央企中物投入主明确新战略
去年底中物投以定向增发方式成为公司{zd0}股东后，公司确立了“开拓增长型
战略”：打造{sjlx}的特种纸制造与销售企业，5 年内，产能达到50 万吨，
实现无碳纸、热敏纸产、销量世界{dy}，不干胶全国前三，防伪xxxx纸、
彩票纸全国占{jd1}优势。目前这项战略已经开始实施，公司各类产品市场均在
积极稳步地拓展，冠豪高新进入发展新阶段。
特种纸行业未来增长良好
国内无碳纸产业起步较晚但发展较快，2003~2008 年产量年均增长17.1%，目
前人均消费量为0.25 公斤是欧美及亚洲发达国家人均消费量的1/4，显示消费
增长空间仍大；热敏纸作为现代信息处理不可或缺的特种纸，国内需求量年增
30.8%；不干胶市场一直呈现快速发展态势，市场年均增速为15~20%。三类产
品增速均高于国民经济的年均增速，这一趋势预期仍将持续。
多重因素触发公司盈利增长
这些因素包括：1）央企中物投入主后鼎力支持；2）xxxx用纸供货省区范
围将扩大；3）在体彩福彩市场份额进一步提高；4）不干胶产品今年起步明年
大发展；5）产能扩张与扩大原纸采购同时进行；6）原厂区已纳入市“三旧”
改造范围；7）未来营业税转增值税是显著变量。
风险提示
国内经济增长出现较大波动影响公司主导产品市场的需求；公司不干胶产品订
单增长不能保持。
合理价为18~20 元/股，首次给予推荐评级
预计2010~2012 年EPS 分别为0.36 元、0.60 元和0.83 元，合理价为18~20
元/股，首次给予推荐评级。
