我国钛行业复苏初现端倪。去年下半年来，国内钛行业日趋回暖。表现一国内海绵钛价格企稳有所回升;表现二宝钛股份继去年下半年连续两个季度亏损后，今年一季度扭亏为盈。预计随着全球经济强劲复苏，国际航空钛材和我国工业用钛需求的回暖，国内钛行业复苏指日可待。

     宝钛股份是我国钛加工xxxx，钛材复苏值得期待。公司钛材产量占据全国三分之一，分为出口、xx和民用钛材三部分。出口钛材是未来两年我们最看好的业务，随着全球航空业的复苏，宝钛出口将自低谷回暖。xx钛材一直是公司盈利的中流砥柱，其毛利率高且相对稳定，国家大飞机战略实施的推进也将使公司军品钛材受益。民用钛材当前竞争处于白热化，毛利率近年急剧下滑，自20%以上下降至当前不到5%，后期的战略着重于调结构。

     宝钛股份的锆业务首次闪亮登场。2009年报首次披露锆材业务，当年营业收入8000多万，毛利率41%，毛利贡献2000多万。公司的压力容器用国产锆材料于2009年10月已经通过国家相关部门评审，可以xx替代产品用于压力容器的建造，宝钛目前也已经具备规模化生产工业级锆材的能力。据预测，2010年公司锆材产量有望增加2倍以上，至250-300吨，毛利贡献预计7000-8000万。

     首次给予增持的投资评级。按照10-12年海绵钛每吨6万、8万和10万的价格预测，经测算10-12年EPS分别为0.19元、0.69元和1.31元，对应当前股价的PE分别为118倍、33倍和17倍。鉴于当前国内钛行业处于周期性底部，我们认为PE估值意义并不大。我们采用PB估值法，参考国际钛业巨头TIE和RTI的PB运行路径，我们认为一旦国内钛行业展开复苏势头，PB有望回到2008年上半年爆发前水平，即4倍左右。鉴于我们看好未来钛行业复苏、公司未来2年的钛材出口形势以及新产业锆的发展，首次给予增持的投资评级，12个月目标价格32-34元。建议长期投资者积极xx。

     风险因素。国内外钛行业复苏慢于预期;流动性收缩力度强于预期。