中信建投表示，虽然其暂不推荐啤酒类公司，但建议关注重组题材和公司质地可能发生xxxx的(,)。CFP 资料 刘建平 制图

近期我们调研了国内的食品饮料板块。我们认为，2010年扩大内需政策将使食品饮料板块启动要早于去年，大约在5月份该板块行情会启动。我们判断，该板块行情启动将以白酒为先锋，受益通胀的食品加工等子行业随后。食品饮料仍将是2010年超越的良好品种。

值得一提的是，2009年食品饮料板块的启动在，主要原因是经济复苏初期，周期性行业涨幅大，特别是2009年二季度政府推出xx产业振兴计划后，其他板块的投机性机会更大，而当时正逢食品饮料板块进入低谷期。进入2009年度，市场主要的机构投资者都大幅配置了食品饮料板块，很多机构进行了超配。这也在另一个方面解释了今年3月份白酒板块的深度持续调整。

白酒业

中低端白酒增长成亮点

白酒消费量持续五年保持20%以上增幅。我们认为，白酒消费受经济危机负面影响不明显，行业的拐点并没有来临，2010年白酒消费量依然会有10%以上增长。

其中，在广东、福建和浙江，由于葡萄酒消费量迅猛增长，白酒消费将会有所萎缩。在河南、山东、河北、江苏以及两湖地区，白酒消费依然旺盛。中低档白酒消费量增长将超过xx白酒，消费更为理性，xxx将更被消费者看重。白酒竞争进入新阶段，中国白酒产业越来越趋向于德国啤酒的产业布局，即地域性和特色性将更为突出，争夺根据地市场比扩大市场占有率似乎更为重要。

当其他酒种还不能大面积替代白酒消费时，白酒的增长拐点就不会到来。在啤酒越来越饮料化时，惟一能够取代白酒消费的就是葡萄酒，但葡萄酒消费量目前只有白酒的1/10，仍不足以撼动白酒的地位。

【投资建议】

对于白酒行业的投资逻辑，我们一方面遵循公司治理结构改善带来业绩释放的思路，另一方面选择业绩增长高且确定性强的公司；推荐(,)（600809）和(,)（000858）。

啤酒业

受益低成本，关注啤酒花

鉴于大麦价格稳定，2010年啤酒行业将继续受益于低成本，啤酒公司将继续享有较高的毛利率。与白酒的区域性不同，啤酒行业集中度还将进一步提高，龙头公司增长仍将快于中小型企业。

(,)在经过2009年的高调追求利润后，2010年将提高销量放在经营重要位置，利润增长将明显放缓，但经营前景将更看好。

(,)有再融资计划，可能成为公司努力提高业绩的动力，公司主根据地市场增量在放缓，未来将主要通过继续调整产品结构来提升业绩，2010年业绩增幅可能会超过2009年。

【投资建议】

我们暂时不推荐啤酒类公司，但建议关注重组题材和公司质地可能发生xxxx的啤酒花（600090）。

葡萄酒业

张裕业绩难超预期

根据国外xx机构对中国葡萄酒消费的预测，2013年之前，中国葡萄酒10美元（60元人民币）/瓶以上品种最快。2013年之后葡萄酒消费更为普及，5美元/瓶以上品种消费增长最迅速。而张裕A（000869）一直走xx路线，其主流产品解百衲就为10美元/瓶以上价位，未来几年其稳定而持续增长仍可预期。但受进口酒影响越来越大，张裕超预期高增长的可能性也不大。

乳制品业

行业成本将上升

当前，国内原奶价格连续21周回升，冬季为产奶淡季，但消费量相对较高，加上乳制品行业回暖，原奶价格回升到2.70元/公斤左右（内蒙古），折合成奶粉约3.2万元/吨。以国内原奶为原料生产奶粉的大型企业，成本有所上升，这可能导致奶粉利润率下降。原奶主产地大型企业与上游养殖环节紧密度提高，即便原奶价格较高也要使用，因此相对于沿海高价原奶地区企业来说，2010年其成本优势有所减弱。

我们认为，2010年乳品行业毛利率有所下降，营销费用也会同步下调，大型企业净利润率会小幅回升，但难有太大提高，预计会维持在2.5%～2.7%。而受原奶价格上涨影响，行业利润率较2009年将有所下降，但增幅依然会超过收入增长。

【投资建议】

我们继续维持对ST伊利（600887）“增持”的评级，全年预计收入增长18.57%，达到300亿元左右，实现净利润8.1亿元，每股收益1.02元，动态估值29倍。

农副产品加工业

{sx}产业链完善企业

产业链将成为该行业未来发展方向。由于该行业毛利率很低，必须整合上下游产业链，实现控制各环节利润的目的，这样才能防止单一产业链引起的强周期性的大起大落。产业链与盈利模式的创新带来的业绩持续高增长将主导对该板块的投资思路。

另外，由于生猪市场供大于求，生猪及能繁母猪存栏量都非常充足。春节后，市场猪肉价格稳中有降，每500克降了0.5元左右，生猪收购价格5.8元/斤，猪粮比价只有5.8:1，低于生猪养殖盈亏平衡的6:1。每年春节后都是猪肉消费淡季，近期猪价仍将低位运行，有利于屠宰企业低成本收购生猪，利好双汇、高金等公司。

【投资建议】

我们看好拥有完善产业链优势的公司，典型的公司是：(,)、(,)和(,)。(中信建投)

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