国药股份(600511):业绩增速回升 保持麻药经销{lx1}地位
     国药股份3 月21 日发布2009 年年报:报告期内实现销售收入51.95 亿元,同比增长18.45%,利润总额2.95 亿元,同比增长17.75%,净利润2.27 亿元,同比增长16.83%,实现每股收益0.47 元,分配预案为每10 股派发现金股利1.00 元人民币(含税)。
     银河证券的分析与判断如下:
     (一)公司业绩略低于市场预期
     一致性预测显示:市场对公司2009 年业绩的一致性预测为0.52 元,公司实际每股收益0.47元,略低于预期。
     银河证券认为其主要原因是北京地区的药品招标工作延迟所致。由于公司的主要业务是医药商业,其中北京地区的纯销业务又占据半壁江山,因此北京地区的药品招标工作延迟必然导致该部分业务的增速受到影响;另外,公司的食盐加碘项目补贴款项有部分未能在09 年体现以及公司逐步退出非医药进出口业务也对利润有所影响。
     (二)2010 年业绩增速有望回升
     银河证券认为导致2009 年业绩增速低于预期的部分因素将在2010 年逐步减少或消失,2010 年业绩增速有望回升。
     1、北京地区的药品招标工作已经于2009 年12 月开始启动,将统一遴选10 家配送商和2 家备选配送商,北京地区医药商业集中度有望以此为契机出现明显提升。虽然最终名单还没有确定,但是银河证券从市场地位、配送能力、规模等方面考虑,认为北京医药股份、国药控股、国控北京等公司入选基本没有悬念,所以,2010 年公司的市场份额有望扩大。
     值得注意的是,此次的招标工作是将医院和社区卫生中心(站)的配送工作统筹安排的,也就是说,北京医药股份一统社区市场的局面将被打破,国药股份有望获得额外增量。由于社区药品的配送可以与医院的药品配送协调进行,所以进行社区配送的成本更容易控制,而不会出现面对农村市场时配送成本过高的局面,对公司明显有利。因此,尽管基本xx价格较低,可能拉低公司医药商业的整体毛利率,但是整体看来,公司仍将是受益者。
     公司虽然失去了麻药批发业务的垄断业务,但是由于行业地位高,且公司一直积极梳理麻药供应体系、配合生产厂家进行推广活动,同时积极进行终端下沉、筹划全国医疗机构特殊药品管理和临床合理应用培训项目等工作,所以仍然保持了麻药经销{lx1}地位,2010 年这种情况仍将持续。
     2、公司的医药工业(国瑞药业)已经走上正轨,2009 年全年实现销售收入1.32 亿元,同比增长26.5%,实现利润总额2081.54 万元,同比增长101.71%。2010 年,国瑞药业将全面推进冻干粉针技改工作,加快销售队伍建设,银河证券预期2010 年仍将保持快速增长。
     3、国xx流不断加强仓储配送能力,为公司和其他客户提供完备的物流服务保障,同时提高特殊药品的储备能力,并实现冷链标准化管理水平的提升,全年实现销售收入7778 万元,同比下降3.3%,利润总额683.07 万元,同比增长57.88%。2010 年,国xx流将继续提高仓储配送能力和服务水平,加强物流标准化建设,推进冷链运输网络建设,力争成为药品冷链运输的{lx1}者。银河证券预期其盈利能力将继续提升。
     4、公司的投资收益主要来自青海制药和宜昌人福,2009 年投资收益3405.54 万元,同比增长37.33%,由于宜昌人福的芬太尼入选基本xx制度以及麻药市场本身的品种更迭等原因,该市场在2010 年仍将保持快速增长,公司的投资收益也将同步增加。
     投资建议:
     银河证券小幅调低公司的盈利预测,预计公司2010、2011、2012 年的收入分别为63.43、76.79、91.38亿元,净利润分别为2.85、3.62、4.36 亿元,2010-2012 年收入和利润的复合增速分别为20.72%、24.40%,EPS 分别为0.60、0.76 元、0.91 元。
