???1、国际原油价格大幅上涨

???从2004年开始，国际原油价格步入上升通道。进入2007年之后，国际油价快速上涨，目前已达到130美元/桶以上的历史高位。

???受诸多因素支撑，未来国际油价仍将处于高位

???1.1世界石油供需呈脆弱平衡

???国际能源署（IEA）预测，2008年世界石油需求约为86.8百万桶/天，而2008年1-5月世界石油实际供给平均约为87.0百万桶/天，其中5月约为86.6百万桶/天。而国际石油剩余产能有限，世界石油供需呈脆弱平衡。

???1.2石油库存下降推动国际油价上涨

???石油库存变化是影响石油价格变动的一个非常重要的因素。石油库存量及周转情况是市场供给因素发生改变的信号，石油库存量增加及周转率下降表明石油供给充裕，推动油价下降，库存量减少及周转率上升表明石油供应紧张，推动油价上升。摇钱术：分层递进选股法

2007、2008年OECD的原油和总的石油库存均呈减少趋势，表明石油供给紧张，其推动着近两年国际油价的上涨。

???1.3美元贬值促使国际油价不断上升

???全球的基准原油价格绝大多数都是以美元计价，油价上涨与美元贬值有着直接关联给你摇钱树不如给你摇钱术

???美元兑欧元从2008年1月1日的1.4590上升到2008年6月16日的1.5381，累计涨幅达5.4%。如图4，以欧元计价的WTI油价涨幅明显低于以美元计价的WTI油价涨幅，可见，美元的贬值推动着国际油价的上涨。

???1.4地缘政治紧张局势增加

???世界石油供给的不确定性伊朗（OPEC第二大石油生产国）核问题、美国与委内瑞拉之间紧张关系，增加世界石油供给的不确定性，这些也是油价飙升的重要原因。

1.5国际市场投机炒作明显加大

???国际油价的波动区间市场投机炒作正在当前的油价飙升中发挥着主要作用。据不xx统计，目前石油市场上的投机资金超过１０００亿美元，所囤积的原油期货合约总量超过１０亿桶。OPEC官员也曾多次强调，目前国际市场原油供应充足，油价持续飙升与供求关系无关，主要是受投机炒作等因素推动。市场投机炒作对近年油价总体持续飙升起到了明显的推动作用。

由于世界石油供需呈脆弱平衡，地缘政治紧张局势增加了世界石油供给的不确定性，石油库存下降、美元贬值和国际市场投机炒作，未来国际油价仍将处于高位。

2、国际天然气价格大幅上涨

???国际原油价格持续上涨，推动着能源结构调整，进而推动着可替代能源——天然气价格长期上涨，新的天然气/原油热值比价正在建立中。

2007年9月之前，国际天然气价格一直保持稳定，均价维持在6-8美元/百万英热单位之间。2007年9月份之后，国际天然气价格开始持续上涨。以美国Henry Hub天然气为例，2008年以来，其价格从7.81美元/百万英热单位上涨到6月12日的12.49美元/百万英热单位，累计涨幅达59.9%，天然气作为便宜能源的时代基本过去了。

???3、我国煤化工产业

???3.1煤化工概况摇钱术智能财经终端

???煤化工是指以煤为原料，经化学加工使煤转化为气体、液体和固体燃料以及化学品的过程。煤化工是相对于石油化工、天然气化工而言的，从理论上来说，以原油和天然气为原料通过石油化工工艺生产出来的产品也都可以以煤为原料通过煤化工工艺生产出来。

由于国际石油和天然气价格不断高涨，相比之下，以煤为原料的煤化工产品在生产上具有更大的成本优势，因而成为相应石化产品{zj1}竞争力的替代产品。

煤化工主要有三条工艺路线：煤焦化、煤液化和煤气化。

???3.2煤化工发展动因

???3.2.1成本优势是煤化工发展的{zd0}动因给你摇钱树不如给你摇钱术

???国际市场上原油和天然气价格持续上涨，带动着石油化工产品价格也随之上涨。而在国内市场，虽然煤的价格近年有所上涨，但涨幅明显低于国际市场原油和天然气价格涨幅。石油化工产品的国际化市场定价，使得煤化工相关产品售价与石油化工产品相当，因而煤化工企业的毛利大幅提高。

