报告名称：估值降低,等待整合区域供水资产的股价驱动因素--南海发展公司研究简报
分析师：赵乾明
报告类型：公司研究简报                    报告日期：2010-03-30
公司名称：600323 南海发展                 所属行业：燃气水务行业
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　2009年公司实现营业收入46522.47万元，营业利润11709.85万元，净利润10676.00万元，与去年同期相比分别增长9.75%、-9.42%，8.85%；每股收益0.38元，xx符合我们之前的预期。
　　2009年供水量为33,866万立方米，同比增长3.77%；供水业务收入37726.39万元，同比增长4.88%。
　　供水业务完成了第二水厂三期（{dy}阶段25万立方米/日）扩建及其配套管道工程，公司制水能力达到126万立方米/日；完成里水增压泵站工程，实现向里水全面转供水。
　　2009年污水处理量4232万吨，同比增长68.38%；污水处理业务收入4794.02万元，同比增长44.83%。
　　获取南海区内16间污水处理厂项目的BOT或TOT特许经营权，各项目完成后，公司污水处理能力将达到55.8万吨/日，污水处理业务实现跨越式发展。
　　2009年生活垃圾处理量96528吨，同比增长6.59%；实现上网电量2442万度，同比增长18.95%；实现业务收入2312.51万元，同比增长23.55%。
　　南海垃圾焚烧发电二厂正式动工，预计于2010年底完成建设达到试运行的要求；南海垃圾焚烧发电一厂改扩建项目及生活垃圾压缩转运系统项目启动了前期工作。
　　我们的点评与分析
　　水价上调提升毛利率，短期增长看污水和固废处理新项目
　　南海发展于10年1月公告了水价调整方案，水价调整使供水业务毛利率探底回升。
　　公司水资源费征收标准从0.022元/立方米调升至0.12元/立方米。
　　公司趸售水价适当上调，其中趸售镇级自来水公司提高0.135元/立方米，趸售村级自来水公司提高0.2元/立方米。
　　公司直供水价自2010年1月起上调，其中居民水价调整为1.55元/立方米，非居民水价调整为1.80元/立方米，特种用水为2.30元/立方米。
　　子公司九江自来水、罗村水务自2010年1月起上调终端销售价格，其中九江：居民用水调整为1.65元/立方米、非居民水价调整为1.85元/立方米、特种用水为2.35元/立方米；罗村：居民用水调整为1.75元/立方米、非居民水价调整为2.20元/立方米、特种用水为2.70元/立方米
　　短期看，2010-2012年的增长来自污水处理业务新建项目的陆续投产和南海垃圾焚烧电厂二期的投产。
　　截至09年底公司正在运营及已建成具备运营条件的污水处理项目设计规模为23万吨/日，正在建设的污水处理项目32.8万吨/日。
　　预计2010年底南海垃圾电厂二期建成试运营，于2011年贡献业绩。
　　狮山镇羊房港土地评估值大幅增厚10年业绩
　　1月27日，公司成功拍卖南海区狮山镇"羊房岗"土地，成交价6.8亿元，扣除相关税费后，此次土地转让净收益接近6亿元。
　　公司位于狮山镇"羊房岗"地段的土地由5块相连的地块组成，总面积为18.67万平方米（约280亩），规划为商住用地。
　　公司于2000年4月分别取得上述地块土地使用权证，有效期至2070年4月，使用权限为70年，该地块原值为5243万元，目前帐面价值为4538万元。
　　由于狮山镇政府已规划有博爱路、科技路两条市政道路交叉穿过该地块，占用面积约70亩，导致实际可以出让的土地面积约210亩；根据公司取得该土地使用权时签订的相关合同，公司所购土地已包含政府今后规划中需要建造的市政公共设施的用地，政府不再作任何补偿。
　　2012年后增长还需等待固废业务异地扩张
　　目前公司2012年后新增项目只有现南海垃圾发电厂一期改扩建项目，现有的一期400吨/日焚烧炉将拆毁，原地重建1500吨/日处理规模的焚烧炉。
　　公司在垃圾焚烧发电业务的规划是通过南海电厂一期、二期项目培养经验、锻炼队伍，为今后择机走出南海异地扩张打下基础；目前看供水和污水处理业务难以走出南海，2012年后公司能否保持增长就看固废业务异地扩张步伐。
　　新项目与获批高新技术企业降低估值，南海区供水整合是股价潜在驱动因素
　　3月11日，公司公告获批高新技术企业，有效期三年，将享受所得税优惠政策。

