洋河股份:利润实现较大增长 维持“增持”评级
     2010年1~3月,公司实现营业收入19.33亿元,同比增长75.40%;营业利润9.62亿元,同比增长100.27%;实现归属母公司净利润7.21亿元,同比增长98.68%;实现每股收益1.60元。
     公司于2010年4月8日经协议收购江苏双沟酒业41%的股权,转让价为5.36亿元。整体来看,收购双沟对洋河来说是一个利好和扩张机会。由于公司产品产销两旺,“蓝色经典”等中xx白酒销售占比增长较快,预计公司2010年上半年业绩预增50%~70%。
     考虑到公司收购双沟酒业40%股权将给公司带来每年至少5000万的投资收益,预计公司2010~2012年的EPS分别为4.05元、5.23元和6.51元,当前公司的股价为136.5元,对应的动态PE分别为34倍、26倍和21倍,维持“增持”的投资评级。(深圳商报 天相投资)
     鞍钢股份:成本优势将显 助力毛利回升
     公司09年净利润7.27亿元,同比减少75.6%;基本每股收益0.1元;全面摊薄ROE1.39%,下降4.22个百分点。分配预案为每股派0.06元现金(含税)。09年业绩较差的原因在于上半年钢价低位,而鞍钢矿石定价较高;公司成本定价模式决定公司盈利水平滞后于行业恢复。
     近期媒体报道鞍钢、本钢、攀钢将有望组建大鞍钢,届时鞍钢集团将成为中国{zd0}的钢铁集团。不过目前来看对于上市公司影响还不明朗,集团成立后,上市公司融合可能会参照山钢、河钢模式。
     目前公司PB为1.6倍,预计公司10/11年每股收益为0.65/0.81元,给予公司目标价14元,对应PB2倍,维持“谨慎增持”评级。(中国证券网 国泰君安)
     东方电气:2009 年业绩说明会要点 买入评级
     1、核电:2010 年收入超出原来预计,达40-50 亿元,其中东方(广州)重机计划生产反应堆压力容器RPV 一台,蒸汽发生器SG6 台,汽水分离器MSR8 台,收入22 亿元,利润1.3 亿元,核岛毛利率会高于常规岛。
     2、风电:2009 年订单第3 名,2009 年收入确认753 台,2010 年生产预计1600 台。质量保证金有冲回,产量上来后单机摊销减少,保证毛利率。我们判断至少在16%以上。
     3、水电:订单平稳,复苏明显,收入确认平稳
     4、火电:发电机、锅炉的产量可能下降,但汽轮机产量可能上升
     5、公司计划2010 年生产3010 万千瓦,其中结构和重量会动态调整。
     6、营业外支出2010 年不超过1 亿元。
     我们的初步判断:2010 年业绩很可能超出我们之前2.24 元的预期到2.4 元,维持“买入-A”投资评级,目标价位60 元。(安信证券)
     小商品城一季报点评:净利润增长13.77%,维持买入
     小商品城今日(2010 年4 月21 日)公告2010 年一季报。 一季度公司实现营业收入7.27 亿,同比增长29.03%,实现归属于母公司的净利润2.3 亿,同比增长13.77%。报告期公司实现EPS 为0.34 元,每股经营性现金流为-1.29 元,加权平均的ROE 为4.09%,同比增加0.5 个百分点。
     简评与投资建议。公司一季报披露的信息有限,我们通过对比合并利润表和母公司利润表推测,公司1 季度主要的利润来源还是市场主业, 公司全资地产子公司一季度贡献的收入应该不超过2 亿,贡献净利润预计约2000-3000 万(10-15%的净利润率),折合EPS 约0.03 元左右,占整个净利润的比重在10%左右,公司净利润的主要来源仍旧是市场经营业务。
     由于2010 年市场经营业务基本没有新的增量,三期二阶段如果按照计划要在2010年义博会招租(10 月),因此1 季度13.77%的增幅还是基本符合甚至略超预期的(原来我们的预期是略有个位数增长)。
     我们维持对公司2010-12 年的业绩预测(暂未调整南昌新拿地项目的影响): 1.671、2.405 和3.018 元,净利润的增长率分别为24.21%、43.89%和25.48%,其中房地产业务(有持续拿地、开发能力的房地产开发公司,且目前公司已经收回10%的少数股东权益)带来的EPS 贡献分别为0.379 元、0.520 元和0.589 元(出于保守性原则,均未考虑各市场到期后远低于市场租金水平的政府定价部分可能的租金提升),公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种。
