申银万国：[12.12 -0.41%]公告点评 维持“增持”评级

申银万国19日发布康美药业(600518.sh)公告点评表示，公司收购亳州药材市场，业务贯穿全产业链，维持“增持”评级，具体如下：

公司今日公告董事会决议：①1.68 亿元收购世纪国药公司{bfb}股权。②投资15 亿元建设康美(亳州)华佗国际中药城项目。

申银万国点评如下：

收购亳州药材市场，建设华佗中药城：公司拟以1.68 亿元收购世纪国药公司{bfb}股权(亳州中药材交易市场)，世纪国药收入主要来自摊位租金，每年约2000 万元。公司拟在亳州投资15 亿元建设华佗国际中药城，项目全部建成后公司预计年销售额达到100 亿元以上，每年税后净利润4 亿元，工期计划3 年，{dy}期工程约为1 年半。

拓宽中药材交易市场盈利模式：目前中药材交易市场盈利模式单一，仅收取摊位租金。公司通过建设华佗中药城，将盈利模式拓展为：①收取摊位租金，获得稳定现金流；②中药材交易环节收取佣金；③做市商赚取差价；④提供仓单质押融资、电子平台交易、经纪人制度、标准化药材期货等增值服务。

公司业务贯穿中药材和饮片上中下游产业链：公司收购中药材交易市场后，产业链xx贯通中药材和中药饮片上中下游，{zd0}程度获取全产业链利润。上游：通过产地合作控制资源，通过中药材交易市场获取市场信息。中游：制定小包装中药饮片标准，生产中药饮片、食品和保健品。下游：产品进入医院、OTC 终端、大卖场，开展中药材贸易。

上调2011 年盈利预测，上调年底目标价至18.6 元：申银万国维持公司2009-2010 年每股收益0.32 元、0.46 元，考虑到建设周期，预计中药材交易市场从2011 年开始增厚公司业绩，申银万国上调公司2011 年每股收益至0.62元(原预测为0.57 元)。公司是中药饮片xxxx，业务贯穿中药材和中药饮片上下游全产业链，目前股价对应2010 年预测市盈率仅26 倍，公司价值被低估。申银万国上调公司年底目标价至18.6 元，相当于2011 年30 倍预测市盈率，维持“增持”评级。

：[158.00 0.00%]年报解读 给予“增持-B”评级

安信证券19日发布神州泰岳(300002.sz) 2009年年报解读，给予公司“增持-B”的投资评级，具体如下：

2009 年业绩回顾：2009 年公司实现营业收入72275.8 万元，同比增长39.18%；净利润27075.1 万元，同比增长124.6%；应该说公司在上市后的{dy}份年报给资本市场交上了一份令人满意的答卷。安信证券看到，2009 年公司的高增长主要源于两个引擎：一是收入的高增长，二是毛利率的大幅提升；其中尤其是毛利率提升了23.26%，使得利润的增长远远高于收入的增长。

收入高增长的可持续性：移动飞信运维服务收入是公司最主要的收入来源，但2009 年下半年公司来自移动飞信运维服务的收入只有25618 万元，约为上半年的96%。由于飞信业务每月确认的收入金额 = 活跃用户数 x 收费标准 x 95%，所以安信证券可以初步推断2009 年下半年移动飞信活跃用户的增长非常缓慢，从2007 年6 月的1013万人到2009 年6 月底的5348 万人这一高增长的趋势似乎遇到了阻力。此外，上半年公司总收入的增长仅为25%，全年能增长39.18%主要是因为公司软件产品的销售在下半年环比增长了148.5%，全年增长了67.7%；而软件销售收入在2007 年和2008 年的增长分别为20.8%和45.3%。未来几年，IT 运维管理软件市场的增长大约是在20%到25%，安信证券对公司软件产品收入能否保持如此高的增长有一些担心。

