英国《金融时报》中文网特约撰稿人 陈宁远

用现代派诗歌鼻祖艾略特《荒原》的{dy}句诗：“四月是最残忍的月份”来形容中国钢铁业的老大宝钢股份此时的状态，好像并不算夸张。因为按照规定，这个月它无论如何都要亮出它的全部家当，公布2009年的年报了。

本月初(4月1日)该公司公布了一份在市场预期之内，业绩滑落，利润经不起推敲的报告。而与此同时几乎可以视为尘埃落定的是，铁矿石价格飞涨，定价机制也越来越不可能再继续照顾宝钢了。而在今年四月之前，它差不多享受将近十年铁矿石长期协议价。这不仅能够降低该公司的主要成本，甚至还会形成一定的套利。如今随着这份年报的公布，一切都将改变了。

2009年，宝钢股份实现营业收入1485.25亿元，同比下降26.0%，归属于上市公司股东的净利润58.16亿元，同比下降10.0%。净利润的降幅低于营业收入的降幅，并非是公司盈利能力没有退步，而是来自公司非经常性损益的贡献和期间费用的相对贡献，使得公司获得了业绩支撑。但这种支撑是可疑的，很大程度上可以视为是财务处理的结果，而不是炼钢有本事的结果。

比如今年年报里一项折旧年限的调整——公司年报说：“根据对固定资产实际状况的检查，本公司认为部分用于不锈钢产品生产的机器设备的使用年限应调整，使用年限由9-15 年调整为15 年。” 这就使得公司2009 年度利润总额增加4.9 亿元，归属于母公司股东的净利润增加3.2亿。

这也许是一项非常专业的技术性判断，但无论如何都不能理解为宝钢的不锈钢业务能力得到了提高。因为历经多年亏损，不锈钢业务仅为公司2009 年贡献了5.9亿元的毛利，要是扣除这项折旧的调整，不锈钢业务还有多少毛利呢？

再如这份年报，公司整体的毛利率由2008年的11.6%下降至9.1%，但经营利润率由上年同期的5.2%升至6.1%。仿佛公司精打细算，在管理上下了功夫，降本增效了。但细读这两年内的年报和半年报，也不难发现，这实际上也是财务处理巧妙的结果，和公司主业赢利能力的提升并不搭界。

因为2009年公司资产减值拨回6.35亿人民币(公司上半年报告期内转回了8.65亿跌价准备)，而2008年资产减值拨备达58.94亿人民币。更让人糊涂的是几份报告里，公司都没有说明这部分减值准备产生的具体项目，是板材还是管材的？抑或是其它项目的？

实际上，若按净资产收益率，这份年报里的数字已是公司连续第五年下滑——2004年到2009年，公司的ROE(加权)分别为24.7%、20.6%、16.8%、15.2%、7.0%、6.3%。这样的持续性下降，虽然有公司客观原因，比如与宝钢股份两次融资收购集团资产有密切关系。但无论是谁，都无法否认宝钢的盈利能力正在系统性下降。

虽然相对于中国其他钢铁公司，宝钢股份似乎整体的盈利能力稍强，但这未必是它作为钢铁业龙头的业务能力突出造成的。比如它至今亏损的特钢，就难以解释2009年中国其它特钢盈利势头良好(大冶特钢毛利率近10%，西宁特钢为15%)，它为什么不能做到盈利？它毛利率可疑的不锈钢业务，更是没有太钢不锈盈利能力稳定。即使从整体能力上来说，它和同处一个区域的沙钢相比，虽然主打产品不同，但业内也多认为宝钢并不像表面那样强大，可以从业务上控制二者在今年2月达成的战略合作。

宝钢所拥有得天独厚的条件来自国家战略。中国着意把它作为中国钢铁业领军企业，倾注财力物力和优惠政策扶持，甚至可以追溯到改革开放前华国锋主政的时代。但进入新世纪，它似乎略强一些的盈利能力，相当大程度维系在原有的年度定价的铁矿石谈判机制上面的。长协矿比现货矿价格低，使得宝钢股份获取了丰厚的铁矿石套利。一旦这一定价机制无法继续，宝钢还有多少主业的盈利能力，目前谁也无法预测。但悲观者是很多的，比如中银国际就将宝钢2010及11年的盈利预测，分别下调了51.1%和43.6%。

