机械制造：产品出口能力大幅提高 龙头股评级

    昔日“夕阳产业”，未来市场明星过去的一年是中国资本市场辉煌灿烂的一年，也是中国机械工业产业被高度认同的一个非常重要的起点，这一年上证指数从900点上涨到2700点，而长期以来表现弱于大势的机械行业上市公司也成为2006年中国股票市场一道亮丽的风景线，一年间曾经被资本市场誉为“夕阳产业”的机械行业上市公司市值超过了一倍。世界制造基地的转移给机械行业带来的商业机会是实实在在的，机械行业收入和利润出现了持续快速的增长，为机械行业未来的发展提供了业绩支撑。中国机械工业全球竞争力与优势显现全球制造基地转移为我国机械制造业的发展创造条件。我国正在成为全球制造基地转移的重要基地，无论是机械产品本身需求还是其他制造业都将培育我国机械行业的持续发展。从80年代的集装箱、90年代的集装箱起重机、缝纫机、本世纪以来船舶工业的制造基地向中国不断转移的趋势来看，我国装备制造业具有综合竞争优势，“十一五”期间我国将逐渐成为工程机械和机床工具的进口替代和出口国家。中国正在成为全球装备制造业转移的新基地。

　　政策变革朝有利于国内企业发展的方向演变改革开放初期，为吸引外资，我国在鼓励引进设备和外商投资方面出台了一系列优惠政策，机械行业的xx开放还表现在民营资本的大举进入，在计划经济体制下发展起来的国有机械企业突然面临巨大的竞争压力，基础薄弱的机械行业面临不平等的仍然获得了持续增长。而目前国内机械行业面临“振兴装备制造业”、“两税合并”、后股权分析时代“股权激励”等一系列和外资平等的竞争条件，国有企业获得与民营企业平等的激励机制，我国机械行业竞争水平将得到大幅提升。

　　机械行业产品市场向两端延伸我国机械行业主要服务于中国城镇市场，具有明显的周期性特征。但2004年宏观调控以后，上市公司把市场投向国际市场，子xxxx公司出口快速增长。而“十一五”期间新农村经济和城镇化建设将启动农村市场对机械产品的需求，机械行业市场从中国城镇市场向两端延伸，市场容量被打开，行业特征从周期性转变为成长性。

　　以全球视野关注并投资中国机械行业2007年，我们建议重点关注周期性行业企业价值重估、在振兴装备业相关政策中可能明显受益的企业、“体制内”企业的市场化改制与资产整合以及国家重大项目的实施给机械行业带来的投资机会。我们建议高度关注具有成为全球xxxx和国际市场拓展潜力的公司。


　　2006年机械上市公司表现的基础原因

　　世界经济长周期支撑机械行业持续稳定增长机械行业发展和固定资产投资紧密相关，是一个周期性十分敏感的行业，特别是工程机械和机床行业，受我国“五年规划”影响非常大，基本上是五年一个周期，但由于中国、印度等发展中大国加入全球资源配置，世界经济和中国本国经济的发展都表现出长周期特征，工程机械受宏观调控的影响已经远远弱于1993年以前的宏观调控，而机床行业则是从1999年复苏以来一直处于高速稳定的增长，行业以往的波动规律被改变，xxxx表现出稳定的增长趋势，沈阳机床收入差不多两年翻一番。中国因素主导的世界经济的持续增长改变了以往机械行业的周期性规律，也使企业有机会进入盈利周期。

　　2006年普通机械行业正在延续产业转移的成长故事今年前三季度，机械行业70家上市公司完成主营业务收入969.05亿元，实现净利润52.9亿元，同比增长分别为18.48%和22.15%,去年同期（前三季度）70家上市公司的收入和利润增长分别为10.07%和9.38%。在70家机械行业上市公司中，中集集团占全部主营业务收入的1/4强，净利润占70家公司的40%以上，对行业整体的影响非常大。

