丰年另一股东吴丽云承诺对该项目不进行投资。项目用地面积约92亩，主要生产水性化除草剂产品。
此次投资对诺普信公司扩展市场的意义非常重大。去年年报显示，华北地区和东北地区虽然不是诺普信业务收入的主要来源，但却是该公司去年销售收入增长最快的地区。上述两地区去年的收入分别为7432.21万元和6481.14万元，分别同比增长78.92%和56.37%。而诺普信目前产业布局主要集中在东南地区，离华北和东北市场较远。
因此，诺普信认为，通过该项目的建设，公司可利用华北地区原材料等各项成本优势及人才资源，及时满足华北地区市场的需求，为公司扩展业务打下良好基础。该项目建设完成后，将有利于拓展公司业务，扩大公司的经营规模，为公司带来良好的xxxx。
当然，虽然华北、东北地区是我国农业的主要生产基地，市场蛋糕诱人，但是诺普信面对的竞争也十分激烈，因为在华北地区，有河北威远集团、山东华阳农药化工及山东侨昌化工有限公司等强有力的竞争对手。
与此同时，鉴于公司部分股权激励对象辞职、离职，诺普信董事会审议通过《关于调整公司首期股票期权激励计划股票期权数量和行权价格的议案》。调整后，诺普信首期股票期权激励计划实际授予激励对象635.5万份股票期权，其中首次授予570.50万份，预留65万份；首次授予的激励对象为公司董事和高级管理人员7人，核心技术(业务)骨干员工215人。
公告显示，诺普信在2月公布公司首期股票期权激励计划(草案)，但是随后，冯跃、吴霜及杨红峰等6人因个人原因，辞职并离开了公司，因此不再符合公司股票期权激励计划的授权条件，公司董事会因此对首次授予的激励对象名单进行调整。
| 携手SAP——打造{zy1}信息平台 |
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7月1日，诺普信企业SAP项目成功上线。这标志着企业踏上了管理的新起点，实现管理的新跨越。 【2009-08-13 渤海证券股份有限公司】
【2009-08-13 中信金通证券有限责任公司】
【2009-08-13 兴业证券股份有限公司】
【2009-08-13 证券时报】
【2009-08-13 每日经济新闻】
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