凯恩股份：股东减持近尾声 经营壁垒仍强劲公司大股东减持已经进入尾声，负面影响不再。据公司2010年1月22日公告，未来六个月实际控制人王白浪先生将在未来6个月内通过深圳证券交易所大宗交易系统减持所持有的部分公司股份，合计减持比例预计不超过公司总股本的10%。按此计算，大股东减持底线在持股水平18%左右，当前已经相当接近这一水平，如果继续减持可能导致控股权旁落。因此我们判断大股东减持行为已经接近尾声，对股价的压制作用也逐渐减轻。事实上，自从公司公布将减持公司股份的时间窗口，其股价反而攀升了近8%，表明市场对于公司未来有很强的信心。

　　公司订单和经营预计均大幅好于往年，经营壁垒愈加明显。我们认为因09年一季度业绩基数较低，而预计2010年一季度订单仍维持高位，所以公司一季度盈利仍有望大幅增长；此外，由于商务部实质上禁止了国际日本NKK公司向国内出口电容器纸，导致进口量持续走低而价格明显提升，在电子行业需求持续增长的背景下，公司未来5年内国内经营的壁垒将更为明显，使得公司电解纸具备了持续提价能力，尽管今年浆价大幅上扬，公司仍有望获得较高的毛利水平。

　　公司受益于电子行业爆发和国家发展战略新兴产业。公司主要产品电解电容器纸，其主要存在装满绝缘液体的电容器的箔片之间，用作介电质，而电容器广泛运用于各类电子产品中，如整流器、开关和家电等，预计整个上半年受到下游半导体产品订单旺盛的带动，公司产品始终满负荷运作；此外，随着国内三网融合、智能电网等新兴电子产业的兴起，未来电容器纸的需求将有效放大，从而带动国内电解纸需求走高。

　　公司未来三年盈利保持34%左右的复合增长率，维持增持评级，上调目标价至16元。我们判断公司经营从无壁垒到有壁垒，盈利预期发生了较大的转变，未来公司经营状况将持续好于我们预期，因此适当可以给予高估值，此外，由于09年下半年以来公司产品持续产销两旺，我们上调公司2010年EPS预测为0.46元，考虑到未来两年公司保持34%左右增长，给予34PE水平，上调公司目标价为16元，维持增持评级。