目        录

【行业研究】

【食品饮料 阳型企业阴型战术，阴型企业阳型战略  推荐  招商证券】

【房地产 “新国四条”政策点评  看好  东方证券】

【建材 3月商品房新开工面积1.74亿平米，同增87.4%，超预期  买入  光大证券】

【公司研究】

【东方电气 核引擎，拉动下一轮快速成长  买入  光大证券】

【巨轮股份 10年业绩将有爆发式增长  买入  浙商证券】

【深圳能源 等待下个爆发期  增持  安信证券】

【行业研究】

【食品饮料 阳型企业阴型战术，阴型企业阳型战略  推荐  招商证券】

二季度投资策略

策略上建议4月份抓好一季报的尾巴行情，5 月份适当调配大众品以防御。本文我们以中档白酒崛起为案例，提出“阳型公司阴型战术，阴型公司阳型战略”的发展观点，对于白酒、葡萄酒、黄酒、啤酒行业的企业都有启示意义。

n        4 月份机会还是一季报行情为主。我们在上期月报中已经重点提示了要关注二线白酒公司的一季报行情，成都糖酒会见闻录系列报告，对古井贡、金种子、山西汾酒等公司又做了重点推荐。一季报较佳而目前涨幅尚小的还有洋河股份（兼具收购双沟酒业）、五粮液（关联交易解决的持续效应），此外大众品的安琪酵母（定增获批效应）、*ST 伊利（5 月摘帽行情）仍可关注。

n        5 月份建议调整配置到大众品。啤酒行业的青岛啤酒、燕京啤酒以及燕京旗下的惠泉啤酒。5 月份看双汇发展是否复牌（不过我们认为复牌可能不大）。

n        世博会概念股的交易性机会。金枫酒业（赞助商）、青岛啤酒（小瓶啤酒可能热卖夜场）、伊利股份（赞助商，借机切入华东市场）、光明乳业（本土优势）等。

n        安琪酵母可长期持有。分享tenbagger 公司的收益，激励机制理顺后，凭借优秀的管理团队，各项业务都处于蓬勃发展的阶段，未来还将不断有新产品推出。公司持续快速增长的确定性最强，对股东的分红意愿也有望提高。

n        阳型企业阴型战术，阴型企业阳型战略。中档酒的崛起，使我们思考酒类行业的发展模式问题，利用我们食品饮料图谱中阳型和阴型企业分类，阳型企业采用阴型战术使得白酒呈现遍地开花的局面，而红酒黄酒企业中只有张裕做得好，其它都因这方面不足而发展不理想；反之，作为阴型企业的啤酒龙头，莫不是在尽力提升自己主品牌的全国份额，尤以发展最迅猛的雪花战略最为直接，我们认为英博在中国也需要走这条路。战略战术得当，提升执行优势最为重要，这是企业中人的作用最直接的体现。

【房地产 “新国四条”政策点评  看好  东方证券】

事件：国务院总理温家宝14 日主持召开国务院常务会议,研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施（本文简称“新国四条“，详见附件）。其中，要求对购买首套自住房且套型建筑面积在90 平方米以上的家庭,xx首付款比例不得低于30%，对xx购买第二套住房的家庭,xx首付款不得低于50％,xx利率不得低于基准利率的1.1倍。

我们的观点：

n        政策的“变”与“不变”。

——变化之处

（一）政策重点有所转变。此轮调控政策始于2009 年12 月的中央工作会议，此后国务院陆续出台了“国四条”、“国十一条”，乃至今日的新的调控政策（本文称为“新国四条”）。回顾历史，我们发现：此轮调控政策的首要工作（{dy}条内容）已由“增加供应”转变为“抑制需求”（见表1）。可见，目前部分城市房价的过快上涨已经超过政府的容忍程度，政府开始更加关注短期房价的走势。

（二）信贷政策收缩力度加强，且未来收紧空间仍然很大。二套房贷政策始于2007 年9 月，在2008 年底从中央政策上开始松动，又于2010 年1 月”国十一条“上重新收紧，但在这个过程中，对于第二套房贷的首付比例无非是40%，但在“新国四条”中，二套房首付比例提升至50%，且重新明确其xx利率为基准利率的1.1倍(见表2)。同时，这一政策给市场传递一个信号，如果政策未能收到效果，二套房首付比例仍可以做进一步的提升。

