——一 在货币诞生的初期信用是如何发挥作用的？ ——现代货币的复杂性，使我们不得不回过头来再对货币作一个深入的反思，不能仅停留在过去对货币的定义上。在反思的时候，我们需要重新定义货币、以及货币诞生的几个关键阶段和质的飞跃。 ——过去我们对货币的诞生多数局限在xxx的解释上，马 克思认为货币是社会分工的结果。起初的货币本身是一种商品，偶尔才充当一般等价物，后来才从商品中分离出来固定充当一般等价物。这个解释大致上是可以的， 但是这个货币的诞生也需要做一个比较效率和效益分析，为什么货币可以从一般等价物中分离出来，又为什么xx可以脱离一般等价物，只需要个数字就可以xx代 替了？ ——货币诞生的{dy}阶段，大都认定为直接交换，xx是交 换物的物对物的交换，那时需要接受对方的物质是所需要的，相信对方所说的与物质实际是相符合的，而且在时间和空间上恰好是重合的，否则难以实现交易。马克 思把这一阶段叫着货币的萌芽阶段。在信用科学看来，这是信用的一对一的单质对应阶段，必须要满足一个基本条件，一是对方的物是我所需要的，我的物也是对方 所需要的；第二两个物的数量和质量计量要是恰好相当的，否则难以实现交换。 后来由于重复交换行为多起来，才产生一可以对多或者多也可以对一，但仍然是单质对应阶段，却是扩大了的单质对应，较之以前是复杂些了的单质对应。性质上还是复制的一对一的单质对应。只是可能由于物质的丰富，使一对多、多对一的重复交换得以产生。 ——随着交易规模的增多，人们的需求是多方面的，那时交 易就可能从简单地单质对应向复杂的多质对应发展，也就是会产生很多的交换，而且是各个不同的交换，在这些个不同的交换之中，人们可能很快会发现有一种东西 大家更容易接受，总之，只有两个交易的交易难以产生信誉，而是多个交易才产生信誉，它的信誉较好，被接受的概率就较多，先是大家都喜欢与之交易，一是这个 物质就可能成为广受欢迎的交易对象，二是这个物质就可能成为衡量其他物质价值大小的一个标准，三是这个物质还可能被保存下来，以后再等待机会被交换出去。 这样原先所有的对所有的交换，也就是混乱交换，现在变成有序化的交换，也就是一个固定的交换物被优选出来成为一般等价物，大家都可以与之交换。这个一般等 价物的产生是奠定在很多物品交换的时候，需要庞大的换算工作，正是这些庞大的换算工作使一般等价物得以诞生，因为，继续下去，这个换算率的庞杂足以让人们 的交易成本成为天文数字，于是，一般等价物在成本的增加下、在只得信任的前提下得以产生。 ——在一般等价物诞生后，物品交换就可能从单质对应向多 质对应过度，就会大量发生一个需求需要借助另一个需求的媒介来实现对很多个第三者的交换，也就是可能广泛地产生多对一的交换，从而实现多之间的交换，那这 个多之间的媒介物，随着媒介的增多，中介物就可能渐渐从交换物中分离出来，成为很多交易的固定交换，这个交换再要向专业交换、专职交换发展，才能完成中介 物的专业化和职业化。这里显然暗藏着一个比较经济效益，那就是专职作为中介物的效益是否大于偶尔、兼职的效益，否则，这个中介物是难以被分离出来的。 ——显然在这里充当货币的中介物在职业或非职业之间的过 度是一个渐进的过程，刚开始可能会是从偶然到兼职的经常，再从经常到专职的普遍，后从普遍到固定。这个转变当然与人们需要中介物的多少、以及分配给中介物 的利润多少来衡量的，当获利基本满足了中介物的生存条件，这个中介物就可能固定下来，专业化、职业化。当充当媒介的物质能够xx独立生存的时候，专业化和 职业化之后，这种物质就可能分离出来，成为专职的货币。 ——当充当货币的物质还需要不得不充当物质功效的时候，说明这种物质充当货币还是兼职的，只有当这种物质xx不需要继续充当物质功效的时候，货币就向数字大小过度了。 ——这是货币诞生的{dy}原理。其次才是货币的物理特性，也就是货币适合于分割、携带、保质，但是当货币不需要这些的时候， ——当货币处在自然货币阶段的时候，货币首先必须从实物需要上变得对大凡参与交易的人都有用，而且是处处、时时有用，这样它才能够成为被普遍被接受的可能，一旦这个有用占据了人们生活的大部分的时候，这个物质就成为了货币， ——二 中国历史上的货币变革 —— 从汉朝开始采用了新的“白金”和“皮币”。白金，银 和锡的合金，银少锡多，作价太高，自然会发生贬值。加上私下铸造太多，结果白金只用了一、两年就废止了。公元前113年汉武帝开始铸造“五铢钱”到隋朝的 开国皇帝杨坚铸造了统一的新五铢钱“开皇五铢”。 五铢钱在历史上盛行了700余年。中国历朝大都不禁旧币。魏晋南北朝时，中国不禁私铸。百姓私铸，体制渐劣。 ——以汉时王莽为例，就曾铸行五铢、大泉五十、契刀五 百、一刀平五千。实行{dy}次货币改革﹝公元7年﹞。从王莽篡汉时；行小泉直一与大泉五十两种。实行第二次货币改革﹝公元9年﹞。行“宝货制”。铸小泉直 一、么泉一十、幼泉二十、中泉三十、壮泉四十、大泉五十及小布一百、么布二百、幼布三百、序布四百、差布五百、中布六百、壮布七百、第布八百、次布九百、 大布黄千，共六泉十布，被称为第三次货币改革﹝公元10年﹞。中国每个皇帝都发行货币，造反未成自封称帝的也都发行货币。 ——隋唐及五代十国时期的货币流通与社会经济，唐朝唐高祖武德四年（公元621年），发行「开元通宝」※， 唐xx始已使用统一的货币。唐宪宗时，已出现「飞钱」《有如现代的xx》。唐代商人在西北边州按度支米价给边军粮，然后得牒至京师领钱，这种牒，类似「便 换」文牒，也是「飞钱」的一种。在这种「便换」中，商人在西北边入粟，较之纳钱，更进了一步。结合盐政领域商人纳榷、籴诸道盐看，「飞钱」在三司领域已相 当发达。晚唐国家财政已离不开「便换」。这跟今日美国财政离不开国债，情况差不多，只是发行方式不同。 ——中国唐朝时期不仅国内经济较繁荣，商业发达。还是对 外贸易最发达的时期，和四邻诸国联系最密切的时期，正是由于这个原因，中国铸造的货币，也是在唐朝前后流出最多的时期。唐朝铸造的钱币，随着对外贸易商 人、航海人员购买日常生活必需品，也流散到了现在的埃及、印度和马来西亚等国。中国货币还流出到中国北方的突厥国及其铁勒、回纥、拔野古、葛罗禄等部族。 唐朝的财物、钱币也一批又一批地通过海运和陆路，流到了东南亚各国：林邑(今越南中部)、真腊(今柬埔寨)、室利佛逝(今印度尼西亚的苏门答腊)、堕婆登 (今印度尼西亚)、狮子国(今斯里兰卡)和骠国(今缅甸)都经常派人来唐朝，他们带到中国来的是香料、珍珠、象牙、棉布，他们带回去的是粮食、金银、钱 币。 ——宋代以后，南洋一带国家，甚多采中国铜钱来交易。元代海上贸易的发展更为繁荣，元代的交钞成为一种国际间使用的纸币。从“称量货币”的黄金、“白金”、“皮币”到汉五铢、隋五铢、到唐的通宝、交钞，到金、元朝发行的交钞。中国货币制度种类繁多。 ——明太祖时期，曾经仿造元顺帝时期铸造一文、二文、三 文、五文、十文五种面额的钱币，发行“洪武通宝”，明代除了铜钱与纸币之外，白银的使用也日益普遍。当大洋航线出现后，美洲新大陆发现以后，明朝后期，随 着西班牙人、葡萄牙人、荷兰人到中国进行贸易。美洲开采出来的白银，大约一半流入了中国后，中国成了一个真正的白银帝国。清宣宗道光22年﹝1842﹞， 中英签署南京条约，香港割让给英国，中国被迫开港通商。清文宗咸丰2年﹝1852﹞，北京官银号成立。来年清廷发行二种纸钞，一种为钱票，一种为银票。英 国麦加利银行在香港设分行。