华泰联合-安泰科技-000969-传统业务恢复超预期-100420
股票名称：安泰科技 股票代码：000969 投资评级：增持
研究报告出处：华泰联合 研究报告作者：王爽
研究报告栏目：上市公司研究报告 研究报告上传时间：2010-4-21 8:23:09
 
传统业务恢复超预期
—安泰科技 2010 年一季报点评

„  公司 2010 年一季度实现收入 7.38 亿元，同比增长 29.8%；归属母公司净
利润 0.35亿元，同比增长 145.8%；实现 EPS 0.08元。

„  公司业绩的大幅增长主要来自于传统业务的恢复超预期。一季度公司毛利
率为 15.97%，同比提高 3.75 个百分点，这主要是因为公司高附加值产品
的比例增加明显。其中，河冶科技的净利润从 09年一季度的-500万元提高
到当前的 1,500万元。

„  我们认为，2010年公司传统业务具有超预期的可能。 随着公司高速工具钢、
金刚石锯片、药芯焊丝等xx业务下游需求的恢复，公司传统业务有望实
现 20%～30%的增长。

„  公司未来的亮点仍然是非晶带材。目前全国有 800 万台挂网运行的配电变
压器。假设 15%的变压器更换为非晶变压器，那么保守估计，存量市场就
有 60万吨。再考虑每年新增的配电变压器 80万台 315kva，其中 50%应用
非晶变压器，那么新增市场每年非晶带材的需求量将为 20万吨。

„  巨大的潜在市场使得公司理应享受高估值。作为全球{wy}两家能够生产非
晶带材的企业，在乐观假设下，公司有望占领 70%的国内市场份额。同时，
随着生产规模的不断增长，非晶带材的成本也有望有效降低。届时，非晶
带材在高效电机领域的拓展也成为了可能。

„  随着全球铁矿石价格的不断上涨，以及我国对美国、俄罗斯取向硅钢实施
反倾销调查，国内取向硅钢价格也有望进一步提高。若取向硅钢价格上涨
20%，硅钢变压器的成本则将提高约 10%，这对非晶带材的推广非常有利。 

„  随着智能电网的开展，公司非晶纳米晶也有着强大的应有空间。由于非晶
纳米晶具有出色的高饱和磁感、高磁导率和低损耗特性，在高频变压器（、
高精密互感器、电抗器等领域都有着广泛的应用空间。比如，光伏用逆变
器如果采用非晶带材铁心， 那么在直流变交流的环节中可以节能 40%以上。 

„  我们依然维持前期的判断，预计公司 2010～2012年分别实现 EPS 0.65、
0.84、1.06元，维持“增持”评级。