报告名称：品牌地位无人撼动 投资价值再次显现--贵州茅台公司点评
分析师：陈钢
报告类型：公司点评              报告日期：2010-04-02
公司名称：600519 贵州茅台       所属行业：白酒行业
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　公司2009 年实现营业收入9669.99百万元，同比增长17.33 %；利润总额6080.54 百万元，同比增长12.91%；实现净利润4312.45万元，同比增长13.50%。公司共生产茅台酒及系列产品29,269.18吨，同比增16.71%。每股收益为4.57元/股，略低于市场预期。
　　分析公司利润表的主要指标，公司销售收入同比增长17.33%，公司毛利率为90.17%，略低于去年同期0.13个百分点，这主要是xx酒营业利润下降所致，公司营业税金及附加和管理费用提升使得公司营业利润率下降为12.71%，较去年同期下降了3.94个百分点，税率基本与去年持平，公司最终净利率较同期下降了3.96个百分点。
　　公司的管理费用从2008年报的11.42%上升到了今年的12.59%，营业费用从2008年报的6.46%下降到了09年报的6.42%，公司的期间费用占比从2008年报的16.63%上升为2009年半年报的17.63%。
　　公司同时也发布了关于近期西南地区干旱对公司影响的公告，公告称本次干旱对公司无影响，我们认为作为贵州主要支柱企业，各级政府以及企业自身都有着极强防范类似自然灾害的能力，投资者无需担心。公司年报对2010年销售收入做了实现8%力争13%以上的增长的承诺，我们认为这是非常容易实现的目标。考虑到公司前三个月的市场销售态势以及提价等因素，全年实现上述目标是没有问题的。
　　近一两年由于公司品牌力急剧提升，公司产品在渠道中差价较竞争对手较大，从今年开始公司主打普通茅台酒提价60元至499元/瓶， 从目前我们所跟踪的一批价格和终端销售价格来分析，公司的销售态势是非常不错的。公司今年以来的销售呈现几大特征：公司对市场的掌控更加从容了，从1月份全国放量3000吨，到2-3月份控量，整个节奏把握较好。经销商的库存情况几乎没有，这比去年同期要好多了。公司春节的年份酒销售接近脱销的状况，我们认为这是非常具有划时代意义的事件，这类似于当年五粮液将价格提升到100元一样，茅台将xx酒的价格带进了1000元左右，xx白酒继续提价的空间被打开，与洋酒在价格上的差距越来越小了。我们认为从未来两三年来看，茅台在中国xx白酒的地位无人能撼动。

报告名称：三年跨越式发展,贡给世界的华彩--古井贡酒公司研究简报
分析师：陈钢
报告类型：公司研究简报              报告日期：2010-04-02
公司名称：000596 古井贡酒           所属行业：白酒行业
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　我们认为09年仅仅是古井实现跨越式发展的元年。经过08和09年两年的一系列改革和调整，公司已经扫清了发展上的障碍，业绩即将进入井喷期。08-09两年是公司发展的调整年：公司完成了副业的剥离，实现白酒主业的聚焦；股权结构合理化，成功引入战略投资者；组织架构上，通过竞争上岗，买断员工身份等一系列措施，实现了整个公司人员的精简。这一切都为未来高增长奠定了坚实基础。
　　现在的古井跟05年的洋河很像，无论产品结构，市场布局，组织架构还是引入战略投资者上，都具备了高速发展的条件。参照洋河的发展轨迹，我们判断未来公司将以古井年份原浆系列为主导，深挖安徽本地市场，并最终成为苏鲁豫皖地区白酒前三甲企业。
　　基于以上判断，我们认为10-12年将是公司实现跨越式发展的三年。公司在09白酒销售收入10.4亿的基础上，10和11年白酒销售收入将分别实现16.2亿和21.9亿，同比增长61%和35%。主力产品古井年份原浆的销售10-12年分别为3.08亿，7亿和10.9亿，占总体销售的比例逐步提高。同时古井原浆的推广，将带动公司整个产品体系档次的提升，改变以往中低档产品微利或者不盈利的局面。整体预测，公司10-11年的EPS将分别达到1.11和1.72元。