﹝过去中国称为银号、钱局﹞中国开始翻译为银行。英国汇丰银行在香港设分行﹝1852﹞。稍后德国德华银行、日本横滨正光银 行、俄国俄华银行、美国花旗银行、比利时华比银行、荷兰荷兰银行、法国中华实业银行等陆续在中国设立分行。清德宗光绪26年﹝1899﹞日本台湾银行正式 成立。从中国货币发展的历程看，中国发行的货币有很丰富的国际化经验。国际化有正面和负面的影响，当国势强盛时财富会往中国积累，当衰颓时则呈现输血外销 的现象。 ——1852年以后，一些钱号、银号陆续改为银行。清溥仪宣统3年﹝1911﹞日本台湾银行开始在中国设立分行，民国21年﹝1932﹞伪满州中央银行在长春成立。 ——一直到民国31年﹝1943﹞英美宣布放弃在华特 权。来年，中美、中英签署平等条约。民国38年﹝1949﹞蒋介石的中华民国败走台湾。因韩战越战的暴发，美国为主的西方势力封锁中国大陆，以上西方势力 的银行退出大陆的经营。二战后美国以超强地位，以布里敦森林《Bretton WoodS AgreementS》体系建立了美元全球基本货币的地位。中共因两极对抗形势成为中央管制经济体制，一直到1972年中﹝共﹞美签署上海公报，1975 年美军退出越南，美国已无足够的黄金储备，美国使美元和黄金脱钩用自己的国家政府信用取代了黄金信用，创造出了人类历史上{dy}种真正自由的统治者信用货币 美元。 ——1979年1月1日中 ﹝共﹞美正式建交，80年xx始中共实施开放改革政策，与西方的交流交往始逐渐恢复。国际政经构图也开始变化。人民币货币制度逐渐建立，确定以一国两制和 平统一方式收回香港澳门，1982年中共与英国启动香港回归谈判。1985年谈判结束签署中英联合声明，以十二年过渡期，1997年香港正式回归中国。中 共非但确立香港国际金融地位，也累积庞大的外汇存底。进入新纪元，欧元区出现，{dy}个真正法律意羲上的国际货币欧元的建立。国际金融秩序往多极化方向发 展，一国两制下的中国地区累积庞大外汇储备。今日中国的人民币地位，不仅因对外贸易金额数量剧增，已具备﹝结算货币﹞功能。中国企业开始走出国外投资，﹝ 投资货币﹞只是处在始发阶段，至于﹝储备货币﹞的地位，国际社会有此呼声，还不能化为实际，纵使成为事实，所占份额也极为有限。 ——三 在金融衍生品中信用是如何延伸的？ ——CDS市场属于场外交易的衍生品领域，在过去10年间大幅增长， CDS最初被设计为一种针对违约的保险工具，后来成为美国国际集团(AIG)等机构在企业信贷和房贷债务上大举押注的工具，因而被广泛指责放大了信贷危 机。美国司法部已将调查函发送到持有Markit Group股份的各家银行。Markit Group为CDS市场提供定价数据，并开发了许多最受关注的衍生品定价基准，比如房贷行业的ABX、CDX和ITraxx欧洲指数。 ——成立于2001年的Markit Group的股东包括摩根大通(JPMorgan Chase)、高盛(Goldman Sachs)、德意志银行(Deutsche Bank)、美国银行(Bank of America)和摩根士丹利(Morgan Stanley)。 ——此次调查不是美国监管机构首次对信用违约互换市场进行调查。纽约州总检察长安德鲁•库默(Andrew Cuomo)去年开始调查交易员是否在操纵基本上不受监管的CDS市场，以打压股价。美国证监会(SEC)也在寻求有关该领域活动的信息。 ——在1990年代，华尔街投资银行摩根大通(JP Morgan)的一支年轻团队设计了一种新的营利方式信用衍生品。仅在十年之内，这些新奇证券的市场就膨胀到12万亿美元以上。《金融时报》的吉莲.