4、行业成长性的综合评价
　　要评析行业的成长性，需要综合行业成长性的各项指标，按前文对行业成长
性的界定，我们根据主营收入、主营利润与净利润的增长情况，按一定的权重进
行加权，从而得到各行业的综合成长率。
　　从上市公司的分行业统计结果，我们可以初步得出上述29个行业（子行业）
的成长性：
　　（1）基础产业类成长性较好
　　在对最近3年29个行业的成长性统计中看出，石油加工及炼焦业、有色金属冶
炼及压延加工业、电子元器件制造业、房地产业、专用设备制造业、农业等行业
的成长性{zh0}，上述行业都是服务于国民经济的基础类产业，由于我国经济持续
稳定增长，加之我国工业化水平仍相对较低，相信在较长时间内上述产业仍有一
定的发展空间。
　　石油加工及炼焦业的成长性高居{dy}位，其主要原因是1998年开始的全球石
化行业的快速复苏，特别是价格的较大回升，这使得该行业的主营收入、主营利
润在最近3年内都有较快的增长。但值得注意的是，随着中国主要石化产品价格与
国际市场的接轨，国际原油价格的居高不下与波动频繁也使石化企业准确把握市
场波动脉博的难度加大，2001年下半年的石油加工与炼焦业可能出现类似于1998
年的情况，即主营收入与主营利润增幅较大，但净利润可能出现大幅下滑。
　　有色金属冶炼及压延加工业在29个行业近3年的增长中排名第二，其产品是重
要的基础原料或战略物资，广泛应用于国防、建筑、机械、电子、汽车、冶金、
包装等行业，与人民生活也密切相关，从建国初到现在都保持着较快的成长性，
我国10种常用有色金属的产量已经达到1999年的680万吨，跃居世界第二位。但是
不可忽略的是，近3年有色金属冶炼及压延加工业增幅迅猛，与“1996年在LME发
生的住友事件使国际有色金属市场元气大伤"有重大关系。住友事件之后，有色金
属价格开始一路下滑，加之亚洲金融危机的影响，有色金属价格一路走低，至
1998年中期才止住跌势，其整体价格下跌达40％左右。于是，从此时开始价格快
速反弹，给全球有色金属冶炼及压延加工业带来快速复苏机会，我国有色金属冶
炼及压延加工业在最近3年的主营收入、主营利润与净利润都出现了快速增长的态
势。
　　电子元器件制造业在行业成长性中排名第三。该行业较具代表性的公司包括
风华高科、深天马、超声电子、联创高科、上海贝岭等公司，它是信息产业、家
用电器行业等的基础配套部分，而这些行业在最近3年的产销量都有较大的增长，
市场规模扩大相当快，这使电子元器件制造业具有较好的发展环境。
　　房地产行业走出低谷。从房地产业最近3年的运行状况来看，由于我国经济继
续保持较高的增长率和居民收入的提高，以及通过前些年的宏观调控挤出了大部
分的房地产泡沫，开发商的经营业绩已经或者正在改善，房地产的开发面积、销
售状况以及价格指数都明确显示出整个行业快速升温的迹象。
　　专用设备制造业涵盖医用设备、电工电器、数控机床、纺织机械、工程机械
、航空设备、农林机械等，该行业是工业基础装备部门，近年来工业形势进一步
转好带动了该子行业的快速发展。据统计，2000年全国机械行业产品销售收入比
上年同期增长16.25％（全行业企业盈亏相抵后实现利润575.78亿元，2000年更比
上年同期增长47.09％），其中机床工具的增幅达29.6％、农业机械的增幅达
13.49％，工程机械、石化通用、电工电器、食品包装机械等专用设备制造也保持
了较快的增幅。
　　（2）医药、交通运输、农业等行业增长平稳，波幅不大
　　从近3年的情况来看，医药行业的主营收入、主营利润与净利润保持着相对平
稳的增长态势。从行业属性上看，医药行业关系国计民生，与人的生命健康密切
相关，是我国重点支持的产业，也是世界贸易增长最快的5类产业之一，具有良好
的发展前景，被称为xx衰落的朝阳产业。目前医药行业在我国国民经济生产总
值中所占比例虽然不高，约为3％，属于非支柱性产业，但在国民经济的地位极其
重要，且影响越来越大。
　　按中国证监会对上市公司的行业划分，交通运输与仓储业主要涵盖了航空运
输、水路运输、公路运输、铁路运输、管道运输与运输辅助设施（如港口、机场
等）。受产业分工的进一步深化，地区间、产业间对物流业务的要求越来越高，
同时社会发展使人口的流动性增强，使行业近年来一直保持着一个平稳的增长态
势，但增幅不大。据统计，2000年全社会货运量达到134亿吨，货物周转量达到
43373.5亿吨公里，分别比1999年增长3.6％和7.1％；全社会客运量达到146亿人
，旅客周转量达到12216亿人公里，分别比1999年增长4.7％和8.1％。
　　农业是“农、林、牧、渔"的简称，同时还包括了相关加工业、饲料业等子行
业，是我国的基础产业。虽然在国家政策的扶持下，在社会各界的xx下，农业