毛利率继续提升的空间：由于公司这几年着力于飞信运维服务和软件产品开发，优化了收入结构，技术含量和附加值相对较高的飞信运维服务和软件开发类收入大幅增长，所以公司的综合毛利率由2007 年的38.31%上升到2008 年的50.36%，继而上升到2009 年的73.62%。由于这一综合毛利率已经非常接近于飞信运维服务收入的毛利率(74.26%)，并且飞信运维服务和软件产品在营业收入中的占比已经高达90%，所以未来公司毛利率继续提升的空间已经很小。

未来可能的增长点：由于公司过去几年高增长的两个引擎都遇到了问题，所以安信证券认为公司未来的高增长也许需要寻找新的引擎；现在看来，一种可能是拓展飞信社区的增值服务费收入，二是收入增长带来的管理费用率的下降。

盈利预测、估值及投资评级：安信证券预测，2010-12 年神州泰岳每股收益分别为3.04 元、3.87 元和4.64 元。当前股价下，公司2010 年的动态市盈率为52.3 倍；安信证券给予公司“增持-B”的投资评级。

安信证券：[12.60 0.16%]年报点评 维持“增持-A”评级 下调目标价至15元

安信证券19日发布苏宁环球(000718.sz)年报点评，维持“增持-A”评级，下调目标价至15元，具体如下：

09 年公司住宅销售火爆，列南京地区房地产项目排名榜首。2009 年度公司实现营业收入27.9 亿元，同比增长22.21%；归属于母公司所有者的净利润7.14 亿元，同比增长37.32%。每股收益0.42 元。公司实现商品房预售面积84.93 万平方米，预售收入38.12 亿元，销售面积、销售套数均位列南京地区房地产项目排名榜首。09 年末预收账款余额29.36 亿元，大部分将在2010 年结算。

后续毛利率上升势头明显。09 年结算面积62.07 万平方米，结算收入27.26 亿元，结算均价约4400 元/平米，结算毛利率52%。09 年公司住宅售价上涨幅度大，09 年中期大约4000 元/平米，目前售价基本在6300-7800 之间，销售依然良好，xxx水城{zx1}推盘，价格7800 元/平米，3 月份xx两天售出180 套房。预计未来结算毛利率会继续上升。

公司项目具有低地价优势，有充分潜力应对市场调整。xxx水城、天润城、天华硅谷项目的楼面地价大约200-500元/平米。2010 年即便发生市场调整，公司也有充分潜力应对。

公司项目具有低总价优势，市场需求旺盛。公司住宅按照7000 元/平米的价格，90 平米的户型，总价60 余万元，与江南动辄万元以上的住房相比，价格优势突出。

项目位置优势日益突出，将充分受益地铁提前通车计划。南京成功申办2014 年夏季青奥会，为此地铁3 号线计划提前一年多时间在2014 年竣工通车，该地铁在xxx水城、天润城项目设有站点，对于项目后续销售非常有利。

维持“增持-A”评级。板块估值水平暂时难有趋势性抬升，给予2010 年EPS0.77 元20 倍市盈率，下调目标价至15.00元。

安信证券：[6.26 1.13%]年报点评 维持“增持-B”评级 目标价8元

安信证券19日发布华菱钢铁(000932.sz)年报点评，维持“增持-B”的投资评级，目标价8元，具体如下：

公司2009 年第四季度实现全年业绩扭亏。公司2009 年实现营业收入415.03 亿元，同比减少26.31%；利润总额5844.95 万元，同比减少94.84%；净利润1.04 亿元，同比减少90.48%；归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元，同比减少87.40%。基本每股收益0.044 元。其中第四季度每股收益0.126 元，环比增长15.61%。公司2009年度利润不分配不转增。

公司第四季度盈利能力较第三季度略有回升，第四季度销售毛利率9.98%，较第三季度回升了0.08 个百分点，这样的变化好于基于市场采购基础估算的主要钢材产品的毛利变动情况。考虑到公司管理层全力抓降本增效，推行强化预算管理、实施全员成本管理制度，公司盈利能力的变动好于行业平均水平是合理的，这也表明ArcelorMittal 为公司经营管理及成本控制等各方面提供的支持显示成效。