邰蒂 (Gillian Tett)新近出版了《Fool's Gold》，在这本书中两段摘录的{dy}段中，她揭示了这个革新性的妖魔如何从瓶中被放出来——令它的创造者大为恐慌的是，它最终毁坏了这个系统。摩根大通 的银行家们设计的创新信用衍生打包产品可能存在的一个结构性问题在1998年下半年初现端倪。在此之前的几个月，摩根大通信用衍生品团队的核心成员布莱斯 •马斯特斯(Blythe Masters)和比尔•德姆查克(Bill Demchak)就一直在游说金融监管机构。他们认为通过使用这些他们帮助创设的新型信用衍生品，摩根大通可以更好地控制其向公司所提供xx组合的风险， 从而减少必须用于担保可能的违约行为的资本金额，问题在于削减的幅度有多大。 虽然这些信用衍生打包产品之后被冠以其他名称，例如 担保债务凭证(CDO)，当时这些创新型结构被称为“小酒馆”(Bistro)交易，即Broad Index Secured Trust Offering的简称。马斯特斯和德姆查克代表自家银行进行了最初几笔小酒馆交易，他们当时对问题的答案并不明确。但当他们为其他银行进行这些交易时， 资本准备金的问题变得更加重要——其他银行主要对削减准备金要求感兴趣。金融监管机构对这种做法不甚确定。 ——美货币监理署(Office of the Comptroller of the Currency)以及美联储(Federal Reserve)最初得知信用衍生品和担保债务凭证时，他们对于银行试图控制风险的想法表示支持，但他们也感到不安，因为新的衍生产品不大符合现行法规。 另外，对于用极小数额的资本来担保衍生产品的损失，他们对此尤其拿不准。当这个团队进行{dy}笔小酒馆交易时，他们集中了300多笔摩根大通的xx，总价值 97亿美元，并根据这些xx的收入流发行了证券。这种想法的吸引力显而易见：根据他们的计算，只需拿出7亿美元——一笔相当小的金额——来担保300多笔 xx的违约风险。经过激烈的辩论，信用评级机构对团队的风险评估表示赞成，但如果金融灾难导致7亿美元xx损失，额外的损失必须由摩根大通自己承担。对马 斯特斯和德姆查克而言，出现7亿美元亏损的机率非常小。欧洲监管机构不赞同这种做法，一些美国的监管官员也对此深感不安。纽约联储{dy}副主席克里斯汀•卡 明(Christine Cumming)向马斯特斯和德姆查克指出，如果摩根大通想获得减少资本准备金的许可的话，这家银行应该寻找一种为其风险（他们最初的小酒馆计划中“缺失 的”90亿美元）保险的方法。因此马斯特斯和她的团队开始寻找解决方案。他们先是为“未保险的”风险打包产品起名。马斯特斯喜欢将它称作“比AAA级更胜 一筹”，因为它被认为比AAA级证券还要安全。但这个名称在市场上不适用，因此他们将其命名为“超高级”。接下来就是寻找愿意购买这一产品或为之提供保险 的公司。这项任务似乎并不轻松。对摩根大通而言，这种风险产品其实根本不存在风险，因此只需支付象征性的金额为其投保。在这种情况下，任何想要购买超高级 风险打包产品或为其提供保险的人都必须有足够的勇气踏入这个xx陌生的领域。 ——马斯特斯最终找到了超高级风险产品所存在问题的解决方案。保险业巨头美国国际集团(American International Group)曾经是与摩根大通长期合作的蓝筹客户之一。和摩根大通一样，AIG是美国金融业的支柱企业之一，它因20世纪初期在亚洲市场建立起庞大的特许 经营而声名鹊起。之后AIG的业务范围扩展到美国，成为二战后美国经济的强大臂助。人们认为AIG是一家xx值得信赖的大公司。与摩根大通一样，AIG也 拥有AAA信用评级。但在AIG内部，企业子公司正在蓬勃发展。