     我们继续维持“买入”评级,维持6 个月目标价至59.64 元。。我们认为,2010 年将是公司继续为未来外延、内生持续增长奠定基础的坚实一年。 (海通证券)
     浙江医药:内在价值提升 维持“买入”评级
     近期我们实地调研浙江医药,与公司高管交流一季度VE销售和制剂业务发展情况。
     投资要点:{dy}季度VE产销两旺,其他维生素品种仍受制于产能过剩:一季度公司VE呈现出产销两旺的局面,产销率达到95%以上,折合VE粉销售量超过5000吨。与1,2月相比,3月VE销售环比增长,这主要是受春节假日影响。与去年四季度相比,今年一季度VE粉销售均价有所下降。由于VE价格走势不明朗,经销商基本不囤货。一般而言,公司VE外销价格低于内销价格,且优先保证国外订单。浙江医药注重开拓国内市场,去年国内国外销售量比例为3:7。公司保持低价竞争策略,VE订价低于新和成,造成毛利率比新和成低。由于国内需求持续增长,我们判断今年公司VE销量继续攀升,但VE价格保持稳定。VA去年销售1500多吨,仍然受制于产能过剩。VA粉生产未达满负荷,且VA产品稳定期较短,公司采取以销定产的策略。
     制剂业务增速明显:去年自产制剂销售规模约为2亿元,盐酸万古霉素增长50%以上,约2000多万元。xx拉宁销售收入约数千万元。来立信针剂主要面对医院,片剂销往基层卫生医疗机构。来立信经过多次降价,毛利率也呈现逐年降低的趋势。
     新药研发提升公司内在价值:抗肿瘤新药甲磺酸普奎替尼如能开发成功,能使公司受益较长时间,但所需临床试验通过时间较长。而抗感染新药昌欣沙星相对较容易通过临床试验,3-5年产品上市。新药研发要取得进展尚需时日,短期难以贡献利润。
     投资建议:我们预测浙江医药2010年、2011年、2012年EPS分别为3.09元、3.36元、3.51元。近几年公司的VE业务正处于高景气阶段,我们判断今年VE销售呈现价稳量增。新药临床试验也在进行中,一旦成功能极大提高公司价值。我们维持浙江医药“买入”评级,给予2010年15倍PE较为合理,6-12个月目标价调整为46.35元。
     风险因素:维生素产能增加导致竞争加剧。(中证网)
     登海种业:新品持续热销驱动业绩快速增长 买入
     投资评级与估值:超级玉米种子(登海661、662、701)市场推广驱动母公司业绩重回增长轨道,控股子公司—登海先锋—先玉335 继续热销,量增价升提升其盈利水平,我们预计公司2009-2012 年净利润复合增长率54%,EPS 分别为1.07 元、1.60 元和1.97 元,运用FCFF 估值结果,公司每股价值为57.13 元。按30 倍PE 估值水平(对应2012 年预测EPS),公司合理股价位59 元。我们给予其58 元的目标价,股价仍有22%的上涨空间,维持“买入”评级。
     关键假设点:2010-2012 年超级玉米系列种子销售量分别为650 万公斤、1400 公斤和1800 万公斤,登海先锋先玉335 销售量分别为2000 万公斤、2200 万公斤和2400 万公斤。
     有别于大众的认识:我们认为:登海种业超级玉米系列杂交玉米种子的选育成功,标志着母公司主营业务转机时刻的到来,体现了公司较强的科研开发实力和长期核心竞争力。①杂交玉米种子是中国市场容量{zd0}的大田作物种子,年玉米播种面积4.5 亿亩左右,年需杂交玉米种子4.5 亿公斤(按单粒播模式,1 亩需要1 公斤左右)。公司主要市场—黄淮海地区夏玉米种子市场规模约1.65 亿公斤,即使按市场占有率30%测算,先玉335与登海超级玉米种子合计销售量可达4950 万公斤,二者持续增长应有空间。②种子企业长期核心竞争优势体现为“双品”—品种和品牌。公司在研新产品储备丰富,2009 年通过审定的3 个新品种仅是12 个在研品种的部分,未来仍有多个品种推向市场。超级玉米系列品种吸收了郑单958 紧凑型特征和先玉335 单粒播加工(卖粒模式)和播种模式,配合营销模式(“直销为主”变“经销为主”)的变革,市场快速推广值得期待。③控股子公司—登海先锋—先玉335 系列杂交玉米种子因其高产、稳产、抗逆性强、单粒播特征仍处快速增长态势,2009 年销售量1502 万公斤,预计现有2250 万公斤的加工能力很快达产,其较高的盈利水平和快速增长的业绩也成为驱动公司业绩持续快速增长的重要引擎。