　　如果我们剔除中集集团，69家机械行业上市公司前三季度的主营业务收入和净利润的增长分别达到25.19%和52%。去年同期剔除中集后69家机械行业上市公司的收入和净利润增长分别2.98%和-9%。振华港机占70家公司全部收入的12.25%，净利润占全部利润的22.4%。我们再剔出振华港机，2007年前三季度68家机械上市公司收入增长23.39%,净利润增长59.04%。而去年同期68家公司的收入和利润分别下降1.74%和25.52%。

　　中集集团和振华港机是我国机械行业的xxxx，两家公司独立于国内其他机械行业上市公司的运行规律，两家公司的经营理念与对产业的领导超前国内普通企业5-10年，也就是说，中集集团和振华港机过去10-5年的表现可能是目前和未来几年机械行业其他公司的表现，我们正在迎来机械行业全面升级和产业转移的时代。

　　船舶、机床、航空制造企业出现拐点

　　上一世纪90年代，我国机械制造业中几个非常关键的产业如机床、船舶和航空工业都出现了持续多年的亏损或微利。发展50多年，整个船舶工业利润总额不及发展20年的配套企业中集集团一家公司；飞机制造企业纷纷实施军转民，企图通过汽车、摩托车等产品来改变飞机制造业亏损的局面；机床企业面对大量的进口装备对摆在眼前的市场只能望尘莫及。但经过九五期间和十五期间的痛苦改制和与国际市场、民营市场的竞争，我国船舶工业、机床工业、工程机械、缝纫设备等

　　企业都开始趋于成熟，而持续成长的市场又给了机械行业发展的两好机遇，机床、船舶、航空等行业上市公司企业消化了多年的潜亏，机械制造企业业绩出现明显的拐点。

　　2006年除2004年曾经表现过的工程机械板块以外，沈阳机床、秦川发展、交大科技等机床类企业，沪东重机、广船国际等船舶类企业；航空制造洪都航空、西飞国际、哈飞股份、成发科技等航空及配套类企业都有良好的市场表现。

4.机床行业需求分析

　　4.1机床行业下游需求

　　机床行业的消费主要来自于下游的机械行业，机械行业的固定资产投资中，很大一部分是购买机床。从行业来说，机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。

　　4.2国家振兴装备制造业和国际产业转移是机床行业长期发展的驱动力

　　机床的需求来自于下游的机械行业固定资产投资，2004年以来，汽车及零部件、工程机械、采掘设备、电力设备、航空航天设备、船舶行业产能高速扩张，带动了机床消费的高速增长。2004年、2005年我国设备工具购置投资增长率为33%，31%，2006年前三季度增长为27%。在国家振兴装备制造业和国际产业转移的带动下，我国设备工具购置投资增长率在未来5-10年内将维持20-30%的水平，机床行业的需求仍将保持高速增长。

　　4.2.1国家振兴装备制造业

　　2006年6月28日，国务院发布振兴装备制造业的若干意见，为未来我国装备制造业的崛起提供了政策支持。

　　未来几年我国装备制造业的投资重点将着重在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业提供了良好的发展机遇。

　　4.2.2国际产业转移

　　目前，中国正成为“世界工厂”，承接全世界制造业的转移。随着家电、电子信息、机械、汽车及零部件等不断向中国的转移，对机床的需求将维持高的增长水平。

　　5.机床行业供给分析

　　5.1 2006年机床行业供给情况

　　2006年以来，受十一五规划大规模投资的刺激，我国机床销售增长速度加快，从1季度的15%的增长速度上升到3季度的30%。由于产品的不断升级和数控化率的提高，机床产品的销售毛利率和销售增长率正不断上升，销售毛利率和销售净利率分别达到21%和5%，处于高位水平。