煤化工与石油化工的成本比较

???以能源的单位热值来衡量，等热值的煤炭价格只有原油价格的24.8%，天然气价格的41.7%。因此，即便考虑煤化工需较高的设备折旧和能耗，煤化工仍具有明显的成本优势，以煤炭替代石油天然气作为化工产品的原料具有很好的经济性。

???3.2.2我国的资源格局决定了我国需大力发展煤化工

???我国资源格局是：富煤少油缺气。2007年底，我国石油和天然气探明储量分别为155亿桶和1.88万亿立方米，分别约占世界石油和天然气总探明储量的1.3%和1.1%；而煤炭探明储量为1145亿吨，约占世界煤炭总储量的13.5%。

???我国煤炭储量丰富，在我国的能源消费结构中，煤炭占一次能源消费量的比重达到三分之二，能源消费以煤炭为主，我国有大力发展煤化工的基础。

???“富煤”使我国发展煤化工具有得天独厚的资源优势，而“少油缺气”决定了煤化工必将在我国的能源化工消费中占据比较重要的地位。

3.2.3我国的能源安全决定了我国需大力发展煤化工

???随着我国经济的高速增长，石油消费量逐年快速上升，而国内产量增幅有限，导致我国石油的对外依存度逐年攀升。2007年我国石油产量3.743百万桶/日，消费量7.855百万桶/日，对外依存度高达52.3%。从国家能源安全角度考虑，过高的对外依存度显然对经济发展不利，因而发展煤化工也成为必然。

???4、煤化工产业——替代石油

???4.1煤制油和煤制烯烃

???煤制油包括煤直接液化和煤间接液化两条工艺路线，生产汽油、柴油等油品。煤制烯烃是指由煤生产乙烯、丙烯等烯烃，烯烃是当前工业极其重要的石化产品。

在国际油价持续上涨的推动下，出于安全和经济考虑，以煤取代石油生产成品油是个不错的选择。但是，由于煤液化（煤制油）技术壁垒和风险较高、投资大，且高耗能、高耗水，目前发改委只审批了兖矿集团、神华集团、潞安集团和伊泰四家公司的煤制油试点项目。

目前，各方都在紧盯着神华、伊泰和潞安的煤变油项目的进展。按照有关部门的要求，目前煤制油仍处于工业化示范期，2010年后才进入产业化发展期。

煤制烯烃，与煤制油类似，也无大规模工业化的先例，目前还处于工业示范试验阶段，煤制烯烃的工业化生产能否成功仍需要实例验证。

未来，我国煤制油和煤制烯烃产业将快速发展，根据《煤化工产业中长期发展规划》(征求意见稿)，到2010年、2015年和2020年，我国煤制油规模将分别发展到年产150万吨、1000万吨、3000万吨；煤制烯烃年产量分别为140万吨、500万吨和800万吨。

4.2煤焦化摇钱树下教你摇钱术

???煤焦化工艺首先由煤炭生产焦炭，再由焦炭生产电石，{zh1}生产BDO、PVC等化工产品。在上市公司中，涉及煤焦化工艺的化工企业主要是BDO、PVC等生产企业。

BDO由于下游需求低迷，后期产能扩张加速，BDO市场竞争日益激烈，价格持续下降，加上原料电石价格走高，企业盈利也下滑。

???PVC

???在国际油价高企的背景下，电石法PVC生产成本优势明显。目前，国内电石法PVC生产成本较乙烯法PVC生产成本低1000元/吨左右，而乙烯法PVC市场价格仅比电石法PVC高350元/吨左右。可见，从{jd1}盈利水平看，电石法PVC生产工艺仍具有较好的竞争优势。