2010 年新增产量是业绩增长的关键。公司2010 年计划产铁1394 万吨，钢1470 万吨，钢材1345 万吨，分别同比增长31.02%、29.29%、25.82%。增量主要来自于3200M3 高炉、2250MM 热轧项目以及5000MM 宽厚板的产能释放。公司2010 年业绩的增长将主要依靠产量增量来提供。

公司仍面临资金压力。为进一步调整产品结构，提升产品档次，完成年度技术改造计划，预计公司2010 年的资金需求依然较大。公司2008 年度非公开xxxx的申请已获得中国证监会发审会有条件审核通过，目前正在履行{zh1}的审批程序，这将是公司重要的资金来源。增发也有利于降低公司的资产负债率，有助于公司后续继续以增加负债的方式获得资金。

安信证券维持对公司的盈利预测，预计2010-2012 年每股收益分别为0.17 元、0.25 元、0.32 元。目前动态市盈率分别为35.7 倍、24.5 倍、19.6 倍，市净率分别为1.1、1.0、1.0 倍。维持“增持-B”的投资评级，目标价8 元。

安信证券：[10.80 -2.17%]年报点评 维持“增持-A”评级

安信证券19日发布铁龙物流(600125.sh)年报点评，维持“增持-A”评级，具体如下：

四季度单季业绩低于预期。 2009 年全年，公司实现营业收入15.67 亿元，同比增长2.9%；营业成本为9.78 亿元，同比下降1.7%；归属于母公司的净利润为3.49 亿元，同比增长18.4%，折合每股收益0.35 元。四季度单季的业绩为0.053 元，低于市场预期。安信证券认为，可能是因为铁路行业的部分成本在四季度完成清算，导致四季度成本骤增所致。另一方面，也可能与房地产业务的结算减少有关。

预计集装箱发送量将进一步回升，集装箱业务将继续扩张。 2009 年全年公司完成集装箱发送量36 万TEU，同比下降7.7%，集装箱业务收入同比下降6.0%。受国内木材需求骤减、俄罗斯出口关税上调的影响，木材箱发送量同比下降41%。公司大力推进干散箱、水泥灌箱以及其他箱型的运输，弥补了木材箱运量的下降。但是由于这些箱型的盈利能力不及木材箱，导致集装箱业务的毛利率下滑了4%都5%。从下半年的情况看，集装箱的发送量同比增长12.5%，较上半年环比增长14.8%，表明集装箱业务正在恢复增长中。

2009 年公司购置了649 只20 英尺水泥罐式集装箱和670 只20 英尺框架式罐式集装箱。在2009 年末，公司陆续投入运营100 只冷藏箱。公司计划继续投资7500 万元，用于购置250 只45 英尺铁路冷藏箱，继续发展冷藏箱业务。

沙鲅铁路的运能将达到8000 万吨，打开了铁路货运业务的瓶颈。 2009 年全年，沙鲅铁路的产能继续释放，全年完成货物发送量4991 万吨，同比增长32%，另外公司进一步开展运贸一体化物流业务，运贸物流业务的收入大幅提高。2009 年全年，铁路货运及临港业务收入同比增长66.9%。由于沙鲅线的运量已经超过其运能，制约了铁路货运业务的增长。公司计划投资2.4 亿元，进行沙鲅铁路二期扩能改造工程。预计该工程于2010 年下半年开工，2011 年下半年竣工交付运营。届时，沙鲅铁路的综合运能可到8000 万吨。

上调盈利预测，维持“增持-A”评级。 随着外需的继续恢复，以及公司购置的各箱型的陆续上线，2010 年，公司的集装箱发送量有望大幅回升。在2011 年，沙鲅铁路二期扩能完成后，铁路货物发送量有望继续快速增长。考虑到上述因素，上调2010 年到2012 年的盈利预测为0.41 元、0.46 元、0.6 元，公司持续的成长性值得期待，维持“增持-A”评级。

