研报精粹4.21-中信建投证券上海五莲路营业部_ wulianlu _ 中金博客
 
n         维持“强烈推荐-A”评级,建议投资者长期持有,持续分享Tenbagger 品种的收益。公司增发方案于前期获得有条件通过,规定2010-2012 年标的资产须达到方案预测业绩方可实现股份认购,2013 年起解锁股份数量以标的资产累计实现利润为基础,显示公司保持每年业绩良好增长的信心。鉴于增发股份数量调整为3441 万股,我们相应调整10-11 年盈利预测至1.12 元,1.46元,建议投资者长期持有,短期也有较好的防御性。
n        新材料业务保持成长。新材料业务包括难熔材料、焊接材料、磁性材料、金刚石工具和高速工具钢五大传统业务。2010 年公司对这五大传统业务的增长预期分别在10%(估)、10%(估)、30%、50%和{bfb}。公司这五大业务均在国内xxxx,其中河冶科技的高速工具钢已完成新区建设和投资,今年中期投产后将成为世界前三的供应商。受一季度出口回暖的推动,高速工具钢产量达到8000 吨,占到全年规划产量的一半以上。整体来看,我们预计公司2010 年公司新材料业务增长率可达30%。
n        新能源业务绽放光彩。公司的新能源布局为“发电-传输及转换-储能”材料,分别对应CIS 薄膜电池,非晶合金带材和电池材料。目前Odersun 公司已有35MW产能,公司预计下半年开始建设120MW 生产线,建设期10 个月,未来产品转换率要从目前的7%提升至8%。公司持股40%的宏福源具有1500 吨储氢合金和100吨磷酸铁锂材料的产能。这两块业务对公司近期的业绩基本没有影响,其技术风险较大,但依然具有一定想象空间,不啻为公司先进能源材料中的亮点。
n        非晶带材仍是近期公司主要看点。新能源业务中的节能材料为非晶合金带材,目前综合收割率已达70-80%,一季度实现销售1000 吨,利润300 万元,预计全年将生产1.5 万吨。今年后续6 万吨的项目也将择机启动。目前公司非晶带材的含税单价为2.2 万元/吨,不仅低于日立金属2.7-2.8 万元/吨的价格,也低于目前取向硅钢2.1 万元/吨的价格。由于非晶带材处于推广期,目前的产品价格较低,我们认为公司今年的平均产品单价将为2 万元/吨,未来随着生产设备的升级、产品性能的提升和市场需求的增长,产品价格有望持续提升至2.5 万元/吨以上。
n        非晶带材市场潜力巨大,国家政策的启动和国网推广将推动公司价值继续提升。根据电网存量配电变压器和每年新增需求进行估算,每年的市场潜力可达40 万吨。由于非晶带材的节能效果明显,未来国家很可能出台扶持补贴政策以促进配电变压器的高效节能化。公司也透露一直在与国家电网进行交流,未来国家电网很可能作为战略投资者的身份参与非晶变压器的推广。这些预期提升了公司的投资价值,使得公司可享受较高的估值水平。
n        公司概念众多,预期良好,提高目标价至40 元,维持买入评级。综合来看,公司作为全球除日立金属外{wy}可以量产非晶带材的企业,具有{dywe}的非晶带材概念,业务的成长和盈利均具有广阔的前景。公司股价已经触及我们认为的合理估值32.7元,上调公司目标价至40元,维持未来三年EPS0.72、1.03、1.32元的盈利预测,继续维持买入评级。
n        公司的下游行业依然具有良好的成长性。展望未来十年,消费者不断提高的支付能力、较低的保有量、乘用车产品符号商品的属性依然很强和区域潜在市场需求次第释放的特点决定了中国的乘用车市场依然具有良好的成长性,预计复合增长率依然维持在15%左右的水平;未来十年,不断加快的城市化建设,制造业的蓬勃发展,构成重卡产品需求的稳定的驱动力。受终端客户对整车性能、质量的要求不断提高和整车企业制造能力提高的驱动,重卡行业步入内涵式增长阶段;进入10 年,欧美发达国家的经济景气程度开始回升,汽车等耐用消费品的需求转暖,带动汽车制造行业逐渐开始复苏。