     股价表现的催化剂:中报业绩同比大幅增长,2011 年业绩增长超预期。
     核心假设风险:风险来自两点:①超级玉米种子销售量达不到预期;②行业竞争导致热销玉米种子价格下调,而生产成本持续上涨,盈利水平下降。(申银万国)
     科达机电:发展面临新机遇 估值空间有望打开
     集中度提升是陶机行业发展的必然趋势,也是公司陶机业务发展的新机遇。通过世界陶机强国意大利的产业集中度和产业发展历程的研究,发现陶机行业的集中度提升是必然的趋势。中国的陶机行业集中度与国际陶机强国相比仍有很大差距,而科达机电是{zj1}潜力的行业整合者,公司将受益于行业集中度的提升。
     陶瓷机械仍有广阔的发展前景。中国城市化进程、新农村建设的持续推进,带来国内建陶需求的稳定增长,再加上建陶企业的区域转移,国内陶机需求仍保持稳定增长。而发展中国家的建陶需求则可能成为陶机需求快速增长的重要推动力。同时公司凭借技术、成本优势,有望进一步抢占国外厂商的市场份额。陶机的市场空间仍然广阔。
     维持对公司“强烈推荐”的评级。鉴于公司的传统陶机业务未来发展空间仍广阔,且公司有可能进一步提升和巩固行业地位,我们仍维持“强烈推荐”评级,但因资料不足,暂不调整盈利预测,但我们提醒投资者注意,如果公司收购其他陶机企业,对公司是利好,估值空间将进一步被打开。(中国证券网 国联证券)
     正泰电器季报点评:低压电器龙头,迎来产品价涨量增的一年
     1.事件
     正泰电器发布了2010 年一季报,公司2010 年一季度实现主营业务收入11.7 亿元,同比增长33.88%;实现归属于母公司股东净利润1.54 亿元,同比增长29.29%;实现每股收益0.153 元。
     2.我们的分析和判断
     产品价涨量增带动收入增长
     公司收入增长了33.88%,根据我们分析这来自于产品价格的上涨和销售量的增长。公司是我国低压电器领域的领军企业,对市场价格有一定的掌控力:在原材料价格上涨时,公司的产品价格会同步上涨,成本压力基本能够转嫁,从而盈利能力不会受到太大影响;在原材料价格下跌时,为了维持市场份额,公司也会调低产品售价,但是调价会慢于原材料价格下跌,从而带来毛利率的上升,这正是2009 年出现的情况。整体看,由于公司{lx1}的行业地位,“正泰”强大的品牌力量,公司在原材料价格波动中处于有利地位。
     公司保持很高的盈利水平
     公司综合毛利率为28.03%,比去年同期下降了1.49 个百分点,但是比2009 年四季度有所上升,我们认为毛利率同比下降主要是与2009 年上半年材料价格处于低位有关。公司28%的毛利率在低压电器行业属于很高的水平,产品较高的品牌附加值、规模效应和很强的成本控制能力是公司保持很高盈利水平的原因。
     期间费用控制良好
     由于新产品开发费用增长,公司本期管理费用增长了41.91%,即使这样,由于公司营业费用和财务费用控制较好,公司的综合费用率仅为10.23%,比去年同期下降1.26 个百分点,公司期间费用控制良好。
     公司有望未来相当长时间内保持快速增长
     公司是国内低压电器龙头公司,目前市场占有率仅10%,并且集中在低压电器中低端,公司通过上市募集资金向中xx市场进军,未来低压电器市场本身发展和市场份额的上升将推动公司国内业务的增长;另外在2009 年,公司与施耐德电气达成全球和解,从而一定程度上扫除了进军国际市场的障碍,国际市场销售将会快速增长。我们预计在国内中xx市场和国际市场开拓的带动下,未来相当长时间内公司有望保持快速增长。
     3.投资建议
     正泰电器是我国低压电器领域的xxxx,在国内充分竞争的市场环境中成长起来;董事会成员和管理层长期专注于低压电器领域,对低压电器乃至电气设备行业有深刻理解,抱负远大;管理层为来自于国内外的职业经理人,能力很强并且激励到位,我们看好正泰电器的长期发展前景。此外,公司大股东正泰集团在光伏、输变电和仪器仪表等电气设备几乎所有领域都有投资,不少领域已经形成规模,上市公司通过收购集团相关资产实现外延式增长可以期待。预计公司10-12 年的每股收益分别为0.70、0.89和1.07 元,首次给予公司“推荐”的投资评级。(银河证券)