报告名称：干旱不改价值,建议积极买入--西昌电力公司研究简报
分析师：赵乾明
报告类型：公司研究简报              报告日期：2010-03-30
公司名称：600505 西昌电力           所属行业：水电行业
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　事件：公布年报&干旱影响
　　西昌电力公布年报，2009年实现收入399.95百万元，归属于上市公司股东净利润156.44百万元，每股收益0.4291元，同比增长125.18%。
　　2009年公司共完成发电量56920万千瓦时，同比下降5.75%；完成供电量133942万千瓦时，同比增加4.37%；完成售电量118999万千瓦时，同比增加3.64%。
　　3月24日，西昌电力公告：受干旱气候影响，2010年1-2月，公司外购电量费用同比增加1949万元、增幅94%，1-2月营业利润-92万元，同比减少533万元。
　　我们的点评与分析
　　干旱降低全年经营目标
　　西昌电力的盈利模式为：通过自发电、外购地方小水电和向四川省电力公司购电来满足自己供电区域内电力需求，丰水期富余电量出售给省电力公司。
　　这种盈利模式导致目前西南干旱气候环境下，公司自发电和外购小水电比例大大降低，不得不通过向省电力公司购电来满足当地用电需求；但从省网购电成本远高于自发电和外购当地小水电，导致经营业绩同比大幅下降。
　　干旱的另一影响是当地部分高耗能企业因缺电、缺水不得不停产，降低了公司供售电量；2010年公司经营目标为自发电量达5.6亿千瓦时，供电量12.3596亿千瓦时，售电量11亿千瓦时。
　　更新盈利预测
　　我们根据1-2月经营业绩修改了盈利预测，预测西昌电力2010-2012年EPS分别为0.287元、0.351元和0.417元。
　　我们预计公司2010-2012年销售收入分别为518.90百万元、600.46百万元和697.72百万元；同比分别增长29.74%、15.72%和16.20%。
　　我们预计公司2010-2012年归属于母公司所有者的净利润分别为104.79百万元、127.88百万元和151.89百万元；同比增速分别为-33.01%、22.03%和18.78%。
　　详细盈利预测假设敬请参阅图表1，值得提醒的是，由于1季度电量一般只占全年10%，假设5-10月丰水期没有干旱，今年公司供电量同比增加10%。
　　干旱不改公司价值，投资逻辑不变，建议积极买入
　　需要强调的是：电力公司、尤其是现金流稳定的水电企业和电网企业，其估值本质是未来现金流的折现，当期因洪涝或干旱气候造成的来水波动掩盖不了长期来水稳定、业绩稳定、现金流稳定的事实，最终估值结果即公司内在价值并不会因单一年份的干旱或洪涝气候而产生大的扰动。
　　西昌电力作为典型的水电+电网类企业，其内在价值并不会因为今年50年一遇的旱灾而发生变化。
　　自09年9月推荐西昌电力以来，我们看好公司的逻辑一直未发生变化：
　　资源垄断确保公司成长空间。公司是中国水电资源最丰富地区的电力资源垄断者，一方面，供电业务的专营保证了公司对已供电区域的垄断；另一方面，大股东四川省电力公司和凉山国资支持公司在"电网+电站"这条主线上做大做强的态度明显，公司成为当地中小水电和光伏资源的开发主体地位确定。

报告名称：加快城镇化率仍是需求助推器--2010年2季度工程机械行业报告
分析师：董亚光
报告类型：行业报告
报告日期：2010-04-02
相关公司：中联重科;三一重工;柳 工;徐工机械;安徽合力
所属行业：工程机械行业
报告级别：★★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　10年政府最重要的工作是处理经济平稳较快发展，结构调整、转变发展方式和管理好通胀预期三者之间的关系。我们认为政府的调控也必然是围绕这个目标来实施的，其意图是长短结合的，而通胀预期决定着政府的调控力度。
　　由于10年的CPI压力远小于04和08年，政府不太可能采取严厉的行政调控措施，直接干预经济活动；同时09年信贷投放量很大，一般的信贷紧缩措施很难对社会产生剧烈影响。所以我们认为政府为了保持经济平稳较快发展，在出口复苏尚不稳定的情况下，2季度在CPI能够承受的基础上不会贸然出台严厉的宏观调控措施。
　　中国进入了一个快速城镇化的过程，城镇人口比重从1989年的26.21%，快速上升到2009年的46.60%。因为更受益于加快城镇化因素，中西部地区对固定资产投资的贡献在不断加大，09年城镇固定资产投资和房地产投资增量的约50%来自中西部地区，如果加上与中西部发展水平接近的东三省和河北省，则贡献率更是达到70%左右。