n        公司将充分受益于跨国公司的供应链国际转移。就全球汽车市场来看,跨国公司及其所属的供应商体系为应对竞争,降低产品成本,加速了其供业链的国际转移,从而为包括中国在内的零部件企业带来全新的发展机遇。公司已经为美国康明斯、卡特匹勒、科勒、川崎重工、日本小松等国内外xx主机和整车生产厂家配套,并先后进入了通用、大众、福特、戴姆勒克莱斯勒等国际xx汽车及发动机生产企业的全球潜在供应商体系,已经在跨国公司供应链国际转移的进程中取得了先发优势。我们认为,凭借公司的技术、产品质量、产能和海外市场先发优势,公司将充分受益于跨国公司的零部件供应链转移。来自海外市场的需求将成为公司盈利增长的重要驱动力。如果公司的募投项目能顺利实施,则公司的产品档次和质量将再上一个台阶,国际竞争力将得到显著提升,海外市场份额进一步增长。
n        公司将充分受益于国内汽车发动机的技术升级进程。油价不断上涨,国家机动车排放标准不断提高,公路运输行业运行方式开始转变,这些因素驱动汽车发动机的动力性能、燃油经济性和排放标准不断提高,涡轮增压、缸内直喷、高压共轨等新技术不断应用到汽车发动机上。发动机新技术的应用,导致传统活塞产品已经无法满足要求,迫切需要技术升级。凭借自身的技术优势,公司将在活塞产品升级的进程中充分受益。另外,实力较弱的中小活塞制造企业由于缺乏资金进行新产品开发、更新设备和工艺,所制造的产品已经无法满足下游行业的更高的要求,不得不退出市场。所以,在活塞行业进行产业升级的过程当中,市场份额将向以滨州活塞为代表的xxxx集中。
n        乘用车行业未来十年依然具有良好的成长性。展望未来十年,消费者不断提高的支付能力、较低的保有量、乘用车产品符号商品的属性依然很强和区域潜在市场需求次第释放的特点决定了中国的乘用车市场依然具有良好的成长性,预计复合增长率依然维持在15%左右的水平。进入2010 年,欧美发达国家经济回暖,汽车等耐用消费品的需求开始回升,带动汽车制造行业逐渐开始复苏。
n        公司有望受益于中国和跨国汽车企业的零部件供应链重塑的进程。由于较低的市场集中度,激烈的市场竞争,中国的乘用车整车企业的产品价格下降的压力始终较大。为了维持一定的盈利水平,整车企业只能要求零部件供应商进一步降低产品售价。合资、独资零部件企业的产品成本下降空间已经不大,整车企业寻找新的零部件供应商的愿望非常强烈,供应链重塑的阶段已经到来。就全球汽车市场来看,近年来,在市场增长趋缓的背景下,跨国汽车公司及其所属的供应商体系为应对竞争,降低产品成本,加速了其供业链的国际转移,从而为包括中国在内的零部件企业带来全新的发展机遇。公司在汽车零部件行业经过30 多年的发展,在产品技术、质量、品牌、市场和产销规模等方面已经获得了竞争优势,将充分受益于我国的汽车企业的零部件供应链重塑的进程;凭借自身的竞争优势,公司部分产品已经通过美国通用、福特、克莱斯勒、伊顿、现代、大众等国际知名汽车及零部件企业的认证并实现了配套,具备了融入汽车厂家国际采购体系的先发优势,顺应跨国汽车公司的零部件供应链向发展中国家转移的大趋势,公司的海外市场销售具备巨大的成长空间。
n        募投项目达产后将显著增厚公司的盈利。等速驱动轴总成属汽车零部件中的高、精、尖产品,由于加工工艺要求高,工艺设备投入大,因此市场进入壁垒较高。经过近二十年坚持不懈的努力,公司的等速驱动轴产品已经实现对上海大众、一汽大众、一汽轿车、奇瑞、比亚迪等国内主机厂的配套供货;国际市场方面,公司的等速驱动轴产品已批量出口美国、澳大利亚、韩国、新加坡、土耳其、以色列、南美、非洲等国家和地区。预计到2010 年年底,公司的等速驱动轴产品的年产能可达540万支。项目全部达产后,等速驱动轴总成生产能力将达到1,000 万支/年。新增年销售收入201,600万元、利润总额30,726万元,显著增厚公司盈利。