1980年代末，AIG雇佣了一批之前就职于德崇证券公司(Drexel Burnham Lambert)的交易员。在1980年代中期，德崇证券是垃圾债券{zw}，由迈克尔•米尔肯(Michael Milken)领导，现在这家公司已不复存在。这些交易员建立了名为AIG Financial Products的资本市场公司，公司设在监管体制较为宽松的伦敦。这家公司由约瑟夫•卡萨诺(Joseph Cassano)掌权，他是一位布鲁克林出生、精明强干的交易员。卡萨诺极富创新精神、勇敢并且雄心勃勃。更重要的是，他知道作为一家保险公司，AIG不 像银行一样受到资金准备金方面累赘规则的限制。这意味着它只须留出非常小的一部分资金——如果它为超高级风险产品保险的话。另外，这家保险公司也不大可能 面临其监管机构的诘问，因为AIG Financial Products是监管机构的漏网之鱼。这家公司主要由美国储蓄机构监理局(US Office for Thrift Supervision)监管，而该机构的官员在这些前沿金融产品领域的专业知识匮乏。马斯特斯向卡萨诺提议由AIG为摩根大通的超高级风险产品作担保， 卡萨诺欣然同意。卡萨诺之后评论说，这是个“分水岭式”事件。他解释说：“摩根大通找到我们，我们同他们有过很多合作，请我们参加其所谓的小酒馆交易，这 些交易就是担保债务凭证(CDO)市场的前身。”对AIG而言这似乎是个不错的生意。AIG从其提供的这项服务中获得相对较少的一部分利润——承保的每一 美元每年的收益仅0.02美分。但如果0.02美分乘以数十亿倍，就是一个非常可观的收入来源，特别是如果不需要准备金来覆盖风险的话。 ——神奇的信用衍生产品再次提供了“双赢的”解决方案。 很多年后人们才发现，正是卡萨诺的交易使AIG走上毁灭之路。与AIG达成交易后，摩根大通团队向监管机构指出已经找到解除小酒馆交易其余信贷风险的方 法。他们开始计划向其他保险和再保险公司出售超高级风险，保险公司大力{qg}，它们不仅从摩根大通购买，也从其他银行购买。 ——具有讽刺意义的是，当这一业务开始突飞猛进时，美国监管机构再度插手。美国货币监理署以及美联储向摩根大通指出，经过审慎的考虑他们认为银行无需将超高级风 险从账面转移。马斯特斯以及其他人的游说似乎起了 作用。监管机构不愿让银行如此轻易取得成功。如果他们在账簿中保留超高级的风险，他们就必须按通常金额的1/5保留准备金（8%的20%，这意味着账面上 每100美元的准备金为1.60美元）。另外还有一些条款。如果银行能够证明交易的超高级部分的违约风险确实可以忽略不计，并且通过小酒馆模式发行的证券 具有从“国家认可的信贷评级机构”获得的AAA信用评级，它们才能按这种方式削减资本准备金。这些条款非常严格，但摩根大通愿意遵守这造成巨大的影响。银 行被迫为每100亿美元的公司xx在账面上保留8亿美元的准备金。目前这一数字可能降低到1.6亿美元。小酒馆概念与国际银行业规则终于达成一致有一段时 间，德姆查克的团队停止从摩根大通转让超高级风险。当时德姆查克对事情的进展感到极为不安。超高级风险快速膨胀，增长到惊人的数字，因为当银行为客户安排 这些信用衍生品交易时，它实际上将交易的超高级风险放到了自己的资产负债表上。从理论上看没有需要担心的理由。但到1999年，期货交易的总金额膨胀到 1000亿美元。巨大的风险开始违背德姆查克的常识。他对他的团队说：“如果你的资产负债表上有600亿美元、1000亿或者不管多少亿美元，这都是个非 常大的数字，我不认为你应该忽视这样巨大的金额，不管它到底是多少亿。德姆查克准确地意识到，为信用衍生品交易中涉及的风险建模有其局限性。最棘手的一个 问题是围绕着“相关性”的问题，即任何特定xx池中的违约可能的相关程度。