     仅从国药股份自身的估值来看,目前并没有吸引力。银河证券感兴趣的是:国药股份本身有能力长期保持较快增长,同时存在外生增长机会,其2006 年承诺的资产注入工作xx的可能性日益加大。虽然银河证券无法判断最终注入的哪部分资产,但是,无论是国控北京、国控在北方地区的资产或是国控本身,都可以大幅度增厚公司业绩,带来业绩甚至估值水平的提升,因此,银河证券维持“推荐”评级,建议长线投资者将公司作为医药行业的基本配置之一;同时建议中短期投资者xx资产注入的进度,适时予以配置。
     思源股份:丰富的产品储备将支撑公司持续成长
     银河证券22日发布思源股份(002028.SZ)年报点评,维持“推荐”的投资评级。
     3 月20 日,思源电气(002028)公布了2009 年年报,2009 年公司实现营业收入18.89 亿元,同比增长23.46%;实现归属于母公司股东净利润9.5 亿元,同比增长174.31%;每股收益2.16 元。公司还公布了2009 年的分配预案:每10 股分配现金股利2 元。
     银河证券的分析和判断如下:
     期间减持平高电气股权贡献了超过60%净利润
     公司2.16 元的每股收益有六成以上来自于减持平高电气股权的投资收益:2009 年公司多次减持平高电气股权,合计取得了约7 亿元的投资收益,约贡献税后每股净利润1.35 元,即如果没有减持平高股权收益,公司每股收益约0.81 元。扣除一次性股权转让收益和其他非经常性收入,公司2009 年的净利润增长为20%。
     材料价格下降带来毛利率的提升
     2009 年,公司综合毛利率达到44.56%,比去年同期提升了2.28 个百分点。公司毛利率提升主要是高压开关和电力电容器毛利率大幅提高,分别提高了7.26 和2.54 个百分点,这些产品毛利率提升主要是由于原材料价格下降和规模效应的显现。
     传统业务普遍增长减缓
     从新增订单情况看,公司传统业务消弧选线成套装置、高压开关、高压互感器和电力电容器普遍增长减缓,同比订单增速分别为0.17%、13.54%、10.89%和8.63%。反映了这些业务在达到一定规模和市场份额后,进入稳定期,另外整个电网投资增长减缓也对相关产品的增长造成影响。
     培育中的新业务进展顺利
     GIS、电力电子和数字化变电站是公司近期培育的新业务,在2009 年取得了阶段性成果。GIS 厂房在2009 年竣工,并开始批量生产,145KVGIS 取得KEMA 开断证书,迄今已经获得200 多间隔的订单;数字化变电站的一系列产品通过了KEMA 一致性测试认证,并获得110KV 数字化变电站订单,标志着公司在二次产品方面取得重大突破;公司的电力电子产品如SVG 实现了产品的规模化投运,并且开展相关业务公司如思源清能在09 年首度实现盈利。
     丰富的产品储备将支撑公司持续成长。
     投资建议:
     根据公司{zx1}的年报数据,银河证券略微提高了公司的业绩预测,预计公司10-12 年的每股收益分别为1.00、1.18 和1.38 元,公司估值在电力设备中处于较低水平。公司多年的发展历程验证了公司管理层{zy1}的能力:对输配电领域发展机会的敏锐感觉和很好的把握能力;丰富的产品储备将支撑公司持续成长,银河证券看好公司长期发展前景,维持“推荐”的投资评级。
     中国石化(600028):原油需求的回升
     银河证券22日发布石化行业价格月报表示,烯烃盈利空间打开,三大合成材料利润高涨,给予石化行业“推荐”的投资评级,具体如下:
     1. 原油、成品油:三大机构上调需求预测,国际油价小幅走高
     近期EIA、IEA、OPEC 全球三大能源机构对2010 年全球石油需求预测增量纷纷调高,对今明两年全球原油需求的回升均持乐观态度。EIA 在其3 月份的短期能源展望报告中指出,今年全球石油日需求量或将增加147 万桶,至8557 万桶,增幅1.7%,这一数字较2 月份的预测数字上调了21 万桶,增幅为0.2%,这也是EIA 连续第二个月上调原油需求。OPEC 预计,2010 年全球原油日均需求将增加90 万桶,较其2 月份的预期上调了10 万桶。IEA 也上调了2010 年全球石油需求增幅,日需求量为较去年增加160万桶。这三家研究机构的报告均指出,需求的回升绝大部分来自于非OECD 国家,其中美国、中国对于未来原油的需求回升起到了至关重要的作用。
