目        录

【行业研究】

【通信 国家推进光纤宽带建设，应该买什么？  推荐  国信证券】

【钢铁 进口现货矿逐步逼近历史新高  强于大市  中信证券】

【公司研究】

【长城开发 智能电表全球龙头，产业转型估值提升  买入  光大证券】

【博瑞传播 报业经营恢复性增长，真实业绩增长超出我们预期  买入  申银万国】

【中兴通讯  年报业绩符合预期，2010 年看点是海外市场和利润水平的回升  强烈推荐  中投证券】

【宇通客车 行业波澜不惊，静待{wz}归来  买入  国金证券】

【行业研究】

【通信 国家推进光纤宽带建设，应该买什么？  推荐  国信证券】

事项：

上周工信部刊登了多部委3月联合发布的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》及《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》。

评论：

n        多部委联合发文推进光纤宽带与3G建设，未来三年光通信投资规划超预期。意见指出：到2011年，光纤宽带端口超过8000万，商业楼宇用户基本实现100兆比特每秒以上的接入能力。3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万。到2011年，3G网络覆盖全国所有地级以上城市及大部分县城、乡镇、主要高速公路和风景区等，3G建设总投资4000亿元（目前已完成1600亿元以上），3G基站超过40万个，3G用户达到1.5亿户。我们认为：意见对国家推进3G、光通信建设的决心和力度进行了再次确认，有望推动国内3G、光纤宽带等基础设施建设快速增长。

n        短期来看：光通信板块整体性热点机会有望持续。此次意见对光纤宽带的推进力度超出原有预期，将使市场进一步确认光通信行业迈入新一轮快速增长期。短期内可能进一步推高相关公司的估值，给光通信涉及板块带来整体性热点机会。涉及的上市公司主要有新海宜（推荐）、日海通讯（推荐）、烽火通信（谨慎推荐）、亨通光电（谨慎推荐）、中天科技（谨慎推荐）、光迅科技（中性）。

n        中期来看：物理连接设备公司（新海宜、日海通讯）增长确定性更高，上涨更具可持续性。光通信产业链主要涉及光网络设备、光元器件、光纤光缆及相关配套设备等子行业。在行业投资带动需求持续提升的背景下，“供需关系、企业体制”是决定相关企业未来增长幅度的主要因素。物理连接设备公司目前供需改善（集中采购深化、行业集中度提升、优势企业份额上升）、体制优秀（民营企业追求持续增长、做大做强愿望强烈）。光纤光缆、光器件企业在供需、体制两方面存在不同程度的不确定性，增长幅度有待后续确认，但总体来看仍将持续受益于投资持续增长。

n        通信行业观点（平配、维持）：提示光通信板块热点投资机会，其他不变。（0）上周四晚公布的光通信网络建设规划，将给光通信板块提供阶段性热点投资机会。（1）10Q1科技股大行情推高板块估值至10年35倍PE，3个运营商公布CAPEX缩减可能引起板块震荡调整。10Q2行业性超额收益幅度可能有所缩减，板块震荡调整是成长性公司（超募组合、传统后3G组合、蓝筹组合）的逐步增持机会。

n        公司推荐排序：新增光通信热点组合，其他不变。（0）光通信热点组合：包括：新海宜、日海通讯、烽火通信、亨通光电、中天科技、光迅科技。（1）超募组合：日海通讯，中利科技。（2）传统后3G组合：三维通信，拓维信息，北纬通信，新海宜。（3）蓝筹组合：中兴通讯，中国联通。

【钢铁 进口现货矿逐步逼近历史新高  强于大市  中信证券】

投资要点

【公司研究】

【长城开发 智能电表全球龙头，产业转型估值提升  买入  光大证券】

◇ 调研地点：深圳

◇ 拜访对象：深圳长城开发科技股份有限公司董事会秘书葛伟强

◆智能电表全球市场打开，传统业务迅速回暖，给予“买入”评级：

公司是全球智能电表xxxx企业，享受智能电网革命的全球性市场机遇，业务结构由传统的电子代工向智能电表、LED 等xx制造业转移。公司传统业务受益国际硬件市场的复苏，从2009 年下半年起回暖趋势明显，预计2010 年增长50%以上。预计公司未来3 年净利润复合增长率26%，目前价值相对板块低估，建议买入。

◆智能电表全球龙头，享受国内市场机遇

公司是欧洲和北美智能电表市场的重要供货商和标准制订者。在意大利、西班牙、美国等国占有较高的市场份额。08、09 年智能电表出口分别达到350 万只和200 万只。10 年随着传统市场的回暖、西班牙等新市场的放量，预计电表出口将恢复08 年水平。未来3 年复合增长30%以上，成为公司利润的重要增长点。

