分析师：张新平 张晓霞 苏丹

2010 年4 月7日，我们赴进行了实地调研，并与公司管理层就公司的运营情况及未来发展规划进行了深入交流。

公司享有原材料采购优势。原材料采购成本极低，强磁中矿、强磁尾矿的交易价格分别为20元/吨、12元/吨，且采购价格将自2009年起执行3年，从而保证了公司稀土产品的高毛利特征。

稀土收储增强公司价格影响力。公司2008年成立国贸公司实施的包头稀土原料产品战略储备，统一收储加强了对稀土资源的控制力度，定向销售增强了公司的价格影响力。

MRI业务2010年开始贡献利润。由于坚定看好国内MRI市场的发展前景，公司2010年成立相对控股的包头市稀宝博为医疗系统有限责任公司，规划300台MRI产能，通过贴牌GE打开市场，该项目2010年可投产，预计2011年将可贡献带来4000-5000万元的利润。

产业链拓展短期难见成效，意在长远。近年来，公司开始将业务延伸到产业链的下游，通过发展高附加值的下游产品打造完整的产业链，公司计划拓展的4个功能材料领域为钕铁硼磁性材料、贮氢合金粉、抛光材料和荧光材料，虽然短期内这些领域难见成效，但意义深远，是具有战略意义的布局。

给予“买入”评级。我们预计公司2010年每股收益可达0.7元/股，对应目前股价的动态PE为37.5倍，考虑到公司作为xxxx，资源优势明显，且不断开拓稀土深加工下游，打造完善的产业链，后续发展潜力强劲，我们认为70倍PE是公司理应享有的水平，给予“买入”的投资评级。

公司享有原材料采购优势

倚托包钢集团内的白云鄂博矿，公司原材料采购成本极低，强磁中矿、强磁尾矿的交易价格分别为20元/吨、12元/吨，白云鄂博铁矿拥有世界稀土资源的62%，占国内已探明储量的87.1%，稀土精矿产量占全国总产量的37%以上，持续供矿的能力稳定，且供给价格将自2009年起执行3年，因此公司的稀土矿的采购成本在未来2-3年内不会出现较大变动，会一直维持在较低水平，赋予了公司相关稀土产品的高毛利特征。

稀土收储增强公司价格影响力

1.统一收储控制资源 2月初，内蒙古批复了《内蒙古自治区稀土资源战略储备方案》，其中由包钢稀土提出并实施的包头稀土原料产品战略储备方案获批准。根据这一方案，包钢稀土将分5年对30万吨稀土矿产品及适量稀土分离产品、稀土金属产品进行收储。 2008年，公司成立了国贸公司，开始对以白云鄂博矿为原料的稀土氧化物、稀土金属实施统一收购，加强了公司对稀土行业的资源控制力。在稀土产品的收购定价上，公司取前6个月的平均价作为结算价，因此在目前稀土产品价格上涨的趋势中，公司处于有利地位。目前与公司签署统一收购协议的分离企业共有9家，共计10万吨的产能。2010年公司还计划收购南方3-4家分离企业，加大收储的力度，收储的地域范围逐渐渗透到的重稀土市场，加大公司的市场影响力。 2.定向销售增强了价格影响力 在国贸公司成立之后，公司的各种产品主要是依靠国贸公司统一销售，在出口产品中主要以稀土氧化物为主，包括稀土金属、稀土功能材料等产品。 今年公司的出口配额约为为9000多吨，由于国外稀土采购来源少，稀土产品出口配额对国内企业非常珍贵，因此配额实际隐含了价值，量化后约为1万/吨的价值。（素衣注释：这个意思应该是出口利润9000万元）目前国内20家稀土产品出口企业共计有约4万吨的配额总量，公司的出口量占据了约25%的份额，对出口市场的价格影响力非常强。在国内市场上，通过动态调节和平衡国内稀土供应市场，公司对稀土价格的影响力明显加强，巩固了在行业内的地位，建立了更有利于公司的市场地位。

MRI业务2010年开始贡献利润

2010年3月，公司以现金方式与河北新奥博为技术有限公司合资成立包头市稀宝博为医疗系统有限责任公司，并以其为主体在包头稀土高新技术产业开发区建设稀土永磁核磁共振影像系统（MRI）产业化项目。 MRI是重要的核磁医疗设备，在全球MRI市场销售中，GE、、等国外品牌占据了85%以上的市场份额，在改革的推动下，MRI在中国的需求升温，预计将有1000多台的需求量，此次公司计划300台的生产规模，培育MRI市场上的国内龙头，由于公司在该市场的新进入者，认可度上存在障碍，因而采用贴牌GE的方式打开市场，2010年该项目该投产，可为公司贡献一定利润，预计2011年该项业务将可为公司带来4000-5000万元的利润。 由于MRI成本中钕铁棚等磁性材料成本占据了70%，公司在稀土市场上的控制地位可在一定程度上可以挤压其它竞争者，降低了该市场的竞争强度。

产业链拓展短期难见成效

近年来，公司业务开始延伸到产业链的下游，通过发展高附加值的下游产品打造完整的产业链，公司计划拓展的4个功能材料领域为钕铁硼磁性材料、贮氢合金粉、抛光材料和荧光材料。 磁性材料方面，目前该项目已建成投产3000吨，此外公司收购的北京三吉利公司还拥有3000吨磁性材料的产能，公司计划最终拥有3万吨钕铁硼磁性材料产能，由于担忧市场容量有限，15000吨产能公司计划通过收购获得，避免新建产能对市场的冲击。 贮氢材料方面，公司主要产品转向混合动力汽车的镍氢动力电池，希望借新能源汽车的发展打开新的市场，但该项目的重要倚靠点是国家出台新能源汽车的补贴政策，存在较大不确定性，预计2010年贮氢材料对公司利润的贡献仍难转正，可能亏损1000-2000万元。 抛光材料上，公司通过成立子公司天骄清美，在抛光材料方面在国内已成1500万吨的规模，未来打算做到年产5000吨的规模，但目前抛光材料的收入占比在总收入占比较低，对公司业绩的贡献非常有限。 发光材料上，公司目前有100多氧化铕的产量，由于目前没形成规模，对整体业绩的影响较小。

给予“买入”评级

鉴于目前稀土价格不断上涨，公司收储的效果开始显现，我们预计在良好的行业发展背景下，2010年稀土产品价格将处于上升通道中，在价格的掌控优势下，公司的盈利状况将xxxx。 我们预计公司2010年每股收益可达0.7元/股，对应目前股价的动态PE为37.5倍，考虑到公司作为xxxx，资源优势明显，且不断开拓稀土深加工下游，打造完善的产业链，后续发展潜力强劲，我们认为70倍PE是公司理应享有的水平，给予“买入”的投资评级。