类上市公司逐年增加，但受农产品结构缺陷、农民整体收入较低、产品附加值较
低、生产效率较低、国际竞争力弱等问题的困挠，致使该行业市场规模较大，行
业发展较慢，但作为在业内具有一定比较优势的农业类上市公司，仍维持了较快
的增长态势，并使农业的成长性在29个子行业中排列第6。
　　（3）一般加工类工业、批发零售业、社会服务业的成长性较差
　　根据上述统计结果，一般加工类工业，如塑料制造业、普通机构制造业、电
器机械制造业等，其最近3年的成长性较差，其中塑料制造业排名{zh1}，其主营业
务收入虽有小幅增长，但主营业务利润与净利润均出现大幅下滑；批发零售业也
是最近3年来成长性最差的行业之一；“三产"的进入门槛较低，使社会服务业成
为竞争激烈且成长性欠佳行业的代表，特别是其中的酒店业。
　　（4）信息产业有待提高核心竞争力，提高盈利创造水平
　　从主营收入上看，信息产业呈现出快速的增长势头，其中1998年的增长率只
有3.90％，1999年达到13.30％，2000年更达到25.14％；但其主营业务利润、净
利润并未与主营收入的增长保持同步，其中净利润在1998与1997年更出现较大幅
度的下滑，2000年净利润的增长率也不到主营业务收入增长率的一半。但是，无
论从宏观经济环境、产业政策，或是人们对信息产品与服务的需求上看，信息产
业都具有较好的发展前景，出现这种“背离"与信息产业的核心竞争力不足、盈余
创造能力低下不无关系。
　　（5）文化传媒业尤具潜力
　　文化传媒业有代表性的上市公司包括电广传媒、中视传媒、歌华有线、永生
数据、联通国脉、国嘉实业、博瑞传播、信联股份、诚成文化、中体产业、赛迪
传媒等，是近年来倍受xx的行业，因产业政策导向的波动性相当大，这也使这
类上市公司业务波动性相当大。如：1998年的主营收入增长率达35％，但1999年
却下降25％，2000年增长2.5％；在净利润上也是如此，其1999年净利润下滑幅度
达到97％，但2000年却骤增202％。由于该行业的特殊性，目前仍属“暴利"行业
，但相对其他行业，政策限制更大，总体上尤具发展潜力。

　　成长稳定性分析
　　要全面评价行业的成长性，需要考证其成长稳定性，以说明成长是否具有持
续性与可靠性。对此，我们选用了毛利率、利润结构、经营性现金流量等指标来
进行分析，并结合离散系统指标来作综合评估。
　　1、毛利率
　　毛利率是反映主营业务盈利能力的主要指标之一，一般而言毛利率越高，其
利润的稳定性越强。从近年来各行业毛利率的统计结果可以看出以下几点特征：
　　（1）行业毛利率差异较大。统计结果显示，采掘业4年的平均毛利率达到
43.36％，位居第1位，是批发和零售贸易业、建筑业等行业毛利率的3倍以上。
　　（2）部分基础产业与政策壁垒较高的行业，毛利率相对较高。传统产业的毛
利率相对较高，其中采掘业由于近年来产品价格的上升，使其连续4年占居{dy}位
的位置；其次是电力蒸汽与水、社会服务业，因其一次性投入较大，日常的运营
成本相对较低；而文化传媒业、医药制造业因政策壁垒较高，毛利率相对较高。
　　（3）一般加工工业与重化工行业的毛利率较低。行业毛利率{zd1}的行业依次
为：批发和零售贸易（11.67％）、建筑业(12.12％)、黑色金属冶炼及压延加工
业(13.95％)、塑料制造业(15.16％)、化学纤维制造业(17.29％)、有色金属冶炼
及压延加工业(17.40％)、石油加工及炼焦业(18.10％)、金属制品业(18.82％)
　　（4）大部分行业的毛利率基本保持稳定。从毛利率的离散系数来看，毛利率
波动较大的行业主要出现在：近年来产业政策波动性较大的行业（如文化传媒业
、房地产等），部分高新技术产业，以及产业环境变化较大的行业（如有色与化
纤等）。总体而言，传统产业的毛利率相对稳定，绝大部分行业的各年毛利率不
会出现较大的变化。
　　2、利润构成及稳定性
　　利润构成的稳定性是描述成长稳定性的另一重要因素。从利润总额的构成上
看，其主要来源于营业利润、投资收益、营业外收支净额及补贴收入等四项。在
利润的四项构成中，营业利润在利润总额中占的比例越大，说明公司的利润来源
基础稳定、可靠；同时，我们还用扣除非经常性损益后的收益占净利润的比重这
一指标进行印证，以补充揭示成长的可靠性。
    表6 利润构成及稳定性
证券简称               证券代码  营业利润   营业利润   营业利润   序1 扣非经营性 扣非经营性 序2 序3
                                 比重(2000) 比重(1999) 比重(1998)     损益后比重 损益后比重