但是，从趋势上看，受电石成本上升影响，电石法PVC的盈利能力呈下降趋势，如表2所示。摇钱术：分层递进选股法

节能减排等使电石生产成本上升、供给下降，价格大幅上涨，电石法PVC生产成本上升。另一方面，电石法PVC产能快速扩张，供给大幅增加，导致电石法PVC价格涨幅不及原料电石的成本涨幅，所以依靠外购电石的电石法PVC生产企业，其产品盈利反而出现下降。当然，对于一体化电石法PVC生产企业，由于电石自给，其盈利能力仍然可以得到保障。

表2为电石法PVC和乙烯法PVC产品盈利对比图。2008年以来，纵比来看，乙烯法PVC生产企业盈利增加，而依靠外购电石的电石法PVC生产企业盈利下降。

???5、煤化工产业——替代天然气

???以煤替代天然气的煤化工产业主要是指煤气化产业。

煤气化工艺路径是：先将煤进xx化，生成合成气，再由合成气生产合成氨、甲醇等产品。煤气化的主要产品是尿素和甲醇，以及甲醇下游的二甲醚（DMF）、醋酸等。

国际甲醇和尿素生产主要采用天然气为原料。国际天然气价格持续上涨，国际甲醇和尿素成本也随之上升，加上需求拉动，国际甲醇和尿素的价格持续上涨。受国际市场带动，2008年我国尿素和甲醇价格上涨明显。

???5.1我国尿素均价2008年将大大高于2007年

????2008年4月20日前，在国际尿素价格大涨的带动下，我国尿素出口大幅增加，价格随国际市场快速上升。但自4月20日至9月30日的施肥旺季，我国对尿素加征特别出口关税{bfb}，出口成本大幅上升，国内外的价格传导机制被割裂。9月30日特别出口关税取消后，预计价格传导将重新畅通，国内尿素价格将在国际市场的拉动下再次上扬，2008年我国尿素价格平均价格将大大高于2007年。

????5.2未来我国甲醇价格将维持高位

???5.2.1国际价格支撑

???2007年之前，由于产量不及需求，我国甲醇需大量进口以弥补供需缺口，我国政府未对甲醇采用出口关税管制，因此，国际甲醇价格可以顺畅地传导到国内。

???受成本推动，国际甲醇价格2008年（如美国海湾离岸价）明显高于2007年同期，中国的到岸价也明显高于2007年同期。由于传导机制的顺畅，未来在国际价格支撑下，我国甲醇价格将维持高位。

???5.2.3替代能源旺盛

????需求带动2007年国内甲醇产量为1076万吨，同比增长42%；消费量1105万吨，同比增长30%。目前甲醇主要用途仍以传统领域为主：甲醛、MTBE、醋酸、农药等等。

???甲醇新的消费领域来自于替代能源。近几年，由于国际石油、天然气价格持续上涨，高油价强化了对替代能源的开发和利用，甲醇替代汽油、甲醇制烯烃、甲醇制二甲醚替代柴油和液化石油气等产业显现出原料成本低的比较优势，在国内获得快速发展。

（1）甲醇汽车（替代汽油）

我国的山西和陕西在封闭使用甲醇汽油。根据山西的两年试用，M15甲醇汽油不添加助剂就能直接使用，而M85需要添加助剂才能维持燃料的稳定性。

2007年我国汽油产量5994万吨，表观消费量5553万吨。预计到2010年汽油消费量为6600万吨，如果其中的60%使用M15标准（甲醇含量15%）的甲醇汽油，则此项需消耗甲醇560万吨。如表4所示。摇钱术智能财经终端

（2）二甲醚二甲醚汽车（替代柴油）

二甲醚可以添加到柴油中作为替代能源。2007年我国柴油产量12370万吨，表观消费量12466万吨。预计到2010年柴油消费量为15000万吨，如果使用量的30%添加二甲醚，添加比例为10%，则此项需消耗二甲醚450万吨。以1吨二甲醚需1.41吨甲醇计算，甲醇消耗量在635万吨。如表4所示。

(3)民用燃料（替代液化石油气）

2007年底，国家出台《城用二甲醚行业标准》，明确了二甲醚作为民用燃料的合法身份。国家标准委建议建设部考虑制定二甲醚以20%比例掺烧液化气、天然气以及煤气的标准，并希望此标准与之前制定的标准共同上升为国际标准。二甲醚作为燃料需要专用燃气具，而二甲醚以20%掺烧，普通民用燃气具无需更换，更加有利于二甲醚的推广。