　安信证券：[14.88 -1.52%]业绩快报点评 维持“增持-A”评级

安信证券19日发布新疆城建(600545.sh)2009年业绩快报点评，维持“增持-A”的投资评级，具体如下：

新疆城建公布了2009 年业绩快报。2009 年新疆城建实现营业收入16.1 亿元，同比增长65.17%；实现归属于母公司的净利润1.55 亿元，同比增长259.1%，实现eps0.23 元，高于安信证券的预期。四季度是工程施工企业的结算旺季，2008 年以来新疆基础设施投资的大幅增长使得公司订单出现大幅增长，盈利结算带动收入和盈利暴涨。

安信证券认为，5 月份可能召开的新疆会议将会进一步加大对新疆的投资，新疆城建作为当地市政工程建设的xxxx，无疑将是最早受益的企业之一，在主体投资背景下新疆城建的投资机会较为明确。安信证券拟在公司年报公布后大幅上调公司今明两年的盈利预测和目标价，维持“增持-A”的投资评级。

：[22.31 0.00%]年报点评 维持“推荐”评级

国信证券19日发布一汽轿车(000800.sz)09年报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

业绩超出预期

2009 年，公司实现收入277 亿元，同比增长37.0%，实现净利16.29 亿，同比增长49.6%，折合EPS 1.00 元，超出市场预期(3 月5 日公布业绩快报前，市场预期在0.80-0.90 元之间，国信证券EPS 预测为0.84 元)。主要来自，4Q09 单季，公司实现EPS约0.45 元，几乎是

销量大幅增长，逐季环比上升

全年销量大增，与行业增幅一致：2009 年，公司销售整车18.8 万辆(CAAM 数据)，同比增长48.0%，与行业增速基本一致。其中6、奔腾B70 分别销售8.1、5.2 万辆，同比分别增长16.6%、4.4%。2009 年推出的新车型睿翼、奔腾B50 分别销售1.7、3.6 万辆，合计销售5.3 万辆，基本达到年初预期。

4Q09 环比上升，是2009 年销售{zh0}的一个季度：4Q09，公司销售整车6.1 辆，环比增长17.2%，占全年销量比重达到32.4%。此外，公司根据市场需求，在2009 年10 月推出睿翼2.0L 车型，睿翼、奔腾B50 在4Q09 销量分别环比增长67.9%、34.9%，是增长的主要来源。

4Q09 毛利率改善、费用率下降，是盈利超预期的主因

毛利率上升：4Q09 公司销售结构重心上移，盈利能力较高的睿翼、奔腾B50 放量，占比上升，4Q09 单季度毛利率达到全年{zg}的23.4%，环比上升1.5 个百分点；

销售费用率下降：由于公司新车上市集中在1H09，销售费用主要在二、三季度体现，4Q09 销售费用率仅为5.5%，环比下降2.9 个百分点，是全年{zd1}的一个季度。

上述两因素综合的结果，导致公司净利率水平由前三季度的5%升至4Q09 的8.7%。

2010-2011 年将持续增长

短期内公司仍将面临产能局限：预计公司新厂将于2010 年底投产，初期增加产能14 万辆，2010 年公司产能利用率仍将位于高位。考虑到现有产能的充分发挥，国信证券预计公司2010 年销量将达24 万辆，基本能够始终处于满产的状态。

2011 年销量有望大幅上升：2010 年公司新车B30 将上市，第二工厂也将投产，国信证券预计公司2011 年销量有望达32 万辆；自主发动机贡献盈利：预计2010 年公司投资6.9 亿元的自主发动机项目将投产，届时公司部分发动机可实现国产，盈利能力将进一步提升。

