中信建投研究报告：联合化工(002217)硝酸价格即将上涨：事件 2009 年报：公司实现营业收入 57915 万元，净利润 8007 万元，分别同比下降 28.05%和 46.31%，ESP0.36 元。 简评 硝酸产品价格下降导致公司收入和利润下降 硝酸是公司的主要产品，09 年硝酸收入 22967 万元，同比下降 23%，毛利率 29.64%，同比下降 2.71 个百分点，由于硝酸收入占公司营业收入近50%，硝酸价格的波动对公司业绩将产生重要影响，09年由于经济危机影响，硝酸的价格出现了大幅下降，1-3 月份硝酸价格仅 1300 元/吨左右，3月份以后硝酸价格有所上涨，在 5 月份价格一度冲上 1600 以上，随后一直到 9 月份产品价格维持在1500元左右，在10 月份，随着下游苯胺对硝酸需求的拉动，产品价格上涨到1700元/吨，11 月份到达1900元/吨，12 月份硝酸价格冲破 2000 元/吨的心理关口，达到 2300 元/吨左右，从全年来看硝酸均价仍较低，由于公司成本控制较好，所以毛利率仍维持近30%的水平。 从公司 4季度业绩看 10 年公司的盈利水平 09 年第4 季度公司实现 EPS0.18元，如果扣除补贴等因素，第四季度单季营业利润 3401 万元，如果按 15%的所得税计算，单季 EPS0.13 元，公司第四季度业绩的大幅好转主要就是硝酸价格上涨所致，由于公司成本控制能力极强，产品价格上涨带来的基本上就是公司利润的增加。 募投项目投产增厚公司业绩 公司募投项目3万吨三聚氰胺资源综合利用及节能技术改造工程项目已于3 月底建成投产，虽然三聚氰胺行业产能过剩，行业盈利一般，但公司对资源综合利用和成本控制较好，在外购尿素的情况下，公司三聚氰胺毛利率 8.56%，高于其他产能和规模较大且配套尿素的三聚氰胺企业，说明公司的成本控制能力较强，由于募投项目配套了尿素，公司无须外购尿素，这样可以避免外购......S 分别为 1.39 和 1.81 元的.......