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建滔化工增长稳唯股东回报低_骷髅会_新浪博客

公司简介／主要业务	建滔化工(00148.HK)于1993年在香港联交所上市，集团业务包括覆铜板、印刷线路板和化工产品等，其中覆铜板业务据全球xx，印刷线路板业务亦为全中国{zd0}。自上市起，营业额及纯利复合增长率分别达35%及34%。
目前市值(港元)	322亿

撰稿时股价	$38.15
骷髅会研究部评级	B (：与大市同步)

利好：

纸覆铜面板需求增
油价回升，利好石油化工产品

利淡：

股东权益回报率偏低
拓房地产市场，添不明朗因素

建滔化工上月初公布全年业绩，营业额微增0.4%至238亿元（港元，下同），毛利上升14%，账面纯利急升40%至24亿元，扣除非经营利润／亏损则仅升6%至22.4亿元。金融海啸后盈利能力仍未xx恢愎，股东权益回报率只有11.8%。财务实力强劲，每股现金高达6.6元，流动比率升至 205%。

定单大幅回升　产品价格仍低

由于出口量回升及「家电下乡」补贴政策，令下半年纸覆铜面板需求激增，付运量环比增长30%。虽然全年覆铜面板平均价格仍较2008年为低，但因原料价格低迷，期内经营利润仍大增27.5%至19.6亿元，已回复至2006-07年水平，并占总利润60%。同样受惠于下半年需求上升的印刷线路板业务，自去年第三季起其定单已迫近产能上限，但平均售价仍低于海啸前，故边际溢利率只能轻微改善至8.4%（2006年: 10.3%）。

油价升利化工产品　甲醇价格已见底
甲醇市价曾是建滔{zd0}的风险来源之一，此点亦于2009年充份反映出来。化工产品价格与油价关系密切，去年平均油价仅及每桶60美元，令盈利出现明显倒退。由于2009年首三季甲醇价格跌至七年低位，令集团与中海石油化学(03983.HK)合作的联营公司利润大跌83%，拖低化工业务盈利达3.14亿元。末季化工产品需求大增，加上油价回升，令下半年经营利润环比增长47%。

按目前的石油及甲醇价格，加上增持扬州炼化厂权益及河北新醋酸厂投产，化工业务于2010年将录得不俗增长。

财务状况理想　盈利能力乏刺激
于报告期末，建滔现金高达56.5亿元，但流动负债只有91亿元，流动比率达205%。期内应收款项周转期增至68日，需提防周转能力可能变坏。以账面纯利计算，股东权益回报率只有11.8%，并不符合优质股票的基本要求(ROE: 15%)。

展望将来，除了覆铜面板及化工业务能提升盈利外，管理层亦欲大力发展旗下逾60项物业，若成功从厂房转型至住宅或商业用途，料可分期产生逾百亿元利润。然而，目前中央政策对非以房地产为主业的公司发展物业非常不利，骷髅会对此计划并不感乐观。

建滔化工集团的辉煌历史显示她是一间具长期竞争优势的企业，在过去经历多次经济下滑仍能维持营业额增长，但近年建滔面对盈利增长放缓、又无能力增加派息的难题，令股东回报每况愈下，而海啸后情况更明显。在盈利缺乏刺激的前提下，骷髅会保持观望，评级为「与大市同步」。

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