2010-2011 年，单车净利或将先升后降：原因有二，【1】国信证券预计2010 年二、三季度，轿车行业景气程度、盈利能力见顶，公司利润率也将跟随行业表现为先上升后下降的趋势；【2】目前公司车型谱系较窄，但起点高，随着公司车型谱系向下延伸，单车收入、净利均呈降势，2007-2009 年，单车净利从11000 元降至9000 元、7800 元(2H09 显著反弹，预计4Q09 回复到10000元以上)，预计随B30 等的推出，单车净利会进一步稀释，但由于销量上升，整体盈利仍将有较大增长。

维持“推荐”评级

上调公司2010 年EPS 预测至1.36(16.4x)元(原1.13 元，上调幅度20%)，首次给予公司2011 年EPS 预测1.53(14.6x)元。在国信证券的关键假设中，假定公司本部制造业务2010、2011 年单车净利分别为8500 元、7200 元。继续维持“推荐”评级。需要指出的是，经过几年改制，一汽集团资产逐步理清，其整体上市期限日益临近，但时点和方案不容易把握。对原二级市场股东而言，整体上市带来的收益来自两个层面，即“注入资产评估价值和二级市场交易价值的差异”和“注入资产评估价值和原股票总市值的差异”，两个差异越大，对现有股东越有利。目前一汽轿车总市值360 亿，相当于2010 年动态PE 约16 倍，国信证券认为，这一股价，没有xx体现一汽集团整体上市所隐含的期权价值。

国信证券：[12.60 0.16%]年报点评 维持“推荐”评级

国信证券19日发布苏宁环球(000718.sz)09年报点评表示，业绩略低于预期，未来三年仍将高增长，维持“推荐”评级，具体如下：

EPS0.42 元，净利润增长37%，略低于预期

公司09 年实现收入27.9 亿元，净利润7.1 亿元，净利润同比增长37%，EPS0.42 元，略低于国信证券所预期的0.46 元，国信证券认为，略低于预期的原因是公司09 年的增发方案目前仍在走政府审批程序，公司释放业绩动力不强。

房屋销售预售款明显增长，业绩保障性较好

公司是南京市{zd0}的房企之一，09 年实现商品房预售面积85 万㎡，同比增长53%，预售金额38.1 亿元，同比增长74%，销售面积、金额雄居南京榜首。良好的销售业绩使公司期末预收款项比08 年末增长了56%，达到29.4 亿元，超过09 年收入，占国信证券对10 年收入预测值的53%，业绩保障性较好。

财务相对稳健，但短期负债结构

公司09 年上半年扣除预收款后的负债率为34%，处于较安全的水平，但短期借款+一年内到期的非流动负债之和7.79 亿元与期末货币资金8.23 亿元接近，流动负债/负债合计82%，显示短期负债比偏高，资本结构仍有改善空间。

南京跨江发展战略的{zd0}受益者，土地储备丰厚低廉

公司目前主要项目均位于江北核心地段。受益于江北跨越式发展及交通改善预期，公司在江北的项目09 年以来涨幅巨大，已成为南京跨江发展战略的{zd0}受益者。公司09 年获取项目5 个，增加权益建面93 万平，地价46 亿，公司正严格按合同约定的期限支付土地出让金，现有未结算权益储备建面达到1370 万平米，分布在南京、上海、吉林、无锡、宜兴等地。土地成本低廉(xxx水城地价仅15 万/亩、天润城45 万/亩，而浦口区住宅用地地价在200 万元/亩左右)。预计未来大股东持续注入资产也将为公司提供新的业绩增长机会。

定向增发将助力公司发展，未来三年高速增长可期

公司计划定向增发募集资金约43 亿元投入xxx水城三期等8 个项目，若能成功实施，将助力公司发展，10-12 年EPS 分别为0.88、1.47 和1.82，对应PE 分别为14、8.6 和7 倍， RNAV15.70 元，估值低廉，维持“推荐”评级。

国信证券：[13.58 -0.66%]年报点评 维持“推荐”评级

国信证券19日发布浦东建设(600284.sh)09年报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