（三）加快研究制定合理引导个人住房消费、调节个人房产收益的有关税收政策。此项为此轮调控政策中的新内容。我们认为，政策所提税收政策主要是指“物业税”或“房产税”。可以看出，政府在调控手段上仍有很多选择的余地。

——不变之处

（一）政策目标仍然是遏制部分城市房价过快上涨，而非让房价下降。

（二）增加供应，尤其是保证保障房供应的政策不变。新国四条：要确保完成2010 年建设保障性住房300 万套、改造各类棚户区280 万套的工作任务。这与“国十一条”中“力争到2012 年末,基本解决1540 万户低收入住房困难家庭的住房问题”的目标相符。政府重民生，保投资的意图没有改变。

n        对楼市影响：政策将减缓房价涨幅。我们认为，对短期房价降温，见效最快的政策就是从抑制需求着手。此次政策直指投机需求，且力度空前。首付比例及利率的提高，既降低了购房的杠杆，又提高了其购房的成本，加之，政策的威慑作用，一定程度上将减少目前投机购房需求。但由于目前可售房源较少，供需短期逆转的可能性并不大，同时，开发商资金比较宽裕，我们认为，短期房价出现回调的概率较小，但其涨幅将得到有效控制。

n        对地产板块影响：出台政策已在市场预期之中，并在股价中有所反应，且地产股整体估值现处于历史较低水平，预计短期继续下跌空间有限。

n        长期看好地产，中期地产趋势性机会尚未显现，短期关注超跌反弹。

——长期看好的原因：中国尚未完成的城市化进程以及土地的国有垄断，决定房地产行业依然会有较长的景气周期。

——中期趋势性机会尚未显现的原因：我们认为地产股的走势由四个因素决定：政策、成交量、房价、估值。前三个因素：政策、成交量、房价，决定了地产股的运行趋势，估值决定了地产股的运行空间。目前来看，政策对地产板块形成的利空将持续，成交量将受到政策的影响出现缩量，随着供应的上升，成交相对供应的不足将对房价形成压力，因此，中期来看，三个因素尚不能形成向上趋势。

——短期关注超跌反弹的原因：市场已经预期调控政策的出台，并在股价做出了较大程度的反映。

【建材 3月商品房新开工面积1.74亿平米，同增87.4%，超预期  买入  光大证券】

◇ 专题月度更新：2010 年行业需求关键变量由09 年的基建投资转为房地产投资，新开工指标为引导市场预期的先行指标

◇ 新增房地产购置/开发指标跟踪图谱以显示开发商囤地面积扩大或缩小趋势！

◆专题：2010 年水泥行业需求关键变量在房地产投资

水泥行业为典型的周期性、投资拉动型行业，与宏观经济周期和固定资产投资增速的波动密切相关。下游需求主要分为房地产、基础设施和新农村建设三个方面，2010 年基础设施建设高位稳定，增速下降应为大概率事件，建材下乡对需求的实质拉动应在2011 年，今年水泥下游需求的关键变量在房地产。建立专题月度报告以跟踪这一重要变量，以证明我们的逻辑；

◆2010 年1-3 月商品房新开工面积3.23亿平米，同增60.8%

2010 年1-3 月国内房地产投资累计完成6595 亿元，同增35.1%。分项目，商品房销售面积累计1.54亿平米，同增35.8%；竣工面积累计1.11亿平米，同增12.0%；新开工面积3.23亿平米，同增60.8%；施工面积累计24.22亿平米，同增35.5%；分解3 月数据房地产分项目数据，销售面积增速持续回落仍处高位水平，新开工面积和施工面积增速快速上涨为房地产投资持续回暖提供助力！

◆土地购置和完成开发指标图谱以衡量新开工面积未来持续动能

简单思维土地购置面积对应生地存量，完成开发面积对应熟地存量。前者增速上升，后者增速下降并交叉持续，边际角度表明生地增加熟地减少，短期新开工投资边际动能减小，中长期投资动能积蓄，重点关注国家对企业囤地行为的打击力度；前者增速下降，后者增速上升并交叉持续，边际角度表明生地减少熟地增加，短期新开工投资边际动能增加，中长期投资动能减弱，此时重点关注国家的土地供应力度；长期来看，两指标走势应保持趋同，即剪刀差缺口将会得到填补！

