我们于近日调研了永新股份，综合调研信息，我们认为，公司是一家在细分行业占据相对优势的龙
头企业，具有经营稳健、盈利性强、增长平稳的显著特点，值得长期投资。
我们预测公司2010-2011 年EPS 分别为0.84 元，1.01 元，即约保持20%左右的稳定增速，但存在超
预期的可能，首次给予公司“推荐”评级，建议长期持有。
公司主营塑料软包装，约占主营收入的93%；其余真空镀铝包装材料及塑料软包装薄膜为塑料软包装
的上游原材料，合计占收入的7%。
从历史经营成果来看，剔除存在异常因素的09 年，公司ROE 年均12%，ROIC 年均17%，FCFF 占销售
收入比重近三年稳定在9%左右，且和ROIC 一样，呈现稳步上升趋势。此外，资产负债率始终保持在30%
左右，资产质量优良，财务风险较小。
结合调研信息，我们分析认为，公司优良的经营业绩主要得益于两方面的比较优势：（1）规模优势。
（2）技术优势。以此为依托，公司建立了良好的市场认知度并积累了优质的客户资源，是其区别于同类
企业的核心竞争力所在。具体表现在：
规模方面，公司年销售额约10 亿，市场份额约4%，业内{dy}。与位居第二的江苏彩华包装相比，公
司收入规模约为其的2 倍，具有显著优势。
技术方面，虽然行业当前技术水平无显著差异，但公司始终将技术创新作为生存与发展的{dy}生命
力，持续加大研发投入，使其占销售收入比重稳定在5%左右，而其中约一半投入新品研发，为适应行业
不断更新的变化趋势和客户的个性化需求建立了良好的技术储备。
依托于业内{dy}的规模和先进创新的技术优势，公司在长期经营中树立了良好的企业形象，提升了
“永新”品牌的市场认知度和美誉度，从而积聚了优质的客户资源。当前，宝洁、雀巢等跨国企业，以
及伊利、纳爱斯、洽洽、喜之郎等国内大型企业均已成为公司的稳定客户。且为大客户的供货量一般能
占其同类产品年采购量的6 成左右，而在个别优质大客户中的占比甚至达7 成以上。
战略方向上，公司致力于在塑料软包装行业不仅要做大，更要做强，要力争成为世界{yl}。为此将
主要采取以下2 方面措施：（1）大客户战略：（2）深入细致的服务；同时，在规模上，将以黄山和广
州两个生产基地为依托，继续适时在全国进行合理布局，必要时可能采取收购策略。
未来增长来看，塑料包装行业发展空间大。据统计，我国塑料软包装行业市场容量约250 亿，主要
应用于食品、日用品、医药、农药等领域，其中食品领域占比{zd0}，达69%，其次为日用品和医药，分别
占13%和9%。近年随着消费升级和人均可支配收入提高，食品中乳制品、冷冻食品、肉禽鱼及新鲜果蔬
等行业对塑料软包装的需求量不断增大，年均增速达15%以上，远超GDP 增速。
增长的来2010 年公司增长点主要在于09 年10 月投产的3000 吨柔印包装以及2010 年6 月将投产的
5000 吨CPP 薄膜。而2011 年后，公司广州基地和黄山基地的扩建将将进入集中建设期，为业绩增长提供
持续支撑，
预计公司2011-2012 年EPS 分别为0.84、1.01 元，对应当前PE 分别为22.4X 和17.4X,在中小板包
装类公司中，该估值水平尚属合理，考虑到未来可能存在收购、新品推出等超预期因素，给予公司“推
荐”评级。XY