"节能+新材料"双料{gj}，消费类属性胜于周期性波动--红宝丽（002165）调研报告
1. "节能+新材料"双料{gj}，从化工原料供应商向节能环保材料制造商延伸。硬泡组合聚醚作为高效保温材料聚氨酯硬泡的重要原料，异丙醇胺作为绿色精细化工原料，在节能减排背景下受国家政策重点推广和鼓励使用。公司目前具备4万吨组合聚醚和2万吨异丙醇胺产能，在巩固行业霸主地位的同时，不断拓展下游产品，由纯粹的原料提供商逐步向节能环保材料制造商华丽转身。
2. 翻倍产能释放有保证，建筑节能等蓝海将成为组合聚醚{zd0}亮点。从聚氨酯应用领域来看，占比近60%的冰箱（柜）市场年均15%的增长为聚氨酯需求提供重要支撑，冷链物流、热水器等新领域的不断拓展值得期待，尤其是目前建筑节能的深入实施，将给组合聚醚需求增长带来立竿见影的效果，年新增需求20万吨，市场容量翻倍。09年年底新增5万吨产能即将达产，届时产能达9万吨，公司作为行业标准制定者将{zd0}受益于行业成长。
3. 异丙醇胺前景广阔，垄断优势助量价齐升。目前发达国家极力推崇和鼓励发展的绿色化工产品，广泛应用于生产表面活性剂、洗涤剂、医药及农药中间体、水泥外加剂等领域，在我国尚属导入期，公司4万吨异丙醇胺技改项目于明年年初完成后将成为全球{zd0}的异丙醇胺生产企业，连续高压超临界合成工艺国际{lx1}，预计未来三年收入复合增长23%，空间广阔。
4. 核心竞争力和下游消费品属性助公司利润稳健增长。生产核心技术的掌握和个性化服务造就行业高进入壁垒，凭借行业标准制定者身份所具有的话语权、灵活定价模式以及下游稳定需求，利润复合增长43%。
1. 市场可能担心建筑节能保温材料推广进度缓慢，我们认为建筑节能已加速进入实质性操作阶段。09年10月23日住房和城建部出台的"三个方案"和"一个制度"已从信息统计、检测以及考核等方面细化了建筑节能的可操作性，聚氨酯硬泡在建筑节能领域的应用已加速进入实质性操作阶段。
2. 市场可能认为公司是一般周期类化工企业，我们认为公司集原料提供商和保温节能材料制造商为一身，消费属性使公司理应享受更高估值。通过角色的逐步转变和产业链的完善，成长路径更为清晰，发展空间更为广阔，聚氨酯下游产品的消费属性使公司抗周期性能力增强，不同于一般化工企业，理应享受更高估值水平。
3. 市场可能认为泡组合聚醚行业进入壁垒低，我们认为公司核心竞争力在于技术创新能力以及个性化快速服务，壁垒更高。硬泡组合聚醚进入的初始技术壁垒弱于聚合MDI，但是聚氨酯硬泡的性能更多取决于硬泡组合聚醚，产品技术性能及个性化快速服务使得该行业具更高行业壁垒。
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