09年净利润同比增长70%,毛利率同比提高6.5个百分点。由于天气原因造成三七等中药材未来3年的产量大幅降低,药材价格的大幅上涨对公司业绩形成有力支撑。目前股价对应的2010、2011年的PE分别为33.1倍和24.0倍,估值偏低,给予买入的投资建议。
    09年公司实现营业收入23.77亿元,同比增长37.63%;实现利润总额5.82亿元,同比增长72.53%;实现归属于上市股东的净利润5.02亿元,同比增长70.25%,实现每股收益0.31元,略高于我们之前的预期7%。公司计划按每10股派发现金股利0.35元。
    因中药材价格持续上涨,09年中药饮片的销售收入同比增长38%,中药材贸易的销售收入同比增长42%,综合毛利率同比提高6.5个百分点,达到33.39%。
    09年公司完成对新开河药业的收购,计划投入4 亿元打造东北{zd0}的人参产业基地,全年实现销售收入3724万元。未来公司对新开河国参的品牌宣传力度将逐渐加大,其产品销售有望保持30%以上的增长。
    云南文山州的旱情仍未得到缓解,根据云南省气象局预测,要到5月中下旬才会进入雨季,而三七价格仍在继续上涨。120头三七的价格已经从09年初的60元/公斤上涨到2010年3月的400元/公斤,涨幅达到5倍。而2010年4月以来,三七的价格又从400元/公斤,涨到450元/公斤,上涨了近15%,而4月上旬更是曾经达到500元/公斤的高价。
    主要经营中药饮片和中药材贸易,在08、09年采购了比较多的三七,我们预计库存量可能会达到1-2千吨,虽然三七一直是公司战略储备的产品,上述库存在2010年集中销售的可能性不大,但是由于三七是三年期作物,预计大旱对2011、2012年的产量影响更加明显,三七价格的一路高涨,将对公司未来业绩形成有力支撑。
    我们预计公司2010、2011年将分别实现净利润7.29亿元和10.05亿元,同比分别增长45.28%和37.87%,对应EPS分别为0.430元和0.593元。目前股价对应的2010、2011年的PE分别为33.1倍和24.0倍,估值偏低,给予买入的投资建议。

□ .罗鶄.娄圣睿　  申银万国

　　中药饮片业务增长快于行业:2009年公司中药饮片业务收入8.7亿元,同比增长39%,毛利率38.8%,同比提高0.8个百分点。收入大幅增长主要是:①中药饮片行业增长较快;②公司是小包装中药饮片xxxx,增长快于行业。
　　公司中药饮片业务毛利率逐年提高,主要是收入规模扩大后产生了规模效应。
　　中药材贸易业务受益于药材价格上涨:2009年公司中药材贸易业务收入8.3亿元,同比增长59%,毛利率34%,同比提高20个百分点。中药材贸易业务收入大幅增长,毛利率大幅提高,主要是公司储备的三七等中药材价格大幅上涨。
　　中药材储备影响现金流:公司综合毛利率33.4%,同比提高6.5个百分点,主要是中药材贸易业务毛利率大幅提高。应收账款周转同比放缓,主要是报告期内并入吉林新开河公司导致应收账款增加。每股经营活动现金流0.07元,低于0.30元的每股收益,主要是公司储备中药材存货大幅增加。
　　业务延伸至产业链上下游,未来持续高增长:公司业务已经xx贯通中药饮片上中下游,在上游通过产地合作控制资源,通过中药材交易市场获取最及时的市场信息;在中游制定小包装中药饮片标准,生产小包装中药饮片、食品和保健品;在下游进入多个区域的医院、OTC 终端、大卖场,并开展中药材贸易。
　　我们维持公司2010-2011年每股收益0.46元、0.62元,预测2012年每股收益0.81元,同比分别增长55%、35%、31%。公司具备中药饮片、中药材贸易、食品保健品、中药材交易市场等多个增长点,未来持续高增长,我们维持公司年底目标价18.6元,相当于2011年30倍预测市盈率,维持增持评级。

□ .李珊珊.徐列海.吴斌　  招商证券

　　09 年业绩快速增长符合预期。09 年分别实现收入、净利润23.8 亿元、5 亿元,同比增长37.6%、70.2%,EPS 0.3 元。三七、虫草等贵重药材大幅涨价,中药材贸易毛利率大幅提升20 个百分点,带动综合毛利率上升6.5 个百分点。
　　由于收购新开河公司,各项期间费率略有上升。投资广发基金确认5641 万元投资收益。战略性增加中药材采购储备,年底存货量高达10.3 亿元(3 季度末为7.9 亿元),其中不乏三七、虫草等贵重药材。大量增加存货导致每股经营净现金仅0.07 元,存货周转天数同比上升63 天。账上现金达19.9 亿元。
　　中药饮片和药材贸易为增长驱动力。09 年中药饮片、药材贸易分别实现收入9.1 亿元、8.3 亿元,同比增长45%、59%,收入比重分别为38%、35%。毛利率同比分别提升了0.8 个、20 个百分点,毛利比重分别为44%、36%。
　　上调业绩预测。预计2010-2012 年收入同比分别增长38%、37%、39%,净利润同比增长48%、41%、38%,实现EPS 0.44 元/0.62 元/0.85 元(原2010-2011 年EPS 为0.41 元/0.58 元)。预计中药饮片2010 年收入同比增长45%:1、普宁基地挖掘产能,同比增长25%,贡献增量收入2 亿元;2、新开河目前开始发货,部分地区打假取得成效,2010 年将加大销售费用投入深化品牌建设工作,预计实现收入1.5 亿元;3、康美北京预计8 月份投产,实现收入1 亿元;4、成都基地预计9 月份投产,实现收入4000 万元。预计中药材贸易2010 年收入同比增长45%:药材贸易要求极高的专业判断能力并具有资金壁垒,09 年底大量增加储备,将受益于西南干旱造成的药材涨价。
　　抗通胀的良好投资标的,维持"强烈推荐-A"评级。药材价格随行就市,公司备有大量贵重药材存货,通胀将使公司受益;中药饮片价格不受发改委限制,依据中药材成本上涨顺加作价,能充分抗通胀。建立康美(亳州)华佗国际中药城,产业链更趋完善。我们看好公司上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势,当前股价对应2010 年预测PE 33倍,维持"强烈推荐-A"评级,目标价18 元。主要风险是公司固定资产投资较大,工程进展低于预期。