     信立泰:一季报业绩将同比增长117-130%
     一.事件
     信立泰4月21日发布预增公告:预计2010年一季度归属于上市公司股东的净利润为8500万元—9000万元之间。
     二.我们的分析与判断
     (一)一季报业绩同比大幅增长,环比稳步提升
     2009 年一季度,信立泰实现归属于上市公司股东的净利润3909.28 万元,2010 年一季度公司净利润同比增幅高达117.43-130.22%;2009 年四季度,信立泰实现归属于上市公司股东的净利润7850.51 万元,2010 年一季度公司净利润环比增幅为8.27-14.64%。进一步测算显示,自2008 年第三季度以来,公司单季度净利润总体呈现逐季增长态势。
     (二)主营业务强劲增长是业绩大幅增长的主因
     业绩增长主要来自于头孢类原料药和心血管类产品。
     1、2009 年{dy}季度,头孢类原料药产能受限,归属于上市公司股东的净利润基数较小,2009 年下半年,募集资金项目盐酸头孢吡肟、头孢西丁钠产业化项目部分车间建成和投入使用,使头孢类xxx原料药产能得到缓解,致使2010 年{dy}季度比去年同期有大幅度的增长。我们预期头孢类原料药快速增长的态势至少还将持续3 个季度,全年头孢类原料药收入有望达到4.54 亿元,增幅59.07%;我们同时预期公司的头孢类制剂规模达到2.23 亿元,增幅23.25%。
     2、心血管类产品市场地位进一步巩固。我们判断氯吡格雷和贝那普利均将保持快速增长,下半年如果比伐卢定能如期上市,将为公司提供新的增长点。预期全年心血管类xx收入达到5.82 亿元,增幅59.71%。
     三.投资建议
     我们维持“推荐”评级,再次小幅上调盈利预测。
     保守预计2010-2012 年的主营业务收入分别为12.82、17.35、22.18 亿元,净利润分别为3.46、4.88、6.49 亿元,每股收益分别为1.52、2.15、2.86 元,2010-2012 年收入和利润的CAGR 为37.70%和44.39%。若采用{jd1}估值方法,DCF(WACC=7.99%,g=3%)=85.13 元;若采用相对估值方法,6 个月内给予2010 年50 倍市盈率或2011 年40 倍PE,对应股价76.00-86.00 元,12 个月内估值有望达到2011 年50 倍PE,对应价格96.75 元。综合考虑,我们认为6 个月内合理价值为85.13-86.00 元,12 个月内合理价值可达到96.75 元。
     公司细分市场竞争力强,持续高成长,2010、2011 年业绩仍有继续超预期可能,应享受估值溢价,再次建议将该公司纳入医药股的核心组合,长期持有以充分分享公司的成长。(银河证券)
     苏泊尔一季报点评:持续创新战略下的高成长
     事项: 公司公布1季报,每股收益0.24元,同比增长60%,收入14亿元,同比增长45%。
     评论: 1、通过不断深化的产品创新战略,公司在小家电业务上的品类不断增加,包括电压力锅、电水壶、豆浆机、料理机等等,使得公司在传统电饭煲、电磁炉保持稳定增长的同时,形成多个产品品类的成长格局,盈利能力更是不断提升。 2009 年公司电压力锅收入达到近 5 亿元,预期 2010 年将有 {bfb} 或更好的大幅度增长。公司在与SEB的融合过程中不断收获成果,我们预期公司将在炊具以及小家电产品上进一步有创新产品推出。
     2、公司未来发展思路清晰可见, 借助 SEB 资源实施厨房领域多品类发展战略和规模的提升,炊具领域保持稳定增长,小家电业务则不断在新产品推动下持续快速扩展。我们预期公司在2013年达到100亿的销售规模。
     3、预期2010年、2011年每股收益1.0元、1.32元,从谨慎推荐调高至推荐评级。(国信证券)
     上海医药09年报点评:业绩超预期,2010加速整合