试图预测关联性有点像计算一个袋子里有多少苹果会烂 掉。如果你花几个xx观察几百个不同的没有联系的苹果身上会发生什么，你可能会猜一个苹果会烂掉－或一个也不会烂。但是如果它们都是在一个袋子里的呢？如 果一个苹果开始烂了，是不是其他的也会烂呢？如果是，有多少会烂，会烂得多快呢？类似的猜测也遍布在企业界。摩根大通的统计专家认识到，公司债务的违约是 相关的。如果一家汽车公司开始拖欠债务，其供应商可能也会跟着破产。相反地，如果一个大型零售商倒下了，其他零售集团可能会受益。相关性可以有两面性，而 要计算出它们是怎样在任何一揽子公司里的发展是极为复杂的。所以统计专家所做的，基本上就是研究过去在公司违约和股价的相关性，并编程设计出模型来推定当 前相同模式下的情况。这种假设被认为不是特别冒险的，因为公司违约是少数，至少在摩根大通研究的公司池中是这样。 ——比如，当穆迪为在{dy}笔小酒馆交易中的一篮子公司完 成其自己的建模时，它预言每年只有0.82%的公司会违约。如果这些违约是不相关的，或者只有一点点相关，那么公司池中10%——这个数字可能会吞噬筹集 的7亿美元资本来弥补损失——发生违约的可能性是很小的。这就是为什么摩根大通可以宣称超高风险是如此安全，这也是为什么穆迪把那么多此类证券评定为 AAA级。然而事实是，关于相关性的假定只是：猜测。而且，德姆查克和他的同事们xx知道，如果相关性比率在现实中比统计专家假定的高一点点，就会导致严 重的损失。如果出现众多公司随着一些公司的违约而违约的情况呢？要引发这样一个连锁反应的违约数量是个让人恼火的未知数。这德姆查克从未见过此事发生，而 且这个可能性似乎已经持续了极其长的时间，但是即使只有一丝出现这种情况的可能性，他可不想看到自己坐在1000亿美元注定要破产的资产上。所以他决定要 安全地做，并且不顾管理层说什么，他告诉他的团队要寻找方法来进一步减少他们的超高责任。这造成巨大的影响。银行被迫为每100亿美元的公司xx在账面上 保留8亿美元的准备金。目前这一数字可能降低到1.6亿美元。小酒馆概念与国际银行业规则终于达成一致有一段时间，德姆查克的团队停止从摩根大通转让超高 级风险。当时德姆查克对事情的进展感到极为不安。超高级风险快速膨胀，增长到惊人的数字，因为当银行为客户安排这些信用衍生品交易时，它实际上将交易的超 高级风险放到了自己的资产负债表上。从理论上看没有需要担心的理由。 ——杜洪和她的同事们不愿意就这样回绝Bayerische Landesbank的要求。甚至在被告知建模的不确定性之后，这家德国银行还是非常希望可以继续。所以杜洪做出了她可以做出的{zh0}的评估来设计交易的结 构。为了解决不确定性，她的团队在合同中保证要筹集大于普通规模的防范性资金，而这使得摩根大通这单交易的获利减少。银行也避免了它的风险。这是{wy}能采 取的谨慎防范措施了，杜洪是不会再做这种交易了。抵押风险实在无从得知。“我们没办法舒坦下来”，马斯特斯后来说。几个月后，杜洪从小道听说其他银行开始 做抵押债务信用衍生品交易，她很奇怪，他们是怎样解决让她和瓦利库提如此担心的数据缺乏的问题的。他们是不是找到了更好的方法来追踪相关性问题？他们是不 是在抵押交易上更有经验？她无从知晓。因为信用衍生品市场是不受监管的，她看不到交易细节。摩根大通团队只在几个月后又做过一次抵押债务的小酒馆交易，价 值100亿美元。然后，随着其他银行加强了他们的抵押支持业务，摩根大通基本上就出局了。八年后，曾令杜洪、瓦利库提和摩根大通团队畏惧的无法量化的抵押 风险达到了巨大的规模。它遍布于欧美世界的财务体系。 ——国际会计准则理事会(IASB)进行了大胆尝试，提 出要彻底改变银行和保险公司报告金融工具价值的方式，以期结束围绕防范信贷危机重演的努力所引发的激烈辩论。对于银行和保险公司是应该按照长期持有还是按 照交易头寸对金融投资估值，IASB提出了一个简单原则。提议的施行后，可能会有更多投资按现行市价进行报告。这一转变有可能提高账目的透明度，却加剧了 收益的波动性。根据IASB拟议的规定，如果一家银行的投资能产生像政府债券那样可预期的现金流，那么在账户中，就可以用能够平抑市场波动的会计机制对其 进行估值。如果这笔投资的现金流是不可预测的，就像一些衍生品那样，那么它就应当以当前的市场水平进行估值。这些提议反击了美国试图弱化“公允价值”会计 规则的努力，力求按现行市价对资产进行估值。一些银行和决策者认为，“公允价值”造成了收益的不必要波动，在信贷危机最严重时期，当资产价格暴跌影响到资 产负债表时，导致了投资者信心受损。新规定重新设定了辩论的框架——在如何报告资产方面，新规定给与了银行更多自由，但强调要尽可能使用市价报告原则。然 而，它们将迫使银行和保险公司彻底重新评估报告其投资组合的方法。例如，一个由美国国债——全球{zj1}流动性的资产之一——组成的投资组合，可以归类为交易 工具，按公允价值报告，就像现在一样。 ——四 未来中国金融改革还将再从三农入手 ——中国三农的根本问题是由于制度上的原因，过去取消了 其许多要素资源的资本化可能，再加上工农业产品人为定下的剪刀差，以及各种流通和管理体制上的障碍，也就是市场化障碍，一个是资本化、另一个是市场化障 碍，使之出现了今天很难逆转的三农问题。在这样的背景下，探索三农领域金融化具有杠杆化的选择意义。 ——6月12日， 中国银监会印发《小额xx公司改制设立村镇银行暂行规定》的通知。如果从企业史的角度来看，有专家认为这是自1935年以来，而不仅仅是1949年，中央 政府{dy}次出台鼓励民间创办银行的文件，在未来相当长的时间里，中国金融体制的开放将成为改革最重要、也是最敏感的主题之一。在2008年上半年，压力最 大的浙江、广东两省率先提出加快小额xx公司的试点，在银根最为紧张的2008年7月底，浙江省公布试点办法，宣布将允许每个县(市、区)设立1家小额贷 款公司；杭州市、温州市、嘉兴市、台州市可增加5家试点名额，义乌市可增加1家试点名额。这意味着浙江将诞生超过100家小额xx公司。是为小额xx公司 在全国的{zd0}规模试点。 ——据说由央行起草的《放贷人条例》草案已经提交国务院 法制办，民间xx有望通过国家立法形式获得规范。xx人士的结论是，《放贷人条例》在2009年或暂缓推出。这个《暂行规定》对小额xx公司改制为村镇银 行进行了制度上的规范，它可以被看成是金融开放的一个重要信号，也许，很多年后，人们将发现，就如同生产领域和流通领域发生的事实一样，中国金融领域的改 革竟也是从农村开始的。条例在第二章“准入条件”中，对即将出来的村镇银行提出了一些限制性的规定，比如，持续营业3年及以上；清产核资后，无亏损挂账， 且最近2个会计年度连续盈利；资产风险分类准确，且不良xx率低于2%；已足额计提呆账准备，其中xx损失准备充足率130%以上；净资产大于实收资本。 资产应以xx为主，最近四个季度末xx余额占总资产余额的比例原则上均不低于75％，且xx全部投放所在县域。最近四个季度末涉农xx余额占全部xx余额 的比例均不低于60%。单一客户xx余额不得超过资本净额的5％，单一集团客户xx余额不得超过资本净额的10％。 ——五 未来的货币 ——电子信息改革后 的银本位、金本位和随机浮动货币机制 将会改变中国自古以来，就曾以黄金铸造货币，因币值高，重量不易掌握，只能当成﹝称量货币﹞。