n        美誉度提升,公司一季度业绩超预期来自与车模产品旺销。一季度公司车模产品营业收入为4049.23 万元,比上年同期增长86.90%,远超行业平均36%的增长幅度,我们认为公司之前的品牌建设当前开始逐渐取得回报,目前公司产品美誉度在国际市场上已处于前3 甲,随着知名度进一步上升,良好的xxx和产品收藏价值使得公司的业绩增长可持续。
n        销售费用快速增长凸显公司狠抓内销市场1 季度销售费用比上年同期增长177.51%,除了授权费用增长外,公司组织海外参展致展览费用增加以及国内市场品牌推广费也是主要原因,随着国内车文化的普及,我们乐见公司更加注重内销的策略,公司已经在国内6 大城市举办了消费者体验活动,了解不同地域民众需求和消费能力,并宣传公司“RASTAR”品牌。公司未来将逐步把国内已有的销售渠道整合并推广到国内卖场、网上淘宝、汽车4S 店和超市等终端,这将为公司增加的产能找到源源不断的需求空间。
n        公司目前订单充足,10年业绩增速能够维持09年的水平是大概率事件。根据公司在年报中披露的数据,目前重点跟踪的合同金额为35亿元,其中智能交通14亿、数字医疗10亿、智能建筑11亿,中标率的目标是30%。据我们所得到的信息,截止10年1季度末,公司中标合同金额约达2.7亿元。从往年的情况看,中标数量从高到低是3、4、2、1季度,一般上半年中标金额占到全年的1/3。我们预计10年全年的中标金额有望达到15亿元,重点跟踪合同数有望突破50亿。落实到10年的营收较上年仍然能够维持50%左右的增长。
n        在北京成立的物联网技术公司开始对物联网应用进行技术的孵化和产品培育,未来公司业务有望拓展至能源、教育、环境领域的智能化应用。新成立的公司技术孵化期大约1年左右,预计2011年就能够给公司带来经济效益。我们认为对公司来说,物联网应用的研发成功概率较高,新产品的问世有望带来新的业绩增长点。首先,相关的技术已较为成熟。目前主流的终端为RFID及采集设备,技术相对成熟。我们认为公司的研发重点在于对所采集数据加工、处理的后台应用软件。公司在智能交通和数字化医疗领域的经验大有裨益。其次,与IBM的合作有利于公司推广自己的物联网应用产品。IBM借助“智慧的地球”之宣传,xx了物联网产业的发迹。作为IBM合作***,公司也推出了自己的“智慧城市”白皮书,借IBM之力宣传自己的产品与服务。在市场拓展上先行一步。
n        盈利预测与估值:我们认为公司从事的智能交通、医疗信息化领域缺乏强有力的竞争对手,公司竞争优势较为明显。智能交通、医疗信息化市场空间巨大,公司作为该领域的先行者,具有先发优势、技术优势,丰富而成熟的产品系列难以被复制,品牌地位难以被超越。预计未来三年EPS为0.99、1.41、1.96元,对应当前股价PE分别为54、38、27倍,给予“买入”评级。
郑重声明:资讯 【研报精粹4.21-中信建投证券上海五莲路营业部_ wulianlu _ 中金博客】由 发布,版权归原作者及其所在单位,其原创性以及文中陈述文字和内容未经(企业库qiyeku.com)证实,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容。若本文有侵犯到您的版权, 请你提供相关证明及申请并与我们联系(qiyeku # qq.com)或【在线投诉】,我们审核后将会尽快处理。
—— 相关资讯 ——