                                    %           %          %            (2000)     (1999)
黑色金属冶炼及压延加工业 C65      101.89     95.81       100.91   1     106.64     84.67    4   1
食品饮料                 C0       93.69      81.35       86.27    7     119.45     84.54    1   2
有色金属冶炼及压延加工业 C67      98.46      95.51       94.24    3     98.23      92.31    5   3
医药制造业               C8       85.56      84.46       79.98    9     97.08      89.42    8   4
金属制品业               C69      84.97      95.38       94.74    4     87.44      91.54    13  5
化学纤维制造业           C47      96.77      97.42       67.87    6     96.03      85.32    11  6
石油加工及炼焦业         C41      104.68     85.91       42.17    17    97.32      96.26    2   7
采掘业                   B        99.09      97.31       98.99    2     86.23      91.82    17  7
交通运输仓储业           F        81.37      79.14       86.00    10    93.84      91.02    9   8
非金属矿物制品业         C61      83.00      70.32       76.06    20    104.92     88.01    3   10
电力、蒸汽与水           D        79.16      84.65       66.45    19    93.25      96.05    6   11
电器机械及器材制造业     C76      68.98      84.04       81.88    16    94.09      88.44    10  12
建筑业                   E        71.70      79.91       84.85    14    90.56      87.78    15  13
农业                     A        80.68      93.55       96.97    5     88.59      82.12    25  14
文化传媒业               L        70.64      70.80       77.66    23    99.56      87.72    7   15
化学原料及化学制品制造业 C43      86.82      84.39       87.52    8     91.89      74.80    27  16
普通机械制造业           C71      77.03      79.31       79.41    15    87.63      88.18    20  17
造纸及印刷业             C3       83.44      79.20       69.27    18    91.19      86.77    18  18
纺织服装业               C1       81.17      79.67       83.23    11    86.44      82.86    26  19
电子元器件制造业         C51      79.22      76.31       82.15    13    87.71      83.16    24  20
专用设备制造业           C73      71.76      50.71       60.07    27    87.33      91.68    12  21
