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民丰特纸：今年的毛利率水平将低于去年

2010-04-13 15:30:48 阅读23 评论0 字号：大中小

公司主要生产卷烟纸、工业配套用纸、描图纸等特种纸，为国内{dy}家卷烟纸和描图纸生产企业。卷烟纸占46%，现有产能3.1万吨。工业配套用纸占40%，主要分为镀铝原纸、湿强标签纸、格拉辛原纸，合计产能约5.1万吨。加上其它的纸种，公司合计产能在9.5万吨以上。

去年毛利率水平大幅上升的原因，一是由于去年造纸原材料价格水平总体来讲处于比较低的位置，造成整个造纸行业毛利率水平的系统性抬升；二是公司在原材料价格较低时，储备了一定数量的低价原材料，同时作为公司主要产品的卷烟纸等价格水平比较具有刚性，在上述因素的同时作用下造成公司去年毛利率水平的大幅上升。

由于原材料价格水平自去年下半年特别是今年以来的持续上涨，而公司产品价格相对涨幅较小，因此预计公司今年的毛利率水平要稍低于去年。受到进口纸浆运输的时滞影响，一季度桨价的上升还没有影响到公司的经营，预计一季度的毛利率水平仍然能够维持在比较高的位置，一季度的业绩虽然环比稍有下降，但同比能够实现大幅的增长。

根据我们调研的情况，短期厂区不会搬迁(至少在今年)，即使搬迁分期搬迁的可能性更大，不会对公司的正常经营造成很大的影响。至于搬迁因土地补偿所带来的收益等的测算，要等到具体的政策出来以后才能进行。至于集团股东是否有将集团地产注入的计划，根据调研情况短期内不会有进展。

给予公司增持-B的投资评级，三个月目标价11元。预计公司2010-2011年的分别是0.38元和0.44元。公司去年业绩的提升主要源于毛利率水平的提升；由于成本的上升以及主要产品价格刚性的存在，今年的毛利率水平要稍低于去年，但预计今年的开工率将会有所提升，同时8号纸机由于技改将有7000多吨产能的增加，考虑到行业整体的估值情况以及公司今明两年的经营情况，给予公司2010年25倍的PE，增持-B的投资评级以及11元的目标价。安信证券

--出自东方财富网

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