也不具金本位的条件。由于中国不仅是世界的商品中心，也是市 场中心和贸易中心。中国一向以银、锡和铅铸币，中国使用银锡合金的货币，但并没有银本位的观念。因为中国接受白银，十六世纪后西班牙人、葡萄牙人、荷兰人 到中国进行贸易使用白银。美洲开采出来的白银，大约一半流入了中国后，十八、九世纪中国成了一个真正的白银帝国。中国在十九世纪末因八国联军之役，须支付 大量赔款。背负巨额战债，承兑的英国汇丰银行放弃白银，改成金本位。致使清廷崩溃。以英磅为基础的金本位也因而瓦解，国际秩序大乱，引发{dy}次和第二次世 战。二次战后金本位是转为以美金为基础的固定汇率金本位。以美金为基础的固定汇率金本位维持到美国越战失败，美军撤出越南。转为随机浮动货币机制。 ——进 入廿一世纪，电子信息革命趋于成熟，电子货币出现 后，经历区域性结构性整合，新国际货币制度机制又会因习俗成的渐进改变。这次俄罗斯、巴西、印度、中国等提出的特别提款权的新储备货币制度，本质不存在赞 成或反对的问题。而是在国际社会中所具备之影响力有多大，能发挥多大的作用。人民币的国际化是因习俗成自然形成，中国目前对外贸易纵使有间歇性衰退现象， 终究还是有很大的成长空间。只是今日中国已不是中古时期，为世界上主要的贸易中心、消费品生产中心和市场中心的中国。目前欧盟、美洲自贸区和东亚自贸区将 是未来世界经济三个核心区域。国际秩序也是往多极方向在发展。 ——目前中国货币制度机制是以香港、上海为中心的双核心机制 ——当 2008金融海啸发生时，世界主要国家既怕美金崩 溃受到伤害，又不能抛掉外汇储备的美金资产。是处在两难的位置。就如法国总统萨科齐《沙柯吉》（Nicolas Sarkozy）在G8峰会﹝2009.7.9﹞所说的：『美元独尊时代已过去了，今天世界在政治上已经是多极时代。』现实上，当欧元出现时，已预告美元 独尊时代已过去，萨科齐只是再重复说了一遍。当十五世纪之前，大洋航线及美洲还未出现在历史舞台时，欧亚大陆的沿海航线是东西方贸易的重要贸易孔道。中国 的货币是主要媒介，中国历朝大多不禁旧币。也不禁百姓私铸。这与贸易对手国接受中国货币是互为因果。有一定关联性。 在十五世纪欧洲 海权时代还未出现时，中国从汉朝、三 国到魏晋南北朝，或是盛唐、中唐、晚唐、五代十国到辽金宋，中国一直是世界的主要的贸易中心、消费品生产中心和市场中心，朝代的兴衰伦替，只是中国区域内 区域外贸易之别。中国货币的主体地位一直未变。欧洲海权时代出现，中国闭关自守，让中国失去主体地位。一直到民国31年﹝1942年﹞英美宣布放弃在华特 权。来年中美中英签订平等新约。中国始卸下货币所背负的枷锁，真正重新回到国际贸易体系是1979年中﹝共﹞美重新建交，美国不再经济和军事上封锁中国。 ——今 日中国货币改革要怎么走？实际上已很清础了。中国 不会全盘接受西方固定汇率、金本位或随机调整的说法。但也没有能力反对，而是按自己节拍走。中国货币改革不仅是贸易对手国怎么看的问题，也是怎么接受的问 题。中国要恢复过去世界的主要的贸易中心、消费品生产中心和市场中心地位，今日中国已有这样的条件，不论中国是兴盛的或是衰败的。今日中国，香港与上海已 逐渐成为金融中心，香港的港币是自由不可控制的货币，上海的人民币则是可控制不能自由兑换的货币。这样的双核心货币制度机制还会持续一段时间，中国货币改 革将走向何方，虽然已出现清晰的轮廓，但还是存在一些变量，还须要某些条件的配合。中国只作自己份内所能及的事。 ——来源： » » 谋求北京主导下的均衡 （Alvin_Lian整理编辑） |
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