◆惯性因素，房投数据3月中西部优于东部；企业业绩增长确定，推荐海螺、冀东、天山、塔牌

2010 年1-3 月，各区域房地产投资增速同比大幅提高，排序由高往低依次为华北（50.9%）、西南（44.8%）、中南（43.2%）、东南（40.8%）、东北（37.5%）、西北（29.7%）、华东（25.8%）；其中海南（连续2 月）、北京（连续2 月）、河北、广西（连续2 月）、宁夏（连续2 月）房地产投资增速排序前五，分别为129%、75%、68%、67%、55%；吉林、安徽、天津（连续2 月）、内蒙古、青海房地产投资增速排序后五，分别为0.9%、6.7%、15.1%、16.2%、21%。业绩稳定，估值低，政策效应提升估值，维持行业买入评级，推荐海螺、冀东、天山、塔牌。

【公司研究】

【东方电气 核引擎，拉动下一轮快速成长  买入  光大证券】

◇ 事件：公司公布2009 年年报

◆回暖趋势如期确立，进入快速成长周期

东方电气发布年报称，公司09 年营业收入同比增长17%至332 亿元；扣除非经常性损益后，归属母公司净利润同比增长9.3%至16.6 亿元。其中，上半年同比持平，下半年增长18%。这体现了我们此前所述，回暖趋势在09 年下半年确立。

 全年新增订单568 亿元，其中国际合同约21 亿美元。新增订单中，火电46.3%、核电25.5%、风电14.6%、水电5.1%、其它8.5%；订单结构得到进一步优化。截止2009 年末，公司在手订单达1300 亿元人民币，其中：火电52%，水电8%，风电7%，核电29%，其它4%；在手订单中，出口项目占15％。我们注意到风电订单继续大幅增长，预计未来3 年将与核电一起，成为拉动公司增长的两架马车。

我们预计2010、2011 年公司EPS 分别为2.33 元和2.84 元,对应PE 分别为22倍和19倍。目前价格相对板块及公司成长性显著低估，建议买入，目标价60 元。

◆公司是核电行业{sx}标的，未来3 年核电业务确定性爆发增长

目前我国在建和已建核电项目共3600万千瓦，以达到07 年制定的2020 年核电装机目标。我们预计，国家将于近期上调2020 年核电装机目标至1亿千瓦左右。根据核电项目平均五年的建设周期，新增6000 万核电装机需要于2015 年前全部开工建设，每年新建1000万千瓦。核电行业将进入高度景气时期，布局核电板块时机已到。

东方电气相比上海电气、哈动力，在核电技术方面优势明显：1）最早进入二代改核电项目，在汽轮机、发电机、压力容器方面的市场份额远高于其他两家企业；2）已经进入上海电气垄断的堆内构件领域，优势进一步扩大；3）在三代技术方面，公司一举获得桃花江AP1000 项目、台山EPR 核电项目部分核岛主设备分包合同，使东方电气成为xx同时承担CPR1000、ERP 和AP1000 核岛和常规岛设备的制造企业。

我们预计，未来东电在核电领域的市场占有率将在50%以上。根据在手订单预测，公司2010-2011 年核电业务将分别实现销售收入40.25 亿和104.8 亿元，复合增速120%。随着大型铸锻件等关键零部件的国产化，公司核电业务毛利率将会得到极大提升，我们预计未来3 年公司核电毛利率将分别上升至15%、18%和19%，EPS 贡献分别为0.14 元， 0.57 元和1.01 元。即将爆发的核电业务，将成为公司未来快速增长的主发动机。

【巨轮股份 10年业绩将有爆发式增长  买入  浙商证券】

本报告导读：

硫化机产能释放以及子午线轮胎模具出口占比提升使得公司未来业绩高增长趋势明确，尤其是10年将迎来爆发式业绩增长，建议“买入”。

投资要点：

n        公司是中国轮胎模具市场的xxxx

公司是国内规模{zd0}的子午线轮胎模具和高精度液压式硫化机制造商，占据国产模具50%以上的市场份额，而且在产品精度、交货期和技术研发等方面都远优于国内同行，是国内当之无愧的轮胎模具xxxx老大。

n        硫化机产品进入辉煌期

公司硫化机项目于09 年下半年达到200 台/年的产能，产品一直处于供不应求的状态。1 季度公司已确认收入22 台，2 季度又将确认50 台的收入，预计10 年硫化机可交货150 台，实现销售收入2 亿元以上，同比大幅增长5倍左右，约可贡献净利3600 万。