在国内市场，公司尽管需通过参股公司长城科美完成电表销售，但生产环节把握在自己手里，所以能够把60%以上的净利润留在母公司。09 年在南方电网销售29 万台智能电表，价格和利润水平均超出口产品。公司在国网2010 年{dy}次招标中“2 级单相远程费控”部分占比4%，预计由于其强大的技术实力和集团背景，后续份额会继续上升，10 年国内市场预计占有6%左右的份额，实现销售200 万只，EPS贡献0.12 元，占比20%。

◆传统业务需求回暖，LED 照明提升预期

公司传统电子代工业务09 年上半年受国际市场萧条影响，收入较08 年下降34%。然而下半年市场迅速回暖，且三星、金士顿等国际大厂纷纷将采购量转到长城开发，09 年全年收入预计与08 年持平，10 年收入预计达到200 亿元，较09 年增长50%以上。

公司大股东，中国电子信息产业集团公司，有可能大举进军LED 节能照明技术的全产业链。长城开发是集团公司中产业结合度{zg}，在手现金最多的上市公司。我们期待公司以现金投资LED 产业链关键技术环节，并关注因此可能带来的估值提升机会。

◆风险分析：

电表招标份额提升存在不确定性，集团公司投资LED 项目存在不确定性。

【博瑞传播 报业经营恢复性增长，真实业绩增长超出我们预期  买入  申银万国】

——1季报点评

n        业绩略低我们预期。10年第1季度公司实现营业收入2.56亿元，同比增长35.5%。实现属于母公司股东净利润7065万元，同比增长23.7%，EPS为0.19元，低于我们预期5%（我们一季报前瞻预测EPS为0.20元）。略低我们预期的原因在于：09年1季度公司印务公司获得西部大开发减按15%所得税率政策，而2010年1季度尚未收到税收优惠批文，如果考虑减税优惠，业绩与我们预期一致。

n        营业利润增速高于收入增速原因在于毛利率大幅提升。1季度公司毛利率同比提升4.5个百分点至55%，主要源于高毛利率的网游业务。去年1季度公司尚未收购网游（09年下半年并表），我们预计网游业务2010年收入占比约10%（网游净利润占比约27%），而网游业务毛利率高达90%左右。营业利润增速高达47%，实际上已超过我们1季度净利润30%增速的预测。

n        报业经营业务恢复性增长。如果剔除1季度约3000万网游收入，公司传统报业经营（包括印务、广告和投递发行业务）收入同比增长约20%。增长主要来自：（1）报业收入恢复：08年《成都商报》零售价提高导致09年上半年发行量略有下滑，印刷量有所下降，09年下半年《成都商报》零售价已下调回08年水平，下半年发行量已回升至08年初58万份水平。（2）商印业务收入增长较快；（3）09年1季度报业广告受经济下滑影响较明显，而10年广告业务恢复情况良好。我们预计全年报业经营业务收入增长能保持在15%左右。

n        所得税优惠依然能持续。根据西部大开发政策，公司印务分公司享受西部大开发优惠所得税率15%的政策从2007年延续到2010年概率非常高。我们认为，正常情况下，公司2010年应能获得2009年税收优惠的退税，退税优惠可能体现在2010年中报中。

n        维持2010年盈利预测，重申“买入”评级。我们预测2010-2010年EPS分别为0.95元和1.14元，分别同比增长35%和20%，对应2010年PE 32倍，远低于传媒行业10年53倍PE水平。公司前期公告中已披露部分网游项目已处于商务谈判阶段，我们判断，2010年上半年，博瑞传播收购网游项目是大概率事件，这将成为股价最直接和有力的催化剂（我们测算，收购可能增厚公司2010年EPS 10-20%之间）。而公司在年报中专门提出，新增对公司管理层在新媒体领域拓展和市值提升的考核机制，我们相信，公司管理层有充分动力在新媒体领域进行拓展，进而提升公司市值，再次重申“买入”评级，维持目标价36元，隐含20%上涨空间。

【中兴通讯  年报业绩符合预期，2010 年看点是海外市场和利润水平的回升  强烈推荐  中投证券】

公司09 年完成营业收入602.7 亿元，同比增36.1%；完成营业利润20.6 亿元，同比增65.7%；归属于母公司股东净利润26.96 亿元，同比增48.06%，稀释每股收益1.35 元。公司09 年分配预案为：每10 股转增5 股，每10 股派发人民币3 元现金。