     2. 石化中间体:炼油利润转向三大合成材料
     2 月份石脑油均价75 美元/桶,乙烯、LDPE 升至1335 和1520 美元/吨,价格、价差都要高出油价同期水平约160-200 美元/吨,终端LDPE 的产品价格涨势更猛。当前原油、石脑油价仅为历史{zg}水平的55%,但三大合成材料价格已经上涨至历史{zg}水平的80%左右,1、2 月份吨乙烯EBIT 达到4000元左右。由于石脑油价格偏低,合成树脂、合成橡胶、合成纤维价格较好,下游三大合成材料毛利较高,炼油业绩通过石脑油由下游三大合成材料实现,炼油仍可保持较好的经营状态。
     3. 估值及重点公司
     由于09 年以来流动性推动的中国股市大盘股涨幅较小,而国际市场大盘股涨幅并不比小盘股差。目前国内石化行业平均估值水平已经低于海外平均水平,以09 年预测业绩计算国内石化平均PE 为19.44倍,略低于海外平均19.59 倍水平,若以2010 年预测业绩来看,中国2010 年石化平均PE 为14.09 倍,也低于海外平均15.42 倍水平。给予石化行业“推荐”的投资评级。重点公司中国石化。
     鲁泰A:公司价值存在低估
     国泰君安22日发布鲁泰A(000726.sz)年报点评,维持“增持”评级,目标股价15元,具体如下:
     2009 年,公司销售收入40.36 亿元,同比增长2.92%;实现营业利润6.52 亿元,归属于母公司净利润5.7 亿元,分别同比增长16.63%和11.2%。每股收益0.57 元。每10 股派现金2.5 元。
     公司面料收入25.05 亿元,同比下降2.42%;衬衣收入10.74 亿元,同比提高5.4%;面料与衬衣合计占总收入的88.68%。
     公司出口结构中,对欧美地区出口占比{zg},为36.7%,对东南亚、日韩和香港的出口占比分别为32.3%、14.6%和11.6%。与08 年相比,欧美和东南亚占比有所提升,日韩、香港和其他国家占比下降。
     公司综合毛利率30.58%,较08 年大幅提高4.98 个百分点。其中,面料毛利率30.91%,衬衣毛利率32.14%,分别同比提高3.57 和0.54 个百分点。原材料价格下跌、产品结构优化和会计调整是毛利率提升的主要原因。
     截至09 年末,公司流动比率1.15,速动比率0.54,同比分别提高0.18 和0.03。资产负债率33.56%,同比下降13.13 个百分点。增发募集资金到位后,公司的偿债能力得到很大改善。
     09 年公司应收帐款周转率28,存货周转率2.16,同比分别下降2.65 和0.31。
     预计公司10、11 年每股收益分别为0.65 元和0.73 元。尽管成长性一般,但目前公司的估值远低于板块平均水平,作为行业内{zyx}的制造类公司,国泰君安认为公司价值存在低估。维持“增持”评级,目标股价15元,对应2010 年23 倍市盈率。
     宁沪高速:经济回暖 公司车流量大幅回升
     国泰君安22日发布宁沪高速(600377.sh)年报点评,维持‘增持’评级,具体如下:
     2009 年,公司完成营业收入57.4 亿,营业利润27.3 亿,EPS 0.4 元,同比分别增长8.8%、29.5%、29.4%。
     车流量、单车收入增加是通行费收入增长主因:一方面,受益经济回暖,下半年公司车流量大幅回升;另一方面,年内货车及货车超限收费标准的调整,有利于公司单车收入水平提升,其中沪宁高速公路日均全程单车收入由上半年的183.1 元增长到198.6 元,增幅达8.47%;货车的日均全程单车收入由上半年的304.8 元增长到下半年的331.5 元,增幅达8.76%。