n        出口是子午线轮胎模具增长的主要推动力

公司目前出口产品以子午线轮胎模具为主。近几年，出口收入一直处于快速增长状态，05-09 年增速均值为127%，而国内收入则为9%。同时公司出口呈现明显的弱周期特征，08、09 年逆势增长66%和26%，出口占比从07 年的10%提升至09 年的21%。1 季度公司子午线轮胎模具实现出口收入3000 万元左右，约为09 年全年的一半，同比增长约2倍。我们预计公司10 年出口占比将达到30%以上，同比增长90%。

n        人民币升值对公司利大于弊

公司硫化机产品关键零部件进口占比达到30%，人民币升值直接利好硫化机产品；目前子午线轮胎模具出口占比相对不大，而且出口主要以高附加值产品为主，出口毛利高，因此可以较好地对冲人民币升值带来的盈利回落。

n        硫化机毛利率水平、收入占比大幅提高将对冲钢价上涨带来的成本上升

硫化机直接钢材占比为10%左右，公司1 月份已锁定1000 吨左右的低价钢材，可维持10台以上硫化机的生产，钢价上涨对硫化机产品毛利影响甚小。子午线轮胎模具钢材（模具钢）成本占比40%以上，而且没有锁定低价钢材，因此影响相对较大。

但10 年硫化机产能利用率的提高将带来毛利率水平的大幅提升，而且预计硫化机收入占比将从09 年的9%提高至10 年的33%，子午线轮胎模具收入占比将79%降至60%，因此公司10 年综合毛利率水平仍可保持在高位，估计在39%以上。

n        催化剂及风险因素

催化剂：硫化机再获大额订单、国家出台新增值税返还政策；风险因素：原材料价格大幅上涨。

n        投资建议

我们预计公司10-12 年净利润年均增长49%以上，每股收益为0.58、0.73和0.98 元，对应PE 为21、16和12倍，维持公司“买入”评级。

【深圳能源 等待下个爆发期  增持  安信证券】

2009 年年报点评

报告关键点：

短期缺乏增长点，预计2012年进入爆发期

估值较低，给予“增持-A”评级

报告摘要：

n        2009年，公司实现营业收入113.9亿元，同比增长7%，实现归属于母公司净利润19.95亿元，同比增长93%，每股盈利0.91元。业绩好于之前预告（每股0.84元）。公司拟每10股派送现金3元（含税）。

n        电力主业盈利恢复较小：2009年，公司全资和控股的电厂共贡献净利润约12亿元，在扣除新投产的河源电厂（贡献1.26亿元）和计提的资产减值损失后（4.4亿元），全年电力主业新增净利润约4.5亿元，同比增长44%，盈利恢复幅度远低于行业平均水平。与2008年相似的是，受妈湾电厂电价较高、燃机机组的政府补贴影响，公司对于煤炭、石油等原材料的敏感度较低，这也导致了2009年的盈利恢复程度较小，符合预期。

n        投资收益促业绩大幅增长：2009年业绩高增长主要来自投资收益的大幅增加。公司通过出售可供出售金融资产获得5.3亿元的投资收益，另外参股电厂的减亏也增加了权益法投资收益约1.7亿元。

n        4季度毛利率上升：当季公司毛利率为28.6%，环比提高了0.7个百分点。对比年报之前的业绩预告，收入相同，营业利润超预期。我们猜测是燃料成本控制较好，并导致当季毛利率上升。

n        燃料成本控制较好：公司约50%煤炭来自神华，历年来看合同xx率较高；同时，公司积极通过进口煤炭以降低成本。预计2010年公司煤价上涨8%，低于广东15%的上涨幅度。

n        等待下个爆发期：2009年，公司经营战略进行了较大调整，将以深圳本地为主要发展点，拟大量出售盈利能力预期不佳的外地电厂股权。这也导致了公司在未来两年的新建项目较少，仅风电和垃圾焚烧项目，短期缺乏增长点。现有拟建项目中，滨海电厂预期2010年能拿到路条，顺利的话能在2012年投产；而东部二期、月亮湾LNG等天然气电厂预计随着2011年的西气东输二线进入深圳也将逐步投产；另外，参股的核电机组可能在“十二五”末投产。因此，2012年开始将成为公司的下一个爆发期。

n        盈利预测及评级：假设2010-2012年，公司利用小时不变，煤价上涨8%、0%和0%，由于拟建项目还未核准，我们暂不考虑，并假设2010年取得三个拟出售电厂股权投资收益，保守预计EPS分别为0.75、0.65和0.61元。短期由于新建项目规模较小，且资产支出压力较大，业绩增长有限。考虑公司估值较低，给予“增持-A”评级。目标价16元。