如何改变中国的钢铁业？

众所周知钢铁业是强周期行业，不仅利润是高度波动的，就是整个行业在一个国家的生命周期也许都是大波动的。而且中国钢铁业是好是坏，还有比周期波动更好、更堂皇的理由，因为中国的钢铁业集中度差，无序竞争已经到了中央年年喊打，全国人人喊打的地步了。

但这两个理由，哪一个理由更应该值得我们重视呢？我们却始终没有正确的比较。换言之，我们也许想过怎么宏观管理市场的无序，通过行政手段把钢铁厂都集中起来，但却没有想过面对钢铁业的强周期，中国应该怎么面对？

毋庸讳言，钢铁行业有产业集中度低，钢企太过分散和产能过剩等结构性问题。近千家钢铁厂，计算产能6亿吨，实际形成产能5亿吨。据中国钢铁协会统计，约1亿多吨产能是过剩的。

更为人烦恼的是，市场的无序愈演愈烈。2004年中国钢铁业产能为3亿吨，只有当前6亿吨产能的一半。6年不到翻一翻，远远超过GDP的增长速度。钢铁业内部也有些头脑清醒却喜欢说怪话的专家讽刺说，消化钢铁过剩产能{zj0}途径是新建更多的钢铁厂。

2009年年初，国务院颁布了《钢铁产业振兴和调整规划》。据此展望，一个宝钢在华东华南、鞍本在东北(合并了若干年，但实际上鞍钢还是鞍钢，本钢还是本钢)、河北钢铁在华北(以唐山钢铁为主导，合并了包括邯郸钢铁在内的全部国有河北钢铁企业，2009年报还未出，但今年2月业绩预告，合并后利润降幅在60%到80%)，以及中西南地区以武钢为龙头，全国范围内封疆裂土的蓝图，即将形成。据说此蓝图下，中国钢铁业做大、做强，消灭过剩产能的目的，唾手可得。因为这可以使排名前五的钢企产能达到全国的45%以上，xx能够在市场上有着霸主的地位，举重若轻地解决一切自身实力、产能过剩和在内竞争无序，对外竞争乏力的问题。

宝钢就对国家如此这般的宏观战略有着充满信心的向往，在最近几年里它南征北战(南收韶钢松山、广钢股份，西北收八一钢铁)，为做大而努力。勤奋的宝钢的高管们，曾经在2009年中报业绩投资者交流会上，乐观谈到国家钢铁产能的限制对宝钢股份影响总体不大。并且说如果国家限制钢铁产能的产业政策到位，是有利于宝钢健康发展的。

但在这种梦想之中，宝钢的高管们先是没有预料到铁矿石的谈判会发生突变，也忘记了钢铁业全世界范围内都有的强周期波动。当然面对周期，要求宝钢的管理层回答，他们能够人定胜天是不客观的。但仅以规模大了作为行业优劣的标准，也许更不客观。因为大从来就不意味变强了。更不意味大起来后，有了一定的高集中度，中国的钢铁业就能超越世界钢铁业的发展规律，就能跳出周期波动之外。

其实宝钢连续5年的利润下滑提醒我们，与其思考怎么集中中国的钢铁企业，不如认真思考如何面对钢铁这个强周期波动的行业。说到底，要改变我们关注这个行业的角度，要从我们需要一个什么样的钢铁行业，变成理性地接受我们能够拥有什么样的钢铁行业。

任何一个行业都不可能过度地占据经济发展的中心位置。也不可能xx凭借自己的产业特点，享受周期无尽的景气。对比英美日发达国家钢铁业，从鼎盛到衰落的过程，我们应该更加客观看到，钢铁业的周期变动，不仅意味着市场的波动，同时也意味这个行业在一国经济结构中的变动。这是一个终将空心而要彻底转身的产业，是一个全面健康经济体发展到一定水平，必定要以大痛苦面对的脱胎重生的行业。

一句话宝钢连续5年的利润下滑，最要刺破的是我们做大钢铁业的梦幻。而这才是一个冷静的角度。这告诫我们，在经济周期和产业周期面前，我们必须是谨慎的，同时是敬畏的。而不要认为我们把所有的企业集中起来，就顺理成章获有了可持续的利益{zd0}化。