棕榈油和豆油作为油脂市场的两个不同品种，均受到来自于油脂市场供需因素影响。同时，它们又因各自基本面因素的不同，具有一定的差异性。智尚德丰认为价格运行的趋同性为跨品种套利提供了条件，而差异性则成为套利交易的最终获利提供了可能。

豆油与棕榈油的期现价差已缩减到3年来低位。近几个月来，由于马来西亚棕榈油出口量保持在较高水平；同时，由于受困于厄尔尼诺现象，马来西亚油棕榈树产区天气干旱，当地棕榈油生产一直未能得到有效提振，库存出现下降。至2月底，马来西亚棕榈油库存量达到历史{zd2}水平，为179万吨。在国内，自 2009年12月份中国进口大豆达到历史{zg}水平478万吨以后，近几个月连续保持历史高位。2010年前2个月，中国进口大豆总量为703万吨，年比增长12%。国内大量的大豆进口推动了压榨量的增加和大豆制品供给量的提升，豆油的市场价格受到拖累。

上述因素是造成过去几个月来棕榈油相对豆油强势的主要原因。至3月9日，豆油与棕榈油的价差一度跌破500元/吨，达到棕榈油上市以来的低位。近期价差略有回升，至3月30日为684元/吨。尽管如此，684元/吨的价差仍属于棕榈油上市以来底部区域。

上xx，广东沿海港口一级豆油出厂价格为7350元/吨，24度棕榈油港口交货价格为6680元/吨，一级豆油与24度棕榈油的价差缩小至 670元/吨，达了到近3年来的低位。棕榈油的价格优势基本消失。智尚德丰认为后期如果豆油与棕榈油价差进一步缩小的话，豆油将会进入到棕榈油的市场供应链，豆油的替代效应将会显现。

中国大豆和豆油加工企业经营状况恶化。截至上周，国内主要港口大豆的分销价格为3620元/吨。以此为基础测算企业的加工收益为亏损53元 /吨。预计国内大豆压榨企业对大豆两个制品的价格下调意愿不强。如果有某一个品种价格过于疲弱，那么企业就会想法去力挺另一品种的价格。当前豆粕价格过于疲弱，那么，油厂抬升豆油价格的意愿就会比较强。

再看国内精炼油厂，3月份中旬，国内到港的豆油进口成本为880美元/吨，折合完税成本7510元/吨。同期，国内港口毛豆油分销价格集中于 7200元/吨，进口商处于亏损状态。对于加工棕榈油的进口商来讲，3月中旬，国内到港的19-24度棕榈油平均CNF价格为790美元/吨，折合完税成本6750元/吨。同期，国内中部港口24度棕榈油分销价格6800元/吨，进口商港口分销总体处于微利状态。

上述比较可知，进口豆油价格与国内豆油市场价格形成的倒挂将使得国内进口商降低对国外豆油的进口兴趣，以减轻国内豆油的市场压力，而较高的进口豆油价格也会对国内豆油市场价格形成拉动作用。

综上所述，由于现阶段豆油与棕榈油的期价差已缩小至近三年来的低位，而油厂加工亏损及进口毛油价格的倒挂将会为豆油价格的相对坚挺提供支持。智尚德丰认为后期豆油市场走势将相对强于棕榈油市场，买豆油抛棕榈油的套利交易是可行的。

智尚德丰分析团队