西宁特钢：特钢保持稳健,资源项目有待彰显价值-扬晚-搜狐博客企业库|免费b2b网站

长江证券
　　{dy}，特钢业务稳健为主，重点转向煤铁资源
　　目前公司的优特钢生产能力大概在110 万吨左右，其中老线与新线分别为55 万吨。老线主要依靠电炉炼钢。在新线两座450m3 高炉（具备年产90 万吨铁水能力）投产后，目前公司铁矿石需求在每年70-100 万吨，而废钢需求则下降至每年20 万吨左右。从未来几年的生产规划上看，公司的两条特钢生产线均没有扩产计划，预计在未来一段时间内，公司的特钢产量都将保持在年产105-110 万吨的水平。
　　公司与其他钢铁公司{zd0}的不同在于，自2004 年起，公司有意识地参与了钢铁前端资源的投资开发。经过几年的经营，公司目前所能控制的铁矿及焦煤资源已相当可观。
　　铁矿：肃北和哈密目前拥有的年产120 万吨铁精粉能力可以在增加部分洗选设备后提升至年产150 万吨的水平；西钢矿业所属的四座铁矿预计在2010 年实现年产70 万吨铁精粉能力，未来将主要供给西宁特钢，确保公司炼钢资源；
　　煤矿：公司虽然并没有对江仓能源实现{jd1}控股，但由于公司是江仓能源的实际控制人，会计上也将合并报表，因此江仓能源焦煤资源贡献的收益将直接体现在公司的财务报表上。江仓能源在2011 年有望实现年产300 万吨焦煤的目标，远期规划为500 万吨焦煤的年产能力。同时还拥有自己的焦化系统，能年产焦炭70 万吨。从公司两座小高炉铁水量上粗略分析，自用焦炭预计在30-40 万吨左右
　　第二，特钢业务存货跌价及资源矿区前期费用拖累公司近两年业绩
　　导致2008 年公司年度出现亏损的主要原因在于以下两方面：
　　由于西钢矿业下属的四家矿山目前尚未投产，而肃北和哈密距离公司路途较远，因此，目前公司特钢生产所需铁矿石仍然主要依赖现货采购。地处西北受气候影响必须实施冬储的西宁特钢在2008 年4 季度受到了原材料跌价损失的严重影响。据调研中了解，公司冬储期间铁矿石库存{zg}达到30 万吨左右，目前一直在尽力消化库存，库存水平已经降至15 万吨。从3 季报披露的16 亿元的存货水平上看，即便2008 年度公司出现亏损，计提也未必非常充分。
　　由于资源储量丰富，工业基础却并不发达，西北地区的钢铁企业都拥有明显的成本优势。而钢材由于单价较高，运输半径较长，产品收入反倒没有太大的劣势。因此，西宁特钢的产品毛利率一直处于较高的水平，但净利率并不太高，原因在于过去几年在资源方面持续扩张和投入使得公司面临非常大的财务压力。
　　不仅如此，由于规模的扩大，肃北和哈密铁矿销售费用在2008 年也出现了明显的上升。
　　第三，静待资源项目逐步达产实现盈利
　　如果我们剔除2008 年4 季度存货跌价准备的影响，那么造成公司业绩压力的主要原因在于：
　　过快的扩张计划使得公司财务费用压力较大，盈利增速放慢；
　　新投资项目投产慢于预期，费用较大，产生盈利尚需时日。
　　解决公司财务费用压力一是通过短期资本运作，对高利率负债进行置换或牺牲股权降低负债；二是等到公司投资项目达产产生明显盈利，直接偿还负债以降低资产负债率。因此，项目达产慢于预期可能是制约公司股价表现的最根本因素。通过调研我们了解到，采矿权及开采技术能力是导致公司铁矿煤矿达产时间慢于预期的主要原因。
　　铁矿：除了哈密铁矿拥有采矿权之外，其他矿区均还在办理之中。目前了解到的进度是西钢矿业旗下的四座铁矿采矿权已经过了公示期，只待国土厅批准，而肃北铁矿的采矿权办理还尚需时日；
　　煤矿：木里煤田整个矿区30 亿吨，由六家公司负责开采，其中江仓能源的资源控制量在6.4 亿吨左右。当地政府为确保资源合理集中利用，一直在推动整合，但焦煤价格在过去几年的大幅上升使得整合变得非常困难。目前上报给国家发改委的方案是维持六家开采的现状不变，相信会很快有最终结论。
　　除了采矿权问题，冻土条件下煤矿矿井的开发技术问题也制约了前两年公司焦煤的产量。在目前技术问题得到突破的情况下，公司预计2010 年中期能投产180 万吨矿井，2010 年底投产120 万吨矿井。2011 年有望实现300 万吨年产焦煤能力。
　　第四，首次给予“中性”评级
　　西北地区资源价格偏低使得公司特钢业务毛利率较高的同时，也使得公司资源无法像东部地区一样暴利。因此，近期费用支出过大对公司盈利的影响必须重视。我们假设公司2008 年计提2 亿元左右减值准备，预计公司2008 年EPS为-0.10 元。
　　由于公司江仓能源煤田露天开采项目渐入尾声，为不影响矿井后续的开发，公司计划2009 年保持60 万吨产量不增长。
　　按照公司规划，从产量上看，2009 年除了铁矿石有部分增长外，其他产品基本与2008 年保持一致，因此，谨慎预计公司2009 年EPS 为0.13 元。
　　由于短期内公司业绩还无法获得明显的提升，我们首次给予公司“中性”评级。我们认为，公司业绩将会在铁矿煤矿相继达产后出现明显改善，建议密切xx。