     评论: 新上药首份年报闪亮登场,业绩超预期 09 年报是新上药的{dy}份年报。 09 年公司 实现营业收入 311 亿元,同比增长 14.05% ,营业利润 20.88 亿元,同比增长 74.63% ;实现归属于母公司所有者的净利润 13.11 亿元,同比增长 67.94% 。其中扣除原上实医药出售联华超市一次性资产等带来的非经常性损益后的净利润 8.94 亿元,同比增长 45.01% ;实现 EPS0.66 元 / 股,扣非 EPS0.448 元,超出我们原来预计的 0.61 元、 0.43 元,超预期幅度 7.9% 、 4.2% 。经营性现金流高达 19 亿元,远超经营性净利润,盈利质量优异。 分配预案为每 10 股派发现金红利 1.02 元(含税) 工业板块:平稳增长,重点品种突出 医药工业销售收入 73 亿元,同比增长 7.1% ;毛利率 50.5% ,同比提升 2.7 个百分点。各版块:生物及生化制药增长 23.8% ;化学制药增长 13.3% ;中药业务下降 3.3% ;医疗器械业务增长 4.4% 。销售收入过亿产品达 18 个,{zd0}单品头孢曲松钠销售额过 5 亿元。过亿产品收入共 33.9 亿元,占全部工业收入的 46% ,同比增长 14% ,超过工业板块平均增速。 商业板块:稳居全国第二、盈利水平{lx1}行业 医药商业销售收入 235 亿元,同比增长 16.8% ,继续稳居全国第二。其中分销占 92.7% ,零售占 7.3% 。商业整体毛利率 8.92% ,同比微降 0.46 个百分点,仍明显高于国内商业毛利率 5-7% 的平均水平。商业主要经营实体原上药股份实现收入 196 亿元,同比增长 18.25% ,扣非净利润 2.22 亿元。净利润率恢复到 1.14% ——上药股份历经多年沉浮,重组后首次反映出正常的经营性盈利水平。
     维持“推荐”评级 10-11 年新上药处于重组后整合的崭新阶段, 09 年内部整合只是显露初步效果,盈利水平仍有提升空间——公司工、商业规模均居全国前三,随着内部整合推进,一体化优势将愈加明显。年初收购广东中山医也首次迈出医药商业全国扩张步伐,未来将继续加大在福建、江苏等地的外延扩张。维持 10-11 年 EPS0.58 、 0.72 元 / 股预测,维持一年目标价 20 元,相当于 11PE28X 。维持“推荐”评级。(国信证券)
     孚日股份09年报点评:品牌内销高速增长,光伏业绩开始显现
     评论: 2009 EPS 0.12 元,符合预期 2009 年公司实现收入 32.3 亿元,同比持平;实现归属母公司净利润分别为 1.08 亿元,同比下降 12% , EPS 0.12 元,符合市场预期。扣除装饰布子公司外销订单下降致亏损 4000 万元和化工业务亏损 1800 万元外,公司主业净利润同比增长 22% 。 毛巾内销收入增长 40% 达到 4.8 亿元,内销占比 1/4 ,利润逐步显现 国内毛巾消费市场仍处于品牌萌芽期,市场开拓空间巨大。 2009 年公司洁玉营业网点超过一万家,实现毛巾内销收入 4.79 亿元,孚日大家纺继续稳步推进,公司内销当前主要采取代理制,客户包括沃尔玛、家乐福、大润发等,我们认为公司毛巾内销在快速推进“洁玉”牌实现渠道和市场份额的竞争优势后,将借助“孚日大家纺”实现利润率的提升,从国内家纺可比公司利润增长曲线看,公司内销毛巾已经初具规模,随着公司市场营销和品牌影响力的推进,公司毛巾内销毛利率将逐步从目前 20% 增长到 30% 。 2009 年公司投入广告费 2300 万元。
     公司出口市场将持续好转 受金融危机冲击和公司出口转内销调整策略,公司出口日本、北美和欧洲分别下降 5.3% 、 13.0% 和 30.8% 。随着外围经济的逐步好转,公司出口订单恢复迅速,出口订单结构改善将提高公司出口利润率。 光伏业务开始贡献业绩 埃孚光伏 2009 年实现 1.68 亿元,实现利润 416 万元,年底产能达到 50MW ,我们预计埃孚 2010 年开工率平均为 60% ,实现收入 6 亿元。薄膜业务 90% 设备已经完成验收,预计 7 月份开始生产。
     预计 2010-2012 年 EPS 0.19 元、 0.29 元和 0.38 元,维持“推荐 ” 预计 2010-2012 年 EPS 0.19 元、 0.29 元和 0.38 元,公司合理价值为 12-15 元,维持“推荐”。 (国信证券)