2007年我国液化石油气产量1815万吨，消费量2160万吨，预计到2010年液化石油气消费量为2800万吨，如果其中20%被二甲醚替代，则此项需二甲醚560万吨。以1吨二甲醚需要1.41吨甲醇计算，甲醇消耗量在790万吨。如表4所示。

我们预计，未来甲醇替代汽油、二甲醚替代柴油和液化石油气等相关政策将相继出台，同时在技术进步的推动下，我国的醇醚替代能源将具有巨大的发展潜力，预计2010年相关甲醇需求将达到2020万吨。如表4所示。

???根据《煤化工产业中长期发展规划》(征求意见稿)，到2010年、2015年和2020年，我国煤制甲醇年产量分别达到1600万吨、3800万吨和6600万吨。

根据2007年8月发布的《天然气利用政策》，新建或扩建天然气制甲醇项目、以天然气代煤制甲醇项目将禁止。因此，未来我国的甲醇产能增加均来自于煤制甲醇项目，到2010年，煤制甲醇产量大约为《煤化工产业中长期发展规划》(征求意见稿)规划的1600万吨。

根据表4，仅考虑应用可能性相对较大的甲醇汽油和民用燃料两个甲醇消费领域，两者2010年的甲醇新增需求可达1384万吨，与煤制甲醇产量1600万吨相当，供需基本平衡。如果加上二甲醚汽车和煤制烯烃的甲醇需求，则2010年甲醇供不应求。

在国际价格支撑、国内成本上升推动、替代能源旺盛需求带动下，我国甲醇价格未来将维持高位。

6、投资策略

???国际油价的持续上涨，推动着下游石化产品价格的提升，我们长期看好用煤替代石油的煤化工产业。具体来看，煤制油产业尚处于工业示范试验阶段；而煤焦化产品——PVC价格涨幅小于成本涨幅，近期依靠外购原料的相关PVC煤化工企业盈利能力减弱。

国际油价的上涨带动着国际天然气价格自2007年9月开始步入上升通道。国际天然气价格的上涨推动着国际天然气化工产品价格的提升。我们看好用煤替代天然气的煤化工产业，其主要是指煤气化产业。从企业角度来看，我们尤其看好具有先进煤气化技术的优势煤化工企业。这类企业一方面可以充分享受国际天然气化工产品提价带来的收益，另一方面又可以通过采用相对低成本的煤炭原料以及低能耗低物耗的洁净煤气化先进技术有效地控制成本，有效提高企业盈利水平。

7、重点上市公司点评

???7.1柳化股份（600423）

柳化股份是具有先进清洁煤气化技术的煤化工企业，煤化工产业链比较完善，产品品种多样。采用的壳牌煤气化装置国际先进，其可使用廉价的本地劣质煤替代高价的优质块煤。该装置已逐步实现长周期稳定运行，生产负荷率已提高到90％以上。

2008年，公司主导产品尿素、硝酸、硝酸铵等在国内需求增长及国际市场价格上涨的带动下，价格涨幅较大，盈利保持较好水平。

随着壳牌煤气化装置已逐步实现长周期稳定运行，公司合成氨产能大幅提高，由30万吨增长至55万吨，生产成本也显著降低。公司收购了贵州新益矿业有限公司90%的股权，实现超过一半以上原料煤的需求自给，采购成本降低。另外，公司正在建设硝酸尾气二氧化氮减排CDM项目、4到12万吨甲醇扩产项目、硝酸扩能10万吨项目。

7.2华鲁恒升（600426）

华鲁恒升（600426）是煤化工一体化的龙头生产企业之一，主营尿素、DMF和醋酸（在建）等。公司掌握了先进的煤气化生产工艺及完整的煤化工产业链。公司煤气化生产技术先进，采用成本较低的烟煤作起始原料，生产成本显著降低。

???低成本将保障尿素、DMF和未来醋酸产品的盈利能力保持较好水平。