报告名称：春暖花开--2010年2季度银行业报告
分析师：李伟奇; 联系人: 张英, 陈建刚
报告类型：行业报告
报告日期：2010-03-30
相关公司：浦发银行;招商银行;民生银行;华夏银行;中国银行
所属行业：银行业
报告级别：★★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　投资要点
　　春暖花开： 近期"监管""融资""紧缩"这三大压制因素纷纷靴子落地 ，银行投资环境回暖，融资融券与股指期货带来增量资金与人气，近期积极看多银行股。
　　目前四大行的融资基本确定（建行尚未公布），采取了比{zh0}的预期还好的方式，体现了管理层的"呵护"，对市场是一种信心的提升。
　　预计3、4月份经济不会显著过热、CPI也不会失控，因此，政策将处于{dy}阶段紧缩过后的观察期。
　　预计10年1季度上市银行净利润增速达到25%，华夏、中信、招行、民生、宁波等增速预计超过40%，有望带动银行股的气氛。
　　4月份信贷额度又将重启，流动性预期改善。融资业务的开展将为蓝筹输血600-900亿，融资融券带动ETF需求提升，间接带动银行股的需求，银行股的真实流动性也会改善。
　　我们持续推荐的组合排序是：浦发、招行、民生。短期内关注华夏的"高业绩弹性+融资计划出台"机会、中行的"转债+实际流通市值小"等机会，我们会经常更新短期推荐品种。
　　市场担心宏观调控下不良的产生。我们着重分析了03-04年那一轮周期内，银行放贷情况、调控节奏、不良产生节奏、银行股价超额收益情况。核心结论是：目前的盈利预期中，已隐含与04年调控相似程度的不良反弹预期。
　　即便是在紧缩的过程中，03年12月下旬至04年1季度末市场也存在了一个因"经济好（过热）、业绩超预期、政策暂时空白期"带来的显著反弹。与目前看多2季度 "经济好（过热）、政策暂时空白期、制度性因素"有很多相似之处。
　　市场担心融资平台xx问题，我们通过对低财政收入地区、与高财政收入地区新增xx做不同的不良率假设，测算了09年新增融资平台xx对银行未来5年利润的影响。核心结论是：在足够悲观的情况下09年新增融资平台xx对未来5年银行业利润总额的影响是-17%，上市银行的影响肯定远远小于17%，后果是能承受的。

报告名称：消费者支出增长或将推动美国经济延续复苏--2010年3月30日国际经济点评
分析师：联系人: 曹阳
报告类型：国际经济点评
报告日期：2010-03-30
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　周一，2月美国消费者支出环比上升0.3%，出现连续五个月的上涨，同时收入保持不变，而储蓄率则下降至3.1%，为2008年10月的{zd1}。

　　我们主要结论如下：
　　总体而言，继目前设备投资拉动后，消费的复苏将成为影响下半年美国经济进入可持续增长轨道的最重要因素，因其占GDP比重的70%。
　　观察今日出台的消费数据，我们相关结论如下：
　　由于就业和信贷市场出现一定好转，美国消费者信心得到恢复。2月密歇根消费者信心指数为73.6，其回升对拉动消费支出增长有一定正向作用。
　　消费者支出增长，将带动美国零售销售继续回升。企业赢利上升、库存销售比下降，将使企业的生产和雇佣活动更为积极。
　　美国储蓄率维持在3.1%，为2008年10月以来{zd1}，我们所乐见通过降低其国内降低消费实现全球经济再平衡的路径尚未出现。
　　今后尚需观察就业市场好转后，美国储蓄率是否会出现系统性上升。长期看，过低的储蓄率可能促发美国国债收益率上行。
　　今日消费支出核心平减指数（PCE）同比增幅1.3%，较上月的1.5%回落，考虑通涨依然处于低位，Fed将延续量化宽松货币政策，近期继续维持0-0.25%的低利率不变。
　　前瞻地看，我们更为关注周五非农就业数据变化，预计3月该数据将大幅反弹，有望增加19万人左右，制造业扩张、零售销售的上升将是推动就业市场回暖的重要因素，这或将对消费复苏的持续性进行确认。

报告名称：传统煤化工,循环经济的{lx1}者--天原集团新股研究报告
分析师：刘波
报告类型：新股研究报告                 报告日期：2010-03-29
公司名称：002386 天原集团
所属行业：化学原料行业
报告级别：★★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）  询价价格：  

　　【内容摘要】：

　　中国新农村建设、城镇化加快等拉动PVC需求增长。据统计，国内PVC产能接近1600万吨，实际消费水平为1000万吨。约40%的PVC需求与房地产相关，在国内城镇化建设及"建材下乡"拉动下，PVC需求长期看好。
　　目前PVC生产主要有两种工艺，一是石油法，一是电石法。国内电石法PVC产能约1200万吨，其中煤电一体化企业不足1/3，在油价震荡走高趋势下，电石法PVC企业具有成本优势，而在电石法企业中，我们认为拥有资源或循环经济优势的公司更具有竞争力。
　　公司PVC产能52万吨，是仅次于新疆天业的国内第二大电石法PVC生产企业，在西南占据主要市场地位，沿长江销售运输便捷，其较早实行的循环经济生产方式，使得公司成本优势一直居于行业前列。
　　公司本次发行募集资金拟对控股子公司海丰和锐投资 183,600 万元，建设40 万吨/年聚氯乙烯项目，32 万吨/年离子膜烧碱、2 万吨/年80%水合肼及配套工程项目。项目达产后，公司PVC产能将跃居国内xx。

　　特别声明：
　　本报告版权归“国金证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国金证券”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员、理财师认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。