09 年业绩如期提升，但幅度略低于预期

09 年传统业务收入17.6 亿元，同比增长53.2%；投资收益7540.2 万元，同比下滑22.4%；长期应收款88.9，同比增长45.3%，主要为机场北通道BT 项目投入；持有至到期投资4.2 亿元，同比下滑8.57%，主要为世博以外项目基数规模随回购进行逐渐减小；归属母公司净利润1.6 亿元，同比增长43%；实现EPS0.46 元。

09 年业绩如期提升，但业绩提升幅度略低于国信证券(09 年EPS0.49 元)预期。

09 年传统业务毛利率如期提升

09 年传统业务毛利率13.8%，同比增长5.43 个百分点，符合国信证券预期。摊铺业务如期开工、2H09 工程审价核减项目减少等因素促使传统业务毛利率提升。

费用控制卓有成效

09 年期间费用率5.46%，同比减少1.25 个百分点。其中，销售费率0.17%，同比增长0.11 个百分点；管理费率3.94%，同比减少0.38 个百分点；财务费率1.36%，同比减少0.98 个百分点。

三因素促投资收益同比下滑

09 年投资收益中，浦发财务参股收益2833.7 万元，同比下滑37.6%；BT 项目确认收益4404.9 万元，同比减少4.5%。浦发财务打新收益减少，部分参股公司本期未分配股利、世博以外项目基数减少是投资收益下滑的主要原因。

北通道BT 项目收益即将释放，10 年业绩同比大幅增长成定局

目前机场北通道BT 项目已经建成通车，公司对其投资的回购收益的将自10 年起逐步体现。国信证券由此判断，公司10 年业绩同比大幅增长已成定局。

合理价值在16.94~17.44 元/股之间，维持“推荐”评级

维持10-11 年每股收益0.90 元、0.99 元的预测，目前股价仍有一定程度的低估，维持“推荐”评级。

国信证券：[24.04 2.08%]年报分析 维持“谨慎推荐”评级

国信证券19日发布天坛生物(600161.sh)09年报分析，维持“谨慎推荐”评级，具体如下：

09 年回顾：业绩基本符合预期

虽然麻腮风系列疫苗因车间染菌影响未达产销预期，血液制品也因整合未正常生产并产生较大资产处置损失，但突然爆发的甲流疫情又使公司受益，因此总体而言上业绩并不差，也实现了对蓉生生物的收购。其中收入11 亿元，同比增13.69%；净利润2.12亿元，同比增9.42%(如果按08 年未调整业绩计算，增幅59%符合预期)，实现EPS 0.41 元，每股经营性现金流0.92 元/股，同比增长22.11%。

2010 年经营影响因素

有利因素：麻腮风系列疫苗目前逐步恢复正常，三联苗产销量有望翻倍，乙肝疫苗扩产后产销有望扩大；血液制品整合到蓉生生物，有利于形成规模成本优势，静丙提价构成有利因素；不利因素：09 年水痘疫苗竞争者增多，10 年竞争更激烈；计划疫苗降价。

展望：期待改善空间和集团资源整合

如果同业比较，可以发现在血液制品方面同样产销规模的蓉生生物，收入和利润远低于[62.97 -0.54%]；在对疫苗市场机遇的把握和产能建设方面也逊色于民营企业。应该说公司占据有利的行业地位，具有较大改善空间。在收购成本日益高涨的今天，公司因集团资源丰富而具有低成本扩张的先天条件。因此国信证券仍寄望公司管理和体制改善以推动业绩提升、以及中生集团并入之后，在资源整合方面有所实质推进。年内有望启动增发。

维持“谨慎推荐”，股价逐步回归理性区间

考虑合并蓉生生物，预测10-11 年EPS 约0.49/0.55 元。长期仍看好其作为生物制品龙头公司的发展及整合预期，股价经过大幅回调逐步开始重新具有吸引力，维持“谨慎推荐”评级。