　　5.2机床行业竞争情况分析

　　我国目前有机床企业517家，行业集中度低，竞争激烈。2005年我国共生产机床45.07万台，其中前十位企业生产19.15万台，市场集中度为42.48%。

　　2005年我国共生产数控机床5.96万台，其中前十位企业生产2.73万台，市场集中度为45.85%。

　　随着数控机床向大型化、精密化方向发展，对资本投入、研发投入的要求将不断加大。一方面，中小机床企业在技术上和市场销售上将难以与大企业相竞争，将面临被淘汰的境地；另一方面，以沈阳机床、大连机床、秦川集团为代表的xxxx自身竞争力不断提高，在政府的支持下，将加快并购整合的步伐。因此，未来的机床行业将向少数大型企业集中，行业集中度不断加强。

　　5.3机床行业进出口分析

　　由于我国行业的相对落后，造成我国机床的大量进口。近年来机床贸易赤字很大，2005年已经达到57亿美元的数额。

　　随着国产中低档机床出口的增快和xx机床的进口替代，贸易赤字增速在减慢，2005年与2004年基本持平。2006年上半年我国机床工具行业累计实现进出口总额65.64亿美元，同比增长9.34%，赤字金额为36.24亿美元，比去年同期减少17.01亿美元，这是我国机床进出口中首次赤字减少。我们预计，到2012年左右，我国机床行业将实现进出口平衡。

　　6.机床行业未来发展趋势——进口替代

　　6.1我国机床工业与发达国家水平差距明显

　　相比美国、德国和日本等机床发达国家，由于核心研发能力的差距，我国数控机床产品在设计水平、质量、精度、性能方面差距较大。从整体上来说，我国数控机床与国外先进相差5-10年。

　　在性能和精度上，国产数控车床主要是经济型数控车床，转速一般在2000转／分，坐标定位精度一般在0.01毫米，这与国际较先进的6000～8000转／分转速和0.8微米的工作精度相差较远。

　　在功能部件方面，我国与发达国家的差距更大。在高级数控系统、高速精密主轴单元、高速滚动部件和数控动力刀架等核心零部件方面，我国仍无法国产化，主要依赖于进口。

　　6.2中xx数控机床进口替代潜力巨大根据《数控机床产业发展专项规划》的目标，到2010年，国产数控机床占国内市场需求的50%以上，国产数控机床采用国产功能部件超过60%以上，有自主知识产权的数控系统占数控机床总产量的75%以上，国产数控机床的进口替代空间巨大。通过自主创新和收购国外机床企业，我国机床行业的技术水平将会进一步提高，进口替代的趋势将越来越明显。从我国机床行业进出口中的赤字增长速度减缓到赤字减少，可以看出这种进口替代趋势。

　　6.2.1自主创新将缩小与国外机床技术的差距

　　虽然我国机床水平与国外存在较大的差距，但是随着我国机床研发水平的提高，这种差距正在缩小。

　　“十五”期间，国家在863计划中安排数控机床专项项目，完成了20种技术难度大、进口价格很高或国外对我国限制进口的高精尖大型数控设备的研制，使我国在xx数控机床关键技术研究方面取得重大突破，大大缩小了与国外的差距。

　　目前我国已经能够生产航空航天工业、船舶工业和国防工业急需的高速、高精度、复合型、多轴联动的数控机床，如：高速加工中心、五轴联动龙门加工中心、五轴联动车铣复合中心、五轴五面加工中心等。国内数控机床的接受程度正在提高，随着汽车行业对国内xx数控机床的认可，机床设备的国产化率将大大提高。

　　6.2.2跨国并购将提升

　　我国机床行业的技术水平近几年来，随着我国机床企业竞争力的增强，以大连机床、沈阳机床为代表的国内机床集团纷纷走出国门，进行跨国并购，收购了德国、美国、日本等国的知名机床企业。

　　虽然被并购企业所在国家禁止核心机床制造技术向国外输出，致使我国企业不能直接获取核心技术，但是通过人员交流、合作开发等方式仍将大幅提高机床制造的技术水平。并且随着我国国产五轴联动机床、高速加工中心等技术的提升，发达国家将放宽对我国在机床领域的技术限制，我国与数控机床技术将与世界同步发展。