     苏嘉杭业绩增长是投资收益增长主因:受益于苏通大桥开通及财务费用下降等因素,苏嘉杭贡献709 万净利,同比增长84.64%,成为投资收益增长14.8%的主因。涉足房地产,业务多元化探索:09 年公司完成了宁沪投资地产项目的销售工作,启动了宁沪置业的地产业务,目前已通过竞拍方式取得了48.4 万平土地,土地认购总金额约14.36 亿,该业务将可能在2010-2012 年间贡献利润。多元化探索的结果,可能使公司成为公路为主,地产为辅的经营格局。
     公路收费主业稳中有升:7 月沪宁城际铁路开通,而原铁路变更货运尚需时间,故路网分流将基本维持09 年水平;此外,09 年国内汽车销量同比增长45%,而10年又恰逢上海世博会,预计周边区域自驾游的增加,将成为公司车流量增长的一大支撑。
     业绩预测及评级:不考虑地产业务的结算,假设沪宁高速车流量增长15%,预计公司10-11 年的EPS 分别为0.48、0.53 元。公司分红率高,目前股息率为4.7%,是较好的防御品种。维持‘增持’评级。
     锦江股份:重组有进展并受惠于世博
     国信证券22日发布锦江股份(600754.sh)业绩快报点评,维持“推荐”评级,具体如下:
     2009 年业绩 0.4658 元,基本符合预期
     3 月 20 日,锦江股份公布了 2009 年业绩快报。 2009 年,锦江股份实现营业收入 7.82 亿元,同比下降 1.42% ,归属于上市公司股东净利 2.81 亿元,实现 EPS0.4658 元,同比增长 2.85% ,基本符合国信证券此前做出的 0.46 元的预测。业绩快报没有批露过多的经营层面数据,但根据已有的财务摘要数据,在营业收入下降 1.42% 的同时,营业利润、净利润都有所上升, 2009年营业利润率 42.1% ,提高 3.91 个百分点,净利率 35.93% ,提高 1.55 个百分点, ROE8.33% ,提高 2.85 个百分点,显示锦江股份在行业景气下滑的情况下,具有一定开源节流、提高盈利性的能力。但国信证券尚无法得知盈利性的提高,是来自高星级酒店业务(置出资产)还是餐饮等业务(保留资产),如果是来自后者,那么,锦江股份在重组之后的后续发展有可能进一步高出国信证券的预期。
     重组在季报后应有所进展,锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份
     目前,锦江股份的重组在{zh1}的审批进程,国信证券估计在季报之后会有所进展 。锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份,因而,重组的进展有可能成为 2 季度股价表现的催化剂。国信证券xx的催化剂还有:
     世博会。 近期内,公司股价的催化剂除了重组进展之外,还有 5 月份即将开幕的世博会,截至 2 月底,锦江之星已接受世博预订 3 万余间,虽然相对于全年可用夜间数目不大,但是考虑到世博会尚未开始及其持续时间之长,国信证券认为锦江之星的预订将会持续加速,在此前提下,锦江之星提高房价和 RevPar 的能力将显着提升;
     重组之后的组织结构变化。 待锦江之星xx置入 A 股公司、置出资产xx剥离之后,公司将正式考虑组织结构、股权激励等问题,对于锦江之星这样一个由优秀管理团队一手打造起来的酒店集团,从 1 家店面发展到 443 家店面的规模着实不易,国信证券有信心锦江股份能够拿出稳妥的解决方案,既能符合当前证券相关法规,又能起到激励管理层、提高业绩的作用;
     锦江之星店面发展速度、潜在收购机会等。 国信证券仍然认为,在全国消费即将得到升级、二三线城市长期消费能力看好的前提下,锦江之星公司价值的核心要义在于发展速度,其三线??市发展计划、百时快捷扩张速度、对其他品牌的收购整合,以及xx品牌的发布,都有可能在一年之内成为股价的催化剂;
     锦江之星的管理改善。 除了发展速度,国信证券认为在中长期之内对锦江之星影响深远的还有其管理的改善。虽然锦江之星是一家以精细管理起家的“创业型公司”,但国信证券认为公司在成本控制、 IT 系统建设等方面都有一定的改善空间,国信证券较xx的有:
     ( 1 ) 单店投资,公司正努力在未来 1-2 年内将单店投资下降 10-20% ,这意味着单店投资金额将降至 800-900 万元,主要的措施可能包括调整产品设计,特别是单间客房面积;( 2 ) IT 系统( CRS 、 PMS 、 ERP )的搭建,相对于竞争对手,锦江之星在 IT 系统的建设方面存在不足,而这些将会导致人员成本上的浪费,锦江之星目前正在升级 CRS 和构建公司的 ERP系统,国信证券xx这些动作对公司管理费用的节省。
     维持盈利预测,维持“推荐”评级
     国信证券继续维持锦江股份 2010-2012 年 EPS0.55 、 0.62 、 0.73 元的盈利预测,当前股价对应动态 P/E49 、 44 、 37 倍。锦江股份是 A 股旅游板块中质地非常优异的公司,从长期来看,此次重组置入锦江之星,将使锦江股份拥有高成长企业的潜质,从短期来看,公司股价又不乏催化因素。建议投资者密切xx公司基本面的变化,逢低买入,维持“推荐”评级。
     伟星股份:纽扣拉链龙头
     “三大业务”均符合公司“可持续发展”的核心经营战略。公司纽扣业务在业内一直占据龙头地位,其竞争优势主要体现在品牌和研发技术上,未来业绩驱动力主要在于成本管理的不断加强。拉链业务起步较晚,较纽扣竞争优势略显不足,不过公司现已是国内{zd0}的服装拉链供应商
     ,未来还将享有一段时间的高成长期,目前的业绩驱动力在于产能的提升。由于拉链和纽扣是互为替代品,而且拉链市场容量及前景比纽扣要大,公司目前大力发展拉链业务旨在降低替代产品威胁,提高风险承受能力。公司第三大业务人造水晶钻自08年开始毛利率大幅下滑,主要系当时市场竞争环境比较无序,目前正处于恢复阶段,未来业绩驱动力在于产能提升以及产品品质的提升上。
     优秀的经营表现,盈利水平不断提升。近几年公司毛利率、息税前收益率和核心净利润率都呈现稳步增长,充分反映出管理层强大的经营能力以及成本管理水平。ROIC以及ROCE都大于WACC说明公司的xxxx能产生较高的经济附加值。稳定的带息负债率以及持续上升的已获利息倍数说明公司偿债风险较小。
     首次给予“增持”评级。6-12个月目标价23.36元,潜在上涨空间为8%。基于DCF估值计算出来的内在价值为21.46元。基于10年25倍PE和22%的EPS增长率,计算出该股的内在价值为25.25元。预计公司10/11年的EPS分别为1.01/1.18元,对应的增长率分别为22%和17%。
     风险因素。人民币升值;下游服装需求回暖低于预期。
     圣农发展:战略清晰优势明显值得长期跟踪
     该公司战略清晰,与同行相比优势明显,在农业板块中是一个值得长期重点跟踪的公司。
     公司战略清晰
     公司未来的增长一是依靠产能扩张,公司去年底产能是饲养肉鸡6,400万羽,募集项目达产后产能可达到一亿羽,公司计划三年内产能达到2亿羽。二是靠拉长
     纵向产业链,在现有产业链的基础上,公司将在时机成熟时,通过注入控股股东食品资产,介入终端食品业务。公司计划在5年内,力争在养鸡规模、效益上做到全国{dy}。
     公司产业链优势明显
     目前公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链,相比竞争对手,具有明显的竞争优势。
     投资建议
     公司2009-2011年EPS分别为0.54元、0.74元、1.05元,目前估值基本合理,暂时给予“持有”评级,建议投资者长期xx,22元以下积极买入。
     金证股份:低估的金融软件公司予推荐评级
     公司是{lx1}的金融软件产品和服务提供商
     公司业务分为三类,90%毛利率的金融软件%2B服务收入(占收入比10%);20%毛利率的系统集成及建安工程业务(占收入比20-30%);毛利率6-9%的华为3COM设备销售及服务业务(占收入比60-70%)。其中定制软件、短信服务和自行开发研制的软