投资要点：

n        分产品来看，公司三类产品收入均实现快速增长，但仅终端产品的毛利率实现增长。“运营商网络”收入同比增长38.04%，但毛利率下滑1.88个百分点到34.88%；“终端”收入增长34.86%，毛利率上升2.41个百分点到26.14%；“电信软件系统、服务及其他”收入增长28.06%，毛利率下滑1.21个百分点到31.66%。

n        分区域看，公司在国内高速增长，海外市场也保持了小幅增长，但增长幅度相比07/08 年明显回落。公司在国内市场实现收入304.04 亿元，同比增74.1%；海外市场实现收入298.7 亿元，同比增11.34%。其中，海外市场中，亚洲区（不含中国）收入增26.51%，其他（欧美及大洋洲等）区域收入增38.5%，但在非洲则下滑26.3%。公司一季度海外业务负增长，二季度则恢复增长，且逐季快速回升。

n        分季度来看，公司在09 年第4 季度收入增长率出现明显回落，而毛利率则季节性的回落。公司09 年1 季度收入增长35%，2 季度增长44.68%，3 季度增42.81%，4 季度增长率则回落到24.8%；公司09 年1 季度毛利率34.38%，2 季度毛利率30.37%，3 季度毛利率34.54%，4 季度毛利率则季节性回调到31.77%。

n        公司销售、管理费用率因规模效应出现减少，财务费用率因汇兑收益冲回而减少，但研发费用、资产减值占收入比则有所提升。公司上半年营业费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.69%、4.26%、1.07%，较去年同期的11.99%、4.74%、2.17%都出现下降；公司研发费用、资产减值占收入比则比去年同期分别增加0.57、0.27个百分点。资产减值的增加主要是存货跌价准备较大幅度增加所致。

n        公司净利快速增长，经营性现金流相比08 年也出现好转迹象。公司净利润同比增长48.06%，经营性现金流37.29 亿元，较去年的36.48 亿元增加2.23%。

n        预测公司2010-2011 年净利润增长率为28.3%、24.9%，对应EPS 1.65 元、2.06元。公司在2010 年将面临更为复杂的经营环境，国内电信运营商资本开支出现较大幅度的下滑，将对公司的国内经营产生压力；但我们同时认为，公司在海外市场的增长空间仍可积极看待，且公司本年国内业务的毛利率将出现回升，带动公司的利润水平出现回升；基于以上原因，我们仍然维持强烈推荐的投资评级。

【宇通客车 行业波澜不惊，静待{wz}归来  买入  国金证券】

基本结论

n        宇通客车年报显示，公司09 年销售客车28,186 辆，同比增长2.3%，实现营业收入8,782 百万元，同比增长5.4%，实现归属母公司净利润563 百万元，同比增长6.1%，对应2009 年EPS 为1.084 元，超出我们的预期；

n        目前资本市场对于客车行业观点较为消极，认为其未来增长潜力有限，并会受到高铁建设的冲击，这一消极观点也影响到了宇通客车的估值水平和股价表现上；对此，我们建议投资者更多地从宇通客车公司本身的地位与特点来认识其价值：

¨          宇通是国内客车行业的{jd1}{lx1}者，特别是在市场趋于饱和、行业增速放缓之时，xx有能力通过市场整合、提高份额继续获得较高的成长速度；

¨          业绩的稳定增长一直是宇通客车最重要的特点之一，自97 年上市以来已连续12 年实现盈利正增长，而其高分红比例也一直为资本市场所称道；尤其在目前对下半年汽车市场走势存在分歧的背景下，宇通低风险、高分红的特点显得尤其具有价值；

n        按照公司管理层的目标，2010 年将是公司同国内竞争对手在研发、生产和销售上进一步拉开差距的一年：

¨    公司目前遭遇一定的产能瓶颈，为此公司决定在原有基地周边建设新厂房以扩大20,000 台的产能，预计10-12 年公司的产能将分别达到35,000、40,000 和50,000 台；

¨    在完成产能扩张和内部竞争力提升后，宇通xxxx的地位将更为稳固，市场份额也有望显著提升，加之出口的反弹和产品结构的进一步优化，宇通客车终将上演“{wz}归来”；

n        我们预测公司10-12 年分别销售各类客车34,926、39,357 和43,833 辆，实现营业收入10,925、12,529 和14,208 百万元，实现归属母公司净利润671、773 和885 百万元，对应10-12 年EPS 分别为1.291、1.486 和1.703 元；

n        凭借xxxx地位和以及稳定成长、高分红的特点，公司理应获得一定的溢价，我们给予公司股票未来6-12个月的目标价26 元，对应10-12 年动态PE 分别为20、17 和15倍，建议“买入”。