社会服务业               K        65.27      64.77       67.29    26    91.15      87.80    14  22
房地产业                 J        75.52      66.85       95.68    12    90.18      72.70    29  23
批发和零售贸易           H        74.98      52.01       71.26    25    90.45      87.83    16  24
仪器仪表及文化、办公用机 C78      50.50      69.71       86.11    24    96.46      81.43    19  25
交通运输设备制造业       C75      61.15      81.79       76.70    22    84.06      88.41    23  26
塑料制造业               C49      41.64      49.08       67.27    28    91.52      84.13    21  27
信息技术业               G        64.14      72.36       83.85    21    84.37      80.12    28  28
综合类                   M        51.82      54.30       53.46    29    90.29      84.50    22  29
　　（注：1、营业利润比重指“营业利润占利润总额的比重"， 扣非经常性损益
后比重指“扣除非经常性损益后的利润与净利润之比"；2、序1指按3年营业利润
比重均值排序；3、序2指按“扣除非经常性损益后的利润与净利润之比"的均值排
序；序3指综合两项指标的综合排序）
　　从利润构成与稳定性统计结果中可以得出以下几点结论：
　　（1）上市公司利润来源的稳定性逐年增强，其中有24个行业（子行业）2000
年的“扣非经营性损益后比重"要高于1999年，而且“营业利润比重"的平均值也
呈逐年上升趋势。
　　（2）各行业的利润稳定性差异较大，而且传统产业、基础产业的利润稳定性
相对较强，高新技术产业利润构成的稳定性相对较差，各年波动性较大。
　　3、经营性净现金流
　　经营性净现金流量，故名思义是指企业生产经营活动的现金流入与流出之差
额。由于它不包括公司非现金会计费用和非核心业务的其它费用，因此它是投资
者获得公司经济实力的最近渠道。为阐述成长的可靠性，本文引入“经营性现金
流与主营收入的比值"，它反映了“每元的主营收入能为上市公司带来多少净现金
"。统计结果显示出以下几个特征：
　　（1）“单位主营收入带来的经营性净现金流"的行业差异相当大，能源、交
通、社会服务业等传统行业的收入的现金含量相对较高。
　　（2）同一行业内，“单位主营收入带来的经营性净现金流"的年度差异性不
大，但一般加工性工业（如塑料制造、金属制品等）、建筑业与房地产业的年度
差异性较大。
　　4、上市公司成长的稳定性评述
　　采掘业、电力蒸汽与水、交通运输仓储业、食品饮料、文化传媒业、医药制
造业、非金属矿物制品业、社会服务业等行业上市公司波动性相对较小，而房地
产业、交通运输设备制造业、专用设备制造业、塑料制造业、综合类、建筑业、
信息技术业、批发和零售贸易等行业所属上市公司的业绩波动性较大。

　　行业综合投资价值
　　判断一个行业综合投资价值的大小，具体的评价标准很多，评价方法也因人
而异。本文采取的评价方式是：以行业的成长性为{dy}标准，同时结合成长的稳
定性来综合判断行业的投资机会。按这种评价方式，特别是投资者日益xx业绩
泡沫的今天，我们认为：有色金属冶炼及压延加工业、电子元器件制造业、房地
产业、医药行业、文化传媒业、电力行业与采掘业的综合投资价值较大，部分子
行业（如信息产业中的软件业、通信业）亦存在较多的投资机会。
　　但是，针对不同风险喜好的投资者，其可选择的投资品种与上市公司也存在
较大差异。基于本文的分析，我们认为：（1）对追求收益稳定的投资者，业绩成
长稳定、波动性不大的采掘业、色金属冶炼及压延加工业、电子元器件制造业、
房地产业、医药行业、文化传媒业、电力能源等行业的上市公司可作为{sx}。（2
）对追求成长性的投资者，业绩增长较快、波动相对较小的医药类、房地产业、
信息类上市公司可作为重点跟踪对象；（3）对追求平衡收益的投资者，则需要在
二者之间寻求某种或某批组合，来达到预期之目标。