     件产品销售三项业务都与证券相关,该业务在公司收入中占比较低,仅10%左右,但毛利率高达90%。公司证券类产品面向证券公司、基金等机构,产品包括智能交易平台、保证金第三方存管系统、证券公司经营数据管理与报送系统、集合理财业务系统、基金CRM系统等。公司在基金和期货领域也投入较大,超过1千万元,随着公司产品的成熟,将会对恒生在基金领域的优势构成威胁。
     融资融券、股指期货带来公司主业的快速发展
     公司的客户比较优质,很多排名靠前的券商都是公司客户,包括中信证券(600030)、国信证券、国泰君安、中投证券、{dy}创业、世纪证券、联合证券、五矿证券、银泰证券、民生证券、国都证券、金信证券、红塔证券、华林证券、长财证券、平安证券、银河证券等36家券商,其中平安证券和银河证券是公司去年和恒生的PK中争取到的,说明了公司的竞争实力。融资融券先行试点的大券商主要是公司的客户,这些软件一年以前基本上已经开发完成,券商开展这些业务公司就可以确认收入,股指期货也是同样的情况。
     金慧盈通是公司未来成长的亮点
     金慧银通是公司占比85.45%的子公司,主要业务是提供行业性的IT运营服务,包括IT系统外包运营服务(灾难恢复外包等)、移动电子商务运营服务、接入渠道运营服务(电话中心外包等)等,公司有自己的数据中心和数据交换平台,{zd0}的看点是移动电子商务运营服务,包括移动证券短信服务、网上证券电子商务服务、企业xxxx平台服务等。公司传承了金证在证券行业技术、业务、营销优势,采用外包和移动电子商务两条腿走路的方式,可以有效的避免业务单一所带来的风险,使公司的业务发展更加稳健。
     IT外包面向行业的企业客户,首先提供灾备系统的外包运营服务,再逐步开展CallCenter的外包服务,最终实现生产系统的外包服务,国泰君安、中信证券、国元证券(000728)、中山证券等是公司的灾备外包服务客户,西南证券(600369)和国泰君安香港等是公司的callcenter用户,实现IBM的IT即服务理念。
     移动电子商务面向个人客户,提供短信、手机炒股等服务,为国内的证券市场投资者提供各种便捷的交易和理财手段。公司也获得中移动“动力100”甲级代理商的资质,这个资质只授予了14家IT公司,包括神州数码、东软、华胜天成(600410)等国内着名IT公司。
     公司新建的金证大厦提升公司价值
     公司在深圳科技园南区新落成的金证大厦高9层,建筑面积30000多平民,在报表上反映的是7000多万的在建工程,但实际上周围的住宅价格已达3万多/平米,存在较大的升值空间,实际重估价值接近10亿。公司目前正在招租,由于位置较好,价格可达每月100元/平米,可出租面积有3层,达10000平米左右,租金收益也不错。
     公司的价值低估,给予推荐评级
     公司目前18亿的市值较小,不到恒生市值的1/5,光是新建的金证大厦重估价值接近10亿,公司多元化的战略已进入收获期,金证卡尔和金慧银通都过了盈亏平衡点,预计公司未来会以30%左右的速度增长。公司09年业绩预计和08年相差不大,4毛左右,相对目前13.2元的股价,静态市盈率达33倍,但公司所处的金融软件行业成长性好,壁垒高,实际的PB在1.3倍左右,给予推荐的评级。
     紫江企业(600210):地产业务促进业绩大幅提升
     2009年公司实现营业收入51.65亿元,同比增长1.74%,实现营业利润7.76亿元,同比增长177.45%;实现利润总额8.53亿元,同比增长190.91%;实现归属于上市公司股东的净利润6.54亿元,同比增长253.11%。实现每股收益0.45元,扣除非流动资产处置等非经常性损益后的每股收益是0.385元,符合此前预期。
     微幅调整公司2010、2011年的每股收益分别是0.48元和0.59元。今年包装业务贡献每股收益0.24元,给予25倍的PE,房地产业务贡献每股收益0.18元,考虑未来该业务的持续性,给予15倍的PE,投资收益贡献每股收益0.06元,考虑今年以来参股企业的先后上市将使公司未来投资收益的持续性增强,因此合并计算公司的目标价为9元,依然维持增持-A的投资评级。